저자: Michael Dempsey

번역: 백토크

현재 암호화폐 시장은 흥미로운 단계에 있습니다. 시장 열풍의 정점에서 8-12주밖에 지나지 않았지만, 암호화폐 시장에서 가장 많이 비난받던 정부들이 이제는 이 자산 클래스와 기술을 포용하기로 선택했다는 소식이 계속 들려오고 있습니다. 그러나 그럼에도 불구하고 시장은 오랜만에 보는 침체된 분위기에 빠져 있습니다.

과거에 던졌던 "개발자들이 좀 뭔가 해야 하는데"라는 농담은 이제 공허하게 들립니다. 왜냐하면 "개발자들"은 이미 행동했고, 그들은 시장의 자유를 해방시키고 암호화폐 분야에 대한 많은 제한과 공격을 제거했기 때문입니다. 따라서 이 산업의 미래는 솔직히 말해 우리 자신에게 달려 있습니다.

그렇다면 무슨 일이 일어났을까요? 누구도 확실하게 말할 수는 없지만, 이것이 오늘 아침 내 생각입니다.

1. 거시적 관점

지난 몇 개월 동안의 암호화폐 시장 동향을 자세히 되짚어볼 필요는 없지만, 우리 대통령과 시장에 영향을 미치는 요인들 사이의 심리적 변화와 온화해짐을 보는 것은 매우 흥미롭습니다.

https://x.com/mhdempsey/status/1878788617004548287

2024년에 많은 사람들이 소위 "트럼프 거래"에서 돈을 벌었는데, 이는 시장이 트럼프의 당선 가능성과 그에 따른 정책 변화를 과소평가했다는 것을 의미합니다. 그러나 지금 보면 중기 시장 전반과 단기 암호화폐 시장 모두에서 트럼프 거래에 과도한 매수가 있었던 것 같습니다. 트럼프의 당선(및 그 이후 몇 주)은 전형적인 "좋은 소식 매도" 사례였을 수 있습니다. 비트코인이 그의 당선 후 7만 달러 수준에서 10만 6천 달러까지 급등했지만, 이후 시장은 조정 국면에 접어들었습니다. 암호화폐 시장의 많은 경우와 마찬가지로, 전체 시장이 현실을 앞서 달려갔습니다.

시장 동향에 대해 더 많이 논의하지는 않겠지만, Smac의 최근 변동성 관련 글을 읽어보시기 바랍니다. 중기적으로 볼 때 나는 Smac보다 약간 더 베어리시할 수 있지만, 그가 나보다 더 현명할 수 있으므로 그의 견해를 참고하시기 바랍니다.

이제 가격과 관련되지 않은 일부 사항에 대해 이야기해보겠습니다.

2. 시장 내러티브를 개인 투자자에게 외주하지 말자

암호화폐 시장 내러티브 Dune 대시보드

이것이 다소 이상하게 들릴 수 있지만, 암호화폐 시장이 투기와 내러티브 구축을 상당 부분 가장 작은 참여자(개인 투자자)와 위험 곡선의 가장자리에 있는 사람들에게 외주했다고 생각합니다. 이로 인해 충분히 성숙하지 않고 쉽게 속을 수 있는 투기자들이 오히려 시장 내러티브를 주도하게 되었고, 이러한 내러티브는 암호화폐 업계의 에코 챔버(Crypto Twitter, 거래자 채팅방, 미국/유럽과 아시아 시장의 차이 등)를 통해 퍼져나가다가 마침내 기관 투자자들에게 도달하게 됩니다. 일부 기관 투자자들의 투자 분석 방식 자체도 개인 투자자와 다르지 않아 이 현상을 더욱 악화시키고 있습니다.

이러한 내러티브는 시장 가격의 큰 변동성을 유발하고 많은 자본을 흡수하는데, 특히 새로운 시장 참여자의 유입이 부족한 시기에 더욱 그렇습니다. 자금 회전은 거의 주단위로 이루어지며, 토큰들은 광란의 상승 후 80% 이상 폭락합니다. 이러한 시장 동학은 장기 투자를 뒷받침할 수 없고, 암호화폐 시장에 새로운 자금 유입(비트코인 제외)을 끌어들일 수 없으며, 장기적인 산업 구축을 추진할 수도 없습니다.

내가 생각하기에 진정 필요한 것은 프로젝트 팀들이 암호화폐 분야에서 더 선견지명 있게 자신의 제품 포지셔닝을 고민하는 것입니다. 다시 말해, 프로젝트 팀들이 수동적으로 기존 내러티브에 편승하는 것이 아니라 새로운 내러티브를 능동적으로 창출해야 합니다.

어떤 이들은 암호화폐 시장에서 유일하게 중요한 것은 "도박"뿐이라고 생각할 수 있습니다 - 다른 토큰으로 바꿔서 더 많은 돈을 벌어보려는 것 말입니다. 그러나 이 프레임워크 내에서도 여전히 다양한 내러티브를 구축할 수 있습니다.

일반적으로 가장 큰 프로젝트(L1 및 L2)들은 특정 시장 내러티브를 따르려 하며, 단기 TVL 성장을 통해 장기 발전을 이끌고자 합니다. 그러나 문제는 대형 프로젝트의 조정 속도가 소형 프로젝트에 비해 훨씬 느리다는 것입니다. 따라서 그들이 마침내 어떤 내러티브로 방향을 틀 때, 그 내러티브는 이미 소멸되어 버리곤 합니다. 우리는 최근 AI 내러티브의 예를 보았는데, TAO가 초기에 대부분의 가치를 포착하고 이 내러티브를 성공적으로 형성했지만, 후발 "GPT 복제" 소규모 프로젝트들이 오히려 이 내러티브의 영향력을 약화시켰습니다.

우리는 다른 "X + 암호화폐" 개념에서도 유사한 상황을 목격했습니다. 예를 들어:

• NFT(예술 + 암호화폐)
• 투자 DAO(투자 펀드 + 암호화폐)
• RWA(전통 금융 + 암호화폐)
• OHM(바보 + 암호화폐)

최근에는 Memecoin의 부상(문화적 투기 + 암호화폐, 또는 내러티브의 메타게임 + 암호화폐)을 더 큰 규모로 목격했습니다. 앞으로도 이와 유사한 순환이 계속 나타날 것으로 보입니다.

모든 암호화폐 프로젝트는 궁극적으로 자신의 핵심 사용자 그룹(우리가 일반적으로 "커뮤니티"라고 부르는)을 구축하고자 합니다. 이 그룹은 이념적으로나 경제적으로 프로젝트와 일치해야 합니다. 이 점에 비추어 볼 때, 프로젝트를 구축한다면 초기에 내러티브를 전파할 수 있는 "선전 기구"를 만드는 것이 목표가 되어야 합니다. 조직, 재단 또는 개인 투자자를 훨씬 능가하는 자금과 영향력을 가진 작은 집단(결국 당신은 이미 토큰을 발행하거나 자금을 조달했을 것입니다)으로서, 당신의 임무는 당신이 진정으로 믿는 내러티브를 창조하고 시장에 이 내러티브가 중요한 이유와 당신의 프로젝트가 이를 주도할 수 있는 이유를 알리는 것입니다. 기존의 알려진 내러티브에서 몫을 가져오려 노력하는 것이 아닙니다. 경쟁은 패배자의 게임이며, 기존 내러티브를 두고 다투는 것은 특히 어렵습니다.

당신이 믿는 미래에 베팅하고 그 미래의 "Schelling Point Protocol"이 되세요.

3. 멱함수 법칙과 복리 성장(Power Law & Compounders)

투자자로서 저는 벤처 캐피탈에서 암호화폐 시장, 그리고 공개 주식 시장까지 다양한 분야를 다뤄왔습니다. 이 과정에서 서로 다른 시장 간의 합의에 큰 차이가 있음을 발견했습니다. 많은 사람들이 공개 시장과 암호화폐 시장을 비교하는 것을 좋아하지만, 실제로는 핵심적인 오해가 있는데, 이것이 바로 오늘날 암호화폐 시장의 문제점을 드러내고 있습니다 - 그리고 어떤 이들(아마도 저 혼자일지도 모르겠습니다)이 실망감을 느끼는 이유일 것입니다.

지난 5-15년 동안 공개 시장의 투자자들은 기업 차원의 장기 복리 성장(compounding ROI)이라는 개념을 점점 "발견"해왔습니다. 특히 대형 기업들이 누구도 예상했던 것보다 더 커지고, 시장 인식을 훨씬 넘어서는 가치를 축적하게 되었습니다. 이러한 기업들은 일반적으로 기술 물결을 잘 활용할 수 있고, 처음부터 광범위한 비전을 가지고 있습니다. 이러한 투자 논리는 극심한 변동성과 80% 이상의 폭락 가능성을 가진 기업에 투자하는 것보다, 장기적으로 안정적인 성장을 보이고 하락폭이 상대적으로 작은 우량 기업에 투자하는 것이 더 나은 선택이라는 것을 의미합니다.

공개 시장에서 이러한 추세로 인해 헤지펀드의 생존이 더 어려워졌습니다. "Mag 7"(마이크로소프트, 애플, 구글, 아마존, Meta, 테슬라, 엔비디아)과 일부 복리 성장 특성을 가진 기업들이

1) 암호화폐 시장의 복리 성장 딜레마

암호화폐 시장의 헤지펀드들도 유사한 도전에 직면하고 있습니다. 특히 비트코인(BTC)의 경우 매우 높은 위험/수익비를 가지고 있으며, '새로운 화폐', '인플레이션 헤지 자산', '암호화폐 시장 지수' 등 핵심 내러티브에 걸쳐 있습니다. 비트코인은 종종 모든 유동성 암호화폐 자산 전략의 벤치마크 지수가 됩니다. 공개 시장의 헤지펀드와 유사하게, 많은 암호화폐 헤지펀드들이 상승장에서 우수한 성과를 보였지만, 본질적으로 레버리지 롱 전략에 의존하여 하락장에서 큰 손실을 겪었고, 방어적인 해에는 비트코인에 크게 못 미치는 성과를 보였습니다.

암호화폐 시장에서는 지금까지 진정한 의미의 '복리 성장형' 자산이 거의 없었습니다. 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)과 같은 L1 퍼블릭 체인이 예외적이었습니다. 이는 기반 인프라 프로젝트들이 수평적 확장 시 장기 성장을 달성하기 쉽기 때문입니다. 그러나 이제 이러한 한계를 극복하려는 팀들이 등장하고 있습니다. 하지만 여전히 미해결된 문제는 현존하는 토큰 경제 모델이 이러한 목표를 지원할 수 있는지 여부입니다. 즉, 진정한 복리 성장 특성을 가진 프로젝트를 구축하려면 차라리 처음부터 회사를 설립하는 것이 더 적절할지도 모릅니다. (이것이 프로젝트 팀이 너무 이른 시기에 토큰을 발행하지 않아야 하는 또 다른 중요한 이유일 수 있습니다.)

2) 복리 성장형 프로젝트의 미래

우리는 이에 대해 많은 생각을 해왔습니다. 그러나 어떻든 우리는 이러한 시장 역학이 암호화폐 영역에서 변화할 것이라고 믿습니다. 일부 창립자들이 자신의 프로젝트를 잠재적인 복리 성장형 자산으로 보기 시작했고, 과거 시장 주기보다 더 광범위한 전략적 비전을 가지고 있습니다. 이러한 변화는 암호화폐 시장에 더 많은 합리성을 가져다 줄 것이며, 핵심 벤치마크를 수립할 수 있을 것입니다. 현재 암호화폐 시장에는 위험 조정 수익(risk-adjusted return)이 좋은 자산이 부족하여, 시장 참여자들이 고투기성 '쓰레기 코인(shitcoining)'과 자금 회전에 의존할 수밖에 없습니다. 하지만 진정한 복리 성장형 프로젝트가 등장한다면, 시장 투자 논리가 바뀔 수 있습니다.

4. 결론

비트코인(BTC)과 전체 시장이 약 9만 5천 달러에서 8만 달러로 천천히 하락하는 과정에서, 암호화폐 영역에서 지속 가능한 가치를 구축하는 방법을 고민했습니다. 이는 이상화되고 유토피아적인 관점이지만, 어느 정도 풍자적인 의미도 있습니다. 이번 시장 조정은 최근 본 가장 질서 있는 매도 과정 중 하나입니다. 그러나 전 산업이 '신념'에서 후퇴하는 것을 목격할 때, 이는 새로운 투자 프레임워크를 구축하고, 새로운 내러티브를 형성하며, 낮은 신념의 투자자들이 씻겨나간 '폐허' 속에서 독특한 기본적 관점을 확립할 기회라고 생각합니다.