撰文：Iris、白溱
曼昆律师还记得，2024 年 8 月，香港金管局宣布推出 Ensemble 项目沙盒，旨在推动虚拟资产与传统金融产品的结合，引领香港地区 RWA 赛道的融合创新。
时间来到 2025 年 2 月，作为 Ensemble 项目沙盒的首阶段试验参与成员之一，华夏基金(香港)宣布其构建的代币化零售货币基金已通过香港证监会(SFC)的批准，并于 2 月底正式上线。
作为亚太地区首个此类基金，它不仅标志着虚拟资产在传统金融领域的进一步渗透，更代表着香港 Ensemble 项目沙盒的最新进展，也为监管机构、基金管理公司和投资者提供了全新的思考方向——如何在确保合规的前提下，利用区块链提升金融产品的透明度与流动性。
那么，接下来，曼昆律师就从该基金的运作机制、合规要点以及市场意义等方面，一一展开讨论。
什么是代币化零售货币基金
华夏基金(香港)此次推出的代币化零售货币基金，脱胎于传统货币市场基金(MMF)，并通过区块链技术优化基金份额的登记、交易与结算，成为 RWA(现实世界资产)在金融市场中的最新实践案例。
在传统金融市场中，货币市场基金一直是流动性管理和低风险投资的核心工具，深受企业、机构投资者及稳健型个人投资者的青睐。其核心运作模式是，基金公司募集资金后，投资短期银行存款、国债、回购协议等高流动性、低风险资产，以保持资金安全性并提供稳定收益。
然而，传统货币基金的运作方式也存在一定的局限性。比如，交易清算周期较长，投资者购买或赎回基金份额通常需要 1-2 个工作日；信息透明度有限，普通投资者难以及时获取基金运作的实时数据；资产流动性受限，资金周转效率相对较低。
正是基于这些痛点，当 Ensemble 沙盒启动时，华夏基金(香港)便积极申请参与，探索基金代币化的可行性。
如今，华夏基金(香港)正式推出的代币化零售货币基金，基于区块链技术完成基金份额的数字化登记、持有与交易，在合规框架下实现了传统基金的数字化升级。
相较于传统货币基金，代币化基金在多个方面展现出明显优势，比如：
提升交易效率与流动性
代币化基金则可以通过区块链实现近乎即时的结算，大幅提升了流动性管理的效率。此外，投资者可以在符合监管要求的交易平台上自由转让，而无需等待传统基金赎回的周期。
透明度与可追溯性
由于基金份额直接登记在区块链上，投资者可以实时查询基金净值、持仓情况及交易记录，避免传统基金可能出现的信息不透明问题。这不仅有助于提升投资者的信任度，也为监管机构提供了更高效的市场监督手段。
降低运营成本
传统基金涉及多个中介机构，包括基金托管人、清算机构和分销渠道，而代币化基金通过智能合约和区块链技术自动执行大部分运营流程，减少了对中介机构的依赖，从而降低管理成本。
跨境交易更加便捷
由于区块链的全球性特点，代币化基金在跨境交易方面具有天然优势。投资者不受传统金融体系的地理限制，可以更便捷地参与全球金融市场。特别是在香港这一国际金融中心，该基金的推出有望进一步推动 RWA(现实世界资产)在亚太市场的发展。
代币化基金如何在监管下运作
华夏基金(香港)这次代币化基金的成功推出，得益于通过 RWA 模式优化了传统基金的沉疴，更少不了合规的努力——该基金在正式推出前，已在香港监管框架下进行了严格测试与审核，包括但不限于：
率先参与 Ensemble 项目沙盒，在受控环境下测试区块链技术在基金产品中的应用；
接受香港证监会(SFC)的合规审核，确保基金代币化架构符合现行《证券及期货条例》；
采用合规的托管及结算模式，确保投资者权益得到法律保障。
这些合规举措不仅确保了该基金在区块链技术应用上的创新性，同时也使其能够在传统金融市场的监管框架下合法运作。由此，曼昆律师也得以窥见接下来很多传统基金代币化在合规层面的关键要点：
1.基金牌照的要求
香港 SFC 对基金管理公司实行严格的牌照制度，所有面向公众发行的基金，必须由持有 SFC 批准的资产管理牌照(第 9 类)的机构运营，并接受 SFC 的持续监管。货币市场基金因涉及低风险投资管理，对资金安全性和流动性有更高要求，投资标的需符合 SFC 的规定，例如银行存款、短期国债、回购协议等。
而华夏基金(香港)作为老牌持牌资产管理机构，已获得 SFC 第 9 类(资产管理)牌照，因此符合监管要求，能够合法运营基金产品。
2.基金结构的要求
基金的代币化并非创建新的虚拟资产，而是在现有基金架构的基础上，引入区块链技术优化交易和登记方式，实现数字化升级。其核心调整在于：基金份额的登记、交易和结算从传统金融系统转移至区块链平台，但基金的投资标的、风险管理模式及投资者保护机制依然严格遵循 SFC 的监管框架，不因代币化而改变。
在 SFC 的审查下，华夏基金(香港)确保代币化不会影响基金底层资产的安全性，也不会因技术创新而使基金被重新归类为未经授权的虚拟资产产品。
3.基金托管的要求
在传统金融体系中，货币市场基金的资产托管通常由持牌托管机构负责，以确保基金资产安全，并与基金管理人的资金严格隔离。本次代币化基金在合规框架下延续了这一监管要求，由渣打银行担任代币化代理、数字平台运营商和代币托管人，同时提供传统基金管理和信托服务，确保基金的安全性与合规性。
具体而言，基金的代币化流程将通过渣打银行旗下 SC Ventures 的代币化平台 Libeara 实现，基金份额将在区块链上进行数字化登记、交易和结算，但底层资产仍然受传统金融监管约束，维持与传统货币基金相同的安全性和投资者保护机制。
4.区块链技术的要求
香港金管局(HKMA)及证券及期货事务监察委员会(SFC)对区块链技术在金融产品中的应用设定了严格的合规标准，重点关注智能合约安全性、投资者保护、数据透明度以及反洗钱(AML)合规等方面，以确保代币化金融产品符合现行监管框架，不会因技术创新而削弱投资者权益。
因此，为满足这些合规要求，华夏基金(香港)采用渣打银行旗下 Libeara 代币化平台，确保基金份额的数字化登记、交易和结算过程符合监管要求。
5.投资者保护机制的要求
홍콩 SFC는 소매 펀드 투자자 보호를 위해 엄격한 요구사항을 설정했으며, 화하이 펀드(홍콩)이 토큰화 기술을 사용했더라도 투자자 보호 기준은 여전히 전통 펀드의 규제 프레임워크를 준수해야 합니다.
예를 들어 펀드 운용사는 펀드 포트폴리오, 수익 현황, 수수료 구조 및 잠재적 리스크 등 충분한 정보 공개를 보장해야 합니다. 또한 투자자 거래는 규제된 플랫폼을 통해 이루어져야 하며, 펀드 지분이 비규제 시장에 유입되어 시장 조작이나 불법 거래로 인한 리스크를 방지해야 합니다. 더불어 스마트 계약 및 블록체인 기술 적용이 투자자 권익에 영향을 미치지 않도록 하고, 펀드 지분의 보유 및 거래 추적성과 규제 기관의 지속적인 감독을 보장해야 합니다.
또한 이 펀드는 중국 홍콩 및 아시아 태평양 시장 최초의 토큰화 소매 통화 펀드로, 현지 규제 요건을 충족해야 할 뿐만 아니라 국경 간 규제 준수 과제에도 직면해 있습니다. 각 관할권의 토큰화 금융 상품 규제 기준이 다르기 때문에, 이 펀드가 향후 다른 시장으로 확장할 때는 국가 또는 지역별 규제 프레임워크에 맞춰 조정해야 합니다.
맨큔 변호사 요약
화하이 펀드(홍콩)이 출시한 토큰화 소매 통화 펀드는 홍콩 Ensemble 프로젝트 샌드박스와 RWA 트랙의 중요한 사례일 뿐만 아니라, 전통 펀드 운용 산업이 블록체인 기술에 빠르게 접근하고 있음을 시사합니다.
이 펀드의 성공적인 출시는 홍콩의 규제 프레임워크 하에서 암호화폐 펀드 탐색보다는 인가된 기관이 주도하는 토큰화 펀드가 기존 규제 체계에 더 부합하고 향후 RWA 규제 적합화 발전의 주류가 될 가능성이 높음을 의미할 수 있습니다.
물론 이는 시작에 불과합니다. 향후 홍콩 Ensemble 샌드박스 계획이 지속적으로 추진됨에 따라 RWA 혁신에 더 많은 가능성이 열릴 것입니다. 이 변화의 과정에서 맨큔 변호사는 전문성을 바탕으로 홍콩 Web3 산업 및 규제 기관과 더 많은 협력을 통해 규제 프레임워크 내에서 RWA의 구현과 발전을 지원하고자 합니다.
