AI 에이전트는 이번 시장에서 제가 매우 기대하는 분야입니다. 다양한 이유로 현재 전체 분야가 침체되어 있지만, 여전히 많은 프로젝트들이 지속적으로 개발과 개선을 진행하고 있습니다.
Virtual이 그중 하나입니다.
이 글에서는 재무적 관점에서 Virtual의 투자 가치를 분석해보겠습니다.
앞선 글에서 언급했듯이, 현재 암호화폐 분야에서는 프로젝트의 재정 상황에 대한 정보가 매우 부족합니다. Virtual도 예외는 아닙니다. 더욱이 AI 에이전트 분야 자체가 최근에 등장했기 때문에 이 부분의 정보는 더욱 희소합니다.
온라인에서 참고할 만한 정보는 두 가지입니다:
첫 번째는 작년 12월 31일 Virtual 팀이 트위터에 공개한 재무 정보입니다(
https://x.com/virtuals_io/status/1874111116403761316).
이 정보에 따르면 Virtual 프로젝트의 연간 수익은 3억 달러입니다. 이 "수익"의 정의가 명확하지 않아, 제 추정으로는 수입(income)일 것 같습니다. 더 자세한 데이터를 찾을 수 없어 "수입"으로 추정하겠습니다.
두 번째는 올해 2월 말 트레이딩뷰에 게재된 뉴스입니다(
https://www.tradingview.com/news/todayq:1af82f429094b:0-virtual-protocol-revenue-drops-97-as-ai-agent-demand-declines/).
이 뉴스에 따르면 Virtual의 일일 수입(income)이 올해 1월 2일 100만 달러에서 2월 27일 3.5만 달러로 감소했습니다.
Virtual의 내재 가치를 추정하기 위해서는 미래 자유 현금 흐름을 봐야 합니다. 미래 자유 현금 흐름을 추정하기 위해 현재의 자유 현금 흐름을 기반으로 예측하고 선형 외삽해야 합니다. 하지만 현재 가용 정보로는 현재의 자유 현금 흐름을 계산할 수 없습니다. 따라서 여기서는 어쩔 수 없이 "수입"으로 자유 현금 흐름을 대체하여 추정하겠습니다.
작년 12월은 AI 에이전트 분야의 전성기였기 때문에, 첫 번째 정보의 연간 수익 3억 달러가 최고점입니다.
올해 2월 말은 AI 에이전트의 침체기로, 일일 수입 3.5만 달러는 연간 수입으로 환산하면 1,300만 달러입니다.
12를 "미래 PE"의 추정치로 사용하면, Virtual의 "내재 가치"는 대략 1.6억 달러에서 36억 달러 사이가 됩니다.
이 추정 과정에서 내재 가치의 낙관적 추정과 비관적 추정 사이에 상당한 차이가 있음을 알 수 있습니다.
이 차이를 야기하는 가장 큰 원인은 프로젝트의 미래 발전에 대한 불확실성입니다. 이 불확실성은 다음 두 가지 측면으로 세분화할 수 있습니다:
첫째, "AI 에이전트 + 암호화폐" 분야의 미래 발전 전망.
둘째, 이 분야에서 Virtual의 미래 포지셔닝과 발전 방향.
첫 번째 점에 대해, 저는 항상 그 미래를 긍정적으로 보았지만, 불확실한 점은 이 분야의 미래 응용 사례와 비즈니스 모델이 현재와 같을 것인지입니다.
Web 3 생태계에서 이 분야의 현재 상황은 분명 좋지 않습니다.
하지만 암호화폐 생태계를 벗어나 더 넓은 AI 분야를 보면, Web 2나 Web 3 모두 실제로 좋은 비즈니스 모델을 찾은 응용 프로젝트는 매우 드뭅니다. 심지어 OpenAI와 같은 최상위 프로젝트도 현재 상업화 측면에서 미흡하며, 구독료 수입으로는 운영을 지탱할 수 없습니다.
모든 AI 기업 중 기반 인프라 공급업체인 엔비디아만이 좋은 비즈니스 모델을 가지고 있습니다.
따라서 이는 단순히 암호화폐 생태계의 문제가 아니라 전체 AI 분야의 문제일 것입니다.
두 번째 점에 대해, 현재 많은 AI + 암호화폐 프로젝트 중 Virtual은 제가 본 소수의 수익성 있는 프로젝트 중 하나입니다. 다른 대부분의 프로젝트는 아무리 멋진 시나리오를 설명하고 선진 기술을 보여줘도 아직 명확한 수익을 보지 못하고 있으며, 더욱이 자신의 매출 상황을 대담하게 공개하지 않고 있습니다.
따라서 현재 AI + 암호화폐 분야에서 Virtual의 미래 매출 상황은 매우 불확실하지만, 전체 분야를 둘러보면 이보다 더 확실성 있는 프로젝트를 찾기 어렵습니다.
우리는 Virtual의 내재 가치를 매우 대략적으로 추정했으며, 이제 그 "가격"을 살펴보겠습니다. 여기서도 역시 해당 토큰만 볼 수 있습니다.
프로젝트 토큰의 가치에 대해 저는 이전 글들에서 제 관점을 표현했습니다:
순수한 거버넌스 토큰의 가치는 매우 제한적이며, 실제 권익 가치를 가지거나 프로젝트에 필수적인 "상품"이 되어야 가치가 있습니다.
이 점에서 Virtual은 명확히 미래에 AI 에이전트 "국가"에서 일상적으로 사용되는 화폐로 토큰을 발전시키길 희망하며, 지금까지의 운영 실천에서도 유사한 접근을 실행해왔습니다.
이 목표의 달성 여부는 시간만이 증명할 수 있지만, "실용"을 향한 이러한 노력은 옳은 방향입니다. 따라서 이 점에서 오랫동안 존재해온 많은 프로젝트보다 훨씬 강점을 보입니다.
마지막으로 현재 토큰 가격의 과대평가 여부를 판단해보겠습니다.
원고 작성 시점 기준 Virtual의 전체 유통 시총은 5.8억 달러입니다. 내재 가치의 하한선인 1.6억 달러를 기준으로 하면 분명 과대평가되었습니다. 따라서 더 이상 매수하지 않겠습니다. 하지만 이러한 분야와 프로젝트에 대해서는 좀 더 인내심을 가지고 싶어 현재 보유한 토큰은 계속 보유하겠습니다.
