저는 이전에 Brother Sun이 출시한 스테이블코인 USDD를 리뷰하는 "USDD에 대한 날카로운 리뷰: 끊임없이 부정적인 뉴스를 전하는 "불안정한 코인" LUNA의 인기로 탄생한"이라는 제목의 기사를 썼는데, 이로 인해 서클에서 어느 정도 반응이 있었고, Brother Sun이 저를 기쁜 마음으로 차단했습니다. 그러면 USDD를 제외하더라도 스테이블코인 시장에서 여전히 가능성이 있을까요?
암호화폐 시장의 스테이블코인 분야는 활성화되어 있는 것처럼 보이지만, 사실은 암류가 존재합니다. 오래된 거대 코인인 USDT와 USDC부터 알고리즘 스테이블코인인 DAI와 FRAX, 그리고 최근 인기를 끌고 있는 RWA(실물 자산) 프로젝트에 이르기까지 많은 선택이 있음에도 불구하고 중앙 집중화 리스크 , 수익 부족, 비효율적인 자본이라는 세 가지 근본적인 모순을 해결하지 못했습니다. **ENA(에테나)**라는 프로젝트는 파괴적인 메커니즘 설계로 교착 상태를 조용히 깨고 있으며, 제 생각에 현재 스테이블코인 추세에서 유일하게 추천되는 대상이 되었습니다. 본 논문에서는 개인 투자자 투자자들에게 포괄적인 참고 자료를 제공하기 위해 기본 논리, 생태적 잠재력, 리스크 한계를 심층적으로 분석합니다.
기존 스테이블코인의 딜레마: 끝나지 않은 혁명
법정 통화 담보 스테이블코인(USDT, USDC 등)은 오랫동안 시장을 장악해 왔지만, 핵심적인 문제는 신뢰가 중앙 집중형 기관의 준비금 관리에 전적으로 의존한다는 것입니다. 2023년 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 위기 동안 USDC가 잠시 동안 페그를 해제한 것은 이러한 유형의 스테이블코인의 치명적인 약점을 드러냈습니다. 즉, 사용자 자산의 보안은 여전히 기존 금융 시스템의 취약성에 본질적으로 영향을 받는다는 것입니다. 일부 프로젝트에서는 과도한 담보 모델(예: 150% 이상의 담보 비율을 요구하는 DAI)을 도입하려고 시도했지만, 자본 활용도가 낮고 사용자가 담보 자산의 변동성 리스크 감수해야 하는 난관 대면 했습니다. 더 나쁜 점은 이러한 스테이블코인이 보유자에게 수익을 거의 제공할 수 없다는 점이며, 높은 인플레이션의 거시적 환경에서 실제 구매력이 계속 줄어들고 있다는 점입니다. 알고리즘 스테이블코인의 경우, UST의 붕괴는 실수익 (Real yield) 지원이 부족한 폰지 모델은 죽음의 나선에서 벗어날 수 없다는 사실을 오랫동안 입증해 왔습니다.
경제모델과 제품 메커니즘
기존 스테이블코인의 집단적 딜레마 대면 ENA는 완전히 다른 길을 선택했습니다. 즉, 이더 스테이킹 수익을 스테이블코인의 기반 가치 엔진으로 전환하는 것입니다. 구체적으로, 사용자가 ENA 프로토콜을 통해 ETH 및 기타 자산을 스테이킹 이러한 자산은 자동으로 이더 비콘 체인이나 LSD 프로토콜(예: Lido, Rocket Pool)에 배치되어 연간 3%-5%의 스테이킹 수입이 발생합니다. 일반적인 스테이킹 과 달리 ENA는 이러한 수익을 프로토콜 내에 보관하지 않고 스마트 계약을 통해 스테이블코인 USDe 보유자에게 분배하여 자체적인 이자 발생 속성을 가진 스테이블코인을 생성합니다. 이 디자인의 혁신적인 본질은 스테이블코인이 처음으로 '수익이 없는 도구'라는 위치에서 벗어나 사용자가 인플레이션에 맞서 싸울 수 있는 적극적 자산이 될 수 있게 되었다는 사실에 있습니다. 이는 암호화폐 시장에서의 인센티브 불일치 문제와 지속 가능한 토큰 이코노미 모델을 위한 평가 기준에 관한 저희 논문에서 명확하게 논의되었습니다. 이 논문은 암호화폐 자산 토큰 이코노미 모델을 체계적으로 분석한 것입니다. 이는 사용자가 어떤 경제 모델이 장기 투자에 적합한지 간략하게 판단하는 데 도움이 될 수 있습니다.
안정성을 확보하기 위해 ENA는 동적 헤지 메커니즘을 도입합니다. 사용자가 USDe를 민트 때마다 프로토콜은 자동으로 파생상품 시장(예: 영구 계약)에서 역방향 포지션을 설정하여 스테이킹 자산(예: ETH)의 가격 변동성 리스크 헤지합니다. 이 메커니즘을 통해 ENA는 100% 담보율로 운영할 수 있으며, DAI 등의 초과 담보 모델에 비해 자본 활용도가 50% 이상 증가합니다. 역사적 데이터를 통해 그 효과가 입증되었습니다. 2023년에 ETH 가격이 1,200달러에서 4,000달러로 급등했을 때에도 USDe는 어떠한 페그 해제나 청산 사건 없이 1달러에 굳건히 고정되었습니다.
더욱 주목할 점은 ENA가 자체 강화형 경제 추진력을 구축했다는 것입니다. USDe 보유자는 계속해서 ETH 스테이킹 수입을 받으며, 이로 인해 더 많은 자본 유입이 유치됩니다. 프로토콜이 헤지 거래에서 얻은 수수료의 일부는 ENA 토큰을 다시 매수하고 파기하는 데 사용되어 디플레이션을 촉진합니다. ENA 스테이킹 는 프로토콜 수익을 공유할 수 있을 뿐만 아니라, 거버넌스 투표를 통해 생태계 개발 방향에 영향을 미칠 수도 있습니다. 2024년 2분기 현재 ENA 프로토콜의 TVL(총 잠금 가치)은 12억 달러를 돌파했으며, USDe의 유통량은 8억 달러에 도달했습니다. 협력 생태계는 Aave, Curve, Pendle 등 50개 이상의 선도적인 DeFi 플랫폼을 포괄하여 이자 발생 스테이블코인 트랙의 유동성 센터가 되었습니다.
투자 가능성
ENA의 현재 생태적 잠재력은 세 가지 주요 추세와 공명합니다. 첫 번째는 이더 스테이킹 비율의 장기적인 상승입니다 . 현재 이더 스테이킹 비율은 26%에 불과하며, 코스모스, 솔라나 등 경쟁 체인의 60%가 넘는 수준보다 훨씬 낮습니다. 이더 생태계가 성숙해지고 스테이킹 도구가 더욱 대중화되며 스테이킹 비율이 50%에 가까워짐에 따라 ETH 스테이킹 수입은 암호화폐 시장에서 "제로 리스크 이자율"의 가장 중요한 원천이 될 것입니다. 이 수입에 직접적으로 연계된 스테이블코인인 ENA가 가장 큰 수혜자가 될 것입니다.
두 번째는 기존 기관의 RWA(실물 자산) 레이아웃이 가속화되는 것입니다 . BlackRock과 Fidelity와 같은 거대 기업은 토큰화된 국채, 채권 및 기타 상품을 적극적으로 홍보하고 있지만, 이러한 기관에는 규정 준수, 안정적인 수익 및 온체인 투명성을 결합한 진입 도구가 필요합니다. 탈중앙화 형 아키텍처와 실시간으로 추적 가능한 수익 분배 기록을 갖춘 USDe는 기관 자금이 DeFi 세계에 진출하는 데 선호하는 다리가 될 가능성이 매우 높습니다.
마지막으로, 바이낸스 생태계와의 긴밀한 통합에 대한 기대가 있습니다 . ENA 팀은 Binance Labs와 전략적 협력을 체결했으며, 기술 아키텍처는 Binance Smart Chain(BSC)과 완벽하게 호환됩니다. USDe가 바이낸스에 기본 거래 쌍으로 상장되면 유동성이 기하급수적으로 증가할 것입니다. 현물 거래 시장 에서 바이낸스의 지배력을 고려할 때, 이 통합은 ENA 생태계가 폭발적으로 성장하는 데 있어 최후의 원동력이 될 가능성이 높습니다.
리스크 경고 및 개인 투자자 참여 전략
모든 혁신에는 리스크 따릅니다. ENA의 잠재적인 과제는 주로 두 가지 측면에서 비롯됩니다. 첫째, 이더 컨센서스 레이어 이나 LSD 프로토콜(예: Lido)의 기술적 취약성으로 인해 스테이킹 수입이 중단될 수 있습니다. 둘째, 파생상품 시장의 유동성이 부족할 경우, 헤지 비용의 상승 프로토콜의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 개인 투자자 의 경우 "장기 및 단기 결합" 전략을 채택하는 것이 좋습니다. 단기적으로는 ETH 스테이킹 비율이 30%를 돌파하고 Binance가 USDe 거래 쌍을 출시하는 것과 같은 주요 이벤트에 주목하고 일괄적으로 ENA 포지션을 구축할 수 있습니다. 장기적으로, 여러분은 ENA 토큰을 스테이킹 하여 프로토콜 수익 배당금을 계속 획득하고, 거버넌스 투표에 참여하며, 생태계 발전의 배당금을 깊이 연계해야 합니다.
ENA가 등장하기 전에는 스테이블코인은 고도로 중앙집중화되어 있거나 알고리즘 스테이블코인인 LUNA처럼 붕괴되기 쉬웠습니다. 스테이블코인이 ' 숏(Short)'라는 간단한 조작으로 구현될 수 있다고는 상상도 못했을 것이고, 그 효과는 매우 좋았습니다. 대다수의 스테이블코인이 여전히 오래된 패러다임에 얽매여 있는 반면, ENA는 "수익성 + 자본 효율성 + 탈중앙화"라는 삼각형의 돌파구를 통해 새로운 RWA 시장을 개척하고 있습니다. 개인 투자자 투자자에게 ENA는 경제 모델과 제품 패러다임 측면에서 모두 훌륭한 투자 대상입니다. ENA는 현재 최저가에 있으며, 많은 사람들이 이때쯤에는 구매를 꺼리고 있습니다. 사실 리스크 언제나 존재합니다. 아무도 관심 없을 때 사고, 많은 사람이 있을 때 팔아라.
