요약
- 세계 무역 관계의 구조조정이 진행되면서 거시경제 환경은 여전히 불확실합니다. 이러한 불확실성은 미국 트레져리 과 주식 시장의 변동성을 높이는 데 기여했습니다.
- 어려운 경제 상황에 대응하여 비트코인은 이번 사이클에서 가장 큰 폭의 하락을 기록했습니다. 그럼에도 불구하고, 이는 불 기간의 이전 조정 국면과 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 또한, 이번 사이클의 중간 하락폭은 이전 사이클보다 훨씬 낮아, 더욱 탄력적인 수요 패턴을 보여줍니다.
- 디지털 자산 생태계 전반의 유동성은 계속해서 줄어들고 있으며, 이는 자본 유입 감소와 스테이블코인 성장의 침체로 나타납니다.
- 투자자들은 상당한 스트레스를 받고 있으며, 현재 사상 최대 규모의 미실현 손실에 직면해 있습니다. 그러나 이러한 손실의 대부분은 신규 시장 참여자들에게 집중되어 있는 반면, 장기 보유자들은 전반적으로 수익을 유지하고 있습니다.
거시경제 불확실성 여전히 심각
트럼프 행정부가 세계 무역 관계의 현 상태를 뒤집고 재편하려는 목표를 세우면서 거시경제 환경에 불확실성이 커지고 있습니다. 현재 미국 국채는 금융 시스템의 담보이자 기반으로 기능하고 있으며, 10년 만기 트레져리 무위험 금리의 기준이 되는 것으로 간주됩니다.
행정부의 핵심 목표 중 하나는 10년 만기 트레져리 수익률을 낮추는 것이었으며, 연초 몇 달 동안은 광범위한 시장 매도세로 수익률이 3.7%까지 하락하며 초기 성과를 보였습니다. 그러나 이러한 성과는 일시적일 뿐이었습니다. 이후 수익률이 4.5%로 급등하면서 이러한 성과는 물거품이 되었고, 채권 시장에 상당한 변동성이 발생했습니다.
채권 시장의 무질서한 움직임은 MOVE 지수를 통해 정량화할 수 있습니다. 이 지표는 채권 시장의 스트레스와 변동성을 나타내는 핵심 지표로, 다양한 만기의 옵션 가격을 기반으로 한 미국 트레져리 시장의 30일 내재 변동성을 기반으로 산출됩니다.
이 기준에 따르면 미국 국채의 변동성이 급증했으며, 이는 채권 시장 투자자들 사이에 극도의 불확실성과 두려움이 깃들어 있음을 보여줍니다.
미국 주식 시장의 혼란은 미국 주식 시장의 30일 변동성에 대한 시장의 기대치를 측정하는 VIX 지수를 통해 측정할 수도 있습니다. 채권 시장의 변동성 또한 주식 시장에서 두드러지게 나타났으며, VIX 지수는 현재 2020년 코로나19 위기, 2008년 글로벌 금융 위기, 그리고 2001년 폴카닷(DOT) 버블 당시와 유사한 수준의 변동성을 기록하고 있습니다.
금융 시스템 기반 담보의 변동성은 투자자 자본 의 감소와 유동성 악화로 이어지는 경향이 있습니다. 비트코인과 디지털 자산은 유동성에 가장 민감한 상품 중 하나이기 때문에 변동성과 위험 자산의 하락에 자연스럽게 휩쓸렸습니다.
이러한 혼란 속에서도 실물 자산의 성과는 놀라울 정도로 인상적입니다. 금은 투자자들이 전통적인 안전 자산으로 대거 이동하면서 3,300달러의 사상 신고가 기록하며 계속 상승세를 보이고 있습니다. 비트코인은 위험 자산과 함께 7만 5천 달러까지 하락했지만, 이후 몇 주간 상승분을 회복하여 8만 5천 달러까지 회복했습니다. 이러한 변동성 폭락 이후 현재는 보합세를 유지하고 있습니다.
세계가 변화하는 무역 관계에 적응함에 따라, 금과 비트코인은 글로벌 중립적 기축 자산으로서 점점 더 주목받고 있습니다. 따라서 지난주 금과 비트코인의 움직임에는 흥미로운 신호가 있다고 볼 수 있습니다.
비트코인은 여전히 회복력이 있다
비트코인이 여전히 8만 5천 달러 선에서 거래되고 있다는 점은 인상적이지만, 이 주요 디지털 자산은 최근 몇 달 동안 높은 변동성과 하락세를 경험했습니다. 비트코인은 2023-25년 주기에서 가장 큰 하락률을 기록하며 신고가 대비 최대 -33%까지 하락했습니다.
그러나 하락폭은 이전 불 기간의 전형적인 조정 국면과 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 지난주와 같은 이전 거시경제적 사건에서 비트코인은 일반적으로 -50% 이상의 매도세를 경험했는데, 이는 불리한 상황에서도 비트코인에 대한 현대 투자자들의 투자 심리가 어느 정도 견고함을 보여줍니다.
현재 주기의 회복력을 정량화하기 위해 모든 불 구조에 대한 이동 중간 하락 프로필을 평가할 수 있습니다.
- 2011년: -22%
- 2011-13년: -18%
- 2015-18년: -11%
- 2018-21년: -19%
- 2022년 이후: -7%
현재 사이클의 평균 하락폭은 이전 모든 사례보다 상당히 작습니다. 2023년 이후 하락폭은 더 작고 통제력이 더 강해 수요 패턴이 더 탄력적임을 시사하며, 많은 비트코인 투자자들이 시장 혼란 속에서도 존버(HODL) 더 선호한다는 것을 보여줍니다.
유동성은 계속 수축하고 있습니다
또한 거시경제 불확실성이 비트코인의 유동성 프로필에 어떤 영향을 미쳤는지 평가할 수도 있습니다.
비트코인의 내부 유동성을 측정하는 한 가지 방법은 실현 시가총액 지표를 이용하는 것입니다. 실현 시가 자본 지표는 디지털 자산으로 유입되는 누적 자본 순유입량을 계산합니다. 실현 시가총액은 사상 최고치 (신고가) 인 8,720억 달러에 거래되고 있지만, 자본 증가율은 월 +0.9%로 압축되었습니다.
매우 어려운 시장 상황 속에서도 자산으로의 자본 유입이 긍정적인 상태를 유지하고 있다는 점은 인상적입니다. 자산으로 유입되는 신규 자본 의 속도가 둔화되고 있다는 점을 고려하면, 투자자들이 단기적으로 자본 배분할 의향이 낮아지고 있음을 시사하며, 당분간 위험 회피 심리가 기본적인 투자 행태로 유지될 가능성이 높음을 시사합니다.
실현된 손익 지표는 실현된 자본금에 대한 입력 구성 요소로, 코인의 취득 가격과 체인상에서 지출되는 시점의 가치 간의 차이를 측정할 수 있습니다.
- 취득 가격보다 높은 가격으로 지출된 코인은 실현 수익이 확정된 것으로 간주됩니다.
- 취득 가격보다 낮은 가격으로 지출된 코인은 실현 손실로 간주됩니다.
실현 손익을 비트코인(BTC) 단위로 측정함으로써, 모든 손익 발생 사건을 비트코인의 시가총액 증가 주기에 따라 정규화할 수 있습니다. 본 연구에서는 변동성(7일 실현 변동성)을 조정하여 더욱 정교화된 새로운 모델을 제시합니다. 이는 비트코인이 16년 동안 성숙기에 접어들면서 수익률과 성장률이 감소하는 현상을 설명하는 데 도움이 됩니다.
현재 손익분기점 달성 활동은 비교적 균형을 이루고 있으며, 이는 앞서 언급한 자본 유입률의 비교적 중립적인 수준을 의미합니다. 이는 현재 가격대 내에서 투자자 활동이 포화 상태임을 반영하는 것으로 볼 수 있으며, 일반적으로 시장이 새로운 균형을 찾으려는 과정에서 조정 국면을 선점하는 것으로 해석될 수 있습니다.
실현 이익과 실현 손실의 차이를 계산하여 순 실현 이익/손실 지표를 도출할 수 있습니다. 이 지표는 네트워크 내외부로 유입되는 가치의 방향성 우위를 측정합니다.
변동성을 조정한 순 실현 이익/손실 지표를 활용하여 이를 누적 중앙값과 비교하여 두 가지 시장 체제를 구별할 수 있습니다.
- 일반적으로 중앙값보다 높은 가격은 불 과 자본 유입을 나타냅니다.
- 누적 중간값 아래의 지속적인 가격은 일반적으로 하락장으로 간주되며, 비트코인은 자본 유출을 경험합니다.
시장은 투자자들을 최대 고통 직전까지 몰고 가곤 하는데, 일반적으로 불 과 하락장 사이의 전환점에서 정점에 도달합니다. 변동성을 조정한 순실현손익이 장기 중간값을 중심으로 어떻게 변동하는지 확인할 수 있으며, 이는 평균회귀 지표로 작용합니다.
이 지표는 현재 중립적 중간값으로 재설정되었으며, 이는 비트코인 시장이 이제 중요한 결정 지점에 있음을 시사하며, 현재 가격 범위에서 강세가 다시 지지선을 확립할 수 있는 한계선을 그었습니다.
스테이블코인은 디지털 자산 생태계의 기반 자산으로 자리 잡았으며, 중앙화 및 탈중앙화 거래소 모두에서 거래되는 호가 자산 역할을 합니다. 스테이블코인의 관점에서 유동성을 평가하는 것은 분석에 추가적인 차원을 더하여 디지털 자산 유동성 프로필에 대한 전체적인 관점을 제공합니다.
스테이블코인 공급 증가세는 여전히 긍정적이지만, 최근 몇 주 동안 둔화되고 있습니다. 이는 디지털 자산 유동성이 전반적으로 위축되고 있다는 점을 시사하는데, 이는 디지털 기반 달러에 대한 수요 감소로 측정됩니다.
투자자 압력 조사
계속되는 시장 혼란 속에서, 비트코인 투자자들이 현재 겪고 있는 실현되지 않은 손실의 규모를 평가하는 것이 중요합니다.
시장의 미실현 손실을 측정해 보면, 시장이 7만 5천 달러로 하락하는 동안 미실현 손실이 4,100억 달러라는 새로운 신고가 기록했습니다. 미실현 손실의 구성을 살펴보면, 대다수 투자자가 최대 -23.6%의 손실률을 보유하고 있음을 알 수 있습니다.
미실현 손실의 총 규모는 2021년 5월의 매도세와 2022년 약세장에 비해 더 큽니다. 그러나 개인 투자자 수준에서는 시장이 각각 최대 -61.8%와 -78.6%에 달하는 훨씬 더 큰 폭의 하락을 겪었다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
실현되지 않은 총 손실은 더 크지만(현재 비트코인이 더 큰 자산이라는 점을 감안하면), 개인 투자자는 이전의 하락장 시기에 비해 오늘날의 어려움을 덜 겪고 있습니다.
미실현 손실의 최고가 (신고가) 에도 불구하고, 수익성 있는 포지션에 보유된 유통 물량의 비율은 75%로 여전히 높습니다. 이는 수중 투자자들의 대부분이 고점형 포지션에서 신규 매수자였음을 시사합니다.
흥미롭게도, 수익률 공급량이 장기 평균에 근접하고 있습니다. 역사적으로 이는 대다수의 코인이 손실로 빠지기 전, 그리고 불 과 약세장 구조의 중요한 스레스홀드(Threshold) 에 도달하기 전에 방어해야 할 핵심 영역이었습니다.
- 불 은 일반적으로 장기 평균보다 높은 이익 공급을 특징으로 하며, 일반적으로 이 수준에서 지지를 받습니다.
- 하락장은 역사적으로 장기 평균보다 낮고 장기간 지속되는 기간이 특징이었으며, 이 수준에서 빈번하게 발생하는 매도 매도는 수익성의 하락을 확인시켜 줍니다.
순 실현 이익/손실 지표와 마찬가지로 장기 평균대에서 반등하는 것은 방어된다면 긍정적인 관찰이 될 것입니다.
시장이 계속 위축됨에 따라 미실현 손실의 절대 규모가 증가할 것으로 예상하는 것은 합리적입니다. 이를 고려하고 다양한 규모의 하락폭을 정규화하기 위해, 새로운 지표인 ' 실현되지 않은 손실/하락률(Unrealized Loss per Percent Drawdown) '을 도입했습니다. 이는 사상 최고치 대비 하락률 대비 비트코인(BTC) 기준 손실을 나타냅니다.
이러한 지표를 단기 홀더 집단에 적용하면, 하락 깊이를 조정한 미실현 손실이 이미 상당하고 이전 하락장 시작 시 관찰된 수준과 비슷하다는 것을 알 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 현재 미실현 손실은 신규 투자자들에게 주로 집중되어 있는 반면, 장기 보유자들은 여전히 일방적인 수익성을 확보하고 있습니다. 그러나 중요한 점이 하나 있습니다. 최근 상위 매수자들이 장기 홀더 로 전환됨에 따라, WoC 12 에서 언급했듯이, 이 집단의 미실현 손실 규모는 증가할 가능성이 높습니다.
역사적으로 장기 보유자들의 미실현 손실이 크게 확대되는 것은 약세장 상황을 확인하는 신호로 여겨져 왔습니다. 다만, 시장 정점 이후 다소 지연되는 양상을 보였습니다. 현재로서는 그러한 체제 전환이 진행 중임을 시사하는 명확한 증거는 없습니다.
요약 및 결론
거시경제 환경은 여전히 불확실하며, 세계 무역 역학의 지속적인 변화로 인해 미국 트레져리 와 주식 시장의 변동성이 크게 확대되었습니다. 특히 비트코인과 금의 성과는 이 어려운 시기에도 놀라울 정도로 견조했습니다. 금융 시스템의 기반이 전환과 변화의 시기를 맞이하는 지금, 이는 매우 흥미로운 신호로 볼 수 있습니다.
비트코인은 주목할 만한 회복력을 지녔음에도 불구하고, 전 세계 시장에서 나타난 변동성 심화에서 자유롭지 못했으며, 2023-2025년 사이클에서 가장 큰 폭의 하락을 기록했습니다. 이는 신규 시장 참여자들에게 큰 영향을 미쳤으며, 현재 시장 손실의 상당 부분을 차지하고 있습니다. 그러나 개인 투자자 관점에서 보면, 시장은 이전 사이클, 특히 2021년 5월과 2022년 약세장에서 훨씬 더 심각한 하락을 경험했습니다. 더욱이, 성숙하고 오랜 기간 투자해 온 투자자들은 지속적인 경제적 어려움에도 흔들리지 않고 거의 일방적인 수익성을 확보하고 있습니다.
면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 본 보고서에 제공된 정보를 바탕으로 어떠한 투자 결정도 내려서는 안 되며, 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
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