미국 2월 CPI 데이터가 이번 주 수요일에 발표될 예정이며, 시장 컨센서스는 인플레이션이 소폭 하락할 것으로 예상됩니다.

그러나 데이터가 예상대로 나오더라도(전체 CPI 전월 대비 +0.3%, 핵심 +0.3%), 연간 인플레이션율은 여전히 3.9%로 높아 연준 목표치의 거의 두 배에 달하여 낙관적이기는 어려운 상황입니다.

우리는 전월 대비 0.2% 이하로 하락해야 시장이 안심하고 롱(Long) 포지션을 취할 수 있겠지만, 에너지 가격 변동과 같은 데이터 노이즈에 주의해야 합니다. 만약 실제 데이터가 예상보다 높게 나오면 시장이 다시 폭락할 수 있습니다.

다음으로 주목해야 할 것은 관세 지연 효과입니다:

• 2월 초 미국이 중국 수입 상품에 10% 관세를 부과했는데, 가구(32%), 의류(26%), 전자 제품(21%)이 포함됩니다.
• 이로 인해 2월 핵심 상품(중고차 제외) 인플레이션이 0.2%로 반등할 것으로 예상되며, 교육 관련 상품의 가격이 전월 대비 2.8%로 가장 뚜렷하게 반등할 것으로 보입니다. 일부 기업들이 사전에 재고를 비축했기 때문에 단기적인 가격 변동이 있겠지만, 지속성은 없을 것입니다.

향후 리스크는 수입 데이터가 일반적으로 1-2개월 지연되므로, 이번 데이터에 관련 영향이 반영되지 않더라도 3-4월 CPI는 또 다른 충격에 직면할 가능성이 높습니다.

중국에서 미국으로의 해상 운송 평균 소요 시간이 25-35일이기 때문에, 2월 1일 이후 발송된 상품은 3월 초에야 도착하게 됩니다. 그리고 통관에 1-2주가 소요되므로, 새로운 관세 비용은 3월 중하순부터 도매상 비용에 반영될 것입니다. 미국 소매업체들은 현재 2023년 4분기 재고를 판매 중이므로(관세 비용 없음), 새로 구매한 과세 상품은 4월부터 최종 소비자 판매에 반영될 것입니다.

따라서 3-4월 CPI가 진정한 시험대가 될 것입니다.

1. 가정용품: 3월 도매 비용 상승, 4-5월 소매가 인상(전월 대비 +0.3%-0.5% 예상);

2. 의류: 봄 의류 원가 5%-8% 상승, 4월 CPI 의류 부문 전월 대비 플러스 전환 예상;

3. 전자 제품: 휴대폰, 컴퓨터 부품 3월부터 3%-5% 가격 인상(Anker 충전기 4월 인상 발표).

역사적 참고: 2018년 무역 전쟁의 교훈

2018년 7월 미국이 중국산 340억 달러 상품에 25% 관세를 부과했는데, 관세가 CPI에 미치는 영향은 일반적으로 정책 시행 후 2분기에 최대치에 도달합니다.

• CPI 상승은 3개월 지연되었습니다: 의류 CPI가 2018년 10월 전월 대비 0.5% 급등(이전 0.1%);
• 정점은 6개월 지연되었습니다: 가정용품 CPI가 2019년 1월 전년 동월 대비 3.2%로 상승(관세 전 1.5%).

따라서 시장이 2월 데이터에만 집중하여 "최악의 시기는 지났다"고 판단한다면, 이는 리스크 판단의 오류를 낳을 수 있습니다. 이렇게 말하는 이유는 최근 채권 수익률 하락 속도가 너무 빨라 주식 시장의 회피 행동이 인플레이션 기대를 희석시켰고, 금리 인하 기대가 여전히 2%대에 머물러 있어 이번 인플레이션 데이터가 일반적인 상황으로 가격에 반영되었다고 볼 수 있기 때문입니다. 이번 데이터가 예상대로 나오고 금리 인하 기대가 변화 없다면, 시장이 인플레이션 반등 리스크를 과소평가하고 있다고 볼 수 있습니다.

만약 3월 핵심 상품 인플레이션이 0.4% 이상으로 반등한다면(높은 가능성), 연준이 "인플레이션 통제"라는 결론을 재평가하고 2025년 금리 인하 기대가 완전히 사라질 수 있습니다.

또한 이전에 발표된 1월 비농업 부문 시간당 임금 전년 동월 대비 +4.3%는 서비스업 기업의 인건비 상승 압박이 지속되고 있음을 보여주며, 이는 관세 문제와 별도로 임금-물가 상승 스피럴 리스크를 야기할 수 있습니다.

추적할 수 있는 선행 지표:

1. 미국 수입 가격 지수(3월 15일 발표): 관세 비용을 직접 반영합니다.

2. 소매업체 실적 전화 회의(예: 월마트, 베스트바이 4월 공개): 경영진의 가격 인상 의지를 파악할 수 있습니다.