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작성자｜아즈마（@azuma_eth）
신테틱스(Synthetix) 산하 스테이블코인 sUSD가 최근 장기간 디페깅으로 인해 시장의 주목을 받고 있습니다.
3월 20일 디페깅 징후가 처음 나타난 이후, sUSD의 디페깅 정도가 지속적으로 확대되어 한때 0.7 달러 아래로 떨어졌으며, 현재는 0.78 달러를 기록하고 있습니다. 신테틱스가 연이어 오류 수정 조치를 취하면서 sUSD가 저점에서 어느 정도 안정화되는 모습을 보이고 있지만, 재페깅 여부는 아직 매우 복잡한 문제로 남아있습니다.
디페깅 원인 간략 분석
sUSD의 디페깅은 신테틱스의 포지셔닝 전환과 프로토콜 변경에서 시작됩니다.
신테틱스의 원래 포지셔닝은 합성 자산(Synths) 프로토콜로, 사용자가 초과 담보를 통해 비트코인(BTC), 이더리움(ETH) 등 다양한 자산의 성과를 추적하는 합성 자산을 민트할 수 있었습니다. 현재 sUSD는 여전히 광범위한 유용성을 가진 유일한 합성 자산이며, 신테틱스는 원래의 합성 자산 모델을 점진적으로 포기하고 영구 선물 탈중앙화 거래소(DEX)로 전환했습니다.
이전에는 신테틱스 사용자가 SNX를 담보로 750% 담보율로 sUSD를 민트할 수 있었습니다. 즉, 7.5달러 상당의 SNX를 담보로 1달러의 sUSD를 민트할 수 있었습니다. 합성 자산의 민트 메커니즘은 대출 시장과 유사하여, 담보물은 잠기고 합성 자산은 채무를 발생시키는 대출이 됩니다. sUSD의 채무는 달러로 계산되지만, 비트코인 등 다른 합성 자산의 채무는 해당 토큰 가격으로 계산됩니다. SNX 담보 제공자는 시스템 내 상응하는 비율의 전체 채무를 부담해야 하므로, 신테틱스는 가격 변동으로 인한 리스크를 피하기 위해 복잡한 헤징 전략을 설계해야 했습니다. 이러한 헤징 수요, 매우 높은 담보율, 시스템의 복잡성으로 인해 SNX 담보 제공자들의 관심이 줄어들었고, 따라서 신테틱스는 최근 SIP-420 제안을 통해 새로운 모델을 도입했습니다.
2025년 초, sUSD 민트 프로세스를 간소화하고 효율성을 높이기 위한 SIP-420이 거버넌스를 통과했습니다. SIP-420은 공유 채무 풀 메커니즘을 도입하여 12개월 내에 sUSD 민트 방식을 개인 담보 모델에서 집단 자금 풀 모델로 점진적으로 전환할 계획입니다. SNX 스테이킹 참여자는 더 이상 개별적으로 sUSD를 민트하고 개인 채무를 부담할 필요 없이 자금을 공공 풀에 위임할 수 있어 청산 없고 개인 채무가 없는 구조를 실현할 수 있습니다. 동시에 SIP-420은 sUSD의 담보율을 750%에서 200%로 낮추어 시스템의 자본 효율성을 크게 향상시켰습니다.
그러나, 개인 채무가 면제됨에 따라 sUSD 가격이 앵커 값에서 벗어날 때 SNX 스테이킹 참여자들은 더 이상 저렴한 가격에 sUSD를 매입하여 채무를 상환함으로써 가격을 안정시킬 동기가 없어졌습니다(이전에는 개별 담보 제공자가 할인된 가격에 sUSD를 매입해 채무를 상환하여 가격을 안정시킬 수 있었음). 프로토콜의 기존 자체 앵커링 조정 메커니즘이 무력화된 것입니다. 이것이 바로 sUSD가 디페깅되는 근본적인 원인입니다.
디페깅 상황이 점차 악화된 이유는 sUSD의 유동성이 예상보다 충분하지 않기 때문입니다. Curve의 가장 큰 풀(sUSD/USDC/DAI/USDT)을 예로 들면, 총 1,151만 달러의 유동성 중 sUSD 풀의 점유율은 약 81.7%로, 이는 실제 탈출 유동성이 디페깅 과정에서 상당 부분 소모되었음을 의미합니다.
(번역은 계속됩니다. 전체 텍스트를 번역하겠습니다.)
