MM (Market Making) 들의 "죽음의 게임": GPS 충돌의 배후에 있는 시장 조작에 대한 진실

후오비 토큰(HT)과 알위브(AR)가 동시에 시장조성 문제를 겪는 것은 특별한 경우가 아니며, 이는 업계 문제의 일부분에 불과합니다. 1. 시장조성사의 문제를 논하기 위해서는 먼저 시장조성사의 운영 메커니즘을 살펴봐야 합니다. 시장조성사의 업무는 매수-매도 양방향 호가를 제공하여 시장의 유동성과 가격 안정성을 유지하는 것입니다. 전통 시장에서는 이 부분에서 큰 수익을 내지 못하며, 암호화폐 시장에서도 마찬가지입니다. 따라서 거래소의 인센티브, 수수료, 프로젝트 측의 보상 등을 통해 보조금을 지급하거나 레버리지를 제공해야 정상적인 델타원 시장조성 거래에서 손실을 보전할 수 있습니다. 2. 시장조성사가 손실을 보는 핵심 원인은 스프레드를 통해 수익을 내지만, 가격의 일방향 폭락을 크게 두려워한다는 점입니다. 현재 암호화폐 시장에서는 TGE 시 대량의 직접 언락된 매도 물량이 나오지만, 개인 투자자들이 이를 받아들이지 않는 공통적인 현상이 나타납니다. 즉, 상장 후 매도 물량이 주를 이루어 프로젝트 측의 가격 상승 의도와 상반됩니다. 3. GPS와 Shell의 실제 상황은 다음과 같습니다. 시장에서 대부분의 사람들이 매도할 때, 시장조성사의 매수 주문이 계속 체결되어(강제로 저가 매수) 보유 자산(인벤토리)이 누적됩니다. 가격이 지속적으로 하락하면 보유 자산(인벤토리)이 계속 감소하게 됩니다. 이는 시장조성사의 미실현 손실입니다. 4. 시장조성사의 동적 조정 어려움: 시장조성사는 매입 가격을 낮출 수 있지만(예: $1에서 $0.8로 빠르게 하락), 시장 붕괴가 너무 빨리 진행되면 조정할 시간이 없습니다. 침체기에 시장조성사는 보유 자산에 대한 주문을 더 소극적으로 제시하게 됩니다. GPS의 경우 $0.14에서 $0.07로 빠르게 폭락했는데, 이는 건전한 시장 행위가 아니며 시장조성사가 매도 주문을 받아들이면서 큰 미실현 손실을 보게 되었습니다. 5. 시장조성사가 매수 및 잠재적 매도 주문을 예상하지 못하면 단방향 유동성만 제공할 수 있습니다. 즉, 코인만 받고 USDT는 받지 않는 것입니다. 이 경우 프로젝트 측의 코인은 비용이 들지 않지만, 시장조성사의 레버리지(USDT) 제공에는 실제 비용이 발생합니다. 6. 시장조성사의 비용은 이 업무의 어려움과 전문성에 있습니다. 거래소는 외부 시장조성사에 크게 의존하므로, 문제 발생 시 거래소는 시장조성사와의 계약에 따라 보증금을 차감하여 투자자 피해를 보상합니다. 7. GPS 프로젝트에서 시장조성사가 여전히 악의적으로 행동한 이유는, 개인 투자자들이 신규 코인 매수에 소극적이 되었기 때문입니다. 이 경우 시장조성사가 단방향 유동성을 제공하고 대량 현금화하는 것이 거래소의 보증금 몰수 처벌보다 더 큰 수익을 가져다 줄 수 있기 때문입니다.