SEC, PoW 채굴 증권 발행이 아니라고 명확히 밝혀 Litecoin 등 ETF의 길을 열다

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작가 | jk

2025년 3월 20일 미국 현지 시간, 미국 증권거래위원회(SEC)는 성명을 발표하여 작업 증명(Proof-of-Work, PoW) 메커니즘을 기반으로 하는 암호화폐 채굴 활동은 증권 발행 또는 판매에 해당하지 않으므로 증권법에 따른 등록이 필요하지 않다고 밝혔습니다. 이는 향후 PoW 토큰(예: 라이트코인(LTC))의 ETF 승인을 위한 법적 근거를 제공하고 규제 장벽을 낮출 것으로 보입니다.

SEC: PoW 채굴은 증권법 규제 대상이 아님

SEC 산하 기업금융국(Division of Corporation Finance)은 3월 20일 성명에서 PoW 채굴, 즉 독립 채굴(Self or Solo Mining)과 마이닝 풀(Mining Pool) 채굴 모두 1933년 증권법(Securities Act of 1933)과 1934년 증권거래법(Securities Exchange Act of 1934)에 정의된 "증권"의 범주에 해당하지 않으므로 등록이 필요하지 않다고 밝혔습니다.

이 결정은 두 가지 주요 PoW 채굴 방식을 포함합니다:

• 독립(또는 단독) 채굴(Self or Solo Mining) - 채굴자가 자신의 컴퓨팅 자원을 사용하여 채굴하고 프로토콜 규칙에 따라 보상을 받습니다.

• 마이닝 풀(Mining Pool) 채굴 - 채굴자가 해시레이트를 공유하여 채굴 성공률을 높이고 기여도에 따라 보상을 받습니다.

성명에 따르면 "프로토콜 채굴"은 무허가 공개 네트워크의 합의 메커니즘에 컴퓨팅 자원을 기여하여 네트워크 프로토콜이 생성한 암호화폐 보상(Covered Crypto Assets)을 받는 것으로 정의됩니다. SEC는 독립 채굴이든 마이닝 풀 참여이든 채굴자가 받는 보상은 자신의 컴퓨팅 자원 기여에 따른 것이지 "타인의 관리 또는 운영에 의존"한 것이 아니라고 강조했습니다.

하위 테스트(Howey Test): PoW 채굴 보상은 "투자 계약"이 아님

SEC의 분석은 하위 테스트(Howey Test)에 기반합니다. 이는 특정 금융 활동이 증권의 투자 계약에 해당하는지 판단하는 기준입니다. 하위 테스트는 투자자가 자금을 투입하고 이익 실현이 타인의 관리 또는 운영 노력에 합리적으로 의존해야 한다는 조건을 충족해야 합니다.

SEC는 성명에서 PoW 채굴자의 수익은 자신의 해시레이트 기여에 따른 것이지 제3자의 운영 행위에 의존하는 것이 아니므로 "투자 계약"의 정의에 부합하지 않는다고 명확히 밝혔습니다.

채굴자가 마이닝 풀에 참여하더라도 SEC는 채굴자가 여전히 자신의 컴퓨팅 자원을 통해 보상을 받는 것이지 풀 운영자의 관리에 의존하는 것이 아니라고 판단했습니다:

채굴자가 네트워크에서 새 블록을 성공적으로 채굴할 확률을 높이기 위해 다른 채굴자들의 컴퓨팅 자원과 결합할 때, 해당 채굴자는 이익이 타인의 기업 관리 또는 운영 노력에 의존할 것이라고 기대하지 않습니다. 자신의 컴퓨팅 자원을 마이닝 풀에 추가함으로써 채굴자는 단순히 네트워크 보안 유지, 거래 검증, 새 블록 추가 및 보상 획득을 위한 행정 또는 사무적 활동을 수행하고 있습니다. 또한 채굴자의 이익 기대는 제3자(예: 마이닝 풀 운영자)의 노력에 기인하지 않습니다. 개별 채굴자는 마이닝 풀에 참여하더라도 여전히 자신의 컴퓨팅 능력을 기여하여 암호화 퍼즐을 해결하고 새 블록을 검증합니다.

또한 채굴자가 독립(또는 단독) 채굴을 하든 마이닝 풀의 일원으로 채굴을 하든, 하위 테스트 분석 프레임워크에서 이는 프로토콜 채굴의 본질을 변화시키지 않습니다. 이 성명에서 설명한 상황에서 프로토콜 채굴은 여전히 행정 또는 사무적 활동으로 간주됩니다. 또한 마이닝 풀 운영자가 참여 채굴자의 컴퓨팅 자원을 활용하여 풀을 운영할 때, 그들의 주요 역할 또한 행정 또는 사무적인 것입니다.

마이닝 풀 운영자의 일부 활동이 채굴자 집단에 이익을 가져다 줄 수 있지만, 이러한 노력은 하위 테스트의 "타인의 노력(efforts of others)"이라는 요건을 충족하지 못합니다. 왜냐하면 채굴자들은 주로 자신과 다른 풀 참여자들이 제공한 컴퓨팅 자원에 의존하여 이익을 얻기 때문입니다. 따라서 채굴자가 마이닝 풀에 참여하는 것은 풀 운영자의 활동으로부터 수동적으로 이익을 얻을 것이라는 기대에 기반한 것이 아닙니다.

SEC는 마이닝 풀 운영자의 역할은 주로 "행정 관리(administrative or ministerial)"이지 투자 관리가 아니라고 판단했습니다. 운영자가 채굴자 해시레이트를 조정하고 하드웨어를 관리하며 보상을 분배하더라도, 이는 하위 테스트의 "타인의 노력(efforts of others)"이라는 핵심 요소를 충족하지 못합니다.

다시 말해, SEC는 네트워크 유지와 보상 획득이 "해시레이트와 자동화 프로그램의 노력"에 의한 것이지 "타인의 노력"에 의한 것이 아니며, 채굴자와 풀 운영자는 단순히 해시레이트 제공 또는 관리 서비스를 제공할 뿐이라고 판단했습니다. 마치 프로그래머가 자동화 프로그램을 개발하여 정기적인 구독료를 받는 것과 같이, 이는 서비스 요금으로 간주되며 개발 회사의 주식에서 발생하는 이자와는 다릅니다. 따라서 SEC는 PoW 채굴이 증권법 규제 대상이 아니라고 결정했습니다.

채굴이 증권으로 간주될 경우 어떤 영향이 있을까?

만약 채굴 행위가 증권으로 간주된다면 다음과 같은 부정적인 영향이 있을 것입니다:

첫째, 채굴자는 SEC에 등록하고 증권법을 준수해야 할 수 있습니다. 1933년 증권법에 따르면 증권 발행과 관련된 모든 활동은 등록되어야 하거나 특정 면제 조건을 충족해야 합니다. 만약 채굴이 증권 발행으로 간주된다면 개인 채굴자나 마이닝 풀 모두 SEC에 등록하고 정기 재무 보고서를 제출하며 더 엄격한 규제 심사를 받아야 할 것입니다. 이는 채굴자의 운영 비용을 크게 증가시킬 뿐만 아니라 소규모 채굴자가 규제 요건을 충족하지 못해 시장에서 퇴출되면서 채굴 집중화를 가속화할 수 있습니다.

둘째, 거래소가 PoW 토큰을 자유롭게 상장할 수 없게 될 수 있습니다. 만약 채굴 보상(예: 비트코인, 라이트코인)이 SEC에 의해 증권으로 간주된다면 이를 거래하는 모든 플랫폼은 증권거래소 또는 대체거래시스템(ATS)으로 등록해야 할 것입니다. 이는 기존 암호화폐 거래소의 운영 모델에 큰 영향을 미칠 수 있으며, 이들이 PoW 토큰을 내리거나 거래 참여자를 적격 투자자로 제한해야 할 수 있습니다.

또한 기관 투자자의 참여가 제한될 수 있습니다. 현재 비트코인 ETF 승인으로 기관 투자자들이 암호화폐 시장에 합법적으로 진입할 수 있게 되었습니다. 그러나 PoW 채굴이 증권 거래로 정의된다면 이는 기존 ETF의 합법성에 영향을 미칠 수 있으며 향후 라이트코인 등 PoW 토큰 기반 ETF 승인도 더 어려워질 수 있습니다.

그러나 SEC의 이번 성명으로 이러한 문제들은 더 이상 존재하지 않게 되었습니다.

PoW 암호화폐 ETF 승인을 위한 기반 마련

SEC가 PoW 채굴이 증권 발행이 아니라고 명확히 밝힌 것은 향후 PoW 암호화폐 ETF(예: 라이트코인 ETF) 승인을 위한 토대를 마련한 것으로 보입니다. 이전에 SEC는 비트코인 현물 ETF는 승인했지만 다른 PoW 토큰(예: 라이트코인 등)의 현물 ETF는 아직 승인하지 않았습니다.

SEC가 이번에 PoW와 PoS의 규제 논리를 구분한 것은 PoW 네트워크에 대한 특별한 입장을 시사하는 것일 수 있습니다 - "채굴자 보상은 서비스 보상이지 투자 계약 수익이 아니다".

라이트코인(LTC)은 대표적인 PoW 토큰 중 하나로, 비트코인과 유사한 PoW 메커니즘을 사용합니다. SEC가 PoW 채굴의 증권 속성을 배제했다는 점에서 라이트코인 등 PoW 자산의 법적 불확실성이 낮아졌고, ETF 승인을 위한 더 명확한 규제 기반이 마련되었습니다. 시장 분석가들은 SEC의 이번 입장이 라이트코인 ETF 및 기타