편집자 주: 시장 심리가 SOL 범죄 사건, BYBIT 해킹 공격 등 부정적 요인으로 인해 과도하게 매도되었습니다. 특히 암호화폐 자산이 가장 큰 타격을 받았고, 관세 문제가 BTC에 미치는 영향이 잘못 해석되었습니다. 단기적으로 시장이 상처를 받았지만, ETF 자금 유입이 안정적이며 BTC는 여전히 '혼란 헤지' 특성을 가지고 있습니다. 시장은 트럼프 무역 뉴스 이후 타격을 받았지만, 금요일 전에 회복될 것으로 예상됩니다. 관세가 장기적으로 교착 상태에 빠지거나 합의에 이르면 BTC가 완화될 수 있습니다. 또한 시장이 금요일 사건에 대한 가격 책정을 과소평가했으며, 실제 영향이 더 클 수 있습니다. 단기 조정 후 BTC는 9만 달러 수준으로 돌아올 것으로 기대됩니다.
다음은 원문 내용입니다(가독성을 위해 약간 편집되었습니다):
먼저 제 입장을 밝히겠습니다: 저는 롱(Long) 포지션을 가지고 있으며, 더 높은 수준에서 롱 포지션을 시작했기 때문에 편향될 수 있습니다(비록 우리가 저점에서 많은 포지션을 추가했지만 말입니다).
어제 우리가 언급했듯이, 82 수준은 어제 밤 매우 흥미로운 지점이었고 지금도 그렇습니다. 그러나 가격이 상승하거나 하락함에 따라 위험 범위도 변화할 것입니다. 여기서 저는 이 지점에 일정 수준의 비대칭성이 존재하는 이유에 대한 견해를 공유하겠습니다. 이러한 비대칭성은 일반적으로 얻기 어렵습니다.
우리는 현재의 시장 상황이 매우 복잡(그리고 독특)하다고 생각합니다. 여러 가지 독특한 요인이 복합적으로 작용하여 가격 압력을 받고 있기 때문입니다. 따라서 향후 발생할 수 있는 상황을 예측하려면 먼저 우리가 어떻게 이 지점에 도달했는지 이해해야 합니다.
1월 23일 제가 "SBR-Lite-Lite"에 대해 트윗한 이후, 우리가 다른 사람들보다 더 일찍 숏(Short) 포지션을 취하는 경향이 있다고 생각합니다(이 점은 추가 확인이 필요합니다). 그리고 이 입장은 단순히 시장의 자연스러운 약세만으로도 가격이 하락할 것이라는 관점에 기반합니다.
물론 당시에는 FASB 121 회계 기준 조정, 스테이블코인 결제에 대한 관심 증가 등 긍정적인 요인도 많았습니다. 그러나 이러한 요인들의 실제 영향은 상대적으로 제한적이며, 이전에 가격을 10만 달러 이상으로 끌어올렸던 자금 흐름(Saylor의 매입 수요 + ETF 유입)을 뒤흔들기는 어려울 것으로 보입니다.
2월 초 다가오는 관세 정책은 이러한 관점을 더욱 강화했습니다. 실제로 우리는 이 사안이 시장 소음을 얼마나 크게 일으킬지 과소평가했고, 디지털 자산의 반응은 매우 격렬했습니다(ETH의 하락폭이 더 컸습니다). 이 구간은 매우 중요하며, 주목할 만한 점은 이 기간 동안 주식 시장에 뚜렷한 조정이 없었다는 것입니다. 주말 후 첫 거래일에 ETF 유입이 완충 역할을 했습니다.
이후 시장은 예상을 웃도는 CPI 데이터를 맞이했습니다. 우리는 옵션 시장의 감마 효과, vanna 및 charm이 주식 시장을 지지하고 있어 OPEX(옵션 만기일) 이전까지 시장 가격 책정이 크게 악화되지 않을 것으로 생각합니다. 우리는 OPEX가 시장 약세의 핵심 시점이 되어 이전에 인위적으로 억눌렸던 하락 추세를 촉발할 것으로 예상합니다.
다음 주(2월 25일)에 CME 선물 기초 스프레드가 붕괴되기 시작했는데, 이 점이 우리의 관심을 끌었습니다. 많은 시장 분석가들이 이 변화가 시장에 큰 영향을 미치지 않는다고 잘못 생각하고 있다고 봅니다. 그러나 실제 상황은 다음과 같습니다:
"지난해 시장 변동성이 높았을 때(그러나 50K-60K를 효과적으로 돌파하지 못했을 때), CME 선물 기초 스프레드는 여전히 두 자릿수 수준을 유지했습니다. 그리고 본토 투자자(natives)가 전통 기관(Trad)보다 전반적으로 더 공매도(Short) 성향이었습니다(이는 기초 스프레드의 안정성이나 금리 변화에서 알 수 있습니다).
이제 상황이 역전되었습니다. 전통 기관이 자금을 회수하고 있고, 영속 계약의 자금 조달 금리는 여전히 10% 이상을 유지하고 있습니다.
이러한 불일치는 매우 주목할 만한데, 가격 상승을 주도했던 주요 수요가 2024년 하반기에 주로 전통 기관이 주도했기 때문입니다.
이러한 자금 흐름이 약화되고 있다면(여러 요인의 영향을 받아), 이 자금이 첫째로 회귀하지 않을 것이며, 둘째로 가격이 이전 수준으로 조정될 수 있음을 시사합니다. 다시 말해, 전통 기관은 2024년 상반기에 수익 실현에 더 집중할 가능성이 있고, 2024년 4분기에 기초 스프레드가 상승하면서 방향성 포지션을 늘릴 수 있습니다. 그런데 지금 상황이 다시 역전되고 있습니다.
...이는 BTC의 수요 감소 속도가 예상보다 더 빨랐음을 시사할 수 있으며, 우리는 BTC를 공매도(Short) 포트폴리오에 포함시키는 것을 재고해야 할 것 같습니다."
주목할 점은 전통 기관의 자금 회수 신호가 시장 유동성 부족과 전반적인 위험 선호도 하락을 나타낸다는 것입니다. 이러한 상황은 결국 우리가 LTF(장기 추세) 지지 수준으로 보는 약 8만 달러 근처로의 조정을 초래했고, 이것이 우리가 공매도 포지션을 보완하기로 선택한 지점입니다.
초기 추세 판단으로, 우리는 시장 모멘텀이 이미 과매도 상태라고 생각합니다. 최근 일련의 부정적 사건(PF SOL 범죄, BYBIT ETH 해킹 공격)이 이 상황을 악화시켰지만, 이러한 사건 자체가 주요 추동 요인은 아닙니다.
지난 주말 우리는 롱 포지션을 선택했는데, 다음과 같은 판단에 기반했습니다:
"우리는 이전에 암호화폐 커뮤니티/개인 투자자와 수동 자금 간의 격차가 확대되고 있다고 언급했습니다. 이러한 격차는 지난 5년간 미국 주식 시장의 중요한 특징이었고, 이제 암호화폐 시장에서도 유사한 추세가 나타나고 있습니다. ETF 자금은 대규모 매도 후 적극적으로 매수하고 있지만, 본토 투자자들은 진입하지 못하고 있습니다.
이는 단순한 '이벤트 주도' 거래가 아니라 시장 구조 변화의 지속과 진화입니다. 이번 사건이 이전 어느 주에 발생했더라면 시장 반응이 더 긍정적이었을 것이라고 생각합니다. 현재의 신중한 심리(합리적이긴 하지만)는 주로 레버리지 매수로 인한 손실 때문입니다. 주말 시장은 주로 본토 투자자가 주도하고 전통 기관의 거래는 주로 평일에 이루어지므로, 이러한 자금 구조의 공백 효과로 인해 단기 시장 흐름이 더 편향될 수 있습니다.
이번 정부 창구 행사에서는 a. 매도 소식 사건(sell the news), b. 사건 발생 5일 전부터 이익 실현이 나타나는 등 새로운 현상이 관찰되었습니다. 이로 인해 현 수준에서 롱 포지션의 위험 대비 수익 비율이 더 매력적으로 보입니다.
Saylor가 대규모 매수를 발표하지 않거나 단지 상징적인 5,000만-1억 달러 수준의 매수만 할 것이라고 생각합니다. 그러나 시장은 단기적으로 반등할 수 있으며, 특히 SBR 진전에 대한 내러티브가 강화되는 경우 그가 자금을 더 배치할 수 있습니다.
대부분의 사람들은 아직 트럼프가 위원회/작업반 구성을 정기 정상회의 방식으로 변경했다는 점을 인식하지 못하고 있습니다. 따라서 현재 시장 수준(대략 95/2.5/180)이 자연스러운 회귀점이 될 수 있으며, 이 소식이 전파되면서 시장이 소화하고 재평가할 것입니다.
전통 기관의 관점에서 볼 때, 3월/4월 관세 문제는 이미 시장에 충분히 반영되었기 때문에, 지연 또는 개선(예: 합의 도출, 25% 미만 세율 등)은 상승 여력을 가져올 것입니다. 요약하면 현재 시장은 최악의 상황을 이미 가격에 반영했다고 봅니다. 그리고 Z/트럼프의 행보는 외교 문제에서의 강경한 태도를 보여주었으며, 이는 멕시코/캐나다가 관세 문제에서 양보하도록 촉구할 수 있어 긍정적일 것입니다.
Bessent은 주말 인터
1. 시장은 현재 곧 다가올 정상회담에 대한 가격 책정을 하지 않고 있습니다.
이번 정상회담은 시장을 실망시킬 가능성이 크지만, 우리는 처음부터 트럼프의 첫 100일 동안 실질적인 진전이 없을 것이라고 가정했습니다(그는 외교 정책에 더 집중하고 있습니다). 따라서 우리는 현재의 가격 책정 논리를 재평가해야 합니다.
2. 시장은 관세 문제에 대한 가격 책정이 비효율적입니다.
(1) 관세의 영향이 미국 주식/S&P 지수에 충분히 반영되지 않고 있습니다(시장은 여전히 트럼프가 과장하고 있다고 생각하고 있습니다). 그러나 우리는 관세의 영향이 주로 배분 효과이며 직접적인 충격은 아니라고 생각합니다. 이는 암호화폐와 같은 고위험 자산에서 이미 나타나고 있습니다. 예를 들어 2월 첫 주말과 어제의 시장 변동성이 그렇습니다.
(2) BTC는 항상 시장의 '혼란 헤지 수단'이었습니다. 지정학적 긴장이 고조될 때 먼저 하락하지만 이후 강하게 반등하며 상대적으로 강세를 유지합니다. 우리의 연구에 따르면 2018/19년 중미 무역전쟁 기간 동안 BTC가 유사한 패턴을 보였습니다.
예를 들어 2019년 5월 미국이 2000억 달러 규모의 중국 상품에 대한 관세를 25%로 인상한 후 BTC는 $5,500에서 $8,000로 상승했습니다. 6월에는 더 많은 관세 위협이 나오면서 BTC가 최고 $13,800까지 올랐습니다. 이는 BTC와 SPX의 상관관계가 무역전쟁 기간 동안 깨졌음을 보여줍니다. 통계적 회귀 분석도 이 결론을 뒷받침합니다. 과거 2-4년 동안 BTC-SPX 상관관계가 50-70이었던 것에 비해 무역전쟁 기간에는 매우 약했습니다.
3. ETF 자금 유입은 여전히 안정적이며 자금 유출이 둔화되고 있습니다.
지난 금요일과 월요일의 시장 움직임은 자금 유출이 줄어들고 있음을 보여줍니다. 지난 화요일과 수요일에는 10억 달러 이상의 자금이 유출되었지만(주로 공매도 자금), 어제는 그 1/10 수준의 자금만 유출되어 유사한 시장 반응을 보였습니다. 이는 시장 전반에 걸쳐 많은 '과열된 공기'가 빠져나갔음을 의미합니다. 현재 BTC, ETH, SOL의 미결제 계약(OI) 및 가격 구조를 볼 때 시장은 대선 전, 심지어 트럼프의 투기 이전 수준으로 돌아왔습니다. 이는 많은 투기성 자금이 이미 빠져나갔음을 의미합니다. 이전의 '유리 천장'은 이제 '유리 바닥'이 되었을 가능성이 크며, 지지선은 대략 70달러 구간 위쪽일 것으로 보입니다. 단, 새로운 부정적 촉발 요인이 없다는 전제하에서입니다.
4. Saylor는 지난주 매입을 하지 않았지만, 이런 상황은 지속되지 않을 것으로 예상됩니다.
그의 침묵은 일시적일 수 있으며, 그가 다시 매수에 나서면 시장에 추가적인 지지를 제공할 것입니다.
결론:
80-85 구간에서 우리는 여전히 매수 입장을 유지하며, 시장이 90 구간으로 돌아갈 것으로 기대합니다. 전반적으로 상승 가능성이 더 높으며, 특히 현재와 같이 시장 심리가 크게 변동하는 상황에서 더욱 그렇습니다.
이번 주 하락 추세가 반전될 것으로 예상됩니다(심지어 오늘 이미 바닥을 다졌을 수 있습니다. 많은 의견이 더 낮은 수준에서 작성되었기 때문입니다). 하지만 지난주 수준까지는 회복되지 않을 것이며, 대략 목요일/금요일에 더 명확한 방향성을 볼 수 있을 것으로 보입니다.
시장은 트럼프의 무역 정책으로 인해 타격을 받았으며, 이번 정상회담은 실질적인 진전보다는 절차적인 측면에 더 치중할 것 같습니다.
더 명확한 의견:
BTC는 관세 게임에서 혜택을 받지 못할 것이며, 추가 악화는 순 부정적일 것입니다. 따라서 BTC가 미국 주식과 음(-)의 베타를 보일 것이라고 기대해서는 안 됩니다.
시장 모멘텀(momo)이 과도하게 매도되었습니다. 특히 가장 먼저 타격을 받은 자산들이 그렇습니다. 기초 거래 자금 유출은 주로 재배분이며, 수익률 압박과 '꿀달의 종말'(정부의 단기 실질적 지원이 없을 것이라는 시장의 수용) 영향을 받았습니다. 이는 일시적인 현상이 아닐 수 있습니다.
관세가 단순히 지속적인 공방이나 최종적으로 해결된다면, 이는 BTC에 완화 요인이 될 것입니다.
금요일 뉴스에 대한 시장 가격 책정은 잘못되었으며, 더 '중요하지 않은 것'(nothingburger)일 가능성이 크습니다. 현재 시장이 부여하는 가능성은 약 5-10%이지만, 실제로는 25-30%에 가까울 것입니다.
