최근, 저는 스테이블코인 공급량을 유동성을 측정하는 지표로 삼아, 시장의 토큰 수를 종합적으로 고려하여 각 자산의 유동성을 계산하고자 했습니다. 예상대로, 유동성은 결국 거의 제로에 가까워졌고, 분석 결과로 그린 차트는 마치 하나의 '예술 작품'과 같았습니다.

2021년 3월에는 각 암호화폐가 약 180만 달러의 스테이블코인 유동성을 누릴 수 있었지만, 2025년 3월에는 이 수치가 겨우 5,500달러에 불과했습니다.

한 프로젝트로서 여러분은 4,000만 개의 다른 토큰과 사용자와 투자자의 관심을 두고 경쟁해야 합니다. 3년 전만 해도 이 숫자는 500만 개에 불과했죠. 그렇다면 토큰 보유자를 어떻게 붙잡을 수 있을까요? Discord에서 멤버들에게 "GM"이라고 말하게 하고 에어드랍 이벤트를 진행해볼 수 있습니다.

하지만 그 다음은요? 그들이 토큰을 받으면 다음 Discord 그룹으로 넘어가 다시 "GM"이라고 말할 것입니다.

커뮤니티 멤버들은 그냥 머물지 않을 것입니다. 그들에게 이유를 줘야 합니다. 제 생각에는 실제 현금 흐름이 있는 우수한 제품이 그 이유가 될 수 있고, 또는 프로젝트 데이터를 좋아 보이게 만드는 것도 방법입니다.

像 Curve와 아비트럼 원(Arbitrum One) 등의 프로젝트는 수익 흐름이 비교적 안정적이며, 명확한 정점과 저점이 있어 시장 주기와 인센티브 조치의 영향으로 변동이 발생함을 보여줍니다. OP 메인넷도 유사한 추세를 보이며, 급증은 수요가 왕성한 시기를 나타내고 그 후 둔화됩니다. 동시에 Usual의 수익은 지수적 성장을 보이며, 이는 빠르게 채택되고 있음을 의미하지만 이러한 성장의 지속 가능성을 확인할 역사적 데이터는 부족합니다. 펜들(Pendle)과 Layer3의 활성화가 크게 급증하여 현재 사용자 참여도가 높은 시기임을 보여주지만, 장기적으로 발전 모멘텀을 유지하는 도전 과제도 드러냅니다.

많은 L2 확장 솔루션(옵티미즘, 아비트럼), 탈중앙화 금융 플랫폼(GMX, Lido), 신흥 L1(아발란체, 수이) 등이 이 범주에 속합니다. Token Terminal의 데이터에 따르면 현재 연간 수익이 1,000만 달러를 초과하는 프로젝트는 29개뿐이지만, 실제 숫자는 약간 더 높을 수 있습니다. 이러한 프로젝트들은 전환점에 있으며, 네트워크 효과와 사용자 유지를 강화하는 프로젝트는 다음 단계로 나아갈 것이고, 다른 프로젝트들은 정체되거나 쇠퇴할 수 있습니다.

도전자들에게 앞으로의 길은 인센티브에 대한 의존도를 줄이고, 네트워크 효과를 강화하며, 수익 성장이 갑자기 역전되지 않고 지속될 수 있음을 증명하는 것입니다.

（三）거대 기업 단계

유니스왑, 아베, Hyperliquid 같은 성숙한 프로토콜은 성장과 성숙 단계에 있으며, 이미 제품과 시장의 적합성을 달성하고 대규모 현금 흐름을 생성할 수 있습니다. 이러한 프로젝트들은 구조화된 토큰 환매 또는 배당을 구현할 조건을 갖추고 있어 토큰 보유자의 신뢰를 강화하고 장기 지속 가능성을 보장할 수 있습니다. 그들의 거버넌스는 상대적으로 탈중앙화되어 있으며, 커뮤니티가 업그레이드 및 금고 결정에 적극적으로 참여합니다.

네트워크 효과는 경쟁 방어벽을 형성하여 대체하기 어렵게 만듭니다. 현재 이 수준의 수익을 달성하는 프로젝트는 몇 십 개에 불과하며, 이는 실제로 성숙한 프로토콜이 매우 적다는 것을 의미합니다. 초기 또는 성장 단계의 프로젝트와 달리, 이러한 프로토콜은 인플레이션성 토큰 인센티브에 의존하지 않고 거래 수수료, 대출 이자 또는 스테이킹 수수료를 통해 지속 가능한 수입을 얻습니다. 시장 주기에 대한 저항력은 이들을 투기성 프로젝트와 더욱 차별화합니다.

초기 또는 성장 단계의 프로젝트와 달리, 이러한 프로토콜은 강력한 네트워크 효과, 견고한 사용자 기반, 더 깊은 시장 기반을 보여줍니다.

이더리움는 탈중앙화 수입 창출 측면에서 선두에 있으며, 네트워크 고활동 기간과 일치하는 주기적 정점을 보입니다. 테더와 서클 같은 두 대형 스테이블코인은 수익 흐름이 다르며, 수입이 더 안정적이고 구조화되어 있어 크게 변동하지 않습니다. 솔라나와 Ethena는 상당한 수익을 올리지만 여전히 명확한 성장과 하락 주기가 있어 지속적인 채택 상황을 반영합니다.

동시에 Sky의 수익은 상대적으로 불안정하여 수요 변동이 크고 지속적으로 주도적이지 않음을 나타냅니다.

거대 기업들이 규모 면에서 두각을 나타내지만, 변동의 영향을 완전히 피할 수는 없습니다. 차이점은 침체기에 대응하고 장기적으로 수익을 유지하는 능력에 있습니다.

지배구조 측면에서 볼 때, 자사주 매입은 신중한 가치 평가가 필요하며, 이를 통해 장기 주주로부터 고평가 시점에 주식을 매도하는 사람들에게 의도치 않게 부를 이전하는 것을 방지해야 합니다. 회사가 자사주를 매입할 때, (이상적으로는) 주식이 저평가되었다고 판단합니다. 반면 주식을 매도하기로 선택한 투자자들은 주가가 고평가되었다고 생각합니다. 이 두 가지 관점이 동시에 옳을 수는 없습니다. 일반적으로 회사가 주주보다 자사의 계획을 더 잘 알고 있다고 여겨지므로, 자사주 매입 시 주식을 매도하는 사람들은 더 높은 수익의 기회를 놓칠 수 있습니다.

하버드 로스쿨의 논문에 따르면, 현재의 공시 관행은 종종 시의적절성이 부족하여 주주들이 자사주 매입 진행 상황을 평가하고 지분 비율을 유지하기 어렵게 만듭니다. 또한, 보상이 주당 순이익과 같은 지표와 연계될 때 자사주 매입은 경영진의 보상에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 경영진이 회사의 장기 성장보다 단기 주가 성과를 우선시하게 할 수 있습니다.

이러한 지배구조 과제에도 불구하고, 자사주 매입은 많은 기업, 특히 미국 기술 기업에게 여전히 매력적입니다. 그 이유는 자사주 매입의 운영 유연성, 투자 결정의 자율성, 그리고 배당금에 비해 낮은 미래 기대치 때문입니다.

암호화폐의 수익 창출 및 분배

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