원문 작성자: @desh_saurabh
원문 번역: 테크 플로우 (techflowpost)
제로섬 주목 게임
2021년, 각 암호화 자산은 평균적으로 약 180만 달러의 스테이블코인 유동성을 보유했습니다. 그러나 2025년 3월에는 이 수치가 단 5,500달러로 급격히 감소했습니다.
이 차트는 평균값의 하락을 직관적으로 보여주며, 동시에 오늘날 암호화 분야의 제로섬 주목 게임의 본질을 반영합니다. 토큰의 수가 4,000만 자산 이상으로 급증했음에도 불구하고, 스테이블코인 유동성(자본의 대략적인 척도)은 정체되어 있습니다. 그 결과는 가혹합니다 - 각 프로젝트에 할당되는 자본이 줄어들고, 커뮤니티는 더욱 약화되며, 사용자 참여도는 급격히 감소합니다.
이러한 환경에서 일시적인 주목은 더 이상 성장의 채널이 아니라 부담이 됩니다. 현금 흐름의 뒷받침 없이는 이러한 주목은 빠르게 이동하고 가차 없이 사라집니다.
수익은 발전의 닻
대부분의 프로젝트는 여전히 2021년 방식으로 커뮤니티를 구축합니다: Discord 채널을 만들고, 에어드랍 인센티브를 제공하며, 사용자들이 충분히 오래 "GM"(Good Morning)을 외치기를 희망합니다. 하지만 에어드랍이 끝나면 사용자들은 빠르게 떠납니다. 이는 놀랍지 않은데, 그들이 남아야 할 이유가 없기 때문입니다. 이때 현금 흐름의 역할이 두드러집니다 - 그것은 단순한 재무 지표가 아니라 프로젝트의 관련성에 대한 중요한 증거입니다. 수익을 창출할 수 있는 제품은 수요가 존재함을 의미합니다. 수요는 가치평가를 뒷받침하고, 가치평가는 반대로 토큰에 중력을 부여합니다.
수익이 모든 프로젝트의 최종 목표는 아닐 수 있지만, 수익 없이는 대부분의 토큰이 기본 자산이 되기에 충분히 오래 생존할 수 없습니다.
주목할 점은 일부 프로젝트가 산업의 다른 부분과 완전히 다른 포지셔닝을 가진다는 것입니다. 이더리움(Ethereum)을 예로 들면, 그것은 추가 수익이 필요하지 않습니다. 왜냐하면 이미 성숙하고 끈끈한 생태계를 가지고 있기 때문입니다. 검증자의 보상은 연간 약 2.8%의 인플레이션에서 나오지만, EIP-1559의 수수료 소각 메커니즘으로 이 인플레이션은 상쇄될 수 있습니다. 소각과 수익이 균형을 이루는 한, ETH 보유자는 희석의 위험을 피할 수 있습니다.
하지만 새로운 프로젝트의 경우, 그들에게는 그런 사치스러운 조건이 없습니다. 토큰의 20%만 유통되고 있고 여전히 제품과 시장의 적합성을 찾기 위해 노력하고 있다면, 당신은 실제로 스타트업과 같습니다. 생존하기 위해서는 수익을 내고 지속적인 수익 창출 능력을 증명해야 합니다.
(번역은 계속됩니다. 전체 텍스트를 번역하였습니다.)높은 성장의 DeFi 프로젝트는 기술 산업과 더 유사하며 - 가장 좋은 가치 분배 방식은 유연한 자사주 매입 계획입니다. 기술 기업은 일반적으로 더 높은 계절적 변동성을 가집니다. 대부분의 경우, 그 수요는 일부 더 전통적인 산업만큼 예측 가능하지 않습니다. 이는 자사주 매입을 가치 공유의 선호 방식으로 만듭니다.
분기 또는 연간 성과가 우수하다면? 자사주 매입을 통해 가치를 전달합니다.
배당금과 자사주 매입 비교
배당금은 점착성이 있습니다. 배당금 지급을 약속하면 시장은 일관성을 유지하기를 기대합니다. 반면에 자사주 매입은 더 유연하여 팀이 시장 주기 또는 토큰이 저평가된 상황에 따라 가치 분배 시기를 조정할 수 있습니다. 1990년대 약 20%의 이익 분배 비율에서 2024년 약 60%로, 자사주 매입은 지난 수십 년간 급격히 성장했습니다. 달러 금액으로 보면, 1999년 이후 자사주 매입 규모는 배당금을 이미 초과했습니다.
그러나 자사주 매입에는 몇 가지 단점도 있습니다. 소통이 잘못되거나 가격 책정이 부적절하면 자사주 매입은 가치를 장기 보유자로부터 단기 거래자에게 이전할 수 있습니다. 또한 경영진은 주당 순이익(EPS)과 같은 핵심 성과 지표(KPIs)를 가지고 있기 때문에 지배 메커니즘이 매우 엄격해야 합니다. 회사가 이익으로 유통 중인 주식(미상환 주식)을 매입하면 분모가 줄어들어 인위적으로 EPS 데이터를 높일 수 있습니다.
배당금과 자사주 매입은 각각 적용 가능한 상황이 다릅니다. 그러나 좋은 지배 구조가 없다면 자사주 매입은 내부자에게 은밀하게 이익을 줄 수 있으며 커뮤니티는 그로 인해 손해를 볼 수 있습니다.
좋은 자사주 매입의 세 가지 핵심 요소:
강력한 자산 준비금
신중하게 고려된 가치 평가 논리
투명한 보고 메커니즘
프로젝트가 이러한 조건을 갖추지 못했다면, 여전히 재투자 단계에 있어야 하며 자사주 매입이나 배당금을 하지 말아야 합니다.
선도 프로젝트의 현재 수익 분배 관행
@JupiterExchange는 토큰 출시 시 수익을 직접 공유하지 않을 것임을 명확히 했습니다. 사용자 성장이 10배가 되고 수년간 운영을 유지할 수 있는 충분한 자금 준비금을 확보한 후, 그들은 현재 약 970만 달러의 JUP 토큰을 보유한 비위탁 자사주 매입 메커니즘인 "Litterbox Trust"를 출시했습니다.
@아베(AAVE)는 9,500만 달러 이상의 자산 준비금을 보유하고 있으며, "Buy and Distribute"(구매 및 분배)라는 구조화된 계획을 통해 매주 100만 달러를 자사주 매입에 사용합니다. 이 계획은 수개월간의 커뮤니티 대화 후 출시되었습니다.
@HyperliquidX는 더 나아가 수익의 54%를 자사주 매입에, 46%를 유동성 공급자(LP) 인센티브에 사용합니다. 지금까지 비위험 투자 자금으로 완전히 지원되는 2.5억 달러 이상의 HYPE 토큰을 매입했습니다.
이러한 프로젝트의 공통점은 무엇일까요? 그들은 모두 재무 기반을 안정적으로 확보한 후에야 자사주 매입 계획을 시작했습니다.
누락된 고리: 투자자 관계(IR)
암호화폐 산업은 투명성을 이야기하는 데 열정적이지만, 대부분의 프로젝트는 자신에게 유리한 내러티브일 때만 데이터를 공개합니다.
투자자 관계(IR)는 핵심 인프라가 되어야 합니다. 프로젝트는 수익뿐만 아니라 지출, 자금 준비금(runway), 자산 준비금 전략, 자사주 매입 실행 상황도 공유해야 합니다. 이렇게해야만 장기 발전에 대한 신뢰를 구축할 수 있습니다.
여기서의 목표는 어떤 가치 분배 방식이 유일하게 올바르다고 주장하는 것이 아니라, 분배 방식이 프로젝트의 성숙도와 일치해야 함을 인정하는 것입니다. 암호화 영역에서 진정으로 성숙한 프로젝트는 여전히 드뭅니다.
대부분의 프로젝트는 여전히 자신의 입지를 찾고 있습니다. 하지만 제대로 한 프로젝트 - 수익, 전략, 신뢰를 가진 프로젝트 - 는 이 산업이 절실히 필요로 하는 "교회"(장기적으로 건전한 벤치마크)가 될 기회가 있습니다.
강력한 투자자 관계는 방어선입니다. 신뢰를 구축하고, 시장 침체기의 공포를 완화하며, 기관 자본의 지속적인 참여를 유지할 수 있습니다.
이상적인 IR 관행에는 다음이 포함될 수 있습니다:
분기별 수익 및 지출 보고서
실시간 자산 준비금 대시보드
자사주 매입 실행의 공개 기록
명확한 토큰 분배 및 해제 계획
보조금, 급여, 운영 지출에 대한 온체인 검증
토큰을 진정한 자산으로 간주되기를 원한다면, 그들은 진정한 기업처럼 소통하기 시작해야 합니다.
