이 글은 Ganesh Swami와의 일련의 대화에서 영감을 얻었으며, 수익의 계절성, 비즈니스 모델의 진화, 그리고 토큰 재구매가 프로토콜 자본의 최선의 용도인지 여부를 다루고 있습니다. 이는 암호화폐 침체 상태에 대한 내 이전 기사에 대한 보완입니다.
벤처 캐피탈 등 민간 자본 시장은 유동성 과잉과 부족 사이를 오갑니다. 이러한 자산이 유동성을 얻고 외부 자본이 유입될 때 시장의 열광이 가격 상승을 주도합니다. 새로 출시된 IPO 또는 토큰 발행을 생각해 보세요. 새로 발견된 유동성으로 투자자들은 더 많은 위험을 감수하게 되고, 이는 다시 새로운 세대의 회사 탄생을 이끌어냅니다. 자산 가격이 상승할 때 투자자들은 ETH와 SOL과 같은 벤치마크보다 더 높은 수익을 얻기 위해 초기 애플리케이션으로 자금을 이동시키려 합니다. 이는 결함이 아닌 특징입니다.
암호화폐의 유동성은 비트코인 반감기 주기에 따라 순환합니다. 역사적으로 볼 때, 시장 반등은 비트코인 반감기 후 6개월 내에 발생했습니다. 2024년에는 ETF 자금 유입과 Saylor의 구매가 비트코인의 공급 흡수원이 될 것입니다. Saylor 혼자만 지난해 221억 달러를 비트코인 구매에 사용했습니다. 그러나 지난해 비트코인 가격 급등이 소형 알트코인 장기 반등으로 이어지지는 않았습니다.
우리는 자본 배분자들이 유동성 부족에 시달리고 수천 개의 자산에 주의가 분산되는 시대를 목격하고 있습니다. 반면 수년간 토큰 구축에 힘써온 창업자들은 그 의미를 찾기 어려워하고 있습니다. Meme 자산이 더 많은 재무적 수익을 창출할 때 왜 누군가가 진정한 애플리케이션을 구축하는 데 노력을 기울이겠습니까? 이전 주기에서 L2 토큰은 거래 플랫폼 상장과 벤처 캐피탈 지원으로 인해 프리미엄을 누렸는데, 이는 인지적 가치 때문이었습니다. 그러나 점점 더 많은 참여자가 시장에 유입되면서 이러한 인지(및 그에 따른 평가 프리미엄)가 사라지고 있습니다.
따라서 L2가 보유한 토큰 평가가 하락하면서 보조금 또는 토큰 기반 수익 보조를 통해 더 작은 제품을 지원할 수 있는 능력이 제한됩니다. 이러한 과도한 평가는 창업자들에게 모든 경제 활동에 걸친 오래된 문제를 제기하게 합니다 - 수익은 어디에서 오는가?
너무나 거래적인
위 그림은 암호화폐 수익의 전형적인 작동 방식을 잘 설명합니다. 대부분의 제품에 이상적인 상태는 AAVE와 Uniswap의 상태입니다. 린디 효과 또는 초기 우위 때문일 수 있습니다 - 이 두 제품은 수년 동안 수수료를 유지해 왔습니다. Uniswap은 심지어 프런트엔드 수수료를 높여 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 소비자 선호도의 정의 정도를 보여줍니다. Uniswap은 탈중앙화 거래 플랫폼에 대해 Google이 검색에 대해 그러하듯이 그러합니다.
반면 friendtech와 OpenSea의 수익은 계절적 특성을 가집니다. NFT 여름에는 시장 주기가 2분기 동안 지속되었지만, 소셜 금융 투기는 2개월 만 지속되었습니다. 수익 규모가 충분하고 제품 의도와 일치한다면 제품의 투기적 수익은 의미가 있습니다. 많은 Meme 거래 플랫폼이 이미 1억 달러 이상의 수수료 클럽에 가입했습니다. 이 규모의 숫자는 대부분의 창업자가 토큰이나 인수를 통해 최선의 경우에 기대할 수 있는 것입니다. 그러나 대부분의 창업자에게 이러한 성공은 드문 일입니다. 그들은 소비자 애플리케이션을 구축하고 있지 않습니다; 그들은 수익 동력이 다른 인프라에 초점을 맞추고 있습니다.
2018년에서 2021년 사이, 벤처 캐피탈은 개발자 도구에 대량 투자했습니다. 그들은 개발자가 대규모 사용자를 유치할 수 있기를 희망했습니다. 그러나 2024년까지 생태계에 두 가지 중요한 변화가 있었습니다. 첫째, 스마트 계약은 제한된 인력 개입 하에서 무한 확장을 달성했습니다. Uniswap이나 OpenSea는 거래량에 비례하여 팀을 확장할 필요가 없습니다. 둘째, LLM과 AI의 발전으로 암호화폐 개발자 도구에 대한 투자 수요가 감소했습니다. 따라서 이 범주는 청산 국면에 있습니다.
Web2에서 API 기반 구독 모델이 효과적이었던 이유는 온라인 사용자 수가 막대했기 때문입니다. 그러나 Web3는 상대적으로 작은 틈새 시장이며, 수백만 명의 사용자로 확장되는 애플리케이션은 거의 없습니다. 우리의 장점은 사용자당 높은 수익 지표입니다. 암호화폐 사용자는 블록체인이 자금 흐름을 가능하게 하기 때문에 더 높은 빈도로 더 많은 돈을 쓰는 경향이 있습니다. 따라서 향후 18개월 내에 대부분의 기업은 거래 수수료 형태로 직접 사용자로부터 수익을 얻도록 비즈니스 모델을 재설계해야 할 것입니다.
이것은 새로운 개념이 아닙니다. Stripe는 처음에 API 호출당 요금을 부과했고, Shopify는 고정 구독료를 부과했지만 나중에 둘 다 수익 비율 기반으로 전환했습니다. 인프라 공급업체에 대해 이 모델은 Web3에서 상당히 직접적으로 전환됩니다. 그들은 API 부문에서 가격 경쟁을 통해 시장을 잠식할 것이며, 심지어 일정 거래량 이전에는 제품을 무료로 제공한 다음 수익 분배 협상을 할 수도 있습니다. 이것은 이상적인 가정 시나리오입니다.
실제로는 어떨까요? 한 예로 Polymarket을 들 수 있습니다. 현재 UMA 프로토콜의 토큰은 분쟁 해결에 사용되며, 토큰은 분쟁과 연계됩니다. 시장 수가 많을수록 분쟁 발생 가능성이 높아집니다. 이는 UMA 토큰에 대한 수요를 높입니다. 거래 모델에서 필요한 보증금은 총 베팅 금액의 작은 부분, 예를 들어 0.10%일 수 있습니다. 예를 들어, 대선 결과에 대한 10억 달러의 베팅은 UMA에 100만 달러의 수익을 가져다 줄 것입니다. 가정상 UMA는 이 수익으로 자신의 토큰을 구매하고 소각할 수 있습니다. 이 접근법에는 장단점이 있으며, 우리는 곧 이를 목격하게 될 것입니다.
이와 같은 방식으로 행동하는 또 다른 참여자는 MetaMask입니다. 내장된 교환 기능을 통해 처리되는 거래량은 약 360억 달러입니다. 교환 수익만으로도 3억 달러를 초과합니다. 유사한 모델은 Luganode와 같은 스테이킹 공급업체에도 적용되며, 수수료는 스테이킹된 자산 규모에 기반합니다.
그러나 API 호출 비용이 지속적으로 하락하는 시장에서 개발자는 왜 한 기반 시설 공급업체를 선택할까요? 수익 공유를 요구한다면 왜 한 오라클을 선택할까요? 답은 네트워크 효과에 있습니다. 여러 블록체인을 지원하고, 데이터 세분화가 뛰어나며, 새로운 체인의 데이터를 더 빨리 인덱싱할 수 있는 데이터 공급업체가 새로운 제품의 선택을 받을 것입니다. 동일한 논리가 의도 또는 가스 없는 교환 주도자와 같은 거래 범주에도 적용됩니다. 지원 체인이 많을수록, 이익률이 낮을수록, 속도가 빠를수록 새로운 제품을 유치할 가능성이 높아지는데, 이는 이러한 한계 효율성이 사용자 유지에 도움이 되기 때문입니다.
완전히 소각하기
토큰 가치를 프로토콜 수익과 연계하는 전환은 새로운 것이 아닙니다. 최근 몇 주 동안 몇몇 팀이 수익에 비례하여 토큰을 재구매하거나 소각하는 메커니즘을 발표했습니다. 주목할 만한 것은 SkyEcosystem, Ronin Network, Jito SOL, Kaito AI, Gearbox Protocol 등입니다. 토큰 재구매는 주식 시장의 주식 buyback과 유사합니다 - 본질적으로 증권법을 위반하지 않고 주주(또는 이 경우 토큰 보유자)에게 가치를 돌려주는 방법입니다. 2024년 미국 시장에서만 약 7,900억 달러가 주식 buyback에 사용될 것으로 예상되며, 2000년에는 1,700억 달러였습니다.
로닌(Ronin)은 다른 방법을 사용했습니다. 블록체인은 각 블록의 거래 수에 따라 수수료를 조정합니다. 피크 사용 기간 동안 일부 네트워크 수수료가 로닌의 금고로 들어갑니다. 이는 토큰 자체를 재구매하지 않고도 자산 공급을 통제하는 방법입니다. 두 경우 모두 창립자들은 가치와 네트워크 경제 활동을 연결하는 메커니즘을 설계했습니다.
향후 기사에서 우리는 이러한 운영이 이러한 활동에 참여하는 토큰의 가격 및 온체인 행동에 미치는 영향을 자세히 살펴볼 것입니다. 그러나 현재 명백한 것은 - 평가가 억제되고 암호화폐로 유입되는 위험 자본이 감소함에 따라 더 많은 팀이 우리 생태계로 유입되는 한계 자금을 두고 경쟁해야 할 것입니다. 블록체인이 본질적으로 자금 경로이기 때문에 대부분의 팀은 거래량 비례 수수료 모델로 전환할 것입니다. 이런 일이 일어나면 팀이 토큰화되면 그들은 재구매 및 소각 모델을 발행할 동기를 가질 것입니다. 이 부분을 잘 해낸 팀은 유동성 시장에서 승자가 될 것입니다.
물론 언젠가는 가격, 수익 및 수익에 대한 모든 논의가 무의미해질 것입니다. 우리는 다시 강아지 사진에 돈을 쓰고 원숭이 NFT를 구매할 것입니다. 그러나 시장 상황을 보면 대부분의 생존을 걱정하는 창립자들이 이미 수익과 소각을 중심으로 논의를 시작했습니다.
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