The Defi Report 의 원문 기사
Odaily Planet Daily Golem( @web3_golem ) 오데일리 (odaily) 편집
편집자 주: 2025년 3월 12일, 날씨는 맑았고 암호화폐 시장에서는 아무 일도 일어나지 않았습니다. 2020년 312개 코인업계 폭락을 경험한 노인들은 매년 3월 12일이 되면 '공포에 지배받던 날들'을 떠올리며, 이날을 평화롭게 보낼 수 있기를 바랄 것입니다. 하지만 침착함이 반드시 좋은 것은 아닙니다. 장기적인 추세를 살펴보면, 트럼프 행정부가 암호화 산업에 대해 자주 구두로 호소했음에도 불구하고 비트코인은 2월에 17.67% 하락하여 78,258달러의 최저치를 기록했습니다. 3월에도 상황은 개선되지 않았고 비트코인은 여전히 80,000달러 근처에서 맴돌고 있습니다.
그렇다면 무서운 것은 2025년 1월이 이 불장(Bull market) 의 정점이 될 것인가 하는 것입니다. 내년에는 끝없는 하락세가 예상되나요? 시장에서 긍정적인 의견이 많음에도 불구하고, The Defi Report의 연구원들은 앞으로 9~12개월은 베어장 (Bear Market) 될 것이라고 말합니다. Odaily 오데일리 (Odaily) 시장 분석 전문을 다음과 같이 정리했습니다. 죄송합니다~
시장을 돌아보면: 우리는 어떻게 여기까지 왔는가?
현재 온체인 데이터를 이해하기에 앞서 먼저 현재 암호화폐 주기에 대한 정성적 분석을 수행해보겠습니다.
초기 불장(Bull market): 2023년 1월부터 2023년 10월까지
이는 대략 2023년 1월부터 2023년 10월까지의 기간으로, FTX 폭락 후 시장이 바닥을 친 후 시장이 매우 조용해진 기간(거래량 감소, 암호화폐 트위터 이용 중단)이지만, 실제로 시장은 상승하기 시작한 기간입니다.
이 기간 동안 BTC는 약 16,500달러에서 33,000달러로 상승했습니다. 하지만 아무도 이것을 불장(Bull market) 이라고 부르지 않으며, 대부분의 사람들은 "초기 불장(Bull market)"이 진행되는 동안 관망만 하고 있습니다.
부의 창출 단계: 2023년 11월 ~ 2024년 3월
이는 대략 2023년 11월부터 2024년 3월까지의 기간입니다.
이때 우리는 큰 움직임과 과장된 부의 형성을 보게 됩니다. SOL은 20달러에서 200달러로 상승했고, Jito의 에어드랍(12월 23일)은 Solana에서 엄청난 부의 효과를 만들어냈으며 Solana DeFi(Pyth, Marinade, Raydium, Orca 등)의 가치를 재평가했습니다. 리스크 캐피털 시장은 이 기간 동안 극심한 열풍을 겪었습니다(전형적인 현상입니다).
BTC는 33,000달러에서 72,000달러로 상승했습니다. ETH는 1,500달러에서 3,600달러로 상승했습니다. Bonk의 시총 9,000만 달러에서 24억 달러(26배)로 상승했습니다. WIF의 시총 6,000만 달러에서 45억 달러(75배)로 상승했습니다. 이 단계에서 더 큰 "밈 시즌"을 위한 씨앗이 심어졌습니다.
하지만 이 기간 동안 시장은 여전히 꽤 "조용"하며, 서클 밖의 친구들은 아직 암호화폐에 대해 질문하지 않을 수도 있습니다.
재산 분배 단계: 2024년 3월부터 2025년 1월까지
이는 대략 2024년 3월부터 2025년 1월까지의 기간입니다.
이는 암호화폐 시장에 대한 관심이 정점에 달했던 시기였으며, 우리는 "WAGMI" 유형의 정서, 빠른 회전, 새로운 메타(빠르게 사라짐), 보상을 받기 위한 맹목적인 위험 감수를 보았습니다. 유명인과 기타 "암호화폐 일과성 투자자"는 이 기간 동안 진입하는 경향이 있으며, "테슬라가 BTC를 매수" 또는 "비트코인 전략적 비축"과 같은 미친 헤드라인이 부의 분배 단계에 등장하는 경향이 있습니다.
이런 헤드라인에 이끌려 새로운 투자자들이 시장에 진입하고 있지만, 그들은 이미 늦었다는 사실을 모릅니다. 이는 또한 나중에 "AI 에이전트 시즌"으로 진화한 "밈 시즌"의 두 번째 물결이었습니다. 이 기간 동안 시장은 사람들이 돈을 벌고 있다는 이유로 아무도 지적하지 않으려는 명백히 문제가 있는 행동을 많이 무시했고, 이로 인해 오늘날과 같은 "지옥"에 빠지게 되었습니다.
부의 파괴 단계: 2025년 1월부터 현재까지
우리 는 트럼프가 대통령에 취임한 후에 이 시기에 들어섰다고 생각합니다. 이는 시장이 정점을 찍은 후의 기간으로, 상승 관점 요인은 더 이상 과거의 일이 아니며 겉보기에 긍정적인 소식에도 하락 관점 가격이 움직이는 시기입니다.
현재 체제에서 "전략적 비트코인 비축금"과 관련된 행정 조치는 실제로 시장을 더 높이 움직이지 못했습니다. 이는 중요한 신호입니다. 이 기간 동안 반전은 주요 저항선에 부딪히고 사라지는 경향이 있습니다(지난주 트럼프가 자신의 암호화폐 보유액에 대해 트윗한 후에 이런 일이 있었습니다).
부의 파괴 단계에서 볼 수 있는 다른 징후는 다음과 같습니다.
청산과 "공황"은 시장을 혼란스럽게 하지만 여전히 시장을 완전히 진정시키지는 못합니다. 이는 DeepSeek AI 공황과 관세 불확실성에서 나타났습니다.
투자자들은 "희망적"입니다. 오늘은 달러화 하락과 세계 M2 증가에 대한 논의가 많이 있었습니다. (나중에 자세히 설명하겠습니다.)
시장에는 더 많은 "사기꾼"이 유입되고 있습니다 . 더 많은 사람들이 개인 메시지를 보내 암호화폐 업계 사람들에게 "자신들의 프로젝트를 확인해 보세요"라고 요청하고, 더 많은 광고 수익이 돌아다니며, 컨퍼런스에서 자금이 충분한 프로젝트가 무질서하게 쓰이고, 더 많은 PvP/경쟁/내부 갈등이 일어나고, 업계에서 전반적으로 "더러운" 분위기가 퍼져나가고, 사람들은 "부의 파괴" 중에 나쁜 놈들을 비난하기 시작했습니다.
이 기간 동안 시장에서 '죽은 시체'도 표면화되기 시작합니다. 대개 청산 이후에 나타납니다. 마지막 사이클은 Terra Luna로 시작되어 Three Arrows Capital의 파산으로 이어졌고, BlockFi, Celsius, FTX 등의 파산을 촉발했으며, 궁극적으로 Genesis의 몰락과 CoinDesk의 매각으로 이어졌습니다.
아직 "사체"는 보이지 않지만 이번 주기에는 CeFi 회사가 줄어들었기 때문에 더 줄어들 것으로 예상됩니다. 시간이 지나면서 알게 될 것이고, 트리거가 늦게 올수록 공식적으로 바닥을 쳤을 때 더 높은 최저가를 기록하게 될 것입니다.
그 원인은 어디에서 나올까? 확실히 아는 사람은 없지만, 흔한 원인은 다음과 같습니다.
거래소 . 일부 "B 및 C등급"거래소 에서는 숨겨진 레버리지 및/또는 잠재적인 사기에 주의하세요.
스테이블코인 . Ethena/USDe에 주목하세요. 유통 중인 스테이블코인의 가치는 55억 달러에 가까워지고 있습니다. Ethena는 고정 가격을 유지하고 현금과 캐리 트레이드(현물 자산 보유, 선물 숏(Short) 포지션)에서 수익을 올립니다. 이는 지난 주기의 주요 레버리지 원천이었습니다(Greyscale 제공). Ethena는 중앙화 거래소 에 의존하기 때문에 거래 상대 리스크 더 커집니다. 또한 MakerDAO는 보유 자산의 일부를 USDe에 투자했는데, 이로 인해 DeFi에 추가적인 폭포형 리스크 초래되었습니다.
규약 . Aave와 같은 암호화폐 담보로 인한 잠재적인 해킹 및 청산 연쇄에 주의하세요. Aave의 활성 대출 잔액은 여전히 110억 달러가 넘습니다(최고치인 150억 달러에서 감소).
전략 . 그들은 채무 채무 신중하게 관리하는 데 성공했으며, 대부분이 장기 무담보 또는 전환 채무 (BTC 보유에 대한 보증금 요구 없음)이기 때문에 지난 주기에 BTC가 75% 하락했음을 견뎌낼 수 있었습니다. 즉, BTC 가격이 크게 하락하면 세일러에게 압박이 가해져 최악의 시기에 대량 의 BTC를 매도해야 할 수도 있습니다.
시장에 다시 진입하기 가장 좋은 시점은 부의 파괴 단계가 끝날 때인데, 우리는 아직은 그 시점이 오지 않았다고 생각합니다.
피할 수 없는 하락 관점 데이터
DEX 거래량
트럼프가 밈 코인을 출시한 후, 솔라나 DEX 거래량은 최고치에서 80% 감소했고, 개별 거래자 수는 50% 이상 감소했습니다. 이는 시장의 열광이 사그라들고 있다는 신호입니다.
토큰 발행
솔라나의 토큰 발행량은 최고치 대비 72% 감소했습니다. 이러한 상황에도 불구하고 해당 체인은 여전히 하루에 20,000개 이상의 토큰을 생성하고 있습니다.
비트코인 장기 보유자 MVRV 비율
데이터: Glassnode
장기 보유자 MVRV(비트코인의 "스마트머니")는 12월에 4.4로 정점을 찍었습니다. 이는 2021년 주기 최고치 12.5의 35%이고 2017년 주기 최고치의 35%입니다. 비트코인은 2017년 주기에서 저점에서 정점까지 약 80배 상승했고, 2021년 주기에서는 약 20배 상승했습니다. 현재 주기에서는 약 6.6배 상승했습니다.
비트코인의 실현 가격(유통 중인 모든 비트코인의 평균 비용 기반을 나타내는 지표)은 2017년 주기에서 5,403달러로 정점을 찍었는데, 이는 2013년 주기의 정점보다 15.1배 높았습니다. 2021년 주기에는 24,530달러에 도달했는데, 이는 2017년 주기의 최고치보다 4.5배 높습니다. 오늘날 실제 가격은 43,240달러로 2017년 주기 최고가의 1.7배에 달합니다.
환상을 버리세요, 이 순환은 끝났습니다
위의 각 데이터를 통해 사이클 사이에서 피크 값이 감소하는 대칭성을 관찰할 수 있습니다. 이러한 자료는 수확체감의 법칙이 실제로 존재함을 분명히 보여줍니다. 비트코인은 현재 1조 7,000억 달러 규모의 자산이며, 헤드라인이 아무리 강세적이라 하더라도 투자자들은 과거처럼 지속 가능한 포물선형 움직임을 기대해서는 안 됩니다. 과거엔 곡선을 움직이려면 너무 많은 돈이 필요했거든요.
BTC가 추진력을 잃으면, 나머지 시장은 모든 것을 잃습니다.
솔라나의 열광은 잦아들고 있다. 우리는 솔라나의 컴백 스토리가 카드의 집 위에 세워졌다는 점에 대해 우려하고 있습니다. 올해 지금까지 DEX 거래량의 61%가 밈 코인과 관련되어 있다는 점을 고려할 때 말입니다. 또한, 솔라나 사용자 중 1%도 안 되는 사람들이 지난 30일 동안 가스 요금의 95% 이상을 기여했는데, 이는 소수의 솔라나 사용자(고래)가 다른 모든 사람(Meme 코인을 거래하는 "P-boys")을 착취하고 있다는 사실을 드러내기 때문에 우려스럽습니다. 따라서 "P-boys"가 돈을 잃는 데 지쳐서 휴식을 취한다면(우리는 그들이 그럴 것이라고 생각합니다) Solana의 기본이 빠르게 악화되는 것을 볼 수 있습니다.
장기적으로 BTC를 보유한 사람들은 작년에 이미 두 번이나 수익을 냈습니다. 현재 실제 비용은 25,000달러 정도입니다. 한편, 고점에서 매수한 단기 보유자는 현재 손실을 보고 있습니다(평균 비용 기준 92,000달러). 우리는 BTC가 109,000달러에서 정점을 찍으면서 이 그룹이 더 낮은 최고가에서 계속 매도할 것으로 생각합니다.
데이터: Glassnode
이러한 데이터가 제시되면 "전형적인" 주기가 끝났다는 것은 부인할 수 없으며, 이를 부정하는 것은 현실을 부정하는 것입니다. 물론 여기에는 "결론"이 없으며 우리는 이 정보를 처리하는 가장 좋은 방법이 현실을 받아들이고 사이클 정점에 확률을 할당하는 것이라고 믿습니다. 우리는 이것이 분명히 50% 이상이라고 생각합니다.
아직도 불장(Bull market) 관점 타당할까?
시장은 여전히 베어장 (Bear Market) 이론에 상당한 저항을 받고 있으며, 상승장론자들은 조용히 무기를 내려놓지 않고 있습니다. 이 섹션에서는 입증 불가능한 "불장(Bull market) 관점"을 제시하겠습니다.
글로벌 M2/유동성
데이터: 비트코인 카운터 플로우
오른쪽의 녹색 상자는 글로벌 M2가 상승 시작하면서 BTC가 하락하는 모습을 보여줍니다. 일부 사람들은 M2와 BTC의 상관관계, 그리고 BTC의 성과가 일반적으로 2~3개월 지연된다는 점을 들어 이를 불장(Bull market) 신호로 보고 있습니다 . 즉, 왼쪽의 녹색 상자는 이전 주기의 마지막에 동일한 상황을 보여줍니다. 즉, M2는 상승 반면 BTC는 하락했습니다. 사실 M2는 BTC가 정점을 찍은 후 5개월 후인 2022년 4월 초까지 정점을 찍지 못했습니다.
중앙은행들이 대체로 긴축에서 완화로 전환함에 따라 글로벌 M2는 1월 중순 이후 1.87% 상승했으며, 이는 유동성 상황에 긍정적입니다. 하지만 우리는 다음과 같은 질문도 해봐야 합니다.
M2의 성장을 촉진하는 요인은 무엇인가? 우리는 이것이 주로 미국 달러화 하락(2월 28일 이후 4% 하락) 때문이라고 생각합니다. 즉, 미국 달러로 환산하면 외화가 더 많아진다는 뜻입니다. 이는 글로벌 M2에 활력을 불어넣는 요인입니다. 또한, 최근 역레포 도구가 고갈되고 중국이 경제를 부양하기 위한 정책을 완화한 것도 이유입니다.
M2는 계속 상승할 것인가? 투자자들이 자금을 해외로 옮기면서 달러화는 계속 하락할 것이지만, 지난 몇 주만큼 심하지는 않을 것입니다. 우리는 중국의 정책이 달러화 가치 하락을 계속 늦출 것으로 믿는다. 하지만 Fed는 준비금이 "충분하다"고 말했기 때문에 언제든지 정책을 완화하지 않을 수도 있습니다.
이는 작년의 유동성 상황과 비교하면 어떻습니까? 작년과 비교해 보면 현재의 유동성 상황은 부정적이라고 볼 수 있다. 이는 명목상의 성장률보다는 변화율에 대한 것임을 기억하세요. 우리는 연방준비제도와 재무부가 작년에 바이든/해리스의 재선을 위해 시장을 "자극"했다고 굳게 믿습니다. 이는 "그림자 유동성"을 통해 달성됩니다. Cross Border Capital의 Michael Howell의 표현을 빌리자면 "비-QE, QE" 및 "비-YCC, YCC"입니다. 아래 차트는 트럼프 새 행정부에서 이런 정책을 철폐하는 것이 변화율에 어떤 영향을 미치는지 보여줍니다.
데이터: 국경을 넘은 자본
위에 언급된 "비밀 경기 부양책"은 2024년 초까지 미국 시장에 5조 7,000억 달러를 주입한 것으로 추산됩니다. 이는 역순매수 소비 + 사전에 신규 채권 발행을 통해 달성됩니다. 마지막으로, 투자자들은 지난주 CNBC와의 인터뷰에서 베산트 장관이 한 말에 주의를 기울여야 합니다. "시장과 경제가 중독되었고, 우리는 이런 종류의 정부 지출에 중독되었으며, 해독 기간이 있을 것입니다."
전략적 비트코인 리저브
지난 금요일 현재, 암호화폐 네이티브들은 전략적 암호화폐/비트코인 보유금에 대한 논의에 대해 여전히 희망적입니다. 시장이 지난 6주 동안 이 소식을 여러 번 무시했음에도 불구하고, "소문을 사고 소식을 파는" 이벤트가 되었습니다.
"순환적" 사고방식은 잘못된 것인가요?
이 "주기"는 지난 주기와 다르다는 점을 인정해야 합니다. 예를 들어:
BTC가 첫 번째 반감 앞두고 역대 신고점 기록했습니다.
주기는 훨씬 짧아서 2년뿐입니다.
대체 암호화폐 시즌은 매우 다르게 끝났습니다. BTC의 지배력은 2023년 초부터 점차 상승 했습니다.
미국 정부의 지원으로 비트코인은 이제 금융 시스템에 완전히 통합되었습니다.
만약 "순환적 사고"에 결함이 있다면, 우리는 아직 정점에 도달하지 못했을지도 모른다. 그 대신, 가격이 75-80% 하락할 수 있는 1년간 베어장 (Bear Market)(과거에 본 적이 있듯이)이 아닌, 다음 상승세가 시작되기 전 일시 정지/수정/통합 단계에 접어들고 있는 것은 아닐까요?
이러한 주기는 변화하고 있지만, 우리는 여전히 베어장 (Bear Market) 끝나기까지 9~12개월이 걸릴 것으로 예상합니다.
마지막 생각
이 기사의 관점 다시 요약해 보겠습니다.
우리는 현재 위 차트에 표시된 주기의 "자만심" 단계에 있으며, 몇 년 전에 언급할 수 있었던 모든 상승 관점 촉매가 사라졌습니다.
경제가 침체로 치닫고 있을지도 모른다. 트럼프 행정부의 메시지는 매우 명확합니다. 실제로 그들은 경제에 독소를 제거해야 한다고 말하고 있습니다. 이는 파월이 2022년 초 금리 인상 전에 "고통이 다가오고 있다"고 말한 것과 매우 유사합니다. 우리는 조언을 들어야 한다.
현재 극도로 비관적인 시장 정서 고려하면 단기적으로 BTC가 9만 달러까지 반등할 것으로 예측할 수 있습니다. 하지만 우리는 이것이 대규모 매도로 이어질 것이라고 생각하는데, 이는 불장(Bull market) 구조가 재개될 수 있다는 희망을 무너뜨릴 수 있습니다.
우리는 항상 하락 관점 것은 관점, 다음과 같은 요인이 발생하면 다시 상승 관점 예상하는 것을 고려할 수 있습니다 .
긴축 정책/DOGE 노력의 역전.
연준/양적완화의 대폭적인 축소.
연방준비제도(중국뿐만 아니라)가 주도하는 글로벌 유동성의 대량 유입.
S&P 500/나스닥이 큰 폭으로 수정/'항복'을 겪었습니다.
하지만 지금 우리가 반드시 강조해야 할 점은 주기의 정점이 도래했고 베어장 (Bear Market) 곧 다가온다는 것입니다. 물론 장기적으로 보면 이는 좋은 일입니다. 암호화폐는 "전환점" 기간에 접어들었고, 이제 진정하고 퍼블릭 블록체인에서 금융 시스템을 재건할 때입니다. 저는 베어장 (Bear Market) 좋아합니다. 주가가 하락하면 과거 주기의 신호와 잡음을 분리하기가 더 쉬워지고, 이는 다음 불장(Bull market) 에 대비하는 데 도움이 됩니다.
