작성자: Frank, PANews

「내 주식 거래 경력 동안 이날의 기억이 가장 생생합니다. 바로 이날, 내 수익이 처음으로 100만 달러를 넘었습니다. 이는 내가 사전에 계획한 거래 전략으로 성공적으로 마무리했음을 의미합니다. 내가 예견했던 모든 것이 현실이 되었습니다. 그러나 이 모든 것을 넘어서는 것은: 내 열정적인 꿈이 현실이 되었다는 것입니다.

오늘 나는 시장의 왕이었습니다!」

——《주식 거장의 회고록》

100년 전, 주식계의 전설적인 거래자 리버모어는 이와 같은 말로 자신의 성공을 묘사했습니다. 100년 후, 암호화폐 시장에서 유사한 장면이 다시 연출되고 있습니다. 흥미롭게도, 이번에 시장의 왕은 대규모 거래를 성공적으로 수행하고, 시장 유동성 부족 상황에서 자발적으로 강제 청산을 일으켜 시장의 경외심을 불러일으켰습니다. 다른 점은 이번 시장의 왕의 수익이 거래소에 의해 지불되었다는 것입니다.

세기의 순환: 월스트리트 유령의 온체인 부활

이 고래는 트럼프가 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 솔라나(SOL), 에이다(ADA), 리플(XRP) 등 5종의 암호화폐를 전략적 보유 자산에 포함하겠다고 발표하기 직전 600만 달러를 투자하여 50배 레버리지로 ETH와 BTC를 롱 포지션을 잡아 680만 달러를 벌어들인 바 있습니다. 약 1개월 내에 시장에서 반복적으로 거래하여 상당한 수익을 올렸으며, 다시 한 번 Hyperliquid 역사에 길이 남을 고전적인 전투를 펼쳤습니다.

3월 12일, 이 고래는 다시 50배 레버리지로 16만 개의 ETH를 롱 포지션을 잡고, 800만 달러의 자금을 인출한 후 자발적으로 강제 청산되어 약 180만 달러의 이익을 얻었으며, Hyperliquid 거래소는 400만 달러의 손실을 입었습니다.

이러한 상황은 논리적으로 다소 기이해 보이지만, 본질적으로는 Hyperliquid의 온체인 거래 '허점'을 이용하여 수익을 실현한 것입니다.

이 고래의 거래 과정을 살펴보겠습니다:

3월 12일 오전 6시 54분, 해당 주소는 크로스체인 브리지를 통해 Hyperliquid에 348만 달러를 예치하고 1.7만 개의 ETH(3120만 달러 가치)를 롱 포지션을 잡았습니다.

이후 해당 주소는 추가 증거금 납입과 포지션 확대를 통해 ETH 포지션을 21,790개(4085만 달러 가치)까지 늘렸습니다.

이후 계속해서 포지션을 늘려 ETH 총 포지션을 17만 개(3.43억 달러 가치)까지 확대했습니다. 평가 수익은 859만 달러였습니다.

이 과정에서 해당 주소는 총 1521만 달러의 증거금을 사용했습니다.

최종적으로 청산과 증거금 인출을 통해 1708만 달러를 회수하고 187만 달러의 이익을 실현했습니다.

마지막 거래에서 이 사용자는 800만 달러의 자금을 인출했고, 약 613만 달러의 증거금을 보유하며 강제 청산을 기다리고 있습니다.

사냥의 순간: 17만 개 ETH 포지션 뒤의 정밀한 계산

왜 이 고래는 이렇게 거래했을까요? 수익 실현을 위해 기다리지 않았을까요?

이 과정에서 이 고래에게는 두 가지 선택 방안이 있었습니다. 하나는 직접 청산하여 859만 달러의 평가 수익을 실현하는 것입니다. 이렇게 하면 이익을 극대화할 수 있습니다. 그러나 시장의 대응 주문이 이 큰 주문을 한 번에 소화하지 못해 가격이 계속 하락하면서 수익이 줄어들 수 있습니다. 그리고 3.43억 달러 규모의 주문을 주도적으로 청산하면 시장 흐름에 큰 영향을 줄 수 있어 수익이 크게 감소할 수 있습니다.

따라서 이 고래는 두 번째 방안을 선택했습니다. 증거금과 일부 수익을 인출(즉, 일부 포지션을 청산하고 나머지 초과 증거금을 인출)하여 50배 레버리지의 최소 기준을 유지하는 것입니다. 이렇게 하면 시장이 계속 상승하면 더 큰 수익을 얻을 수 있고, 급격한 하락 시에는 2% 하락에 강제 청산될 것입니다. 그러나 이미 1708만 달러의 자금을 인출했기 때문에, 설령 강제 청산되더라도 실제 손실은 없습니다.

이는 겉보기에는 광적인 도박 거래 같지만, 결국 보수적인 수익 실현 전략을 선택한 것입니다.

사후적으로 Hyperliquid가 공개한 데이터에 따르면, 당일 Hyperliquid는 400만 달러의 손실을 입었습니다(여기에는 동조 거래자의 일부 수익도 포함됨). 반면 이 고래는 180만 달러 이상의 이익을 실현했습니다.

실제로 손익 비율로 계산하면, 이 고래가 투입한 비용은 약 1521만 달러이고 187만 달러의 이익을 얻어 약 12.2%의 수익률을 기록했습니다. 이는 백분율과 금액 면에서 모두 트럼프가 ADA, SOL을 전략 보유 자산에 포함한다고 발표했을 때의 수익보다 낮습니다.

여파와 교훈: 온체인 거래소 진화 촉진

시장 관점에서 볼 때, 이번 거래로 인해 거래소가 결국 매수 주문을 내야 했다는 것은 매우 드문 일입니다. 그러나 이러한 상황은 Hyperliquid에서만 가능한 것 같습니다.

KOL 한바론왕의 트윗에 따르면, 2018년 OKEx에서도 유사한 사건이 발생했습니다. 동일한 방법을 사용하여 수익을 실현하고 증거금을 인출하여 시장이 강제 청산 가격에 도달했지만 거래 상대방이 없어 거래소가 매수 주문을 내야 했습니다.

OKEx 사건 이후 각 중앙화 거래소는 단계별 증거금 제도를 도입하여 사용자의 증거금이 항상 시장 합리적 범위 내에 유지되도록 했습니다. 이번 사건은 신생 온체인 거래소 Hyperliquid에게 교훈이 되었습니다. Hyperliquid는 전체적으로 DEX 거래 방식을 채택했기 때문에 증거금 요구 사항에 대한 위험 관리를 하지 않았습니다.

결국 이 고래가 강제 청산될 때 시장에 충분한 유동성이 없어 Hyperliquid가 자체적으로 매수 주문을 내야 했습니다. HLP 데이터에 따르면, 400만 달러의 손실은 Hyperliquid의 월간 수익 거의 전부에 해당합니다. 3월 10일 기준 Hyperliquid의 HLP 누적 수익은 6350만 달러였으므로, 이번 손실에도 불구하고 약 6000만 달러의 이익이 남아있습니다.

그러나 이 사건이 소셜미디어에서 열띤 논의를 불러일으킨 만큼, 향후 사용자들이 이 고래를 모방할 가능성이 있습니다. Hyperliquid는 이를 방지하기 위해 BTC 레버리지를 40배로, ETH 레버리지를 25배로 조정했습니다.

이 기법이 Hyperliquid에 근본적인 동요를 줄 것이라는 시장의 추측에 대해, 우리는 계산을 통해 그 가능성을 살펴볼 수 있습니다: 현재 Hyperliquid의 HLP 풀에는 약 6000만 달러의 자금이 있으며, BTC의 최대 레버리지 40배를 적용하면 최대 24억 달러의 강제 청산 위험을 감당할 수 있습니다. 이 관점에서 볼 때, 이 정도 규모의 사용자는 거의 없을 것 같습니다. 일반적인 시장 주문에 대해서는 단순히 거래 상대방만 있으면 해결할 수 있습니다.

이번 사건을 돌이켜보면, 이 고래는 이번 거래를 실행하기 전에 여러 차례 테스트를 했을 것으로 보입니다. 쓰리 애로우 캐피털 공동 창립자 Zhu Su는 이 주소가 이렇게 큰 위험을 감수할 수 있었던 이유는 동시에 바이낸스 거래소에서 숏 포지션을 잡고 있었기 때문이라고 추측했습니다. 즉, 롱-숏 헤지 포지션 상태였고, 정확히 Hyperliquid의 강제 청산 메커니즘이 중앙화 거래소와 다르다는 것을 발견했기 때문에 이 방법을 선택했다는 것입니다.

실제로 이러한 거래 기법은 특별한 혁신이 아닙니다. 앞서 언급했듯이, 100년 전 리버모어도 우연히 유사한 효과를 달성했습니다. 다만 당시 리버모어는 시장 생존을 위해 주도적으로 롱 포지션을 잡고 청산했지만, 오늘날의 시장에서는 거래소가 이러한 현상을 보완해주어 사용자가 거래소를 역으로 수탈할 수 있게 되었습니다. 다만 이러한 거래 기법의 여지는 앞으로 다시 사라질 것 같습니다. 앞으로는 이와 유사