폴카닷(DOT)의 조짐이 약간 나타났으며, 금융 시장은 긴장감이 감돌고 있는 가운데, 연준 관계자들도 이를 주시하고 있습니다. 따라서 3월 FOMC 회의의 핵심 쟁점은 정책 입안자들이 "성장 둔화"와 "인플레이션 지속성" 사이, 그리고 "트럼프 불확실성"을 선제적으로 상쇄할지 여부를 고려해야 한다는 것입니다.
회의에서 "더 낮은 인플레이션 용인도+더 늦은 금리 인하" 신호와 트럼프의 재정 및 관세로 인한 혼란을 무시한다면, 이는 미국 국채, 미국 주식 및 코인업계의 하락과 단기적인 달러 강세를 초래할 것입니다. (물론 이러한 매파적 요소가 모두 갖춰질 가능성은 낮다고 봅니다.)
반대로, 연준이 현재의 인플레이션이 일시적 요인(관세, 공급망 등)에 의한 것이라고 판단하거나, 경기 침체 위험이 인플레이션 위험보다 크다고 보아 2% 목표를 일시적으로 용인하거나 금리 인하 기대를 자극한다면, 이는 위험 자산에 호재가 될 것입니다.
또한, 연준이 경제 성장에 지나치게 우려한다면, 양적 완화 기대에도 불구하고 시장에 단기적인 공포를 줄 수 있어 무질서한 변동성이 나타날 수 있습니다.
다음은 구체적으로 주목해야 할 사항들입니다:
1. 금리 결정과 정책 기조
금리 유지 여부:
모든 기관이 연준이 연방기금금리 목표 범위를 4.25%-4.50%로 유지하고 "서두르지 않는" 기조를 이어갈 것으로 예상하므로, 이 부분에서 의외의 변화는 없을 것 같습니다. 만약 의외의 변화가 있다면 과감하게 롱 포지션을 잡아야 합니다.
정책 성명 문구:
성명서에서 경제 성장, 인플레이션 및 위험 균형에 대한 평가가 어떻게 조정되는지 주목해야 합니다(예: "강력한 성장"에서 "온건한 둔화"로). 또한 "인내심 있게 기다리겠다"는 문구가 유지되는지도 주목해야 합니다. 실업률 상승에 대한 언급이 줄어드는지, 여전히 타이트한 노동 시장을 강조하는지 주목해야 합니다.
성명서가 인플레이션의 지속성을 강조한다면 위험 자산이 압박받을 수 있습니다. 반면 인플레이션과 성장 위험을 완화한다면 주식 및 코인 시장이 상승할 수 있습니다.
2. 경제 전망 조정(SEP)
성장 및 실업률:
월가는 연준 관계자들이 2025년 GDP 성장률을 소폭 하향 조정(2.1%에서 2.0%로)할 것으로 예상합니다. 이는 무역 정책의 부담과 소비 둔화를 반영한 것이며, 실업률은 낮은 수준(4.3%)을 유지할 것으로 보입니다.
인플레이션 경로:
핵심 PCE 인플레이션은 이전에 2.5%로 예상되었는데, 관세 전가와 임금 경직성을 고려하면 상향 조정될 수 있습니다. 이는 나쁜 신호입니다.
또한 장기 인플레이션 기대가 "이탈"되었는지(최근 미시간대 인플레이션 기대가 3.9%로 상승한 경고 신호) 주목해야 합니다.
시장 영향: GDP 성장률 하향 조정과 핵심 PCE 인플레이션 상향 조정이 현실화된다면, 이는 스태그플레이션 기대 상승을 의미하며 위험 자산을 압박하고 금 가격에 호재가 될 것입니다.
3. 점도표(Dot Plot)의 금리 인하 신호
2025년 금리 인하 횟수 중간값: 현재 시장은 두 차례(각 25bp)를 예상하고 있으며, 이것이 유지되는지, 줄어드는지(한 차례) 또는 늘어나는지(세 차례) 주목해야 합니다.
장기 중립 금리(r*): 무역 정책이 공급 측 비용을 높인다고 판단하면 r*가 상향 조정될 수 있으며, 이는 금리 인하 여력이 줄어듦을 시사합니다.
위원 간 견해 차이: 점도표 분포의 산포도에 주목해야 합니다. 2025년 예측이 1-3회 인하에 집중된다면 정책 경로의 불확실성이 높습니다.
시장 영향:
스태그플레이션 신호가 이미 나타났기 때문에, 이번 점도표의 핵심은 연준의 "스태그플레이션" 위험 용인도를 확인하는 것입니다.
점도표가 더 적은 금리 인하(1회)를 시사한다면 단기 금리가 급등하여 위험 자산에 악재가 될 것입니다. 반면 더 많은 금리 인하(3회)를 시사한다면 위험 선호가 높아질 것입니다.
점도표가 더 많은 금리 인하를 보여준다면, 동시에 핵심 PCE 전망이 하향 조정되는지(기존 예측 2.8%) 확인해야 합니다. 모순된 신호(더 많은 금리 인하+더 높은 인플레이션)는 시장 혼란을 야기할 것입니다.
4. 양적 긴축(QT)의 조정 계획
축소 속도:
QT 조정에는 축소 속도 둔화 또는 MBS 매각 일시 중단(현재 월 350억 달러 축소)이 포함될 수 있습니다.
재투자 전략:
MBS 상환 자금이 국채(중립 전략)에 비례 재투자되는지, 아니면 단기 채권(Bills)에 치중되는지 주목해야 합니다. 이는 특히 채무 한도로 인해 bills 발행이 줄어든 상황에서 단기 왜곡을 심화시킬 수 있습니다. 만약 중립 또는 장기 채권에 재투자한다면 장기 금리를 낮추어 기간 프리미엄 압력을 완화할 수 있어 추가적인 호재가 될 것입니다.
시장 영향:
이는 이번 회의에서 잠재적으로 가장 큰 호재가 될 수 있습니다. QT 종료 시점이 명확해지거나 시장 유동성 압력이 완화될 것이라는 기대가 생긴다면 위험 자산 반등을 이끌 수 있습니다.
5. 무역 정책과 인플레이션 위험
관세 영향 평가:
연준이 성명서나 기자회견에서 무역 정책 불확실성이 성장과 인플레이션에 미치는 양방향 영향(일부 기관은 관세가 핵심 PCE를 0.5pp 상승시킬 것으로 예상)을 언급하는지 주목해야 합니다.
또한 "스태그플레이션" 위험에 대한 우려를 암시하는지 주목해야 합니다(시장은 이미 경기 침체를 가격에 반영했지만, 연준은 인플레이션에 더 주목).
만약 인플레이션 기대가 통제를 벗어난다면, "필요시 금리 인상" 매파 신호를 보낼지도 주목해야 합니다(가능성은 낮지만 경계해야 합니다).
시장 영향:
연준이 인플레이션 지속성을 강조한다면 실질 금리 상승으로 금 가격이 압박받을 것입니다. 스태그플레이션을 인정한다면 위험 자산 매도가 이루어질 것입니다. 인플레이션이 통제 가능하다면 관망할 것입니다.
6. 채무 한도와 재정 정책 위험
정부 셧다운 위험:
채무 한도 교착 상태가 아직 해결되지 않았으므로, 연준이 유동성 지원 조치(SRF 도구 조정 등)를 사전에 암시하는지 주목해야 합니다. 이는 호재가 될 것입니다.
재정 부담:
정부 지출 삭감이 경제 성장에 미치는 영향이 SEP 전망에 반영되었는지(예: 연방 공무원 감축이 고용에 미치는 영향) 주목해야 합니다.
시장 영향:
이 부분의 시장 영향은 다소 까다로울 수 있습니다. 일반적으로 연준이 국채 시장 혼란과 경제 성장 전망 악화에 크게 우려한다면 시장이 먼저 공포 매도에 나설 수 있습니다. 이후에야 연준의 양적 완화 기대에 관심이 집중될 것입니다. 따라서 이런 상황이 발생하면 시장이 단기적으로 방향을 잡지 못하고 무질서한 큰 변동성을 보일 수 있습니다.
