중국 본토의 RWA 특성 해독: 실무 특성, 리스크 분석 및 최적화 경로

기회, 리스크, 규제의 삼각형 게임

Mankiw Blockchain Legal Services의 Shao Jiayi 및 Liu Honglin 작성

작년에도 RWA가 해외 금융 기관이 하는 고급 게임에 불과하다고 한탄했다면, 올해는 문화 교류, 농장, 심지어 주류 공장에서도 "RWA"라는 단어를 들었을 것입니다.

중국 본토의 RWA 프로젝트들은 오래전부터 미국 국채나 상업용 부동산에 대한 전통적인 투자에서 벗어나 "현지 생활"을 지향하는 독특한 길을 개척해 왔습니다. 말루 포도, 공항 VIP 라운지, 백주 배달권 같은 개념 말입니다. 이러한 개념들은 더 이상 차갑게 느껴지지 않고, 오히려 탐험가의 로맨스와 소박한 실용성을 떠올리게 합니다.

다음으로, 이 "가볍고 아름다운" 중국 본토 RWA 그룹이 블록체인과 실물 경제 사이에서 새로운 춤을 추고 있는 방식과 그들이 숨기고 있는 보이지 않는 리스크 에 대해 이야기해 보겠습니다.

중국 본토의 RWA 현황 및 혁신 사례

1. 자산 유형: 소비자 권리와 산업을 통합하려는 "가벼운" 시도

중국 본토에서 RWA는 더 이상 고빈도 거래가 이루어지는 전통적인 금융 자산에 국한되지 않고, 더욱 실용적인 소비자 시나리오를 목표로 하고 있습니다. 공항 VIP 라운지 이용권이 토큰화되는 것을 볼 수 있을 것입니다. 사용자는 더 이상 추상적인 디지털 화폐를 보유하지 않고, 커피 한 잔이나 비행기 좌석과 교환할 수 있는 유형의 권리를 보유합니다. 예를 들어, 말루 그레이프 RWA 프로젝트는 매우 흥미롭습니다. 포도 구매권을 토큰화하는 것입니다. 투자자들은 채권이나 주식을 사는 것이 아니라, 농부들이 올해 포도를 잘 생산할 수 있을지에 베팅하는 것입니다. 이 모델은 전통 농업과 블록체인 기술을 완벽하게 통합하면서도, 다음과 같은 질문을 제기합니다. 기상 조건이 좋지 않고 수확량이 감소할 경우 토큰의 가치는 어떻게 결정될까요? 이는 혁신 뒤에 내재된 모호성을 보여줍니다.

2. 기술 경로: 반폐쇄형 생태계에서 얼라이언스 체인 탐색

중국 본토의 RWA 프로젝트 대부분은 프라이빗 또는 컨소시엄 블록체인을 사용하며, 거래 플랫폼은 문화 교류나 디지털 거래로 제한되는 경우가 많습니다. 이러한 접근 방식에는 한 가지 장점이 있습니다. 데이터가 민간에 귀속되어 규제 기관의 개입이 용이해진다는 것입니다. 하지만 글로벌 퍼블릭 블록체인의 자유로운 연결성과 유동성은 잃게 됩니다. 예를 들어 "지우위 링징(Jiuyu Lingjing)"은 바운더리 인텔리전스(Boundary Intelligence)의 컨소시엄 블록체인을 사용하여 "와인 인증서"를 발급하며, 거래는 특정 플랫폼으로만 엄격하게 제한됩니다. 이는 고급 비스트로와 같습니다. 음식은 맛있지만, 스타급 호텔의 세계적인 브랜드와 경쟁할 수는 없습니다.

3. 규정 준수 프레임: 규제의 "회색 영역" 및 기술 차익 거래

현재 중국 본토에는 RWA에 대한 구체적인 규제나 감독 정책이 없어 많은 프로젝트가 "주권"이라는 명목으로 증권으로 분류될 리스크 회피하고 있습니다. 하지만 모두가 알다시피 규제 당국은 바보가 아닙니다. "수익 없음"이라고 주장하더라도, 사용자들이 가치 상승을 믿는 한, 법을 위반하거나 심지어 위장된 자금 조달에 가담하는 것일 수 있습니다. 많은 프로젝트가 "이것은 증권이 아닙니다. 사용자는 플랫폼 내에서만 활동할 수 있으며 거래할 수 없습니다."라고 자신 있게 주장합니다. 하지만 실제로는 사용자들이 종종 장외 파트너와 비밀리에 리스크 헤지하기 때문에 규제 당국이 확보하는 리드는 매우 민감합니다.

중국 특성을 지닌 RWA의 준수 리스크 에 대한 완전한 분석

본토의 RWA 프로젝트는 마치 뜨거운 요리와 같습니다. 맛은 좋지만 열을 잘 조절하지 않으면 잘못되기 쉽습니다.

1. 자산 소유권 확인 – "회색 영역"의 숨겨진 우려

예술 작품의 RWA를 예로 들어 보겠습니다. 일부 프로젝트는 소유권 증명을 위해 "디지털 인증서"를 사용합니다. 하지만 문제는 인증서에 담긴 데이터가 위조되거나 인증이 부정확할 경우 블록체인을 되돌릴 수 없다는 것입니다. 마치 슈퍼마켓에서 "진짜 가짜" 콜라 한 병을 사는 것과 같습니다. 라벨이 아무리 아름답더라도 그 저급한 맛을 가릴 수는 없습니다.

2. 증권 속성 – "에지 볼"을 하는 것이 정말 안전한가요?

많은 프로젝트가 "이건 증권이 아니라 그냥 주식 증서일 뿐이야!"라는 구실로 운영됩니다. 하지만 거래가 명백히 금지되어 있더라도 사용자들에게 "가격 상승"에 대한 기대감을 주는 한, 사용자들은 여전히 가격 상승에 동참할 것입니다. 규제 당국은 어떻게 생각할까요? 그들은 그저 "위장 자금 조달"이라고 비난할 것입니다. 제가 자주 말하듯이, 피상적인 회피가 리스크 감소를 보장하는 것은 아닙니다. 규제 당국은 예리한 눈을 가지고 있습니다!

3. 국경 간 데이터 전송 및 개인정보 보호: "더블 스퀴즈"의 실제 과제

일부 RWA 프로젝트에는 외국인 투자자가 참여하며, 개인 정보 및 거래 내역의 국가 간 전송은 개인정보보호법을 엄격히 준수해야 합니다. 그러나 실제로 많은 프로젝트는 규정을 준수하는 데이터 채널이 부족하고, 일부 컨소시엄 체인은 부적절한 노드 권한으로 인해 사용자 데이터를 유출하기도 했습니다. 데이터가 안전하다고 생각했는데, 그 이면에는 숨겨진 개인정보 보호 위험이 존재한다는 것을 알게 된다면 정말 큰일입니다.

성숙한 해외 프로젝트와 비교: 혁신과 격차가 공존

1. 자산 선택 논리: 심층적 금융화와 혁신의 공존

해외 RWA 프로젝트는 주로 국채, 부동산, 공급망 미수금과 같은 "형식 자산"에 기반합니다. 이러한 프로젝트는 명확한 가치 기준점과 안정적인 현금 흐름을 제공합니다. 예를 들어, 미국의 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 국채의 토큰화를 통해 안정적인 수익을 창출하는 반면, 홍콩의 파일 RWA는 물리적 기기 데이터를 활용하여 투명성을 강화합니다. 이와 대조적으로, 중국 본토 프로젝트는 소비자 권리 및 농산물과 같은 "형식 자산"을 선호하는 경향이 있어 금융화의 깊이가 부족합니다. 그러나 융자 및 포용적 금융(농민 융자 지원 등) 분야에서의 사회적 가치는 인정받을 만합니다.

2. 기술 표준화 및 데이터 신뢰성

홍콩 금융관리국(HKMA)은 앙상블 프로젝트 샌드박스를 통해 디지털 자산의 규정 준수를 장려하고 있으며, 데이터 신뢰성과 투명성을 강조하고 있습니다. 기반 데이터는 IoT 기기를 통해 실시간으로 블록체인에 업로드되는 경우가 많습니다. 그러나 중국 본토의 많은 데이터는 여전히 수동 입력에 크게 의존하고 있어 데이터 변조 리스크 에 대한 우려가 제기되고 있습니다.

3. 시장 성숙도 및 규제 협력

홍콩은 규제 샌드박스, 산업 표준, 그리고 사법 협력이라는 세 가지 규제 준수 프레임 구축했습니다. 예를 들어, 앤트 파이낸셜과 롱선 테크놀로지가 협력하여 추진하는 과금 파일 RWA 프로젝트는 홍콩의 특수목적법인(SPV) 구조를 활용하여 중국 본토 자산과 해외 펀드의 규정 준수 통합을 달성합니다. 그러나 외환 통제와 규제 소통 부족으로 제약받는 중국 본토 프로젝트들은 여전히 시장 성숙도가 더 필요합니다.

최적화 경로: "규정을 준수하고 자율적인" RWA 경로를 시작하는 방법은 무엇인가?

중국 본토 RWA 프로젝트가 진정으로 지속 가능한 방식으로 발전하려면 감독, 기술 및 시장 생태계의 연계를 구축하는 것이 필요합니다.

1. “비밀 감독” 프레임 구축

공항 VIP 라운지 이용이나 포도 배달권 등 멤버십 제도와 유사하게 환매 서비스만 제공하는 RWA의 경우, 서비스 범위와 책임 범위를 명확하게 규정하는 "소비자 제품 규제"를 추진하는 것이 충분히 가능합니다. 반대로, 상당한 소득권을 보유한 RWA의 경우, 철저한 정보 공개, 고객신원확인(KYC), 자금세탁방지(AML) 절차를 보장하기 위해 "증권화 샌드박스"를 활용하는 등 증권 관련 기준을 준수해야 합니다. 이러한 접근 방식은 규제 관련 우려를 완화하고 불필요한 트집 잡기를 방지할 것입니다.

2. 기술표준과 사법증거의 통합을 촉진한다

물리적 자산을 온체인으로 처리하는 프로젝트에는 의무적인 "IoT + 블록체인" 이중 채널 검증이 필요합니다. 데이터는 블록체인에 업로드되기 전에 사법 감정 기관에 먼저 저장되어야 하며, 이를 통해 모든 데이터의 검증이 가능합니다. 동시에, 사용자의 권리 보호에 대한 기준을 낮추기 위해 지방 법원이 "온체인 증거" 수용 규정을 마련하도록 지원합니다.

3. “국내자산-해외 융자”의 규정 준수 경로 모색

홍콩 랑신 테크놀로지(Langxin Technology) 모델을 기반으로, 이 회사는 홍콩 특별행정기구(SPV)를 통해 RWA 토큰을 발행하고, 규제 샌드박스를 활용하여 외국인 투자를 유치하며, 국가외환관리국(SFX)과 협력하여 송금 승인 절차를 간소화하는 "RWA 해외 융자 화이트리스트"를 시범 운영하고 있습니다. 이러한 접근 방식은 규정 준수를 보장하는 동시에 융자 채널을 확대하고 P2P 대출의 함정을 피할 수 있도록 지원합니다.

맨큐의 요약

중국 본토 RWA의 미래에 대한 단 하나의 답은 없습니다. 지금까지 살펴본 프로젝트들을 보면, "금융도 없고, 증권도 없고, 오직 서비스만 있다"는 접근 방식은 만병통치약이 아닙니다. 단순히 규정을 준수하기 위해 어리석은 척하는 것은 결국 규제 당국의 감시를 받게 될 것입니다. 하지만 진정으로 성공적인 프로젝트를 위해서는 분명히 해야 합니다. 장기적인 발전을 위해 자기 수양을 하고 있습니까, 아니면 단기 융자 에 도박을 하고 있습니까? 오늘은 포도와 백주(화이트 와인)를 곁들일지 모르지만, 내일 "RPA 버전의 P2P"가 된다면 업계 전체가 처음부터 다시 시작해야 할 것입니다.

요약하자면, 중국 본토 RWA 프로젝트는 "자산 경량화" 및 "현지화" 접근 방식을 모색하는 데 있어 고유한 장점과 실질적인 가치를 보유하고 있습니다. 그러나 자산 소유권 확인, 기술 표준, 규제 협력과 같은 분야에서는 여전히 상당한 한계에 직면해 있습니다. "기술 표준화 + 규제 샌드박스 + 국경 간 협력"이라는 세 가지 핵심 과제를 달성 해야만 치열한 시장 경쟁에서 두각을 나타내고 블록체인을 통한 실물 경제 활성화라는 이상을 진정으로 실현할 수 있습니다.

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