출처: Glassnode ; 번역: AIMan@ 진써차이징(Jinse)
요약:
세계 무역 관계가 계속해서 재편되면서 거시경제 환경은 여전히 불확실합니다. 이러한 불확실성으로 인해 미국 재무부와 주식 시장의 변동성이 커졌습니다.
심각한 경제 상황 대면 비트코인은 이번 주기에서 가장 큰 하락을 기록했습니다. 하지만 이는 과거 불장(Bull market) 동안의 일반적인 수정 범위 내에 있습니다 . 게다가 이번 주기의 중간 감소폭은 과거보다 훨씬 낮아서 수요 조건이 더욱 탄력적임을 보여줍니다.
디지털 자산 생태계 전반의 유동성은 계속해서 줄어들고 있으며, 이는 자본 유입 감소와 스테이블코인 성장 정체로 나타납니다 .
투자자들은 엄청난 압박을 받고 있으며, 현재 사상 최대 규모의 미실현 손실에 직면해 있습니다. 그러나 이러한 손실은 신규 투자자들에게 집중된 반면, 장기 투자자들은 일반적으로 수익을 냈습니다.
거시적 불확실성은 여전히 널리 퍼져 있다
거시경제적 상황은 엄청난 불확실성에 싸여 있으며, 트럼프 행정부는 세계 무역 관계의 현상을 뒤집고 재구성하려고 시도하고 있습니다. 현재 미국 국채는 담보이자 금융 시스템의 기반이며, 10년 미국 국채는 벤치마크 제로 리스크 금리로 간주됩니다.
정부의 주요 목표 중 하나는 10년 국채 수익률을 낮추는 것이었고, 올해 첫 몇 달 동안 시장이 전반적으로 매도되면서 수익률이 3.7%로 떨어지면서 어느 정도 성공을 거두었습니다. 그러나 그 목표는 오래가지 못했습니다. 이후 수익률이 4.5%로 급등하면서 그 진전은 사라졌고 채권 시장에서 엄청난 변동성이 발생했습니다.
출처: FRED
우리는 MOVE 지수를 사용하여 채권 시장의 무질서한 움직임을 정량화할 수 있습니다. 이 지표는 채권 시장의 스트레스와 변동성을 측정하는 주요 지표로, 다양한 만기의 옵션 가격을 기준으로 한 미국 국채 시장의 30일 변동성을 기반으로 합니다.
이 기준에 따르면 미국 국채의 변동성이 급격히 상승, 채권 시장 투자자들 사이에 극심한 불확실성과 공황이 드러났습니다 .
출처: Tradingview
우리는 또한 미국 주식 시장의 변동성을 측정할 수 있습니다. 변동성 지수(VIX)는 미국 주식 시장의 30일 변동성에 대한 시장 예측을 측정합니다. 채권 시장의 변동성은 주식 시장에도 상당히 반영되어 있으며, 현재 VIX는 2020년 코로나 위기, 2008년 세계 금융 위기, 2001년 인터넷 버블 당시와 비슷한 변동성 값을 기록하고 있습니다.
금융 시스템의 기초 담보의 변동은 종종 투자자 자본의 인출과 유동성 조건의 긴축으로 이어진다. 비트코인과 디지털 자산은 유동성에 가장 민감한 상품 중 하나이기 때문에 자연스럽게 변동성과 리스크 자산 하락의 영향을 받습니다.
출처: FRED
이러한 혼란 속에서도 유형 자산은 계속해서 인상적인 성과를 거두었습니다. 금 가격은 계속 급등하여 투자자들이 전통적인 안전 자산으로 몰려들면서 3,300달러의 새로운 최고치를 기록했습니다. 비트코인은 처음에는 리스크 자산과 함께 75,000달러까지 매도되었지만, 이번 주에 상승분을 회복하여 다시 85,000달러까지 거래되었으며 현재는 변동성 발생 이후 변동 없이 거래되고 있습니다.
세계가 변화하는 무역 관계에 적응함에 따라 금과 비트코인은 글로벌 중립적 준비 자산으로서 점점 더 주목을 받고 있습니다. 따라서 금과 비트코인은 지난주 움직임에서 우려스러운 신호를 보였다고 할 수 있습니다.
비트코인은 여전히 강세를 유지한다
비트코인은 여전히 85,000달러대에서 인상적으로 거래되고 있지만, 주요 디지털 자산인 비트코인은 최근 몇 달 동안 변동성이 커지고 하락세를 보였습니다. 해당 자산은 2023~25년 주기 이후 가장 큰 하락세를 기록했으며, 최대 반등폭은 역대 최고치에서 33% 하락했습니다.
하지만 이러한 하락세는 여전히 이전의 불장(Bull market) 동안의 전형적인 조정 범위 내에 있습니다. 지난주와 같은 이전 거시경제적 사건에서 비트코인은 일반적으로 50% 이상의 매도를 경험했는데, 이는 현대 투자자가 자산에 대한 정서 불리한 환경에서도 어느 정도 강건하게 유지된다는 것을 보여줍니다 .
현재 주기의 회복력을 정량화하기 위해 모든 불장(Bull market) 구조의 이동 중간값 회귀를 평가할 수 있습니다.
2011년: -22%
2011-2013년: -18%
2015-2018년: -11%
2018-2021년: -19%
2022년 이후: -7%
현재 주기의 중간값 반등은 이전 모든 주기보다 훨씬 작았습니다. 2023년 이후로 반등 폭이 작아지고 본질적으로 더 통제되어 수요 조건이 더 탄력적이며 많은 비트코인 투자자가 시장 혼란 중에도 계속 보유하는 것을 선호한다는 것을 시사합니다.
유동성은 계속 줄어들고 있다
또한 거시경제 불확실성이 비트코인의 유동성 프로필에 어떤 영향을 미치는지 평가할 수도 있습니다.
비트코인의 내부 유동성은 실현 시총 지표를 통해 측정할 수 있습니다. 실현 시가총액 지표는 디지털 자산으로 유입된 자본의 누적 순 유입량을 계산합니다. 실현 시총 총액은 현재 사상 최고인 8,720억 달러로 거래되고 있지만, 자본 증가율은 월 +0.9%로 압축되었습니다.
매우 어려운 시장 상황에서도 자산으로의 자본 유입이 긍정적인 상태를 유지한 것은 인상적입니다. 자산으로 신규 자본이 유입되는 속도가 둔화되고 있다는 점을 감안할 때, 이는 투자자들이 현재 단기적으로 자본을 투입할 의향이 적다는 것을 의미하며, 이는 당분간 위험 정서 기본적인 행동으로 남을 가능성이 높다는 것을 의미합니다.
실현된 손익 지표는 실현된 시총 의 입력 구성 요소로, 토큰의 인수 가격과 온체인 사용될 때의 가치 간의 차이를 측정할 수 있습니다.
인수 가격보다 높은 가격으로 보유된 토큰은 실현된 이익을 확보한 것으로 간주됩니다.
매수 가격보다 낮은 토큰은 확정된 손실로 간주됩니다.
BTC에서 실현된 PNL을 측정함으로써 우리는 모든 손익 사건을 비트코인 주기 동안 확대되는 시가 시총 으로 정규화할 수 있습니다. 여기에서는 새로운 변수를 소개하고 변동성(실현된 7일 변동성)을 조정하여 이를 더욱 세부적으로 조정해 보겠습니다. 이는 비트코인이 지난 16년 동안 성숙해짐에 따라 수익률이 감소하고 성장률이 낮아지는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.
현재는 이익창출 활동과 손실창출 활동이 비교적 균형을 이루고 있어 앞서 언급한 자본유입 속도가 비교적 중립적입니다. 이는 현재 가격 범위 내에서 투자자 활동이 포화상태에 이르렀음을 반영하는 것으로, 일반적으로 시장이 새로운 균형점을 찾으려고 시도하면서 통합 기간이 시작되기 전에 나타납니다.
실현 이익과 실현 손실의 차이를 계산함으로써 순 실현 이익/손실 지표를 도출할 수 있습니다. 이 지표는 네트워크로 유입되거나 유출되는 가치 방향의 지배력을 측정합니다.
변동성을 조정한 실현순이익/손실 지표를 사용하면 이를 누적 중앙값과 비교하여 두 시장 체제를 구별할 수 있습니다.
일반적으로 중간값보다 지속적으로 높은 값은 불장(Bull market) 과 순자본 유입을 나타냅니다.
누적 중간값 아래의 지속적인 가격은 일반적으로 베어장 (Bear Market) 으로 간주되며, 비트코인은 순자본 유출을 경험하게 됩니다.
시장은 종종 투자자들을 극심한 고통의 직전까지 몰고 가는데, 보통은 강세와 약세 주기의 전환점에서 정점을 찍습니다. 변동성을 조정한 순 실현 손익은 장기 중간값을 중심으로 변동하며, 이는 평균 회귀 도구로 작용합니다.
해당 지표는 현재 중립적 중간값으로 재설정되었으며, 이는 비트코인 시장이 중요한 결정 지점에 있으며 현재 가격 범위에서 강세가 다시 지지를 확립할 수 있는 선을 그었음을 시사합니다 .
스테이블코인은 디지털 자산 생태계에서 기본적인 자산 클래스가 되었으며, 중앙집중형 및 탈중앙화 거래 플랫폼에서 상장 자산으로 사용됩니다. 스테이블코인의 관점에서 유동성을 평가하면 분석에 새로운 차원이 제공되어 디지털 자산의 유동성 상태를 보다 포괄적으로 이해할 수 있습니다.
스테이블코인 공급량 증가율은 여전히 긍정적이지만 최근 몇 주 동안 둔화되었습니다. 이는 디지털 기반 달러에 대한 수요가 약화되는 것을 통해 알 수 있듯이, 보다 광범위한 디지털 자산 유동성이 줄어들고 있다는 추가적인 증거입니다.
투자자 압력
계속되는 시장 혼란 속에서, 비트코인 투자자들이 현재 겪고 있는 실현되지 않은 손실의 규모를 평가하는 것이 중요합니다.
시장에서 실현되지 않은 손실을 측정해 보면, 시장이 75,000달러로 하락하는 동안 실현되지 않은 손실이 4,100억 달러로 새로운 최고치를 기록했다는 점에 주목합니다. 실현되지 않은 손실의 구성을 살펴보면 대부분 투자자가 최대 -23.6%까지 하락분을 보유하고 있는 것을 알 수 있습니다.
실현되지 않은 총 손실은 2021년 5월 매도와 2022년 베어장 (Bear Market) 보다 큽니다. 그러나 개인 투자자의 경우 시장은 각각 -61.8%와 -78.6%로 더욱 급격한 하락을 경험했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
실현되지 않은 총 손실은 더 크지만(비트코인이 현재 훨씬 더 큰 자산이기 때문에), 개인 투자자가 직면한 어려움은 이전의 베어장 (Bear Market) 기간보다 적습니다.
보유 자산에 대한 실현되지 않은 손실이 역대 신고점 했음에도 불구하고, 유통 공급량 중 수익성 있는 포지션 의 비율은 75%로 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 손실을 본 투자자 대부분이 정점 패턴이 형성된 후 새로운 매수자였음을 시사합니다.
수익성 있는 공급 비율이 장기 평균에 접근하고 있다는 점은 주목할 만합니다. 역사적으로 이는 대다수 암호화폐가 손실을 입기 전에 방어해야 할 중요한 영역이었으며, 불장(Bull market) 과 베어장 (Bear Market) 구조를 구분하는 핵심 기준점이었습니다.
불장(Bull market) 일반적으로 장기 평균보다 높은 수익 공급을 특징으로 하며, 이 수준은 일반적으로 시장 전반에서 지지를 받습니다.
역사적으로 베어장 (Bear Market) 장기 평균보다 낮은 깊고 장기간의 기간을 동반하는 경우가 많았으며, 이 수준 이하의 잦은 하락은 수익성이 감소하고 있음을 확인시켜 줍니다.
순 실현 이익/손실 지표와 마찬가지로 장기 평균 범위를 넘어서는 반등은 유지 가능하다면 긍정적인 관찰이 될 것입니다.
시장이 계속해서 위축됨에 따라 실현되지 않은 손실의 절대적 규모가 증가할 것이라고 예상하는 것은 합리적입니다. 이러한 현상을 설명하고 다양한 규모의 하락을 정규화하기 위해 우리는 새로운 지표 변수인 실현되지 않은 손실(하락률당)을 도입했습니다. 이는 역대 최고치 대비 비트코인 손실의 감소 비율을 나타냅니다.
이러한 지표를 단기 보유자 그룹에 적용하면 급격한 하락 조정 이후 실현되지 않은 손실이 상당했으며, 이는 이전 베어장 (Bear Market) 시작 시에 보였던 수준과 비슷한 수준임을 알 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 현재 실현되지 않은 손실은 주로 신규 투자자들에게 집중되어 있는 반면, 장기 보유자들은 여전히 일방적으로 이익을 취하는 상태에 있습니다 . 그러나 중요한 뉘앙스가 드러나고 있습니다. 최근 상위 매수자가 장기 보유자로 등장함에 따라 이 그룹의 실현되지 않은 손실 수준이 상승 가능성이 높습니다.
역사적으로 장기 보유자 사이에서 실현되지 않은 손실이 급격히 증가한 것은 시장이 정점에 도달한 후 지연되기는 하지만 베어장 (Bear Market) 상황이 확인되었음을 나타내는 경향이 있습니다. 지금까지 이러한 변화가 일어나고 있다는 명확한 증거는 없습니다.
요약 및 결론
거시경제적 상황은 여전히 불확실성으로 가득 차 있으며, 글로벌 무역 상황도 계속해서 변화하고 있어 미국 재무부와 주식 시장에 상당한 변동이 일어나고 있습니다. 특히 비트코인과 금은 이러한 어려운 시기에 특히 강세를 보였습니다. 이는 금융 시스템의 기반이 변화와 혁신의 시기를 맞이함에 따라 고무적인 신호가 될 수 있습니다.
놀라운 회복력에도 불구하고 비트코인은 글로벌 시장의 극심한 변동에서 자유롭지 못했으며, 2023~2025년 주기 이후 가장 큰 하락세를 기록했습니다. 이는 현재 시장 손실의 가장 큰 점유율 을 부담하고 있는 새로운 시장 참여자들에게 큰 영향을 미쳤습니다. 그러나 개인 투자자 관점에서 보면 시장은 이전 주기, 특히 2021년 5월과 2022년 5월의 베어장 (Bear Market) 에서 더 심각한 하락을 경험했습니다. 또한 성숙하고 장기 투자자들은 지속적인 경제적 압박에 직면해도 침착함을 유지하며 거의 일방적으로 이익을 얻는 상태에 있습니다.
