저자: Matt Hougan, BItwise CIO
번역: 테크플로우(TechFlow)
왜 비트코인은 시장 위기 시 특별한 성과를 보이는가
비트코인 보유자들에게 가장 좌절스러운 일 중 하나는 시장 위기 시 비트코인의 성과가 예상과 달리 나타난다는 것입니다.
비트코인은 종종 리스크 헤지 자산으로 여겨지지만, 시장이 극심한 변동성을 보일 때는 단기적으로 하락하는 경향이 있습니다.
최근의 한 사례는 지난주에 발생했습니다. 당시 관세 문제에 대한 시장의 우려가 고조되면서 주식 시장과 비트코인 모두 대규모 매도에 직면했습니다.
제 동료 Juan Leon은 이 현상에 대해 심도 있게 분석했습니다. 그는 지난 10년간 S&P 500 지수의 일일 하락률이 2%를 초과한 모든 경우를 조사했는데, 그 결과 비트코인은 이러한 시장 반락에서 평균 2.6% 하락했으며, 주식 시장보다 더 큰 폭으로 떨어졌습니다.
이러한 발견은 실망스러울 수 있지만, Juan의 연구는 또 다른 중요한 사실을 밝혀냈습니다. 즉, 투자자들이 반락 시 계속 보유하거나 저가 매수를 한다면, 최종적인 수익은 매우 클 수 있습니다. 데이터에 따르면, 이러한 극심한 반락 후 1년 내 비트코인의 평균 상승률은 190%에 달해 다른 자산을 크게 앞질렀습니다.
저는 이러한 현상을 '하락 후 상승(Dip Then Rip)'이라고 부릅니다. 역사적 데이터를 볼 때, 이는 암호화폐 시장에서 가장 안정적인 패턴 중 하나입니다.
이번 주 분석에서 저는 이 현상의 근본 원인을 더 깊이 탐구하겠습니다.
월스트리트의 자산 평가 논리
월스트리트의 자산 평가 방식은 거의 전적으로 '순현재가치(Net Present Value)' 개념에 기반합니다.
간단히 말해, 순현재가치는 자산의 미래 성과를 예측하고 이를 현재 가치로 할인하는 방식으로 산출됩니다.
가장 일반적인 방법은 할인된 현금흐름 분석(Discounted Cashflow Analysis, DCA)입니다. 예를 들어 어떤 회사가 향후 20년간 매년 1달러의 이익을 낸다고 가정하면, 그 회사의 현재 가치는 20달러가 아닙니다. 투자자들은 시간 가치와 리스크를 고려해야 하므로, 미래 수익은 현재 가치로 할인되어야 합니다.
할인된 현금흐름 분석의 핵심은 '할인율'을 결정하는 것입니다. 분석가들은 일반적으로 단기 미국 국채 금리(무위험 이자율)를 기준으로 삼고, 주식이나 시장의 불확실성에 따라 이를 조정합니다. 예를 들어 무위험 이자율이 4.37%라면, 저위험 자산의 할인율은 5%가 될 수 있지만, 고위험 자산의 할인율은 10%, 20% 이상이 될 수 있습니다.
할인 계산은 복리 효과의 영향을 받으므로, 할인율의 작은 변화도 자산의 현재 가치(순현재가치)에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 앞서 언급한 20달러 회사의 경우, 할인율이 5%에서 10%로 상승하면 현재 가치가 12.46달러에서 8.51달러로 떨어질 수 있습니다.
따라서 리스크가 높을수록 할인율이 높아지고, 자산의 현재 가치는 낮아집니다.
할인된 현금흐름 분석이 비트코인에 어떻게 적용되는가
비트코인은 전통적인 자산처럼 현금흐름을 가지고 있지 않지만, 유사한 평가 논리가 적용됩니다.
Bitwise의 예측을 예로 들면, 우리는 비트코인이 2029년까지 100만 달러 수준에 도달할 것으로 보고 있습니다. 그렇다면 비트코인의 오늘날 합리적인 가치는 얼마일까요?
이는 할인 요인, 즉 비트코인의 리스크 평가에 달려 있습니다. 할인율이 연 50%라면 비트코인의 순현재가치는 약 218,604달러가 될 것이지만, 할인율이 75%로 상승하면 순현재가치는 122,633달러로 낮아집니다.
따라서 비트코인의 순현재가치는 두 가지 핵심 요인에 의해 주로 결정됩니다. 1) 장기 가격 목표(예: 2029년 100만 달러)에 대한 기대, 2) 시장의 리스크 평가(할인율).
관세 문제에 대한 시장 반응 이해하기
위의 프레임워크를 활용하면 관세 문제가 비트코인 시장에 미치는 영향을 분석할 수 있습니다.
경제 불확실성 관련 뉴스가 비트코인에 미치는 영향은 주로 두 가지 측면에서 나타납니다. 암호화폐 분야에서 가장 통찰력 있는 기업 중 하나인 NYDIG는 최근 관세 관련 매도에 대해 다음과 같이 분석했습니다:
"관세 전쟁과 비트코인은 무슨 관련이 있을까요? 거의 없습니다. 다만 비트코인은 고유동성, 글로벌 접근성, 연중무휴 거래가 가능한 자산입니다. 만약 관련이 있다면, 비트코인은 이러한 글로벌 엔트로피 - 즉 정부 정책으로 인한 정치·경제적 혼란 - 에서 이익을 얻을 수 있습니다."
이를 통해 다음 두 가지를 도출할 수 있습니다:
단기적으로 관세 문제는 시장 불확실성을 높여 비트코인과 같은 고유동성 자산에 압박을 가하고, 비트코인의 할인율을 높일 수 있습니다.
장기적으로 비트코인은 정치·경제적 리스크에 대한 헤지 수단으로 인식되어, 장기 가치 목표가 상승할 수 있습니다.
이 논리를 할인 모델에 대입해 보겠습니다. 관세의 영향으로 경제 불확실성이 높아져 비트코인의 장기 가격 목표가 100만 달러에서 110만 달러로 상승했지만, 동시에 할인율이 75%에서 85%로 높아졌다고 가정해 보겠습니다. 그 결과 비트코인의 순현재가치는 122,633달러에서 109,521달러로 하락했습니다. 즉, 우리가 2029년 가격 목표를 10% 상향 조정했음에도 불구하고 단기 가격은 하락했습니다.
이것이 시장 반락 현상을 설명하는 것입니다. 그러나 시장 심리가 안정되면서 할인율이 85%에서 75%로 회복되면, 비트코인 가격은 반등할 뿐만 아니라 더 상승할 수 있습니다. 이것이 '하락 후 상승'의 논리입니다.
장기 투자자에게 주는 의미
중요한 것은 이 모든 투자자들이 실제로 이러한 수학적 관계를 계산하고 있지는 않다는 점입니다. 사실 '보이지 않는 손'이 이러한 논리를 통해 가격 목표를 점진적으로 조정하고 있는 것입니다.
장기 투자자에게 이 점을 이해하는 것이 중요한데, 이를 통해 단기 변동성이 아닌 장기 수익에 집중할 수 있기 때문입니다.
사실 장기 투자자에게 이러한 할인 요인으로 인한 비트코인의 단기 할인은 저가 진입의 좋은 기회가 될 수 있습니다. 저는 비트코인의 미래에 대해 그 어느 때보다 낙관적입니다.
