2022년 10월 13일, 표준 앤드 푸어스 500 지수가 3491점의 단계적 저점에 도달했으며, 이후 2년 이상의 장기 불황장이 시작되었습니다. 2024년 2월 19일, 역대 최고점인 6147점을 기록했지만 이후 하락세를 보였습니다; 나스닥과 다우존스 지수 등 다른 주요 지수들도 유사한 양상을 보였습니다. 최고점 대비 10% 이상 하락한 미국 주식시장에서 모두가 관심을 가지고 있는 것은, 지난 2년 4개월간의 대불황장이 끝났는지, 아니면 2023년 7-10월, 2024년 4월 및 7월에 있었던 것처럼 또 다른 '가짜 추락'인지 여부입니다.
역사적으로 볼 때, 정점을 예측하는 것은 바닥을 예측하는 것만큼이나 어려운 일입니다. 풍부한 미국 주식 투자 경험을 가진 친구들 중 상당수가 2024년 4-7월 사이에 '모든 것이 준비되었다'고 판단하고 엔비디아와 애플을 포함한 전체 포지션을 청산했습니다. 1개월 또는 3개월 단위로는 아무도 시장을 '정확하게' 예측할 수 없으며, 가장 선진적인 계량 펀드도 마찬가지입니다. 하지만 우리는 적어도 좀 더 장기적이고 기본적인 문제들을 논의할 수 있습니다. 예를 들어 다음과 같은 문제들입니다:
어떤 기업의 매출 증가율은 약 5%, 순이익 증가율은 약 10%이지만 주가수익비율(PER)은 34배에 달한다면, 당신은 그 기업에 투자하고 싶습니까?
또 다른 기업의 매출 증가율은 약 12%, 순이익 증가율은 15-18%이지만 PER은 31배에 달한다면, 당신은 그 기업에 투자하고 싶습니까?
그리고 또 다른 기업의 매출 증가율은 약 15%, 순이익 증가율은 30-35%이지만 PER은 45배에 달한다면, 당신은 그 기업에 투자하고 싶습니까?
위의 세 기업은 각각 애플, 마이크로소프트, 넷플릭스입니다. 전자 두 기업은 각각 미국 주식시장 시가총액 1위와 3위 기업이며, 마지막 기업도 중요한 대형 기술 기업이자 엔터테인먼트 산업의 선두주자입니다. 이들 기업의 PEG 비율은 명백히 1.0배를 크게 상회하며, DCF 모델을 적용하려면 매우 관대한 가정(예: 높은 영구 성장률과 낮은 자본비용)이 필요합니다. 이는 28개월간의 장기 불황장 이후 미국 기술 대기업들의 현재 상황을 단적으로 보여줍니다.
미국 주식 평가 문제를 논의할 때, 우리는 종종 컴퓨팅 파워 산업에 이끌려 '엔비디아가 순환적인지 성장형 기업인지', '브로드컴을 어떻게 평가해야 하는지' 등의 악순환에 빠지곤 합니다. 문제는 컴퓨팅 파워 산업이 미국 주식시장의 일부분에 불과하다는 것입니다. 비록 이 산업에서 이미 3개의 1조 달러 기업(엔비디아, 대만반도체, 브로드컴)이 탄생했지만 말이죠. 컴퓨팅 파워 산업 평가가 '점성술'이라고 인정한다면, 다른 섹터들을 살펴보는 것이 좋습니다. 적어도 내가 주목하고 있는 인터넷 산업에서는 모든 우량 기업들이 저렴하지 않습니다. 횡단면 비교 관점에서 구글과 메타 등 일부 기업들이 약간 저렴해 보이지만, 이들을 '매우 저렴하다'고 말할 수는 없습니다.
지난 2년 이상을 돌이켜보면, 미국 주식시장의 대불황장은 사실 서로 완전히 관련이 없는 두 가지 요인에 의해 뒷받침되었음을 알 수 있습니다:
생성형 AI가 컴퓨팅 파워 산업 체인을 크게 높였고, 동시에 거의 모든 인터넷 대기업들의 실적도 끌어올렸습니다. 엔비디아, 대만반도체, 마이크로소프트 등 일부 기업들의 경우 실제 매출과 이익 증가로 이어졌고, 더 넓은 범위에서는 시장 신뢰를 가져왔습니다.
미국 경제가 예상보다 훨씬 강하게 버텨냈고, 투자자들이 기대했던 경기 침체가 계속 나타나지 않았습니다. 2023년 7-10월 시장은 긴 불안정한 조정을 겪었지만, 결국 2024년에는 경기 침체가 없을 것이라는 공통된 기대로 전환되었습니다. 미국의 소비와 고용 지표가 매우 강세를 보였고, 인플레이션도 어느 정도 통제되었습니다.
2024년 하반기부터는 세 번째 요인, 즉 연준의 금리 인하 기대가 추가되었습니다. 이는 2001년 이후 처음으로 '정상적인', 주요 외부 요인의 교란 없이 이루어지는 금리 인하 주기가 될 것입니다. 이렇게 자본시장은 극히 드문 '삼위일체'의 긍정적 요인들을 맞이하게 되었습니다: 거시경제가 전반적으로 강세를 보이고, 새로운 기술 혁명이 활발하게 진행되며, 연준이 금리를 내리고 있습니다! 이보다 더 좋은 상황을 상상하기 어려울 정도입니다!
최근 2-3년 동안 자주 발생했던 지정학적 긴장 상황도 미국 주식시장에 탄약을 공급해 주고 있습니다: 어느 정도 수준에서 미국 주식은 지정학적 '피난처' 역할을 하고 있습니다. 국제 정세가 다소 긴장되어 있지만 극단적이지 않다면, 투자자들은 신흥시장과 다른 선진시장에서 포지션을 미국 주식으로 옮길 수 있습니다. 따라서 우리는 세계 어느 곳에서든 작은 변화가 일어나도, 승자와 패자에 상관없이 미국 주식이 수혜를 받는 것을 반복해서 목격하고 있습니다. 이것이 공정해 보이지 않을 수 있지만, 논리적으로는 타당한 현상입니다.
