최근 4월 2일 관세 부과 리스크 에 대한 시장의 우려가 중요한 전환점에 있을 수도 있습니다. 최종 관세 조치의 부정적 영향이 예상을 넘지 않는다면, 초기 우려로 매도했던 자금이 잠시 하락한 뒤 다시 시장으로 유입될 가능성이 예상된다. 미국 달러 유동성에 대한 긍정적인 전망과 결합하면 미국 주식과 비트코인의 반등을 이끌 수 있습니다.

하지만 미국 달러 유동성이 어느 정도 지지를 제공할 수 있지만, 4월 2일 관세 조치가 어떻게 될지는 기다려봐야 합니다. 가장 큰 리스크 관세 조치가 기대치를 넘어설 수 있고, 시장이 충분히 헤지되지 않을 수 있다는 것입니다. 미국 달러 유동성의 긍정적 효과가 약화될 수 있으며, 소비자와 투자자의 신뢰도 계속 낮아질 수 있습니다. 더불어 실적발표 시즌을 맞이하는 기업들의 1분기 실적이 꾸준히 낮아져 온 기대치를 상회할 수 있을지 여부도 주요 결정 요인이다.

1. 4월 2일 관세 패턴

예상되는 상호 관세:

시장에서는 일반적으로 트럼프 행정부가 2025년 4월 2일에 상호 관세 시행을 발표할 것으로 예상하고 있으며, 이는 미국과 장기적으로 무역적자를 겪고 있는 국가를 타깃으로 삼을 수 있습니다. 주요 영향을 받은 국가로는 호주, 브라질, 캐나다, 중국, 유럽연합, 인도, 일본, 멕시코, 한국, 러시아, 베트남 등이 있습니다. 관세는 모든 수입품에 적용될 가능성이 높지만, 트럼프 대통령은 일부 산업은 면제될 것이라고도 밝혔습니다.

이러한 관세를 부과하는 근거에는 불공정한 시장 접근 관행을 시정하고, 무역 적자를 줄이고, 미국의 제조업 일자리를 보호한다는 것이 포함될 수 있습니다. 이러한 잠재적인 새로운 관세는 중국, 캐나다, 멕시코에 이미 부과된 관세를 기반으로 합니다.

대상 국가와 잠재적인 상품의 범위가 넓다는 것은 무역 긴장이 상당히 고조될 수 있음을 시사하므로, "부정적인 영향"이 크거나 작을 수 있으며, 단지 정도의 문제일 뿐입니다. 제가 가장 불확실하다고 생각하는 점은 트럼프의 전략이 세금 인하를 뒷받침하는 데 명시적으로 사용된다는 점인데, 이는 전통적인 무역 정책 목표와는 다릅니다. 즉, 미국 재정 ​​수입은 미국 수출의 경쟁력을 개선하기 위한 협상 코인 으로만 활용되어서는 안 되며, 장기적으로 관세가 증가해야 한다는 것입니다. 이로 인해 장기적으로 시장이 침체될 가능성이 커집니다.

업계별 관세 및 조사:

미국은 광범위한 상호 관세 외에도 1974년 무역법 301조와 1962년 무역 확대법 232조에 따라 특정 국가 및 산업에 대한 조사를 시작할 수도 있습니다.

오늘 수입차에 대한 25% 관세가 발표되었으며, 4월 2일 또는 3일에 발효될 것으로 예상됩니다. 이 관세는 완성차의 수입뿐만 아니라 자동차 부품의 수입에도 영향을 미칠 수 있습니다. 북미 자동차 공급망의 높은 통합 수준을 고려할 때, 그 영향은 매우 광범위할 것입니다.

또한, 구리와 목재 수입에 대한 조사가 진행 중이며, 농산물, 반도체, 제약 등의 산업에도 향후 관세가 부과될 수 있습니다.

자동차 관세를 조기에 발표하고 다른 산업에 대한 특정 조사를 시작한 것은 4월 2일의 발표가 광범위한 상호 관세에 국한되지 않을 수 있으며, 관련 산업에 상당한 영향을 미칠 핵심 산업을 겨냥한 조치도 포함될 가능성이 있음을 시사합니다.

특히 자동차 관세는 시장 우려를 불러일으켰고, 제너럴 모터스, 포드, BMW, 폭스바겐, 닛산, 토요타 모두 폭락했습니다.

베네수엘라산 석유를 수입하는 국가에 대한 관세:

트럼프의 행정 명령은 2025년 4월 2일부터 베네수엘라산 석유를 구매하는 국가에서 수입되는 모든 상품에 25% 관세를 부과할 가능성을 제공합니다. 잠재적으로 영향을 받을 국가로는 도미니카 공화국, 유럽 연합, 인도, 말레이시아, 러시아, 싱가포르, 베트남이 있습니다.

이러한 2차 관세는 순수한 무역 불균형이 아닌 지정학적 요인에 따라 특정 국가를 표적으로 삼기 때문에 복잡성과 잠재적인 부정적인 영향이 더해집니다.

이들 국가의 "모든 상품"에 광범위하게 적용하면 보복 조치가 증가할 수 있습니다.

"예상치 못한" 부정적 충격의 가능성은 무시할 수 없습니다.

제가 이자율 파생상품 시장을 관찰한 바에 따르면, 현재 대부분의 사람들은 실제 관세 조치가 처음 우려했던 것만큼 심각하지 않을 것이라고 믿고 있습니다. 면제되거나 사전 합의에 도달한 국가가 있을 수 있기 때문입니다. 즉, 관세로 인해 발생할 수 있는 심각한 경제적 혼란, 성장 둔화, 높은 인플레이션은 현재로서는 가격에 크게 반영되지 않았습니다.

연방준비제도는 관세의 잠재적 영향 때문에 부분적으로 미국의 경제 성장에 대한 예측치를 낮추었습니다. 행정부 관계자들이 보다 느긋한 접근 방식을 시사할 수 있지만, 발표되거나 위협된 관세의 범위와 첫 번째 트럼프 행정부의 역사적 선례를 감안할 때 4월 2일에 예상치 못한 부정적 충격이 발생할 리스크 여전히 ​​높습니다. 3월 26일 자동차 관세 발표에 대한 초기 시장 반응은 시장이 이런 소식에 얼마나 민감하게 반응하는지를 보여주었습니다.

현재 암호화폐 시장은 이에 대해 과소평가되거나 심지어는 전혀 평가되지 않았습니다. 4월 4일 옵션 변동성에 프리미엄이 거의 없었던 사실에서 알 수 있듯이요.

미국 주식은 어느 정도 가격이 책정되어 있지만, 높지는 않습니다. 정상 수준보다 약 5퍼센트 포인트 정도 높을 뿐입니다.

VIX 지수는 18에 불과해 시장의 정서 상승 나타내지만, 위기 수준보다 훨씬 낮습니다. 사실, 2주 전 29의 고점을 기록한 이후로 계속 하락세를 보이고 있는데, 이는 주가 지수보다 훨씬 차분합니다.

2. 좋은 소식은 미국 달러 유동성이 계속 회복될 것으로 예상된다는 것입니다.

1조 6,000억 달러

JPM은 미국 상업은행 예금과 미국 통화시장 펀드(MMF)의 관리예금 합계를 사용하여 총 유동성을 측정하고, 연초 이후 3,200억 달러가 증가한 것으로 나타났습니다. 이 데이터를 연간화하면 연간 유동성이 1조 6,000억 달러 증가할 것으로 예측됩니다. 이후 은행 대출의 양적완화 추세가 가속화되었다가 둔화되는 것을 고려하면 이러한 예측은 타당할 것으로 보입니다. 이는 6.4%의 유동성 확대에 해당하며, 미국의 잠재적 명목 GDP 성장률 3.5%를 훌쩍 넘습니다.

현재 미국 달러 유동성 전망은 낙관적이다

연방준비제도이사회(Fed)가 양적완화(QT)를 조기에 완화하고 미국의 은행 대출이 가속화되는 조짐이 나타나면서 올해 지금까지 관찰된 강력한 통화 창출 속도가 뒷받침되고 있으며, 이러한 속도가 올해 내내 지속될 것으로 예상됩니다. 양적완화(QT)의 속도는 월 600억 달러에서 250억 달러로 둔화되었는데, 이는 월 350억 달러의 추가 자금이 남게 되고 연간 효과는 약 4,200억 달러에 달할 수 있다는 것을 의미합니다. 대출이 늘어나면 예금도 늘어나고, 통화 증가 효과를 통해 통화 공급량도 증폭됩니다. 그 결과 현재 수준에서 최소한 수천억 달러가 추가로 늘어날 수 있습니다.

리스크 자산에 대한 잠재적 영향:

아래 그림의 중앙에는 미국 달러 유동성이 있고, 위와 아래에는 각각 S&P 500과 BTC가 있습니다. 비트코인은 미국 달러 유동성 변화에 더 민감한 반면, 주식 시장은 기업 이익 변화 주기에 더 많이 의존하므로 상관관계가 약하다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 어떤 경우든 유동성이 향상되는 것은 나쁜 일이 아닙니다.

USD 유동성의 반대편:

연방준비제도이사회(Fed)가 보다 강경한 입장(금리 인하 횟수 감소 또는 금리 인상 가능성 감소)을 취할 경우 달러가 더욱 강세를 보일 가능성이 있으며, 이로 인해 관세가 기업 수익에 미치는 부정적 영향이 커지고 리스크 자산의 매력이 감소할 수 있습니다. 관세, 인플레이션, 연방준비제도의 정책, 달러 유동성 간의 상호작용은 상호 연결된 힘의 그물을 형성합니다. 관세로 인해 인플레이션이 높아지면 연방준비제도이사회(Fed)가 보다 강경한 입장을 취하게 되고, 이로 인해 달러가 강세를 보이더라도 낙관적인 예상에서 암시하는 것처럼 리스크 자산에 대한 긍정적인 유동성 자극이 이루어지지 않을 수 있습니다.

3. 관세 발표 및 시장 반응

역사적 경험

역사적으로 관세 발표는 처음에는 시장을 교란시켜 변동성을 키우고 잠재적으로 하락으로 이어질 수 있음을 보여줍니다.

우리는 관세 전쟁에 대한 공식 발표를 둘러싼 유사한 사건이 기존 주식 시장과 암호화폐 시장에 미치는 영향을 계산했습니다. 공식 발표일 1일 전후로 변경 사항과, 공식 발표일 1주일 후로 변경 사항으로 구분됩니다. 기본적으로 부정적인 영향이 있을 것으로 볼 수 있습니다. 비트코인은 관세 전쟁 관련 발표에 더 극적으로 반응했습니다. 하지만 주식시장은 관세전쟁의 충격을 이미 사전에 반영했기 때문에 단기적인 영향은 상대적으로 적고 주식시장은 며칠 뒤에 기본적으로 회복될 것입니다. 암호화폐의 역사를 살펴보면 잠깐의 하락 이후, 하락세는 더욱 확대될 것입니다.

그러나 장기적인 영향은 덜 명확하며 종종 관세의 구체적인 세부 사항, 무역 상대국의 반응 및 전반적인 경제 환경에 따라 달라집니다. 시장 회복력과 무역 솔루션의 잠재력 또한 중요한 역할을 합니다. 예를 들어, 2018~2019년 미중 무역전쟁 당시, 최초 관세 발표는 시장 변동성과 매도로 이어졌지만, 투자자들이 점차 적응하거나 무역 협상이 재개되면서 시장은 반등하는 경향을 보였습니다. S&P 500은 2018년에 하락했지만 2019년에 급등했습니다.

오늘의 반응

오늘날, 2025년 3월 26일에 발표된 25% 자동차 관세에 대한 시장의 반응은 부정적이었습니다. 3대 주요 주가 지수 선물이 모두 하락했고, 기업 주식은 더 많이 하락했습니다. 이는 투자자들이 예상했음에도 불구하고 무역 정책의 발전에 여전히 민감하게 반응하고 있음을 보여줍니다. 오늘과 내일 손실 중 일부를 회복하는 데 주의하세요. 이는 4월 2일의 포괄적 관세에 대한 미리보기 역할을 할 수 있습니다. 자동차 산업 주식이 빠르게 안정된다면 4월 2일 시장에 대해 너무 비관적일 필요는 없습니다.

비트코인의 반응은 제한적입니다. 리스크 자산으로서 비트코인의 가격 움직임은 종종 시장의 전반적인 리스크 감수성과 밀접한 관련이 있습니다. 최근 관세 관련 뉴스와 전반적인 시장 정서 변화는 비트코인 ​​가격에 영향을 미쳤습니다. 관세 위협과 발표에 맞춰 비트코인 ​​가격이 하락했지만, 비트코인은 빠르게 반등하여 코로나19 이전 수준인 87,000 수준으로 돌아왔는데, 이는 비트코인의 최근 회복력을 보여줍니다. 하지만 이는 최근의 거래량이 적은 것과도 관련이 있을 것으로 보인다. 어제의 거래량은 뉴스의 자극에도 불구하고 YTD의 60%에 불과했는데, 이는 대형 거래자들이 일시적으로 기다리고 있으며 시장 가격에 참여하지 않고 있음을 보여줍니다.

또한 CME 프리미엄은 최근 반등에도 불구하고 계속 하락세를 보였는데, 이는 월가 펀드가 여전히 시장을 떠나고 있는 것으로 보인다는 것을 나타냅니다.

4. 2025년 1분기 실적 시즌의 핵심 역할

4월은 일반적으로 상장 기업이 1분기 실적을 보고하는 실적 발표 시즌의 시작을 알리는 달입니다. 불확실성이 가득한 현재 거시경제적 맥락에서, 지속적으로 낮아져 온 이익 예상치를 기업들이 뛰어넘을 수 있을지 여부는 시장의 방향을 결정하는 또 다른 핵심 요소가 될 것입니다.

수익 예상치 하향 조정: 분석가들은 일반적으로 2025년 1분기에 S&P 500 수익이 전년 대비 성장할 것으로 예상하지만, 올해 초 이후로 수익 예상치가 여러 차례 하향 조정되었다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이번 등급 하향은 경제 성장 둔화, 인플레이션 압박, 관세의 잠재적 부정적 영향에 대한 우려를 반영한 ​​것입니다.

기대치를 뛰어넘는 것의 중요성: 기업이 낮아진 기대치를 뛰어넘는 수익과 매출을 보고할 수 있다면 시장에 확신을 불어넣고, 경제 전망에 대한 우려를 완화하며, 관세로 인한 부정적인 정서 일부 상쇄할 수 있습니다. 반대로, 대량 기업이 기대에 부응하지 못하거나 비관적인 미래 전망을 내놓는다면, 시장의 우려가 커져 추가 매도로 이어질 수 있습니다.

관심 분야 및 요소: 투자자들은 다양한 분야의 성과를 주의 깊게 지켜볼 것입니다. 예를 들어, 특히 인공지능 분야의 기술 부문의 수익성이 검증을 받게 될 것입니다. 한편, 소비재 재량 부문은 소비자 지출의 변화와 관세의 영향으로 시험을 받을 수 있습니다. 또한 관세의 영향, 공급망 조정, 미래 수요 전망에 대한 회사 경영진의 의견도 중요할 것입니다.

금융업: 미국 주식 시장의 4분기에서 가장 좋은 성과를 보인 업종 중 하나인 금융주는 특히 주목할 만한데, 그 이유는 일주일 전 트럼프가 선거에서 승리하기 전 가격으로 하락했기 때문입니다. 그러나 골드만삭스 PB 데이터에 따르면, 헤지펀드는 미국 주식 시장에서 경제적으로 민감한 부문의 주식 매수를 가속화했습니다. 지난주, 헤지펀드들은 작년 12월 이후 가장 빠른 속도로 은행, 에너지 생산업체 및 경기 순환과 밀접한 관련이 있는 다른 부문의 주식을 매수했습니다. 따라서 관세가 불확실성을 초래할 수 있지만, 안정적이거나 약간이라도 성장하는 경제와 지속적인 자본시장 활동은 이 부문에 힘을 실어 줄 가능성이 높습니다.

5. 결론

관세 리스크, USD 유동성 역학, 과거 반응, 부문별 전망, 연준 정책, 시장 정서 등을 종합적으로 분석한 결과, 관세 발표 후 시장이 단기적으로 변동성을 겪을 가능성이 가장 높습니다. 관세 조치의 부정적 영향이 예상보다 적고 미국 달러 유동성이 비교적 느슨한 상태를 유지한다면 상당한 반등이 일어날 수 있습니다.

그러나 관세가 계속 강력하고 광범위하게 유지되고, 연방준비제도가 인플레이션 압박에 대응하여 보다 강경한 통화 정책 입장을 시장에 반영한다면, 시장은 계속해서 상당한 하락 압박에 직면할 수 있습니다.

간단히 말해서 5%와 10% 라인에 집중하세요.

4월 2일의 상호 관세 조치에 대해 기관 조사에서는 대체로 9~10%로 추산됐다.

그러나 시장 가격에 반영된 암묵적 세율은 낮고, 인플레이션 파생상품의 암묵적 세율은 기관들이 예측하는 것의 약 절반이며, 외환 시장에는 관세 리스크 거의 반영되지 않아 투자자들이 영향을 과소평가할 가능성이 있습니다.

트럼프의 세금 삭감으로 인한 재정적 격차를 관세로 메우겠다는 구상이 실현되려면 세율은 4~7.5%여야 하고, 연간 수입은 약 3,800억 달러가 되어야 합니다.

미국 역시 "보복을 유발"하고 싶어하지 않으며 다양한 국가의 최종 이익을 시험하기 위해 최대 세율, 즉 10% 미만을 설정할 수도 있습니다.

최종 세율이 10% 미만(특히 5%에 가까울 경우)이면 리스크 자산의 반등이 촉발될 수 있습니다. 반대로, 10% 이상의 세금 인상은 글로벌 무역망에 영향을 미칠 수 있습니다. 주요 변수로는 중국 및 유럽연합과의 협상, 자동차 관세 면제, 농업 정책, 다른 국가의 보복 범위 등이 있습니다.

게다가 다가올 1분기 실적 발표 시즌과 그 결과는 기업 수익성과 전반적인 경제 건강을 평가하는 데 중요한 정보를 제공할 것이며, 이는 시장 정서 와 방향에 더욱 영향을 미칠 것입니다.