저자: Zack Pokorny, Galaxy Research 분석가 번역: 진써차이징(Jinse)
원본 링크: https://www.galaxy.com/insights/research/the-state-of-crypto-lending/
머리말
대출은 온체인 과 오프체인 모두에서 강력한 제품-시장 적합성을 발견한 암호화폐의 사용 사례로, 전체 범주는 최고조에 달했을 때 시장 규모가 640억 달러를 넘어섰습니다. 대출 시장은 디지털 자산을 기반으로 한 금융 생태계를 구축하는 데 중요한 역할을 하며, 사용자가 DeFi에 자산을 배치하고 온체인 및 오프체인에서 거래할 수 있는 유동성을 확보할 수 있도록 합니다.
이 보고서는 온체인 및 오프체인 암호화폐 대출 시장을 살펴봅니다. 보고서는 두 부분으로 나뉩니다.
첫 번째 부분에서는 암호화폐 대출 시장의 역사, 참여자, 역사적 규모(온체인 및 오프체인)와 업계의 주요 사건들에 대해 다룹니다.
보고서의 두 번째 부분에서는 일부 대출 상품과 기타 레버리지 소스가 온체인 과 오프체인 환경에서 어떻게 작동하는지, 누가 이를 사용하는지, 각각의 리스크 대해 자세히 설명합니다.
이 보고서는 암호화폐 대출 시장에 대한 포괄적인 개요를 제공하며, 암호화폐 경제에서 가장 널리 사용되지만 불투명한 부문 중 하나에 대한 정보를 제공합니다. 가장 중요한 점은 이 보고서가 전통적으로 업계의 불투명한 영역이었던 오프체인 대출 시장의 규모에 대한 희귀한 통찰력을 제공한다는 것입니다.
주요 내용
• 암호화폐 대출 시장의 전체 규모는 2020~2021년 암호화폐 불장(Bull market) 의 최고치보다 훨씬 낮은 수준입니다. 2024년 4분기 기준, 암호화폐 담보 채무 포지션(CDP) 스테이블코인을 포함한 암호화폐 대출 시장의 총 규모는 365억 달러로, 2021년 4분기의 역사적 최고치인 644억 달러보다 43% 감소했습니다. 이러한 감소는 공급 측면에서 대출 기관이 크게 감소한 것과 수요 측면에서 펀드, 개인 및 법인이 크게 감소한 데 기인합니다.
• 2024년 4분기 기준, 상위 3대 CeFi 대출 기관은 Tether, Galaxy, Ledn이며, 2024년 4분기 말 기준 총 대출 금액은 99억 달러입니다. 이들은 CeFi 대출 시장의 88.6%를 차지하고, 암호화폐 기반 CDP 스테이블코인을 포함한 전체 암호화폐 대출 시장의 27%를 차지합니다.
• 온체인 대출 애플리케이션은 2022년 4분기 말 18억 달러의 베어장 (Bear Market) 바닥 이후 강력한 성장을 경험했습니다. 2024년 4분기 기준으로 20개 대출 앱과 12개 블록체인의 총 대출 가능 규모는 191억 달러에 달했습니다. 즉, DeFi 공개 대출이 8분기 동안 959% 성장했다는 의미입니다.
대출 시장의 역사와 현재 상황
현재 암호화폐 기반 대출 서비스를 제공하는 두 가지 주요 채널은 DeFi와 CeFi입니다. 이 두 채널은 각기 다른 특성을 가지고 있으며, 서로 다른 제품을 제공합니다. CeFi와 DeFi 대출에 대한 간략한 개요는 다음과 같습니다.
1. 중앙집중형 금융(CeFi) - 암호화폐와 암호화폐 관련 자산 대출 서비스를 제공하는 중앙집중형 오프체인 금융 회사입니다. 이러한 엔터티 중 일부는 온체인 인프라를 사용하거나 전체 업무 온체인 구축합니다. CeFi 대출은 주로 세 가지 범주로 나뉩니다.
• OTC(Over-the-Counter) – OTC 거래는 포괄적인 맞춤형 대출 솔루션과 상품을 제공하는 중앙 기관을 통해 제공됩니다. OTC 거래는 양자 기반으로 이루어지므로 대출인과 대출인 간에 맞춤형 계약이 가능합니다. OTC 계약의 조건은 이자율, 기간, 담보인정비율(LTV)을 포함하여 양 당사자의 특정 요구 사항에 맞춰 조정됩니다. 이러한 상품은 일반적으로 자격을 갖춘 투자자와 기관에게만 제공됩니다.
• 프라임 브로커 – 보증금 융자 , 거래 실행 및 보관 서비스를 제공하는 통합 거래 플랫폼입니다. 사용자는 다른 목적으로 프라임 브로커로부터 보증금 융자 클레임 거래 활동을 위해 플랫폼에 보관할 수 있습니다. 프라임 브로커는 일반적으로 제한된 수의 암호화폐 자산과 암호화폐 ETF에 대한 융자 제공합니다.
• 온체인 개인 신용 - 사용자가 온체인 자금을 모아 오프체인 프로토콜과 계정을 통해 배포할 수 있습니다. 이 경우, 기반 블록체인은 효과적으로 오프체인 신용 수요를 위한 크라우드소싱 및 회계 플랫폼이 됩니다. 채무 는 종종 담보 채무 포지션(CDP) 스테이블코인으로 토큰화되거나 채무 풀 점유율 나타내는 토큰 형태로 직접 발행됩니다. 수익금의 사용처는 일반적으로 제한적이다.
2. 탈중앙화 금융(DeFi) – 스마트 계약으로 구동되는 블록체인 기반 애플리케이션을 통해 사용자는 암호화폐를 담보로 거래할 때 대출, 수익 창출을 위한 대출 또는 레버리지를 얻을 수 있습니다. DeFi 업무 독특한 점은 하루 24시간, 주 7일 운영되고, 다양한 대출 및 담보 자산을 제공하며, 누구나 완전히 투명하고 감사 있다는 점입니다. 대출 애플리케이션, 담보 채무 포지션, 스테이블코인, 탈중앙화 거래소 통해 사용자는 온체인 레버리지를 얻을 수 있습니다.
• 대출 애플리케이션 – 사용자가 담보 자산(예: BTC, ETH)을 예치하고 이를 사용하여 다른 암호화폐를 빌릴 수 있도록 하는 온체인 애플리케이션입니다. 대출 조건은 제공된 담보 자산과 대출 자산을 기준으로 하며, 앱을 통해 실시하는 리스크 평가를 통해 미리 결정됩니다. 이러한 앱을 통한 대출은 기존의 과잉담보 대출과 비슷합니다.
• 담보 채무 포지션 스테이블코인 – 단일 또는 여러 암호화폐 바스켓에 의해 과도하게 담보된 USD 스테이블코인입니다. 원리는 초과담보대출과 비슷하지만, 합성자산은 사용자가 예치한 담보를 기반으로 발행됩니다.
• 탈중앙화 거래소– 일부 탈중앙화 거래소 사용자가 레버리지를 사용하여 거래 포지션을 확대할 수 있습니다. 탈중앙화 거래소 다르게 기능하지만, 보증금 거래를 제공하는 거래소 CeFi 프라임 브로커와 비슷한 역할을 합니다. 하지만 이러한 혜택은 일반적으로 탈중앙화 거래소 에서 이전될 수 없습니다.
아래의 시장 개요에서는 과거와 현재 CeFi 및 DeFi 암호화폐 대출 시장의 주요 업체를 소개합니다. 암호화폐 자산 가격이 폭락하고 시장 유동성이 고갈되면서 대출 규모 기준 가장 큰 CeFi 대출 기관 중 일부가 2022년과 2023년에 붕괴되었습니다. 특히 Genesis, Celsius Network, BlockFi, Voyager가 지난 2년 동안 파산 신청을 했습니다. 이로 인해 CeFi 및 DeFi 대출 시장의 전체 규모는 2022년 최고치에서 베어장 (Bear Market) 저점까지 약 78%나 폭락했고, CeFi 대출은 미상환 대출의 82%를 잃었습니다. 다음 섹션에서는 암호화폐 대출 시장의 역사, 발전, 규모에 대한 자세한 정보를 제공합니다.
아래 표는 역사상 가장 큰 CeFi 암호화폐 대출 기관 중 일부를 비교한 것입니다. 이러한 회사 중 일부는 투자자에게 여러 서비스를 제공합니다. 예를 들어 Coinbase는 주로 거래소 로 운영되지만 장외 암호화폐 대출 및 보증금 융자 통해 투자자에게 신용을 제공하기도 합니다.
암호화폐 대출의 역사
온체인 및 오프체인 암호화폐 대출은 2019년 말/2020년 초까지 널리 도입되지 않았지만, 현재와 역사적으로 중요한 몇몇 주요 업체는 2012년 초에 설립되었습니다. 제네시스는 2013년에 설립되었으며 대출 규모는 최대 146억 달러에 달한다는 점은 주목할 만합니다. Aave, Sky(구 MakerDAO), Compound Finance 등 온체인 대출 및 CDP 스테이블코인 대기업들은 2017년부터 2018년 사이에 이더 기반으로 출시되었습니다. 이러한 온체인 대출 솔루션은 2015년 7월 이더 과 스마트 계약이 출시된 이후에야 가능해졌습니다.
2020~2021년의 불장(Bull market) 끝나면서 암호화폐 대출 시장은 18개월 동안 격동의 시기를 맞았고, 이 기간 동안 파산이 잇따랐습니다. 이 기간 동안 발생한 주요 사건 중 일부는 다음과 같습니다. Terra의 스테이블코인 UST는 분리되어 결국 LUNA처럼 가치가 없게 되었습니다. 이더 최대 유동 스테이킹 토큰(LST) stETH 분리; Grayscale의 Bitcoin Trust GBTC의 주가는 수년간의 프리미엄 상승 이후 순자산가치(NAV)에 비해 할인된 가격으로 거래되었습니다.
대출 시장 규모
분기말 스냅샷 데이터로 측정한 결과, DeFi와 CeFi 암호화폐 대출 시장의 전체 규모는 2022년 1분기에 달성한 최고치보다 여전히 훨씬 낮습니다. 이는 주로 2022년 베어장 (Bear Market) 이후 CeFi 대출이 회복되지 않았고 시장의 대형 대출 기관과 차용 기관에서 손실이 발생했기 때문입니다. 다음 기사에서는 CeFi와 온체인 플랫폼의 관점에서 암호화폐 대출 시장의 규모를 살펴보겠습니다.
Galaxy Research에 따르면 CeFi 대출 기관의 총 대출액은 데이터가 확보되었을 때 최고치인 348억 달러에 달했습니다. CeFi 대출 시장의 저점 규모는 약 64억 달러(82% 감소)로 추산됩니다. 2024년 4분기 말 현재, CeFi 대출 미결제 총액은 112억 달러로, 역대 최고치 대비 68% 감소했고, 베어장 (Bear Market) 최저가 대비 73% 증가했습니다.
지난 3년 동안 CeFi 대출 시장이 축소되면서 미상환 대출 금액은 소수의 대출 기관에 집중되었습니다. 2022년 1분기 CeFi 대출 시장이 정점에 달했을 당시 상위 3대 대출 기관(Genesis, BlockFi, Celsius)이 시장 점유율 의 76%를 차지했으며, CeFi 대출 기관의 미지급 대출 348억 달러 중 264억 달러를 보유하고 있었습니다. 오늘날 상위 3대 대출 기관(테더, 갤럭시, 레드엔)이 시장 점유율 89%를 차지하고 있습니다.
한 대출기관의 시장 지배력을 다른 대출기관에 비해 평가할 때, 모든 CeFi 대출기관이 동일하지 않기 때문에 개별 대출기관 간의 차이점을 주목하는 것이 중요합니다. 일부 대출 기관은 특정 유형의 대출(예: BTC 전용 담보 상품, 알트코인 전용 담보 상품, 스테이블코인을 포함하지 않는 현금 대출)만 제공하고, 특정 유형의 고객(예: 기관 고객 대 개인 투자자 고객)에게만 서비스를 제공하며, 특정 관할권에서만 운영합니다. 이러한 요소들이 합쳐져서 일부 대출 기관은 기본적으로 다른 대출 기관보다 규모가 더 커지게 됩니다.
아래 차트에서 볼 수 있듯이 Aave와 Compound와 같은 온체인 애플리케이션을 통한 DeFi 대출은 공개 대출이 18억 달러로 최저치를 베어장 (Bear Market) 이후 강력한 성장을 이루었습니다. 2024년 4분기 말 현재, 20개의 대출 신청과 12개의 블록체인을 통한 미지급 대출 규모는 191억 달러에 달했습니다. 이는 바닥 이후 8분기 동안 온체인 과 애플리케이션 전반에서 관찰된 미지급 DeFi 대출 금액이 959% 증가했다는 것을 의미합니다. 2024년 4분기 현재, 온체인 대출 애플리케이션을 통한 미지급 대출 금액은 2020~2021년 불장(Bull market) 동안 달성한 최고치인 162억 달러보다 18% 높았습니다.
DeFi 대출의 회복은 CeFi 대출의 회복보다 더 강력했습니다. 이는 블록체인 기반 애플리케이션의 허가 없는 특성과 주요 CeFi 대출 기관의 폐쇄로 이어진 베어장 (Bear Market) 베어장 (Bear Market) 속에서도 대출 앱이 살아남았다는 사실에 기인할 수 있습니다. 파산한 대형 CeFi 대출 기관과는 달리, 대규모 대출 애플리케이션과 마켓플레이스는 완전히 폐쇄되지 않고 계속 운영되었습니다. 이러한 사실은 대규모 온체인 대출 애플리케이션의 설계 및 리스크 관리 관행과 알고리즘 대출, 초과 담보, 수요와 공급 기반 대출 모델의 장점을 입증합니다.
암호화폐 대출 시장의 총 미결제약정(암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시총 제외)은 2021년 4분기 말에 484억 달러로 정점을 찍었습니다. 4분기 후인 2022년 4분기에는 누적 시장 규모가 96억 달러로 바닥을 찍었는데, 이는 정점 대비 80% 감소한 수치입니다. 그 이후로 DeFi 대출 애플리케이션 확대로 인해 시장 규모가 302억 달러로 확대되었으며, 2024년 4분기 말 기준 성장률은 214%입니다.
CeFi 대출 총액과 DeFi 대출 금액 사이에 중복 계산이 있을 수 있음을 유의하시기 바랍니다. 일부 CeFi 엔터티가 오프체인 고객에게 대출 서비스를 제공하기 위해 DeFi 대출 애플리케이션에 의존하기 때문입니다. 예를 들어, CeFi 대출자가 유휴 BTC를 사용해 온체인 USDC를 빌린 다음 해당 USDC를 오프체인 대출자에게 대출한다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 CeFi 대출 기관의 온체인 차입은 DeFi 미결제 약정에 표시되고 대출 기관의 재무제표에는 고객에게 미결제 약정으로 표시됩니다. 이러한 역학을 스크리닝하는 것은 정보 공개와 온체인 귀속이 부족하기 때문에 어렵습니다.
암호화폐 대출 시장에서 주목할 만한 변화는 시장이 베어장 (Bear Market) 에서 벗어나 회복세를 보이면서 DeFi 대출 애플리케이션이 CeFi 플랫폼의 지배력을 넘어섰다는 것입니다. 2020년부터 2021년까지 불장(Bull market) 기간 동안 DeFi 대출 신청은 대출 총액 (암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시총 제외)의 34%에 불과 점유비율 . 2024년 4분기 현재 이 점유비율 63%로 증가하여 거의 두 배가 되었습니다.
암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시총 포함한 암호화폐 대출 시장 규모는 2021년 4분기에 644억 달러를 넘어섰습니다. 2023년 3분기 베어장 (Bear Market) 바닥 당시 시장 규모는 142억 달러에 불과했는데, 이는 불장(Bull market) 정점 대비 78% 감소한 수치입니다. 2024년 4분기 현재, 시장은 2023년 3분기의 최저점에서 157% 회복되어 총 규모는 365억 달러에 도달했습니다.
DeFi 대출 앱을 통한 대출과 마찬가지로 CeFi 대출 총액과 CDP 스테이블코인 공급량 사이에 중복 계산이 있을 수 있습니다. 일부 CeFi 엔터티는 오프체인 고객에게 대출 서비스를 제공하기 위해 암호화 담보로 담보된 CDP 스테이블코인을 민트 데 의존하기 때문입니다.
암호화폐 담보부채 포지션(CDP) 스테이블코인을 고려하면, 온체인 대출 시장 점유율 의 성장 추세는 훨씬 더 커질 것입니다. 2024년 4분기 말 현재, DeFi 대출 애플리케이션과 CDP 스테이블코인은 전체 시장의 69%를 차지했습니다. 2022년 4분기부터 점유율 이 꾸준히 상승 보이고 있습니다. CDP 스테이블코인이 암호화폐 담보 레버리지의 원천으로서 점차 우위를 점하고 있다는 점은 언급할 가치가 있습니다. 이는 스테이블코인 유동성 증가, 대출 신청 매개변수 개선, Ethena와 같은 델타 중립 스테이블코인의 도입으로 인한 부분적인 결과입니다.
시장 데이터 논리 및 소스
다음 표는 위의 DeFi 및 CeFi 대출 시장 데이터의 다양한 출처와 논리를 강조하여 보여줍니다. DeFi와 CeFi 데이터는 투명하고 쉽게 얻을 수 있는 온체인 온체인 데이터를 통해 검색할 수 있는 반면, CeFi 데이터는 검색하기가 더 복잡하고 얻기가 더 어렵습니다. 이는 CeFi 대출 기관이 미지급 대출 금액을 설명하는 방식, 정보를 공개하는 빈도, 이러한 정보를 얻는 데 있어 일반적으로 어려움이 있는 등의 요인 때문입니다.
리스크 캐피털 및 암호화폐 대출
2022년 1분기와 2024년 4분기 사이에 CeFi 및 DeFi 대출/신용 애플리케이션과 플랫폼은 알려진 융자 금액으로 89건의 거래를 통해 총 16억 3천만 달러를 모금했습니다. 이 부문은 2022년 2분기에 분기별 최고 융자 기록했으며, 8건의 거래에서 최소 5억 200만 달러를 융자. 2023년 4분기는 융자 가장 적은 달이었으며, 총 융자 220만 달러에 불과했습니다.
암호화폐 경제에서 대출 및 신용 신청으로 유입되는 리스크 캐피털은 전체 리스크 중 아주 작은 부분일 뿐입니다. 2022년 1분기와 2024년 4분기 사이에 대출 및 신용 신청은 분기 평균 기준으로 해당 부문의 모든 리스크 투자의 2.8%에 불과했습니다. 2022년 4분기 총 분기 융자 에서 대출 및 신용 신청이 9.75%로 가장 높은 점유율 차지했습니다. 그리고 가장 최근 분기인 2024년 4분기에는 전체 융자 의 0.62%에 불과했습니다.
암호화폐 리스크 자금 융자 의 역사적 추세를 보다 포괄적으로 이해하려면 Galaxy Research의 암호화폐 리스크 캐피털 분야에 대한 보도를 참조하세요.
무엇이 잘못되었나요?
2022년 하반기부터 2023년 초까지 암호화폐 대출 시장은 급격한 붕괴를 겪었고, 업계 거대 기업들이 잇따라 파산했습니다. 이러한 거대 기업으로는 BlockFi, Celsius, Genesis, Voyager가 있으며, 이들은 전체 암호화폐 대출 시장의 40%를 차지하고, CeFi 대출 시장의 정점기에는 82%를 차지했습니다. 이러한 대출업체의 붕괴는 궁극적으로 암호화폐 시장 전체의 붕괴에 기인한 것으로 여겨졌지만, 이러한 어려움은 부실한 리스크 관리와 대출인으로부터 부실 담보를 수용한 데에서 비롯되었습니다.
암호화폐 시장 붕괴와 담보 가치에 미치는 영향
자산 가격 폭락은 암호화폐 대출 시장의 신용 위기를 초래하는 주요 요인입니다. BTC, USDC, USDT를 제외한 디지털 자산 시가 시총 2021년 11월 9일 사이클 최고치에 도달한 이후 406일 동안 약 1조 3,000억 달러(77%)가 증발했습니다. 여기에는 약 187억 달러 상당의 Terra UST 스테이블코인과 약 390억 달러 상당의 LUNA 토큰이 증발하는 것이 포함됩니다. 이로 인해 유동성이 고갈되어 담보 자산의 가치가 없어지거나 처분하기 어려워지고, 차용인은 실행 불가능한 거래에 갇히게 됩니다.
Grayscale의 비트코인 트러스트와 Liquid Staking ETH
하락하는 시장 추세로 인해 기관 차용자가 널리 사용하는 담보 자산이 "독성" 자산이 되었습니다. 특히 stETH, GBTC, ASIC 비트코인 채굴자와 같은 유동성이 낮은 자산으로 인해 널리 사용되는 담보의 가치가 급속히 하락했습니다.
특히 stETH와 GBTC의 문제점은 투자자에게 기초 자산을 환매할 수 있는 특권을 제공하지 않는다는 것입니다. 즉, stETH는 ETH로, GBTC는 BTC로 환매할 수 없습니다. 당시에는 이더 비콘 체인 스테이킹 인출이 아직 활성화되지 않았으며, 사용자는 스테이킹 계약에 잠근 ETH를 클레임 수 없었습니다. GBTC는 제품 구조의 한계로 인해 투자자가 각 점유율 에 대한 BTC를 클레임 허용하지 않았습니다. 즉, stETH와 GBTC의 유통시장 유동성은 기초 자산의 유동성보다 훨씬 낮으며, 매도 압력을 모두 감내해야 합니다. 결과적으로 이러한 자산은 기본 가치에 비해 할인된 가격으로 거래되며, 이미 엄청난 규모로 존재하는 암호 자산 담보에 대한 압박을 더욱 심화시킵니다. 시장이 포지션을 마감하면서 stETH의 할인율은 한 지점에서 6.25%로 떨어졌고, GBTC의 할인율은 최대 48.9%까지 올랐습니다.
비트코인 ASIC
비트코인 ASIC 채굴기를 위한 채굴자에게 발행된 모기지 대출에서도 비슷한 상황이 발생합니다. ASIC 채굴자를 담보로 사용하는 데에는 두 가지 문제가 있습니다. 1) 그들이 창출하는 수익과 궁극적으로 그 가치는 BTC 가격과 채굴 의 난이도에 묶여 있습니다. 2) 새로운 세대의 광부들이 등장하면서 기존 세대의 가치에 압박이 가해진다. 이러한 요인과 채굴기 자체의 유동성이 좋지 않은 문제가 합쳐져 채굴기의 가치가 비트코인 대비 급격히 하락하게 되었습니다. 다시 말해 담보로 사용된 채굴기는 전혀 처분할 수 없게 되었습니다.
해시레이트 가격은 해시레이트 단위당 ASIC 채굴 머신의 예상 일일 수익을 측정한 값입니다(채굴 비용을 공제하기 전). 일반적으로 USD/(TH/s) 또는 USD/(PH/s)로 표현됩니다. 예를 들어, 해시레이트 0.1 PH/s인 채굴 머신의 해시레이트 가격이 100달러/PH/s인 경우 예상 일일 이익은 10달러입니다(운영 비용 제외). 이 숫자를 다른 요소와 결합하면 미래의 수입/수익을 추정하고 할인하여 채굴자의 가치를 도출할 수 있습니다.
아래 차트는 2022년 베어장 (Bear Market) 동안 해시레이트 가격과 난이도의 추세를 보여줍니다. 2021년 11월, 비트코인은 67,600달러의 사이클 최고치로 마감했으며, 해시레이트 PH/s당 403달러, 난이도는 약 21.7조 해시였습니다. 그 후 13개월 동안 비트코인 가격은 75% 하락하여 약 16,600달러가 되었고, 난이도는 58% 상승. 이로 인해 해시레이트 가격과 추산 ASIC 수익은 86% 하락했습니다. 비트코인의 성과와 해시레이트 가격 폭락 사이에 11%의 차이가 있다는 점에 주목하세요. 이러한 차이는 채굴 난이도의 증가로 인해 발생합니다. 난이도가 상승 채굴자 간의 경쟁이 치열해진다는 것을 의미하며, 비트코인 발행량이 매일 고정적으로 증가함에 따라 궁극적으로 네트워크의 해시 해시레이트 단위당 생성되는 BTC가 줄어들고, 결과적으로 수익도 줄어듭니다. 이런 역학은 ASIC의 가치가 엄청나게 하락하는 요인이 되었습니다.
ASIC 채굴기 매출 감소는 판매 가격에 부정적인 영향을 미칩니다. 각 효율성 분류에 따라 해시레이트 단위당 가치는 2022년 12월 비트코인 가격이 최고치를 기록했을 때 대비 85~91% 하락했습니다. 그 결과, 채굴자에게 제공된 담보 대출의 가치가 90% 이상 하락한 경우도 있었습니다. 이 차트는 베어장 (Bear Market) 이전과 베어장 (Bear Market) 중에 가장 흔히 사용된 ASIC 채굴자만 보여주며, 채굴자 대출의 담보로 사용될 가능성이 더 높다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
비트코인 가격 하락과 채굴 난이도 상승 ASIC 가치 하락에 대한 유일한 역풍이 아닙니다. 2021년과 2022년에는 더욱 효율적인 새로운 채굴 장비가 상장 되었는데, 여기에는 2022년 8월에 출시된 Bitmain의 J/TH가 21 미만인 최초의 채굴 장비도 포함됩니다. 이로 인해 담보로 사용되는 기존 채굴 장비에 대한 압박이 커졌는데, 이는 채굴 상대적으로 덜 매력적이기 때문입니다.
불량한 리스크 관리
더욱 심각한 것은 당시 유명 암호화폐 대출 기관 중 상당수가 리스크 관리 관행이 좋지 않았다는 점입니다. 그러나 베어장 (Bear Market) 의 여파와 명확한 규제 지침의 부재로 인해 업계는 자체 규제를 시작했습니다. 여기에는 보다 엄격한 리스크 관리와 보다 철저한 실사가 포함됩니다. 그럼에도 불구하고 대출 기관의 리스크 관리 부족과 실행 부실은 2022년과 2023년에 발생한 디지털 자산 붕괴에 큰 역할을 했습니다.
자산 및 부채 관리
FTX 시대 이전의 대출 기관은 장부의 유동성을 적절하게 관리하지 못했습니다. 기본적으로 많은 기관은 필요할 때 유동성을 보충하기 위해 정기적으로 대출하고 단기적으로 대출을 받습니다. 그러나 대출 기관이 대량 자금을 회수해야 할 때는 수요를 충족할 만큼 유동성이 충분하지 않았습니다. 대출인은 막대한 빚을 지고 빌린 돈을 갚을 수 없거나, 대출 기관이 회수할 수 없는 만기 대출을 받게 됩니다.
신용 리스크 관리 부족
FTX가 등장하기 전에는 담보가 없거나 부족한 대출을 제공하는 것이 암호화폐 대출업체에서 흔한 관행이었습니다. 예를 들어, 셀시우스의 기관 대출 중 최대 36.6%가 무담보 대출자가 보유하고 있는 것으로 추정되며, BlockFi도 FTX에 무담보 대출을 제공합니다. 대출 기관은 또한 허술한 심사 절차를 갖고 있었고, 거래 상대 자금력이 있는지 적절하게 확인하지 못했으며, 자격이 없는 차용인에게 자금을 대출했습니다.
취약한 내부 리스크 통제
자산-부채 불일치와 신용 리스크 관리 부족은 내부 리스크 통제가 취약하기 때문에 발생합니다. FTX 시대 이전에는 많은 대출 기관이 명확한 리스크 매개변수나 대출 리스크 한도에 대한 템플릿을 갖고 있지 않았습니다. 내부 통제가 취약한 문제는 대부분 업계 전체보다는 회사 특정 부분에서 발생합니다. 일부 대출 기관은 2022년 암호화폐 시장 폭락의 피해를 입었지만, 그들이 시행한 대출 기준과 통제 덕분에 베어장 (Bear Market) 살아남을 수 있었습니다.
암호화폐 대출 시장은 앞으로 어떻게 발전할까요?
이제 시장이 회복되기 시작했고 암호화폐 대출도 상승 있으므로, 내년에는 주목해야 할 몇 가지 주요 변화가 있습니다. 자세한 내용은 다음과 같습니다.
CeFi 대출의 경우, Cantor Fitzgerald와 같은 기존 기관, 주요 대출 기관, 그리고 시장에 진출하는 은행들이 기존 은행 채널을 통해 자금 조달에 접근할 수 있는 기회를 만들어냈고, 그 결과 경쟁이 증가하고 자금 조달 비용이 감소했습니다. 경쟁이 심화되고 저비용 자금 조달에 대한 접근성이 높아지면서 이러한 기관들이 해당 부문에 풍부한 재정 자원과 강력한 시장 인프라를 제공하면서 서비스의 유동성과 접근성/규모도 향상됩니다. 이러한 실체들은 개인적 이익과 규제 기관의 규제를 피하기 위해 암호 경제에 참여합니다. 가장 주목할 만한 점은 SEC가 SAB-122를 발행하여 SAB-121을 폐지하면서 암호화폐 대출에 활력을 불어넣었다는 것입니다. SAB-121은 상장 기업(많은 은행이 상장)이 자사 대차대조표에 고객 디지털 자산을 나열해야 하는 요구 사항을 제거했기 때문입니다. SAB-121의 이러한 요구 사항은 별도의 은행 자본 요구 사항과 결합되어 은행이 암호화폐 보관 서비스를 제공하는 것을 사실상 불가능하게 만들어 대출과 같은 보조 서비스를 제공하는 능력을 저해합니다. 또한, 미국에서 비트코인 ETP가 증가함에 따라 고품질 대출 플랫폼이 진출하여 ETP를 담보로 레버리지와 대출을 제공할 수 있게 되었고, 이로 인해 암호화폐 관련 대출 시장이 더욱 확대되었습니다.
온체인 개인 신용의 경우 미래는 토큰화, 프로그래밍 가능성, 실용성, 그리고 이로 인한 수익 증가에 달려 있습니다. 오프체인 채무 의 토큰화는 기존 채무 수단에서는 찾아볼 수 없는 투명성과 자동화 요소를 도입합니다. 이 두 가지 요인이 결합되면 더 나은 리스크 관리가 가능해지고, 그 결과 대출 기관의 리스크 감수성이 높아지고 관리 비용이 감소하며, 대출 기관은 리스크 곡선을 더 낮추고 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다. 또한, 온체인 경제에서 개인 신용 토큰의 유용성은 계속해서 확대될 것입니다. 대출 신청에 대한 담보 역할을 하거나 CDP 스테이블코인을 민트 이러한 토큰을 온체인 사용하는 첫 번째 주요 사용 사례가 될 가능성이 높습니다.
DeFi 대출의 미래는 기관 사용자 기반을 확대하고 대출 애플리케이션 기술 스택을 기반으로 하는 중앙화된 오프체인 기업에 달려 있습니다. 기관 채택이 늘어난 이유는 1) 금융 회사가 블록체인과 온체인 애플리케이션의 리스크 대해 더 잘 알게 된 점, 2) 온체인 매장을 통해 오프체인 운영을 보완하는 이점, 3) 주요 정부에서 디지털 자산에 대한 규제가 명확해진 점, 4) 유동성 기반의 확대와 오프체인 대출 활동에 비해 온체인 대출 활동의 상대적 규모가 커진 점입니다. 또한, 대출 앱의 기술 스택을 기반으로 구축된 중앙 집중형 회사에도 주의하세요. 이러한 회사들이 자산(예: 개인 신용 토큰)을 발행하고 더 많은 업무 온체인 진행함에 따라 토큰의 유용성과 회사 운영을 지원하기 위해 블록체인 인프라를 사용하고자 할 가능성이 높습니다. 한 가지 예는 OUSG 재무부 토큰의 유용성을 지원하도록 설계된 Compound v2의 포크 Ondo Finance의 Flux 프로토콜입니다.
암호화폐 대출에 대한 데이터 기반 통찰력
다음은 이자율, 다양한 CDP 스테이블코인의 규모, 가장 일반적으로 대출되고 담보로 사용되는 자산을 포함하여 온체인 및 오프체인 대출 활동의 역사적 추세를 강조합니다.
활동
대출은 모든 블록체인을 통틀어 가장 큰 DeFi 카테고리이며, 이더 자산 예치 및 차입을 기준으로 가장 큰 대출 체인입니다. 2025년 3월 31일 현재, 온체인 저장된 총 자산은 339억 달러 이더 . 아래 차트에 표시되지 않은, 솔라나에는 29억 9천만 달러의 추가 예금이 있습니다. 이 예금 중 300억 달러(81%)가 이더 L1에 보관되어 있습니다. 이더 L1 기반 Aave V3는 2025년 3월 31일 기준 총 예치금이 236억 달러에 달하는 세계 최대 대출 시장입니다. 대출 신청 예치금은 담보로 사용된 자산과 수익을 얻을 기회만을 위해 예치된 자산을 모두 포함한다는 점에 유의해야 합니다. 아래에서는 이더 Aave V3에서 담보로 적극적으로 사용되는 자산에 대해 자세히 살펴보겠습니다.
래핑된 비트코인 토큰(WBTC, cbBTC, tBTC), ETH, ETH 유동성(재) 스테이킹 토큰(stETH, rETH, ETHx, cbETH, osETH, eETH)은 이더 Aave V3에서 가장 일반적으로 사용되는 담보입니다. 총 135억 달러 상당의 담보자산이 있으며, 이 자산을 담보로 한 대출도 있습니다. 전체적으로 이 자산의 대출 가치는 89억 달러이고, 평균 대출 대비 담보인정비율(LTV)은 65.9%입니다.
2025년 3월 31일 현재, 공급 분석에서 관찰된 온체인 미지급 차입금이 153억 3천만 달러에 달합니다. 이를 누적하면 모든 체인의 이용률은 41.45%가 됩니다. 이더 기반의 Aave V3에서만 미지급 대출의 89억 달러(58%)가 Aave V3에서 이루어졌습니다. 관찰된 12개 EVM 체인에서 총 미지급 차입금은 2022년 1월 24일에 사상 최고인 200억 6천만 달러에 도달했습니다.
스테이블코인과 스테이킹 ETH는 이더 Aave V3 플랫폼에서 가장 많이 차용되는 자산입니다. 많은 사용자가 새로운 거래에 자금을 조달하기 위해 USD 유동성을 확보하기 위해 암호화폐를 담보로 걸고, 유동적인 (재) 스테이킹 ETH로 ETH를 빌리면 사용자가 ETH에 대한 레버리지 노출을 얻거나 순차적 차익거래 비용을 낮추어 ETH를 숏(Short) 로 매수할 수 있기 때문입니다. 이 경우, ETH 기반 유동성 (재) 스테이킹 토큰에 내장된 스테이킹 수익률은 ETH 대출 비용을 부분적으로 상쇄할 수 있습니다. 이 금리와 다른 온체인 이자율에 대한 자세한 내용은 아래와 같습니다.
이자율
이 섹션에서는 온체인 대출 시장과 오프체인 장소에서 주요 스테이블코인(USDT, USDC, GHO, DAI/USDS, BTC, ETH 포함)에 대한 이자율과 안정화 수수료를 자세히 설명합니다.
온체인 이자율
아래에서는 여러 체인과 온체인 대출 시장에서 스테이블코인, ETH, (W)BTC의 이자율과 안정화 수수료를 살펴보겠습니다.
스테이블코인
2025년 3월 31일 기준, 이더 메인넷의 스테이블코인에 대한 가중 평균 대출 금리와 안정화 수수료는 30일 이동 평균을 사용하여 대출 금액을 기준으로 5.67%였습니다. 온체인 스테이블코인의 대출 금리는 비트코인, 이더 과 같은 디지털 자산의 가격을 크게 반영합니다. 자산 가치가 상승하면 일반적으로 차입 금리가 상승 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
아래 차트는 Aave, Compound 등의 대출 애플리케이션에서 스테이블코인에 대한 연간 대출 금리와 DAI/USDS, GHO 등의 CDP 스테이블코인에 대한 안정화 수수료를 나열한 것입니다. 이 차트는 대출 신청 시 LP 예치금의 차입 비용과 CDP 스테이블코인 민트 비용을 비교한 것입니다. CDP 스테이블코인의 안정화 수수료는 대출 애플리케이션의 시장 기반 대출 금리에 비해 상대적으로 변동성이 낮다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이는 이자율이 다르게 결정되기 때문입니다. 대출 앱의 이자율은 시장에 따라 결정되지만, CDP 스테이블코인의 이자율은 정기적인 거버넌스 제안이나 업데이트를 통해 결정됩니다.
비트코인
아래 차트는 온체인 대출 신청에 대한 WBTC의 가중 대출 금리를 보여줍니다. 이 자산에 대한 차입 수요가 낮기 때문에 WBTC 온체인 의 차입 비용은 일반적으로 낮습니다. 앞서 언급했듯이, 래핑된 비트코인 토큰은 주로 온체인 대출 시장의 담보로 사용되며 활용률이 높지 않아 차입 비용이 상승합니다. 또한, 온체인 BTC 대출 비용은 변동성이 부족한데, 이는 일반적으로 사용자가 채무 자주 빌리고 상환하기 때문에 발생합니다.
BTC의 온체인 대출과 관련하여 기본 BTC는 이더 과 같이 스마트 계약을 지원하는 블록체인과 호환되지 않는다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 따라서, 래핑된 비트코인 토큰은 온체인 대출 시장에서 사용됩니다(이더 의 경우, 래핑된 비트코인 토큰은 기본 BTC에 연결된 ERC-20 스테이블코인입니다). 이는 온체인 BTC 대출(기본 BTC가 포함될 수 있음)에서는 일반적이지 리스크 온체인 BTC 대출에 리스크 추가합니다.
ETH와 stETH
아래 차트는 여러 온체인 에서 ETH 및 stETH 대출 애플리케이션에 대한 가중 대출 금리를 보여줍니다. 이러한 토큰은 모두 ETH 중심(바우처 토큰 형태로 온체인 ETH를 잠그거나 직접)이지만, 차입 비용에는 차이가 있습니다. 이는 대출 신청마다 이자율 곡선과 이용률이 다르기 때문입니다. 이자율 곡선 메커니즘에 대한 자세한 내용은 온체인 대출 애플리케이션을 자세히 설명하는 섹션에서 소개됩니다.
이더 가장 큰 대출 시장에서는 스테이킹 ETH가 대량 대출되고, 이더 LST가 주요 담보 자산이 됩니다. LST(네트워크의 연간 스테이킹 이자율을 획득)를 담보로 사용하면 사용자는 더 낮은 순 차입 금리(일반적으로 마이너스)로 ETH 대출을 받을 수 있습니다. 이러한 비용 효율성으로 인해 순환 전략이 생겨났습니다. 사용자는 LST를 담보로 사용하여 스테이킹 ETH를 대출하고 스테이킹 한 다음 받은 LST를 재활용하여 더 많은 ETH를 대출함으로써 ETH 스테이킹 APR 리스크 노출을 확대합니다. 첨부된 차트는 stETH를 담보로 ETH를 빌릴 때의 순 가중 평균 비용을 보여줍니다. 이는 stETH의 연간 스테이킹 금리와 대출 공급 금리를 stETH의 가중 평균 차입 연간 금리에서 빼서 계산합니다.
OTC 가격
다음 섹션에서는 USDC, USDT, BTC, ETH에 대한 오프체인 OTC 대출 금리에 초점을 맞추고 이를 해당 온체인 금리와 비교합니다.
스테이블코인
오프체인 스테이블코인 이자율은 온체인 스테이블코인 이자율과 유사하며, 암호화폐 가격 변동을 면밀히 추적하고 레버리지 수요에 따라 결정됩니다. 예를 들어, 오프체인 스테이블코인 가격은 FTX 폭락으로 암호화폐 신용 위기와 베어장 (Bear Market) 촉발된 지 몇 달 후인 2023년 여름에 바닥을 쳤습니다. 그 이후로 오프체인 이자율은 2024년 3월부터 계속 상승 현재의 불장(Bull market) 시작되었음을 알렸습니다. 본질적으로 변동성이 큰 온체인 환율은 15% 이상으로 치솟았지만, OTC 환율은 7%~10%대 초반에 머물렀습니다. 여름이 되자, 온체인 범위 내에서 가격이 움직이는 가운데 정상화되었습니다. 전반적으로, 온체인 과 OTC 스테이블코인 가격은 동기화되어 움직이는 경향이 있으며, OTC 가격의 변동성은 낮습니다.
USDC와 USDT의 오프체인 환율은 거의 같고 비슷한 주기로 조정되는 반면, 온체인 환율은 변동성이 크고 항상 같지는 않습니다. 이는 온체인 스테이블코인의 상대적 리스크 과 유용성, 오프체인 대출을 통한 사용 간의 차이, 그리고 오프체인 대출자가 리스크 평가하는 방식 때문입니다.
USDC
USDT
비트코인
BTC 이자율은 온체인 시장과 장외 시장 간에 명확한 차이를 보여줍니다. OTC 시장에서 BTC 수요는 주로 두 가지 요인에 의해 좌우됩니다. BTC 숏(Short) 필요성과 스테이블코인/현금 대출을 위한 담보로 BTC를 사용하는 것입니다. 예를 들어, 2022년 FTX 폭락 이후 BTC 숏(Short) 수요가 급증하면서 OTC 시장 가격이 급등했습니다. 마찬가지로, 2024년 2월 불장(Bull market) 시작될 무렵, 기업들이 스테이블코인이나 현금 대출을 위한 담보로 비트코인을 빌리려고 하면서 OTC 시장 가격이 상승. 이와 대조적으로, 온체인 BTC 이자율은 대체로 안정적으로 유지되었습니다. 온체인 시장은 큰 수요가 부족하고, 수익 창출 기회도 제한적이며, 대부분의 온체인 참여자는 USD 유동성을 위한 담보로 BTC만 사용합니다.
이더
오프체인 ETH 이자율은 일반적으로 가장 안정적입니다. ETH 스테이킹 수익률이 시장이 따르는 벤치마크 이자율을 제공하기 때문입니다. 온체인 ETH 이자율은 일반적으로 스테이킹 수익률에 가깝습니다. 대출자는 스테이킹 비율보다 낮은 가격으로 대출할 인센티브가 있는 반면, 차용자는 스테이킹 보다 더 나은 수익을 얻을 기회가 부족하기 때문에 ETH를 빌릴 인센티브가 제한적입니다. 거래 시장 에서도 BTC와 비슷한 역학이 존재하지만 덜 두드러집니다. 베어장 (Bear Market) 에서는 ETH 숏(Short) 수요가 증가합니다. 불장(Bull market) 에서는 스테이블코인 담보로 ETH를 빌리려는 수요가 증가합니다. 그러나 거래 시장 에서는 ETH로 지원되는 대출이 BTC로 지원되는 대출보다 흔하지 않은데, 이는 기업이 자산을 담보로 사용하는 것보다 스테이킹 선호하기 때문입니다.
CDP 스테이블코인
2025년 3월 31일 현재 주요 CDP 스테이블코인의 총 공급량 96억 달러입니다. Sky의 DAI/USDS는 87억 달러 공급량 갖춘 가장 큰 CDP 스테이블코인으로, 모든 담보 유형(예: 리스크 가중 자산, 사적 신용, 암호화폐)을 포괄합니다. 전체 스테이블코인 공급량 역대 최고치에 근접했음에도 불구하고, CDP 스테이블코인은 2022년 1월 초에 기록한 최고치 176억 달러보다 여전히 46%나 낮습니다.
2025년 3월 31일 기준으로 전체 스테이블코인 시장 시총 에서 CDP 스테이블코인이 차지하는 점유율 도 최고 10.3%에서 불과 4.1%로 감소했습니다. 이는 USDT와 같은 중앙 집중형 스테이블코인과 USDe와 같은 수익을 창출하는 스테이블코인의 중요성이 커지고, 온체인 USD 유동성 공급원으로서 CDP 스테이블코인에 대한 수요가 낮아진 데 따른 것입니다.
아래 차트는 CDP 스테이블코인의 암호화폐 담보 시총(즉, 암호화폐 자산에 직접 지원되는 CDP 스테이블코인의 시총)를 보여줍니다. 이 유형의 CDP 스테이블코인의 시총 2022년 1월에 173억 달러에 달한 후 55% 감소하여 79억 달러가 되었습니다.
암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시총 대출 신청에 대한 공개 차입과 함께 2022~2023년에 사상 최고치에서 베어장 (Bear Market) 으로 떨어졌으며, 이는 암호화폐의 기능과 온체인 신용 소스로서의 사용 간의 유사성을 강조합니다.
다음 차트는 비트코인과 이더 금고의 CDP 스테이블코인 안정화 수수료를 집계되지 않은 형태로 보여줍니다. 이는 관찰된 플랫폼 전반에서 비트코인과 이더 CDP 스테이블코인을 민트 데 드는 비용을 나타냅니다. ETH와 BTC 금고에 있는 자산이 동일한 합성 자산을 민트 담보로 사용되지만 안정화 수수료에는 차이가 있습니다. 이는 대출 자산이 아닌 담보 자산에 따라 민트 속도가 결정되는 대출 신청 대안과 비교했을 때 일부 CDP 스테이블코인의 뚜렷한 특징입니다. 이에 대한 자세한 내용과 CDP 스테이블코인은 나중에 온체인 대출 메커니즘을 자세히 설명하는 섹션에서 다루겠습니다.
암호화폐 대출을 위한 DeFi와 CeFi의 운영 메커니즘에 대한 자세한 설명
이 섹션에서는 CeFi와 DeFi 대출의 다양한 분야, 운영 방식, 관련 리스크, 그리고 DeFi 시장이 오프체인 대출 업무 보완하는 방식에 대해 설명합니다.
왜 암호화폐를 빌리고 빌려야 할까요?
암호화폐가 어떻게 대출되고 대여되는지 알아보기 전에, 먼저 기업과 개인이 암호화폐 대출과 차입에 참여하는 이유를 알아보겠습니다. 이유는 다음과 같습니다.
• 토큰의 유동성 확보 – 대출인이 자산을 매각하지 않고도 유동성을 확보하여 미래의 상승 가능성을 보존할 수 있습니다.
• 원금에 대한 수익 획득 – 대출자가 유휴 자산에 대한 수동적 이자를 얻을 수 있음.
• 레버리지를 활용한 거래 – 개인은 빌린 자금으로 거래하여 포지션 규모를 늘릴 수 있습니다.
• 롱 리스크 헤지 – 개인이 기존 롱 포지션에 대한 리스크 줄일 수 있도록 공매도(Short) 포지션을 설정하고, 포트폴리오 델타를 효과적으로 관리하며, 방향성 리스크 노출을 줄입니다.
• 단기 공매도(Short) 확보 – 거래자 나중에 다시 매수할 것으로 예상되는 자산을 빌려서 매도함으로써 예상되는 가격 하락에 따라 포지션을 취할 수 있습니다.
• 사업 운영 자금 융자– 사업체가 운영 자금으로 사용할 수 있는 유동 자본에 접근할 수 있도록 합니다.
대출/대출의 구체적인 이유에 따라, 대출인 또는 대출자가 소유한 자산과 해당 자산을 보관하는 장소, 대출 또는 대출하고자 하는 자본의 양에 따라 사용할 가장 좋은 채널이 달라집니다.
CeFi 렌딩
CeFi 대출은 장외(OTC), 프라임 브로커리지, 온체인 사적 신용의 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다.
OTC 대출
CeFi OTC 대출 세부 정보에 대한 개요는 다음과 같습니다.
어떻게 작동하나요? 거래 상대 양자 협정을 통해 서로 연결됩니다. 각 거래는 일반적으로 음성이나 채팅(전화나 화상 통화, 이메일이나 메시징 앱 등)을 통해 개별적으로 협상되고 기록됩니다. 온체인 대출자의 담보는 일반적으로 대출자가 통제하는 다중 서명 조직이 보유합니다. 특정 3자 계약 시나리오에서는 차용인, 대출인 및 보관인이 각각 다중 서명 기관의 키를 제어할 수 있습니다.
이 서비스를 제공하고 이용하는 사람은 누구입니까? 이 분야의 대표적인 OTC 대출 기관으로는 미국 Galaxy와 Coinbase가 있습니다. 전 세계의 다른 대규모 거래소 도 비슷한 서비스를 제공합니다. 대출자는 일반적으로 헤지 펀드, 순자산이 많은 개인, 패밀리 오피스, 채굴자, 그리고 적격 계약 참가자(ECP) 요건을 충족하는 기타 암호화폐 또는 암호화폐 관련 회사입니다.
빌린 자금을 활용하는 사례는 무엇이 있나요? 대출이 이루어지면 대출인은 일반적으로 대출금을 원하는 대로 사용할 수 있습니다. 일반적인 사용 사례로는 레버리지 거래, 융자 운영 또는 다른 대출 재자금 융자 있습니다.
OTC 대출에 대한 기타 세부 정보: 일부 OTC 대출 기관은 업무 보완하기 위해 온체인 애플리케이션을 사용합니다. 이를 통해 회사의 장부의 투명성과 회계 처리 역량이 향상되어, 24시간 연중무휴로 운영하고, 청산 및 예정된 작업을 수행하고, 자유롭고 개방적인 인프라에서 제품을 구축할 수 있습니다.
개인 및 중소기업에 대한 OTC 대출: 기관 수준의 활동이 OTC 대출 시장의 주요 동인이기는 하지만, 개인과 중소기업도 이 분야에서 활발하게 활동하고 있습니다. Ledn, Unchained, Arch 등 일부 CeFi 대출 기관은 주택 구매나 사업 시작 등을 위해 암호화폐를 담보로 사용하려는 개인에게 서비스를 제공합니다. 이러한 고객은 일반적으로 기존 은행에서 금융 서비스를 받을 수 없습니다. 기존 은행은 현재 디지털 자산을 담보로 허용하지 않기 때문입니다. 따라서 이러한 대출 기관은 디지털 자산은 풍부하지만 반드시 법정 통화는 풍부하지 않은 이러한 차용자에게 생명줄 역할을 합니다.
프라임 브로커리지 업무
다음은 기존 CeFi 프라임 브로커 업무 에 대한 자세한 개요입니다.
어떻게 작동하나요? 프라임 브로커에 계좌를 개설한 회사는 암호화폐 ETF에 대해 방향성 있는 포지션 취할 수 있습니다. ETF는 유형과 발행자에 따라 제한이 있으며, 특정 기관이 발행한 비트코인 ETF만 담보를 받을 수 있습니다. 일반적으로 포지션 유지하는 데 필요한 보증금 30~50%에 불과합니다. 포지션 일반적으로 시장 가격을 기준으로 매일 계산되고, 보증금 계산은 매일 수행됩니다.
누가 제공/사용합니까? Fidelity, Marex, Hidden Road와 같은 기관은 암호화폐 ETF에 대한 전통적인 프라임 브로커리지 서비스를 제공합니다.
빌린 돈은 어디에 쓰이나요? 일반적으로 거래나 단기 융자(개방형)에 사용됩니다.
크립토 프라임
암호화폐 ETF가 제공하는 유사한 Prime 서비스는 현물 암호화폐에도 적용됩니다. 하지만 Coinbase Prime과 Hidden Road 등 일부 플랫폼만이 이런 서비스를 제공합니다. Spot Crypto Prime 브로커 서비스는 ETF를 위한 기존 서비스와 유사하게 설정되어 있지만, 주요 차이점은 보다 보수적인 보증금 요건과 담보인정비율(LTV)입니다.
온체인 개인 신용
온체인 개인 신용은 2021년에 빠르게 인기를 얻었으며, 사용자는 온체인 자금을 모아 오프체인 프로토콜과 계정을 통해 배포할 수 있습니다. 이 경우, 기반 블록체인은 효과적으로 오프체인 신용 수요를 위한 크라우드소싱 및 회계 플랫폼이 됩니다. cDeFi 회사는 이러한 대출의 주요 지원자였으며, 대출 수명 주기의 온체인 과 오프체인 측면을 모두 관리했으며, 종종 오프체인 파트너와 협력했습니다. 온체인 업무 에는 스마트 계약 시작, 각 대출에 대한 토큰 설계, 온체인 애플리케이션을 지원하는 데 필요한 인프라 운영이 포함됩니다. 오프체인 업무 에는 차용인 유치, 온체인 자금을 모으기 위한 필요한 법적 채널 구축, 온체인 자금을 이체하는 데 필요한 프로세스 및 인프라 구축이 포함됩니다.
자금의 용도는 일반적으로 사업 창업 자금부터 부동산 브리지 론, 국채 펀드까지 범위가 좁으며, 대출 조건은 차용인별로 정해집니다. 역사적으로 스테이블코인은 주로 이러한 용도로 사용되었습니다. 이러한 제품의 오프체인 부분은 온체인 모금된 대출 자금의 감사 과 투명성, 대출 자체의 성과 등 고유한 리스크 나타냅니다. 어떤 경우에는 오프체인 자금 감사 인이 대출 계약 범위를 벗어나는 목적으로 대출 자금을 오용하는 문제가 발생했습니다.
개인 신용 및 스테이블코인 담보
온체인 개인 신용은 DeFi에서 수익을 창출하는 스테이블코인 담보로 고유하게 적용되며, 오프체인 채무 와 이자는 온체인 스테이블코인을 뒷받침합니다. 이 모델은 온체인 사적 신용 및 RWA 발급자인 Sky와 Centrifuge에서 가장 일반적으로 사용됩니다. Sky는 DAI/USDS의 일부를 Centrifuge의 할당자에게 분배합니다. 할당자는 이러한 스테이블코인을 투자 등급이 있는 오프체인 구조화 신용 상품, 부동산 융자 및 기타 애플리케이션에 사용합니다. 그런 다음 할당자는 오프체인 채무 프로토콜에서 발생한 이자와 함께 자신에게 발행된 DAI의 원금을 Sky 프로토콜에 지불합니다. 오프체인 채무 이용해 온체인 자산을 지원하는 이 모델은 온체인 채무 스테이블코인의 담보로 사용되는 기존의 담보 채무 포지션(CDP) 스테이블코인 모델과 다르지 않습니다.
디파이 렌딩
오프체인 채널을 통해 존재하는 일부 대출 상품과 서비스는 허가가 필요 없는 스마트 계약 애플리케이션 형태로도 존재합니다. 특히, Aave와 같은 대출 애플리케이션과 Sky와 같은 담보 채무 포지션(CDP) 스테이블코인 발행자를 통해 사용자는 온체인 자산을 담보로 대출하거나 대출할 수 있습니다. 영구 계약 덱스와 같은 온체인 신용을 얻는 대체 방법을 사용하면 사용자는 개인화된 요구 사항(예: 레버리지 거래)에 따라 자금을 확보할 수 있습니다. 비슷한 서비스를 제공하지만, 대출 애플리케이션의 온체인 특성과 온체인 다른 신용에 접근하는 방식은 여러 가지 핵심적인 면에서 중앙 집중식 오프체인 대안과 차별화됩니다. 다음 표는 이러한 차이점 중 일부를 강조합니다.
DeFi 대출은 어떻게 작동하나요?
DeFi 대출은 보안이 강화된 오프체인 대출과 비슷한 기능을 합니다. 주요 차이점은 다음과 같습니다. 1) DeFi 대출은 수동으로 안내되는 프로세스가 아닌 사전 설정된 매개변수 세트를 실행하는 스마트 계약을 통한 프로그래밍 방식으로 실행됩니다. 2) 차용인 리스크 차용인에 의해 보장됩니다. 3) 리스크 보상 조치가 채택됩니다(대출 기관 수익금 및 청산인 보상 등).
이러한 매개변수에는 이자율 곡선, 담보인정비율, 청산 임계값 및 기타 요소가 포함되며, 리스크 관리하고, 인센티브 메커니즘을 수립하고, 대출 시장 효율성을 극대화하기 위해 자산 수준에서 설계되었습니다.
자산 매개변수를 통해 리스크 가드레일을 설정하면 온체인 대출과 오프체인 대출은 궁극적으로 리스크 인수되는 위치와 방식이 달라진다는 것을 의미합니다. 오프체인 대출의 리스크 대출인별로 대출 가치 비율(LTV)과 이자율 등의 요소를 통해 보장되며, 대출인의 실적, 담보/대출 자산, 대출 기간 등을 고려합니다. 반면, 온체인 대출의 리스크 평가는 전적으로 담보/대출 자산의 조합에 기반합니다. 즉, 동일한 담보와 대출 자산을 사용하는 모든 차용인은 대출 대 가치 비율, 이자율 및 기타 모든 매개변수 측면에서 정확히 동일한 대출을 받게 됩니다. 사용자, 대출금 상환 능력, 대출 기간은 앱의 기능이나 대출 기관의 자본에 실존적 위협을 가하는 요소가 아니기 때문입니다. 실제로 위협이 되는 것은 그들이 제공하는 담보와 그들이 빌린 자산입니다. 대출이 손상되는 경우 담보 청산을 통해 대출자와 신청서를 그대로 유지할 수 있기 때문입니다.
각 매개변수는 완전히 투명하고 사전에 알려져 있으며, DeFi 대출 프로세스의 세 단계 중 하나 이상에 적용됩니다.
예금담보자산
빌린 자산을 선택하세요
대출 상환 및 청산
아래에서는 자산 매개변수와 DeFi 대출 관리를 위한 리스크 관리 조치의 관점에서 DeFi 대출의 수명 주기를 자세히 살펴보겠습니다.
예금담보자산
DeFi의 거의 모든 대출 활동은 과도하게 담보되어 있습니다. 이를 위해서는 사용자가 대출 담보로 일부 자산을 사전 담보로 제공해야 합니다. 이러한 담보 자산은 대출 기간 동안 해당 애플리케이션에 고정되고 대출 사용자에게 대출되어, 애플리케이션의 모든 자금 사용 효율성을 극대화합니다. 사용자가 담보 자산을 선택하면 다음 매개변수가 결정되며, 이는 자산에 따라 달라집니다.
• 공급 연이율(APR) – 사용자가 예치한 담보에 대해 받는 수익률로, 대출 연이율(APR)의 함수입니다. 이러한 예금에서 발생하는 수익은 차용인이 지불하는 이자입니다. 이 수익률은 제공된 담보 자산의 기본 수익률(예: stETH의 스테이킹 수익률)에 추가됩니다. 애플리케이션에서 자산의 리스크 높게 인식할수록, 활용도 대비 공급 APR 비율이 높아집니다. 이는 서비스 제공자가 감수하는 리스크 에 대한 보상을 제공하고 대출/유동성 기능 측면에서 애플리케이션에 대한 리스크 관리하기 위해 수행됩니다.
• 대출비율(LTV) – 사용자가 담보에 대해 대출받을 수 있는 최대 상대적 가치입니다. 예를 들어, 담보 자산의 LTV가 50%인 경우, 사용자는 예치된 담보 1달러당 최대 50센트를 대출받을 수 있습니다. 특정 담보 자산의 LTV가 낮을수록 신청서에서는 해당 자산을 리스크 하다고 간주하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
• 청산 임계값 – 사용자의 대출 대비 담보 가치(LTV)가 이 임계값에 도달하면 담보는 청산되어 대출자/청산인에게 반환됩니다. 청산 임계값은 항상 최대 LTV보다 높습니다. 일반적으로 담보 자산의 변동성과 리스크 최대 LTV와 청산 임계값 간의 차이에 직접적으로 관련됩니다. 이는 가장 높은 LTV로 대출할 때 즉각적인 청산을 방지하기 위한 안전 완충 장치를 만들기 위해 수행됩니다.
• 청산 벌금 – 청산 벌금은 청산된 자산 금액의 백분율로 표현되며, 사용자의 담보를 청산하는 기관에 지불되는 보상입니다. 청산 페널티는 청산인이 사용자의 담보를 구매할 때 누릴 수 있는 할인율을 나타내므로 "청산 스프레드"라고도 합니다. 예를 들어, 사용자가 시장 가치가 100달러이고 5%의 벌금이 부과된 유동화 가능 담보를 보유하고 있는 경우, 청산인은 해당 담보를 95달러에 매수한 후 시장 가치에 매도하여 차액을 벌 수 있습니다. 대출 앱은 일반적으로 보상에서 수수료를 받습니다. 일부 대출 앱은 청산 페널티를 하드코딩하는 대신 경매를 사용하여 시장이 적절한 할인율을 결정하도록 합니다. 담보 자산에 대한 청산 벌금이 높을수록 신청서에서는 해당 자산을 더 리스크 간주합니다. 이는 담보의 청산을 최대한 장려하고 부실채권의 발생 가능성을 제한하기 위해 수행됩니다.
• 공급 한도 – 일부 대출 앱은 사용자의 자산 노출을 제한하도록 설계된 담보 자산에 대한 엄격한 입금 한도를 두고 있습니다. 공급 한도는 사용자가 예치할 수 있는 특정 담보 자산의 양을 제한할 수 있습니다. 공급 한도가 낮은 것은 자산의 리스크 프로필 때문일 수 있으며, 애플리케이션이 해당 자산에 대한 노출을 제한하기 때문입니다. 또한 해당 자산의 시총 비교적 작고 앱에서 사용자가 총 가치의 특정 비율 이상을 입금하지 않기를 원한다는 신호일 수도 있습니다.
• 담보 가중치 및 LTV 배수 – 예금자의 담보 가치에 적용되는 요소로, 리스크 회피에 사용할 수 있는 범위를 제한하거나 더 높은 최대 대출가치비율(LTV)을 부여하여 청산 임계값을 높입니다. 신청서에서 리스크 판단한 자산은 시총 와 대출 가능한 점유율 사이에 완충 지대를 만들기 위해 가중치가 1보다 낮습니다. 예를 들어, 100달러 상당의 담보에 대한 가중치는 0.85이고 대출 가능 한도는 85이며, 최대 대출가치비율(LTV)이 담보에 적용됩니다. 담보 <> 차용 자산 쌍의 경우, 대출 애플리케이션에서 가치 상관관계가 높다고 판단하면(예: 이더 LST로 ETH를 차용하는 경우), 사용자는 담보와 차용 자산이 급격하게 상승하거나 하락할 가능성이 낮기 때문에 선호하는 가장 높은 대출 대비 담보 가치 비율(LTV)을 받을 자격이 있습니다. LTV 배수와 담보 가중치는 특정 자산에만 적용되며 모든 대출 신청에 사용되는 것은 아닙니
