시장에 대한 느낌으로, "지루하다"는 두 단어가 가장 적절한 형용사일 것 같습니다, 또는 일시적인 "공감대"라고 할 수 있습니다.

저자:Lao Bai, ABCDE 투자 연구 파트너

표지: Martin Martz가 Unsplash에서 촬영

말씀드리면, 이번이 Twi에서 가장 오랜만에 업데이트되는 것 같습니다. 이유는 간단합니다, 광고를 전혀 받지 않는 블로거로서, 매번 글을 쓰려면 표현하고 싶은 욕구가 필요한데, 최근 몇 개월간의 시장 상황은 이런 욕구를 불러일으키기 어려웠습니다. 유통시장의 침체된 모습이 점유율이 크긴 하지만, 발행시장이 주는 느낌이 이런 표현 욕구 부족의 주된 원인일 것 같습니다.

하지만 최근 관찰한 몇 가지 현상과 생각들이 있어, 다소 길어질 것 같아 3-4편으로 나누어 발행하려 합니다. 주제는 각각 "동서양 VC의 발행시장 관점", "RWA의 새로운 징조", "이더리움(ETH)과 솔라나(Solana)에 대해 언급할 만한 것들"입니다.

오늘은 첫 번째 주제에 대해 이야기하겠습니다.

지난 몇 주 동안 아시아의 몇몇 동료들과 이야기를 나누었는데, 모두가 "일시적 중단" 또는 "보수적" 투자 모드에 들어간 것 같습니다.

우리의 최근 투자는 1월이었고, 다른 동료들도 비슷한 상황이어서 2-3개월 또는 그 이상 투자를 하지 않는 사례가 많습니다.

시장에 대한 느낌으로, "지루하다"는 두 단어가 가장 적절한 형용사일 것 같습니다, 또는 일시적인 "공감대"라고 할 수 있습니다.

이런 지루함은 유통시장과 완전히 연결되지는 않습니다. 저는 루나(LUNA) 붕괴 이후에도, 유통시장이 침체되어 있었지만 발행시장에서 확장 프로젝트, ZK, 혁신적인 디파이(Defi), 게임파이(Gamfi), AI 등에 대해 이야기할 때는 여전히 흥분되었던 것을 기억합니다. 그런데 이런 흥분감은 2025년 이후 점점 느끼기 어려워졌습니다. 유통시장의 어떤 내러티브에도 며칠 밖에 열기를 내지 않는 침체는 자연스럽게 발행시장에 감정적 전달 효과를 미치지만, 더 우려되는 것은 - 우리가 "저수확 과일"을 대부분 수확한 단계에 접어들어, 이제 장기간의 조정, 탐색, 전환기와 함께 격렬한 고통의 공백기가 올 수 있다는 점입니다? 이 주제에 대해서는 결론 부분에서 다시 설명하겠습니다. 서양 VC의 현재 상황이 동양과 다소 다르기 때문입니다.

계기는 작년 Pre-seed 라운드에 투자했던 한 디파이 프로젝트가 최근 Seed 라운드 모금을 하고 있다는 것입니다. 원래 저는 현재의 일-이 급시장 상황에서 모금이 잘 되기만 해도 만족할 것이라고 생각했습니다. 그런데 예상외로 수백만 달러 이상을 초과 모금했고, 여러 유럽-미국 VC가 돈을 밀어 넣으려 했습니다. 이 결과에 저는 깜짝 놀랐습니다. 프로젝트 자체는 괜찮지만 S급 수준은 아닙니다. 왜 우리 아시아는 "침묵"하는 동안 유럽-미국은 계속 "포화"하고 있는 걸까요? 그들이 이런 평가로 투자를 결정하는 이유는 무엇일까요?

내부적으로 토론해 본 결과, 몇 가지 무책임한 추측을 해보았습니다.

1. 유럽-미국 VC의 설립 시점이 우리 아시아와 다르기 때문에 회수 주기도 다르고, 이에 따른 투자 의사결정도 다릅니다.

2. 아시아 VC는 다소 "시골 학생" 같은 기질이 있어, 수익률에 집착하거나 최소한 비트코인(BTC)이라도 앞서가려 합니다(현재 시장 상황에서는 거의 불가능할 것 같지만). 반면 유럽-미국 동료들은 이상주의와 장기주의 성향이 더 강해, LP에게 이 평가로 투자한 이유를 논리적으로 잘 설명할 수 있다면 수익률에 대한 집착은 부차적입니다.

3. 순수하게 자금 배치(Deploy Fund) 수요, 이번 라운드를 마치면 바로 다음 라운드 모금을 해야 하므로 관리 수수료가 주된 목적일 수 있습니다.

정확한 이유는 알 수 없지만, 향후 몇 주 내에 유럽-미국 VC의 파트너와 연구원들을 만나 시장에 대한 견해를 교류하고, 위에서 언급한 문제에 대해 직접 자문을 구할 예정입니다. 정보를 수집하고 나면 Twi에 업데이트하겠습니다.

그리고 다시 "저수확 과일" 문제로 돌아와, 이 기회에 여러분과 암호화폐의 미래에 대해 논의해 보고자 합니다.

우선, 개인적으로나 ABCDE 차원에서나 암호화폐에 대한 장기적인 상승 신념은 결코 흔들리지 않았습니다. 이는 "신념"이라고 해도 과언이 아니며, 그렇지 않다면 이 직업을 전업으로 하지 않았을 것입니다. 그러나 단기-중기적으로 볼 때, 우리는 분명 십자로에 서 있다고 생각합니다. 2019년 디파이 여름 이전과 유사한 십자로인지는 확실하지 않습니다. 따라서 이 점에 대해 여러분과 의견을 교환하고자 합니다.

계기는 최근 AlliaceDAO의 팟캐스트를 듣다가 생긴 것입니다. 그들이 말한 세 가지 관점에 많은 공감이 갔습니다.

1. Qiao는 현재 자신의 느낌이 2019년과 유사하다고 말했습니다. 암호화폐 시장의 다음 단계가 무엇일지 모르겠다고 했는데, 2020년 디파이 여름이 나타나면서 그의 시야가 확 트였다고 합니다.

2. 그들은 암호화폐 시장이 지난 수년간 단 하나의 PMF(Product-Market Fit)를 찾았다고 생각하는데, 그것은 금융, 더 구체적으로는 거래(DEX, CEX, 선물), 대출, 스테이블코인, 민팅(자산 발행, 예: Pumpfun) 등입니다.

3. 그들은 AI x 암호화폐 스타트업에 많은 조언을 했는데, 프로젝트에서 암호화폐 요소가 너무 강제적이라면 차라리 암호화폐를 빼고 순수 Web2 프로젝트로 하는 것이

관련 2 - 1에 대한 대응이자 단기적으로 가장 큰 우려사항인데, 즉 - 우리가 2019년과는 다른 십자로에 도달했는지 여부입니다.

암호화폐의 최대 PMF가 금융이라면, Defi Summer와 그 이후 몇 년간의 지속적인 점진적 혁신으로 이미 한계에 도달했다고 볼 수 있습니다.

그리고 암호화폐의 강점인 내러티브 방향, 즉 밈(meme)이 가장 대표적인데, Pump.FUN이 2024년에 이 방향을 한계까지 밀어붙였습니다.

지난 수년간 유틸리티와 내러티브가 불확실할 때 우리 업계는 최소한 인프라에 몰두할 수 있었습니다. ETH에서 EOS, 솔라나(Solana), 앱토스(Aptos), 수이(SUI) 등으로 이어지는데, 솔라나에 Firedancer, Monad, MegaETH가 나오고 있어 블록체인 인프라 확장에서도 한계에 도달한 것 같습니다.

관련 3 - 세 갈래길 모두 한계에 도달했다면, 마지막 길은 '블록체인의 모듈화'일 것 같습니다. YC 팟캐스트에서도 유사한 통찰을 들었습니다.

여기서 말하는 모듈화는 Celestia 식의 모듈화가 아니라, 블록체인 기술 전체를 하나의 모듈로 추상화해서 스타트업에 기능으로 삽입하는 것, AI와 유사한 방식입니다.

지금 보이는 대부분의 암호화폐 프로젝트는 암호화폐를 위해 암호화폐를 하는 '암호화폐 네이티브'이며, 실제 문제를 해결하려는 것이 아닙니다. Web2 AI 벤처 투자 영역에서도 유사한 문제가 있을 것 같습니다.

향후 1차 시장에서 Web2와 Web3의 융합 또는 만남이 나타날 수 있습니다. 프로젝트의 본질은 현실 세계의 문제를 해결하는 것이며, 그 과정에서 필요한 부분에 암호화폐 요소를 도입하는 것입니다. 마치 배달 앱이 5G, 플랫폼 소프트웨어, 빅데이터, AI 작업 분배 등을 활용하는 것과 유사합니다.

만약 암호화폐의 다음 단계가 이런 형태라면, 암호화폐 VC, 거래소, 스튜디오 등 현재의 암호화폐 네이티브 산업 생태계가 지속될 수 있을지 의문입니다.

최근 결제 및 RWA 관련 프로젝트가 1차 시장에 늘어나고 있는데, 이는 어느 정도 이 3번 관점에 부합합니다. 다음에는 RWA 트랙의 새로운 방향에 대해 자세히 다루겠습니다.

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