문서 작성자: Decentralised.Co 문서 번역: Block unicorn

본 문서의 영감은 Ganesh Swami와의 일련의 대화에서 비롯되었으며, 수익의 계절성, 비즈니스 모델의 진화, 그리고 토큰 매입이 프로토콜 자본의 최선의 용도인지 여부를 다루고 있습니다. 이는 암호화폐 침체 상태에 대한 이전 기사의 보완입니다.

벤처 캐피탈 등 민간 자본 시장은 유동성 과잉과 부족 사이를 오갑니다. 이러한 자산이 유동적이 되고 외부 자본이 유입되면 시장의 열광이 가격 상승을 주도합니다. 새로 출시된 IPO 또는 토큰 발행을 생각해 보세요. 새로 발견된 유동성으로 인해 투자자들은 더 많은 위험을 감수하게 되고, 이는 다시 새로운 세대의 기업 탄생을 이끌어냅니다. 지난해에는 22억 달러가 비트코인 구매에 사용되었습니다. 그러나 지난해 비트코인 가격 급등은 소형 알트코인 장기 반등으로 이어지지 않았습니다.

우리는 자본 배분자들이 유동성 부족에 시달리고 수천 가지 자산에 주의를 분산시키는 반면, 수년간 토큰 작업에 매진해온 창업자들은 그 의미를 찾기 어려운 시대를 목격하고 있습니다. 밈 자산 출시가 더 많은 재무적 수익을 창출할 때, OpenSea의 수익은 계절적 특성을 보입니다. NFT 여름에는 시장 주기가 2분기 지속되었지만, 소셜 금융 투기는 2개월 만에 끝났습니다. 수익 규모가 충분하고 제품 의도와 일치한다면 투기적 수익은 의미가 있습니다. 많은 밈 거래 플랫폼이 1억 달러 이상의 수수료 클럽에 합류했습니다. 이 규모는 대부분의 창업자가 토큰이나 인수를 통해 최선의 경우에 기대할 수 있는 것보다 큽니다. 그러나 대부분의 창업자에게 이러한 성공은 드문 일입니다. 그들은 소비자 애플리케이션을 구축하고 있지 않습니다. 그들은 기반 시설에 초점을 맞추고 있으며, 그곳의 수익 동력은 다릅니다.

2018년부터 2021년까지 벤처 캐피탈은 개발자 도구에 대량 투자하여 개발자가 대규모 사용자를 유치할 수 있기를 희망했습니다. 그러나 2024년까지 생태계에 두 가지 중요한 변화가 일어났습니다. 첫째, 스마트 계약은 제한된 인력 개입 하에서 무한 확장이 가능해졌습니다. Uniswap이나 OpenSea는 거래량에 비례하여 팀을 확장할 필요가 없습니다. 둘째, LLM과 AI의 발전으로 암호화폐 개발자 도구에 대한 투자 수요가 감소했습니다. 따라서 이 범주는 청산 국면에 있습니다.

Web2에서 API 기반 구독 모델이 효과적이었던 이유는 온라인 사용자 수가 막대했기 때문입니다. 그러나 Web3는 작은 틈새 시장이며 수백만 명의 사용자로 확장되는 애플리케이션은 거의 없습니다. 우리의 장점은 사용자당 높은 수익 지표입니다. 암호화폐 사용자는 블록체인을 통해 더 높은 빈도로 더 많은 돈을 쓰는 경향이 있습니다. 따라서 향후 18개월 내에 대부분의 기업이 거래 수수료 형태로 직접 사용자로부터 수익을 얻는 방식으로 비즈니스 모델을 재설계해야 할 것입니다.

이는 새로운 개념이 아닙니다. Stripe는 처음에 API 호출당 요금을 부과했고, Shopify는 고정 구독료를 부과했지만 나중에 두 회사 모두 수익 비율 기반으로 전환했습니다. 기반 시설 공급업체에게 이 모델은 Web3에서 상당히 직접적으로 전환됩니다. 그들은 API 부문에서 가격 경쟁을 통해 시장을 잠식할 것이며, 심지어 일정 거래량 이전에는 무료로 제품을 제공한 후 수익 공유 협상을 할 수도 있습니다. 이는 이상적인 시나리오입니다.

실제로는 어떨까요? 한 예로 Polymarket을 들 수 있습니다. 현재 UMA 프로토콜의 토큰은 분쟁 해결에 사용되며 토큰은 분쟁과 연계됩니다. 시장 수가 많을수록 분쟁 발생 가능성이 높아집니다. 이는 UMA 토큰에 대한 수요를 높입니다. 거래 모델에서 필요한 담보금은 총 베팅 금액의 일부, 예를 들어 0.10%에 불과합니다. 예를 들어 대선 결과에 대한 10억 달러 베팅은 UMA에 100만 달러의 수익을 가져다 줄 것입니다. 가정상 UMA는 이 수익으로 자사 토큰을 매입하고 소각할 수 있습니다. 이 접근법에는 장단점이 있으며 곧 그 모습을 볼 수 있을 것입니다.

이와 같은 방식으로 행동하는 또 다른 참여자는 MetaMask입니다. 내장된 교환 기능을 통해 처리되는 거래량은 약 360억 달러입니다. 교환 수수료만으로도 3억 달러를 초과합니다. 유사한 모델은 Luganode와 같은 스테이킹 공급업체에도 적용되며, 수수료는 스테이킹된 자산 규모에 기반합니다.

그러나 API 호출 비용이 지속적으로 하락하는 시장에서 개발자는 왜 한 기반 시설 공급업체를 선택할까요? 수익 공유를 요구한다면 왜 한 오라클을 선택할까요? 답은 네트워크 효과에 있습니다. 다중 블록체인을 지원하고, 데이터 세분화가 뛰어나며, 새로운 체인의 데이터를 더 빨리 인덱싱할 수 있는 데이터 공급업체가 새로운 제품의 선택을 받을 것입니다. 동일한 논리가 의도 또는 가스 없는 교환 주도자와 같은 거래 범주에도 적용됩니다. 지원 체인이 많을수록, 이익률이 낮을수록, 속도가 빠를수록 새로운 제품을 유치할 가능성이 높아집니다. 이러한 한계 효율성이 사용자 유지에 도움이 되기 때문입니다.

완전한 소각

토큰 가치를 프로토콜 수익과 연계하는 전환은 새로운 것이 아닙니다. 최근 몇 주 동안 몇몇 팀이 수익에 비례하여 토큰을 매입하거나 소각하는 메커니즘을 발표했습니다. 주목할 만한 것으로는 SkyEcosystem, Ronin Network, Jito SOL, Kaito AI, Gearbox Protocol 등이 있습니다. 토큰 매입은 미국 주식 시장의 주식 매입과 유사합니다. 본질적으로 증권법을 위반하지 않고 주주(또는 이 경우 토큰 보유자)에게 가치를 돌려주는 방법입니다. 2024년 미국 시장에서만 약 7,900억 달러가 주식 매입에 사용될 것으로 예상되며, 2000년에는 1,700억 달러였습니다. 이러한 추세가 지속될지는 지켜봐야 하지만, 우리는 시장이 명확하게 양분되고 있음을 보고 있습니다. 한쪽은 현금 흐름이 있고 자신의 가치에 투자할 의지가 있는 토큰이고, 다른 한쪽은 둘 다 없는 토큰입니다.

대부분의 초기 프로토콜 또는 dApp에 있어서, 자신의 토큰을 수익으로 매입하는 것이 자본의 최선의 용도는 아닐 수 있습니다. 이러한 작업을 수행하는 한 가지 방법은 새로 발행된 토큰으로 인한 희석을 상쇄할 수 있을 만큼의 자본을 배분하는 것입니다. 이것이 Kaito 창립자가 최근 자사 토큰 매입 방식을 설명한 방식입니다. Kaito는 중앙화된 회사로, 토큰을 사용하여 사용자 기반을 유인합니다. 이 회사는 기업 고객으로부터 중앙화된 현금 흐름을 얻습니다. 그들은 이 현금 흐름의 일부를 시장 조성자를 통해 매입에 사용합니다. 구매 수량은 새로 발행된 토큰의 2배이므로 실제로 네트워크가 수축됩니다.

Ronin은 다른 접근법을 취했습니다. 블록체인은 각 블록의 거래 수에 따라 수수료를 조정합니다. 피크 사용 기간 동안 수수료의 일부가 Ronin의 금고로 유입됩니다. 이는 토큰 자체를 매입하지 않고도 자산 공급을 통제하는 방법입니다. 두 경우 모두 창립자는 네트워크 경제 활동과 가치를 연계하는 메커니즘을 설계했습니다.

향후 기사에서 우리는 이러한 운영이 참여 토큰의 가격 및 온체인 행동에 미치는 영향을 심층적으로 탐구할 것입니다. 그러나 현재 명확한 것은 - 평가가 억제되고 암호화폐로 유입되는 벤처 자본이 감소함에 따라, 더 많은 팀이 우리 생태계로 유입되는 한계 자금을 두고 경쟁해야 할 것입니다. 블록체인은 본질적으로 자금 경로이므로, 대부분의 팀은 거래량 비례 수수료 모델로 전환할 것입니다. 이 경우 팀이 토큰화