비트코인과 마이크로스트래티지: 헤지펀드의 새로운 인기상품, 시장 차익거래 게임 규칙이 변화하고 있습니다

비트코인 시장이 계속해서 발전함에 따라, 헤지펀드는 점차 이 금융 게임에서 지배적인 플레이어가 되어 가고 있습니다. 10x Research 의 시장 분석 보고서에 따르면, 비트코인 ​​현물 ETF가 2024년 초에 대량 자본 유입을 유치했지만, 자금의 절반 이상은 실제 장기 투자라기보다는 차익거래에서 나왔습니다. 또한 비트코인에 대한 높은 레버리지 대안인 마이크로스트레티지(현재는 스트래티지라고 함)는 시장 가격 왜곡을 통해 자금을 운용하여 시장 가격 추세에 더욱 영향을 미칩니다. 이러한 일련의 현상은 비트코인 ​​시장이 개인 투자자 주도하는 단계에서 헤지 펀드와 기관 자본이 통제하는 새로운 시대로 점차 이동하고 있음을 보여줍니다.

비트코인 ETF로의 자금 유입은 실제로 장기 수요를 나타내는가?

2024년 1월 출시 이후 비트코인 ​​현물 ETF는 386억 달러의 순 유입을 유치했는데, 이는 언뜻 보기에 비트코인에 대한 기관의 관심이 높다는 것을 보여줍니다. 하지만 보고서는 이 중 단지 44%(약 175억 달러)만이 실제 장기 매수였으며 나머지 56%는 차익거래에서 나왔다고 지적했습니다.

소위 말하는 차익거래는 주로 비트코인 ​​선물 상품을 숏(Short) 하고 ETF를 매수하여 이자율 차이를 얻는데, 이는 대부분의 자본 흐름이 실제로는 비트코인의 장기적 가치와 관련이 없고 단기 차익거래 기회를 위한 것이라는 것을 의미합니다. 따라서 ETF가 비트코인의 기관적 채택 정도를 나타낸다는 일반적인 시장 믿음은 전적으로 정확하지 않습니다. 실제 장기 보유 수요가 시장 예상보다 훨씬 낮기 때문입니다.

헤지펀드, ETF의 주요 참여자로 부상

보고서는 비트코인 ​​ETF의 주요 보유자는 전통적인 자산운용회사가 아니라 주로 헤지펀드와 거래기관이라는 사실을 밝혔다. 예를 들어:

• BlackRock IBIT(비트코인 ETF)의 주요 보유자로는 Brevan Howard, Symmetry, DE Shaw, Tudor, Farallon과 같은 유명 헤지펀드와 MM (Market Making) Susquehanna, Jane Street가 있습니다.
• Fidelity Bitcoin ETF는 밀레니엄, 숀펠드, 카풀라, DE 쇼, 브레이스브리지 및 기타 기관이 보유하고 있습니다.

이러한 헤지펀드의 주요 목표는 비트코인을 장기적으로 보유하는 것이 아니라, 시장 차익거래 기회를 활용하는 것입니다. 그러나 시장 차익거래 기회가 감소하면 이러한 자금은 자금을 인출할 수 있으며, 이는 시장 변동성이 커짐으로 이어질 수 있습니다.

중재 기회가 줄어들고 시장 정서 냉각되고 있습니다.

보고서에 따르면, 비트코인 ​​시장은 현재 아비트라지 기회 감소에 직면해 있으며, 이로 인해 ETF 흐름이 둔화되었습니다.

1. 자금 조달 비율 하락: 시장에서 차익 거래의 주요 동인 중 하나는 비트코인의 자금 조달 비율입니다. 그러나 2024년 11월에 +16.5%의 정점을 찍은 후 2025년 2월에 +6.2%로 떨어져 차익거래 전략에 대한 +10% 임계값을 밑돌면서 헤지펀드가 더 이상 적극적으로 자금을 투입하지 않게 되었습니다.
2. 연준 정책의 영향: 예상보다 강력한 미국 경제 데이터로 인해 연준은 강경한 입장을 유지했고, 이로 인해 레버리지 거래에 대한 시장 수요가 더욱 억제되었습니다.
3. 소매 투자자 거래량 감소: 원래는 2025년 트럼프 미국 대통령의 취임으로 시장 활동이 활성화될 것으로 예상되었지만, $TRUMP 코인의 급격한 하락으로 인해 소매 거래 모멘텀이 감소했고, 시장 활동이 더욱 약화되었습니다.

이러한 요인들이 합쳐져 비트코인 ​​ETF가 2025년 2월 역사상 세 번째 순 자금 유출을 경험하면서 시장 정서 보수적으로 변했습니다.

MicroStrategy의 Arbitrage 전략: 시장에서 오해받는 비트코인 ​​레버리지 도구

이 보고서는 또한 대량 비트 포지션 보유한 회사인 MicroStrategy(MSTR)가 시장 가격 오류를 통해 자본 운영을 수행하는 방식을 구체적으로 분석합니다.

2024년 11월, 마이크로스트래티지는 시장이 가장 뜨거웠을 때 추가 주식을 발행했습니다. 그 당시 주식 시총 비트코인 ​​포지션 2.8배에 해당했습니다. 즉, 마이크로스트래티지는 비트코인 ​​시장 가격보다 180% 높은 가격에 주식을 매각하여 이런 방식으로 자금을 조달하고 비트코인을 추가로 매수했습니다.

그러나 시장 차익거래 기회가 감소하자 마이크로스트레티지의 주가는 하락하기 시작했습니다. 보고서에서는 다음과 같이 추정합니다.

• 마이크로스트레티지의 주가는 현재 300달러 정도지만, 보유한 비트코인을 기준으로 볼 때 내재적 가치는 158~177달러에 불과합니다.
• 즉, 마이크로스트레티지는 여전히 70-90% 정도 과대평가되어 있으며 앞으로는 합리적인 평가 범위로 ​​더 떨어질 가능성이 있습니다.

MicroStrategy 전환사채 거래: 헤지펀드 중재

주식 외에도 MicroStrategy의 전환사채도 차익거래의 대상이 되었습니다. 이러한 전환사채는 주로 다음으로 구성됩니다.

• 알리안츠 글로벌 인베스터스(25%)
• Voya Investment, Calamos Investment, State Street

이들 기관은 리스크 줄이고 차익거래 기회를 얻기 위해 "전환사채 매수 숏(Short) "라는 헤지 전략을 채택했습니다. MicroStrategy의 주가가 변동하면 전환사채의 가치도 영향을 받습니다.

• 주가가 오르면 전환사채의 가치도 오르고, 헤지펀드는 해당 주식을 더욱 숏(Short).
• 주식이 하락하면 펀드는 단기 포지션을 매도하여 가격 하락 속도를 늦춥니다.

이러한 메커니즘은 MicroStrategy의 주가가 매우 변동성이 크지만 여전히 어느 정도 지지를 유지하는 이유를 설명하는데, 시장의 기관 거래 패턴이 주요 영향을 미치기 때문입니다.

비트코인 시장은 헤지펀드가 주도하는 시대로 접어들고 있다

전반적으로 비트코인 ​​시장은 개인 투자자 투자자가 주도하는 단계에서 헤지 펀드와 기관 자본이 통제하는 새로운 시대로 전환되었습니다. 보고서는 몇 가지 중요한 추세를 밝혔습니다.

1. 비트코인 ETF는 기관의 장기적 투자 수요를 실제로 반영하지 못하고, 주로 차익거래에 의해 운영됩니다.
2. 헤지펀드는 비트코인 ​​ETF의 주요 보유자이며, 헤지펀드의 거래 패턴은 시장 유동성과 변동성에 영향을 미칩니다.
3. 차익거래 기회가 감소하면 자금이 시장에서 빠져나가 가격이 조정될 가능성이 있습니다.
4. 마이크로스트레티지는 엄청나게 과대평가되어 있으며, 이 회사의 주식과 전환사채 시장은 헤지펀드의 차익거래 도구로도 사용됩니다.

비트코인 시장의 발전 방향은 변화하고 있으며, 향후 가격 추세는 비트코인 ​​자체의 가치에만 달려 있는 것이 아니라, 제도적 차익 거래 전략과 거시경제 정책의 영향을 더 많이 받게 될 것입니다. 이 새로운 게임에서 시장 참여자는 기관이 주도하는 자본 게임에 대처하기 위해 자신의 투자 전략을 재고해야 합니다.