- 업무 및 거버넌스: 발행인의 비즈니스 모델, 생태계 내 토큰의 기능, 그리고 거버넌스 구조(중앙화 관리 또는 DAO 여부 포함).
- 기술 세부사항: 블록체인의 합의 메커니즘(작업 증명 또는 지분 증명), 스마트 계약의 설계 및 감사 상황, 그리고 네트워크 보안 조치.
- 리스크 요인: 시장 변동성, 규제 불확실성, 해킹 공격 위험, 그리고 잠재적 이해관계 충돌(개발 팀과 토큰 보유자 간의 인센티브 비대칭 등)을 포함.
- 경영진 및 추진자: 핵심 팀의 배경, 역할 및 보상 메커니즘, 특히 개인의 영향력에 의존하는 프로젝트의 경우 더욱 투명해야 함.
- 자금 용도: 모금된 자금의 배분 계획, 예를 들어 개발, 마케팅 또는 운영에 사용.
우리는 이러한 요구사항이 과거 "백서 시대"에 대한 직접적인 대응이라고 생각한다. 당시 많은 프로젝트들이 단순히 몇 페이지의 모호한 비전으로 수억 달러를 모금했고, 투자자들은 리스크를 거의 판단할 수 없었다. 현재 SEC는 구체적이고 검증 가능한 공개를 요구하며, 공허한 마케팅 언어를 피하고 있다. 예를 들어, NFT 플랫폼은 스마트 계약의 코드 감사 보고서를 공개하거나 자금이 어떻게 사용자 경험 개선에 쓰일지 설명해야 하며, 단순히 "메타버스 구축"을 약속하는 것으로는 충분하지 않다.
2. 유통시장의 규제 영향
선언은 초기 발행뿐만 아니라 유통시장까지 깊이 있게 다루며, 암호 자산의 거래 플랫폼에서의 규정 준수 요구사항을 명확히 했다. 암호 자산이 증권으로 간주되면 거래소 또는 기타 플랫폼에서의 거래는 추가적인 규제 의무를 트리거할 것이다. 우리는 선언이 거래 플랫폼에 상장 자산이 증권인지 스스로 평가하도록 요구한다는 점에 주목했다. 이는 플랫폼이 법적 분석에 많은 자원을 투입하고 토큰 발행 배경과 경제 모델을 전문가 팀이 검토해야 함을 의미한다. 이 과정은 비용이 많이 들 뿐만 아니라 법적 불확실성으로 인해 상장이 지연될 수 있다. 예를 들어, 토큰은 초기 크라우드펀딩 방식이나 개발 팀의 지속적인 통제로 인해 증권으로 간주될 수 있으며, 그 기능이 "탈중앙화"로 보이더라도 그렇다.
1. 중앙화 거래소(CEX)의 경우 선언의 영향이 특히 심오하다. 플랫폼이 증권 유형의 토큰을 나열하면 증권 거래소 또는 대체 거래 시스템(ATS)으로 등록해야 할 수 있다. 이는 자금세탁방지(AML) 및 고객 신원 확인(KYC) 조치 구현, SEC에 정기적으로 보고서 제출, 거래 시스템의 투명성과 공정성 보장 등 엄격한 규정 준수 절차를 포함한다. 우리는 지난 몇 년간 SEC가 미등록 암호 플랫폼에 대해 여러 차례 집행 조치를 취했으며, 2023년 한 대형 거래소에 수억 달러의 벌금을 부과한 사례를 통해 유통시장에 대한 규제 강도가 계속 높아지고 있음을 알 수 있다. 규정을 준수하는 CEX는 단기적으로 비용 압박에 직면할 수 있지만, 장기적으로 규제 요건을 충족하는 플랫폼은 경쟁 우위를 얻어 기관 고객과 리스크 회피형 투자자를 유치하고 시장 지위를 공고히 할 수 있다.
2. 탈중앙화 거래소(DEX)의 상황은 더욱 복잡하다. DEX는 일반적으로 중앙화된 통제가 없으며 거래가 스마트 계약에 의해 자동 실행된다고 주장하며 전통적인 규제를 회피하려 한다. 그러나 선언은 "실질이 형식보다 중요하다"는 원칙을 강조하며, 플랫폼이 탈중앙화되어 있더라도 그 기능이 실질적으로 증권 거래를 촉진한다면 여전히 규제 범위에 포함될 수 있음을 지적한다. 예를 들어, DEX가 증권으로 간주되는 토큰 거래를 허용하고 그 거버넌스 토큰 보유자가 프로토콜 업그레이드에 실질적인 영향을 미칠 수 있다면 통제 대상 실체로 간주될 수 있다. 우리는 이것이 DEX 설계에 새로운 도전 과제를 제시한다고 본다: 그들은 거버넌스 모델을 재설계하거나 온체인 공개를 통해 투명성을 높여 리스크를 낮춰야 할 수 있다.
3. 우리는 유통시장의 규제 압박이 거래 플랫폼의 분화를 촉진할 것으로 예측한다. 규정을 준수하는 대형 CEX는 자원 우위를 통해 주도권을 잡을 것이며, 이는 전통 금융의 나스닥이나 뉴욕 증권거래소와 유사할 것이다. 반면 소규모 CEX나 규제를 회피하는 플랫폼은 집행 리스크로 인해 시장에서 퇴출될 수 있다. DEX는 두 가지 유형으로 분할될 수 있다: 하나는 기술 혁신(완전히 익명의 P2P 거래)을 통해 규제 면제를 추구하는 유형, 다른 하나는 주류 시장 진입을 위해 부분적으로 규정을 준수하는 유형이다. 이러한 분화는 암호 자산의 유동성 구도를 재편하고 투자자의 거래 선택에 영향을 미칠 것이다.
물론 선언의 또 다른 특징은 SEC의 소통에 대한 개방성이다. 이는 발행인, 플랫폼 및 기타 참여자들이 CryptoTaskForce를 통해 지침을 구하고 규정 준수 경로를 탐색하도록 장려한다. 우리는 이것이 단순한 규제의 자세가 아니라 혁신에 대한 일종의 인정이라고 본다. SEC는 블록체인 기술의 복잡성을 인정하고 대화를 통해 회색 지대 문제를 해결하고자 한다. 그러나 선언의 핵심 목표는 여전히 투자자 보호다. 이는 과거의 규정 미준수 발행으로 인해 많은 투자자들이 손실을 입었다는 점을 명확히 하고 투명성과 사기 방지의 중요성을 강조한다.
요약
선언은 결국 암호 자산이 증권을 구성하는지에 대한 명확한 정의를 제공하지 않았으며, 대신 Howey 테스트와 사례별 분석을 통해 기존 증권법의 유연성을 유지했다. 이러한 접근 방식은 입법자 관점에서 블록체인의 복잡성에 적응하는 것이지만, 시장 참여자들에게는 불확실성과 규정 준수 압박을 안겨준다. 내 생각에 SEC는 의도적으로 모호함을 유지하여 규제 공간을 확보하고, 동시에 공개 및 등록 요구사항을 통해 간접적으로 시장을 규제하고자 한다. 향후 명확한 정의는 집행 사례나 입법을 통해 점진적으로 형성될 수 있지만, 선언 자체는 종착점이 아니라 출발점에 가깝다.
면책 조항: 블록체인 정보 플랫폼으로서 본 사이트에서 게시된 기사는 작성자 및 게스트의 개인적 견해만을 나타내며 Web3Caff의 입장과는 무관합니다. 기사의 정보는 참고용일 뿐이며 어떠한 투자 조언이나 제안도 구성하지 않으므로, 귀하의 국가 또는 지역의 관련 법률을 준수해 주시기 바랍니다.
Web3Caff 공식 커뮤니티에 가입하세요: X(Twitter) 계정ㅣ위챗 독자 그룹ㅣ위챗 공식 계정ㅣ텔레그램 구독 그룹ㅣ텔레그램 교류 그룹
