编译：深潮 TechFlow
1. 为什么我们需要LSD？
LSD(유동성 스테이킹 파생 상품)은 DeFi 시장에서 가장 전형적이고 기본적인 프로토콜 중 하나입니다. 오늘날 대부분의 블록체인은 네트워크 보안을 위해 자체 토큰을 스테이킹하고, 스테이킹 보상을 통해 참여자를 유인하고 있습니다. 이러한 모델은 거래 수수료 수익과 대출 수수료 수익과 함께 암호화폐 영역 전반의 가장 기본적인 수익 메커니즘을 구성하며, DeFi의 핵심 구성 요소이기도 합니다.
그러나 단순한 토큰 스테이킹은 자본 효율성이 높지 않습니다. 이에 Lido는 혁신적인 솔루션인 유동성 스테이킹 토큰(LST, Liquid Staking Token)을 도입했습니다. 이 시스템에서 스테이킹된 토큰은 "증서 토큰"으로 포장되어 DeFi 시장에서 자유롭게 거래될 수 있습니다. 본질적으로 이는 네이티브 토큰의 기능성과 금융적 가치를 분리하여 공존하게 합니다.
이러한 모델은 암호화폐 사용자에게 엄청난 잠재력을 제공합니다. ETH, SOL 또는 SUI와 같은 네이티브 체인 토큰을 스테이킹하면 사용자는 스테이킹 보상을 받을 뿐만 아니라 1:1 등가의 LST도 받을 수 있습니다. 이러한 LST는 이후 탈중앙화 거래소(DEX), 대출 플랫폼, 담보 대출 포지션(CDP) 등 다양한 DeFi 애플리케이션에 사용될 수 있습니다. 이러한 방식은 "한 토큰으로 여러 수익 창출" 전략과 복합 전략을 만들어내어 더 많은 자본과 보유자를 끌어들였습니다.
그림: LSD를 통해 사용자는 스테이킹 수익과 DeFi 수익을 동시에 얻을 수 있으며, 이를 조합하여 활용할 수 있습니다.
모든 생태계에 있어 네이티브 토큰은 가장 고유하고 가치 있는 자산입니다. 네트워크 보안을 보장하면서도 검증자가 잠긴 막대한 금융 가치를 해방시키는 것은 모든 생태계에 매우 중요합니다.
2. Sui 생태계의 LSD 현황과 과제
상대적으로 새로운 생태계인 Sui의 LSD 발전 역사는 짧습니다. 다음 통계 데이터에서 볼 수 있듯이, Sui의 LST 스테이킹 비율은 시가총액 대비 여전히 낮은 편이며, 특히 ETH와 SOL에 비해 그렇습니다. 그 근본 원인은 현재 Sui의 스테이킹 연간 수익률(APR)이 낮기 때문입니다.
현재 Sui 생태계의 LST 평균 APR은 약 2.33%이며, 많은 검증자의 직접 스테이킹 APR조차 이 수준에 미치지 못합니다. 반면 Lido의 APR은 약 3.1%, Jito의 APR은 무려 7.85%입니다. 이러한 수익률은 Sui 네이티브 토큰 보유자들이 중앙화 거래소(CEX)에서 Sui 체인 환경으로 토큰을 이동시킬 만큼 충분하지 않습니다.
공chains 간 치열한 경쟁 속에서 체인 내 유동성은 매우 중요합니다. ETH와 SOL의 성공 사례에서 볼 수 있듯이, 높은 수익률, 낮은 위험의 LST와 이에 상응하는 다양한 DeFi 사례는 모든 생태계 DeFi 번영의 필수 전제 조건입니다. 따라서 우리는 어떤 LSD 프로토콜이든 Sui 생태계의 LST APR 수준을 높이는 것이 가장 시급한 과제라고 강조합니다.
3. LSD 제품 전략의 진화
APR을 높이기 위해 LSD 프로토콜은 비용 절감과 수익 증대를 동시에 고려해야 합니다.
비용 절감은 직접적인 전략입니다. 우리는 "현명한 스테이커"가 되어 가장 비용 효율적인 검증자, 즉 APR이 가장 높은 검증자를 선택해야 합니다. 이는 주로 두 가지 요인에 달려 있습니다: 검증자의 APR과 수수료 비율. 기본 APR은 일반적으로 이 두 가지 동적 요인에 의해 결정됩니다.
현재 Sui의 대부분 LST는 검증자 기반으로 발행되어, 각 LST 토큰이 특정 검증자와 연결되어 있습니다. 이 자체로는 문제가 없지만, 해당 검증자의 APR이 최고가 아닐 수 있습니다. 또한 대부분의 검증자가 4%-8%의 수수료를 부과하여 LST의 최종 APR을 더 낮추고 있습니다.
Haedal 프로토콜은 동적 검증자 선택 기능을 제공합니다. 네트워크의 모든 검증자 상태를 지속적으로 모니터링하고, 스테이킹 과정에서 순 APR이 가장 높은 검증자(일반적으로 0%-2% 수수료 부과)를 선택합니다. 마찬가지로 사용자가 스테이킹을 해제할 때는 APR이 가장 낮은 검증자를 선택하여 인출합니다. 이러한 동적 접근 방식을 통해 haSUI는 항상 생태계 전반에서 가장 높은 네이티브 APR을 유지할 수 있습니다.
비용 절감이 시스템 제약 하에서 더 높은 APR을 달성하는 데 도움이 될 수 있지만, 경제 모델의 발행 제한을 극복할 수는 없습니다. 반면 수익 증대는 이 프로토콜에 다른 수익원을 발견하는 것, 특히 DeFi 생태계를 통해 이루어질 수 있습니다.
앞서 언급했듯이, 암호화폐 세계에는 안정적이고 지속 가능한 수익원이 거의 세 가지뿐입니다: 스테이킹, 대출, 거래. LSD 프로토콜은 거래를 활용하여 수익을 높이는 데 천생적으로 적합합니다. 예를 들어, Solana의 유명한 LSD 프로젝트 Jito는 MEV(최대 추출 가치) 최적화를 통한 거래 수익 확보를 선택했습니다.
체인 상의 거래 비용은 매우 높습니다. 사용자는 각 거래에서 슬리피지, 거래 수수료, 가스 비용을 부담해야 합니다. MEV 서비스(Jito가 제공하는 서비스 등)는 사용자 슬리피지에서 이익을 얻습니다. Jito는 Solana 검증자에게 효율적인 MEV 인프라를 제공하여 거래 순서를 최적화하고 MEV 기회를 포착하며, 그로 인한 수익을 배분합니다.
그림: 샌드위치 공격으로 인해 거래 경험과 결과가 크게 악화됩니다.
그러나 우리는 MEV가 DeFi의 미성숙한 산물이라고 생각합니다. MEV에 집착하고 이를 고정 거래 비용으로 간주한다면, 체인 상 거래 비용이 중앙화 거래소보다 10배 또는 100배 더 높아져 중앙화 제품과 경쟁하기 어려울 수 있습니다. 또한 MEV로 인한 슬리피지 비용은 사용자가 부담하거나 수용하기 어려운 것입니다.
최근 Sui의 MEV에 대한 커뮤니티와 개발자들의 논의를 고려할 때, 초점이 반MEV로 옮겨지고 있음이 분명합니다. 우리는 이 관점에 완전히 동의하며, MEV를 해결책이 아닌 전체 생태계의 과제로 간주합니다. 따라서 우리는 새로운 솔루션을 제안합니다: 거래 흐름에서 직접 가치를 추출하는 것. 우리는 이 제품을 Hae3라고 부릅니다.
4. Hae3: 생태계 거래 흐름에서 가치 추출
최근 몇 년 간 Sui 체인의 거래량이 급격히 증가했습니다. Defilama 데이터에 따르면 2024년 4분기 이후 Sui의 DEX 거래량은 Polygon, Tron, Avalanche 등 기존 주류 생태계를 크게 앞질렀습니다.
감사의 말:https://x.com/Torero_Romero
이러한 거래량 급증은 상당한 수수료 수익을 의미하며, 이는 더 건강하고 지속 가능한 수익 모델입니다. 우리는 이것이 블록체인 세계의 진정한 "배당금"이라고 생각합니다.
현재 Sui의 대부분 거래는 집계기를 통해 이루어지고 있습니다(대부분의 생태계도 마찬가지). 사용자가 거래를 시작하면 다양한 AMM DEX(Cetus 등)와 CLOB DEX(Deepbook 등)가 자금 풀이나 주문 상태에 따라 가격을 제시합니다. 라우팅 시스템은 최적의 경로를 계산하고 거래를 완료합니다.
이러한 배경에서 거래 흐름을 포착하고 이로부터 이익을 추출하려면 어떻게 해야 할까요? Haedal은 두 가지 전략을 제안합니다:
基于预言机定价提供集中流动性：与其他根据资金池状态决定价格的DEX不同，HMM的价格始终基于预言机定价。预言机以高频率（每0.25秒）提供价格更新，确保聚合器中的流动性始终与"公平市场价格"保持一致。
自动再平衡与做市：HMM的流动性会根据资产的状态自动再平衡，通过捕捉市场波动，利用"低买高卖"的策略，有可能将无常损失（impermanent loss）转化为"无常收益"（impermanent profit）。
反MEV：HMM天然能够防御MEV（最大可提取价值）攻击，确保交易利润不会因抢跑（front-running）或三明治攻击（sandwich attacks）而被侵蚀。
经过两个月的测试版运行，HMM在聚合器中已捕获了约10-15%的DEX总交易量，而其总锁仓量（TVL）仅约为85万美元。这一表现显著提升了haSUI的APR，目前已稳定在3.5%，远超Sui生态中的其他LST。值得一提的是，HMM为haSUI额外贡献了0.92%的APR增长。
4.2 haeVault：让普通用户像CEX市场做市商一样参与流动性提供
当前DEX产品的一个主要问题是，普通用户成为流动性提供者（LP）的门槛过高。在主流的CLAMM算法（目前Sui上最常用的AMM算法）中，如果用户想为SUI-USDC资金池提供流动性，他们需要处理以下复杂事项：
决定价格区间：用户需要对价格范围进行主观判断。
调整流动性：根据设定的价格范围动态调整流动性。
监控头寸状态：持续关注自己的流动性是否"超出区间"。
决定是否再平衡：判断是否需要对头寸进行再平衡操作。
对于大多数用户而言，这一整套流程既不自然也效率低下，极大地提高了参与门槛。由于对无常损失（impermanent loss）和错误决策的担忧，大多数普通用户不愿将大量资金投入DEX以赚取高收益，或者仅选择在极为保守的价格区间内提供流动性，但这往往会显著降低他们的收益表现。参考来看，Sui上SUI-USDC资金池的平均APR约为150%，而全区间或超宽区间的流动性提供者可能只能获得10%-20%的APR。有些用户甚至对低或零无常损失风险有更执着的追求，因此他们倾向于选择借贷或质押，这些方式的APR通常只有个位数。
那么，谁在赚取这些DEX市场的高收益呢？答案是那些专业的链上LP。通过模拟CEX的市场做市策略，专业LP通常会在超窄区间内提供流动性，并通过自建的监控机器人和程序执行再平衡和资金对冲操作。长期以来，他们一直在赚取普通用户难以企及的超高回报。
有没有一种方法可以让普通用户也能轻松参与流动性提供，并享受类似专业市场做市商的策略呢？这正是haeVault的使命所在。
haeVault基于AMM DEX之上，构建了一个自动化的流动性管理层。它能够根据代币价格波动自动调整流动性，并基于关键指标对头寸进行再平衡。haeVault模拟了CEX市场做市商的专业策略，但专为DEX LP用户设计。CEX市场做市商通过"低买高卖"获利，而haeVault则通过其在DEX上的主动流动性不断赚取交易手续费收入。
haeVault的核心功能：
操作简便：用户只需一键存入任意资产，即可参与。
透明化：用户可以清晰地查看自己的盈亏（PnL）。
全自动管理：除了存取款操作外，用户无需进行其他操作。
高收益：借助专业策略，与其他LP相比，用户将获得更具竞争力的收益。
与HMM不同，haeVault将直接向所有用户开放，其设计天然适合吸引大量资本。当haeVault积累足够的TVL后，便有潜力捕获主流资产在DEX上的大量手续费收入。
目前，我们计划在几周内推出haeVault的Alpha版本，敬请期待。
4.3 haeDAO：社区与协议控制的流动性
HMM和haeVault将深度整合现有的聚合器和DEX系统，为Sui上的交易提供更好的流动性深度并减少滑点。随着这两款产品TVL的持续增长，我们有信心Haedal将捕获Sui生态中大量的交易手续费收入。
利润分配机制：
50%：用于提升Haedal LSTs的APR。
10%：分配给团队，以确保协议的长期可持续发展。
40%：分配至Haedal国库，作为协议自有流动性（POL）。
在初期，国库资金将被重新投资到Haedal的产品中以扩大流动性。随着产品的成熟，我们将引入HaeDAO来管理国库，为Haedal的代币和社区赋能。
Haedal代币（HAEDAL）将可以通过锁定为veHAEDAL（名称暂定），以获取在haeDAO中的所有权益。这些权益包括：
- 对 Haedal 金库的管理：决定金库的资产比例、不同产品模块或不同协议间的流动性分配、奖励分配方式等。
- 提升 haeVault 收益：用户在 haeVault 中的权重可以被提升以享受更高的年化收益率。
- 提案和投票：协议的一些重大决策将通过 DAO 投票进行，例如关键产品方向、金库使用等。
我们计划在第二季度推出HaeDAO，这将成为Hae3产品组合的最后一块拼图。Hae3将为Haedal LSTs提供完美的辅助产品，包含两款强大的收益提升产品、不断增长的国库以及成熟的DAO社区。我们相信，Hae3经济体系将生成一个可持续且不断扩大的国库，这将推动Haedal生态在Sui生态快速扩张的背景下，实现长期的可持续发展与增长。
5. 多说几句
Haedal即将支持Walrus的LST（即haWAL），该产品将在Walrus的TGE（代币生成事件）后上线。智能合约开发已完成，目前正在进行第三方审计。haWAL也将被整合到Hae3的赋能体系中，为用户提供丰厚的质押和收益机会。
正如我们相信Sui一样，我们也相信Walrus将成为Web3领域的重要参与者，重塑去中心化存储，并成为下一代dApp构建的重要基础设施。Haedal已准备好与Walrus携手共赢。
6. 最后的思考
当前haSUI的3.5% APR仅是Haedal的起点。正如Jito在其质押主页中所说："质押时将收益提升至15%。"我们对Jito这样的先驱者深表敬意。Haedal将把这一愿景带到Sui生态，并做得更好。 让我们一起Haedal吧！
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