(여기에 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 견해이며, 투자 결정의 근거가 되어서는 안 되며, 투자 거래에 대한 권장이나 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.)
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저에게는 올해 3월 중순에 홋카이도 스키 시즌이 끝났습니다. 하지만 산에서 얻은 교훈은 트럼프 대통령의 관세 폭탄에도 여전히 적용될 수 있습니다. 매일매일이 다르고, 상호작용하는 변수가 너무나 많습니다. 어떤 눈송이가 눈사태를 일으킬지, 어떤 스키가 눈사태를 일으킬지는 아무도 모릅니다. 우리가 할 수 있는 최선은 눈사태가 발생할 확률을 대략적으로 추정하는 것입니다. 경사면의 불안정성을 더욱 확실하게 평가하는 데 사용되는 한 가지 기술은 스키 커팅입니다.
하강하기 전, 그룹 중 한 명이 출발 지점을 가로질러 위아래로 뛰어올라 눈사태를 일으키려고 시도합니다. 성공하면 불안정성이 표면 전체로 어떻게 확산되는지에 따라 가이드가 해당 슬로프를 스키를 타기에 안전한지 판단합니다. 눈사태가 발생하더라도 우리는 슬로프를 스키할 수 있지만, 가루처럼 흩날리는 눈사태보다 더 큰 사고를 일으키지 않도록 어떤 부분을 신중하게 선택해야 할지 고민합니다. 톡톡 튀는 균열이나 거대한 슬래브가 떨어져 나가는 것을 보면, 우리는 바로 그 자리에서 빠져나옵니다.
핵심은 현재 상황을 바탕으로 최악의 시나리오를 정량화하고 그에 따라 행동하는 것입니다. 트럼프가 자칭 "해방의 날"이라고 선언한 4월 2일은 세계 금융 시장이라는 가파르고 위험한 면을 스키처럼 잘라낸 것과 같았습니다. 트럼프 팀은 " 균형 무역: 미국 무역 적자의 견딜 수 없는 비용 종식 "이라는 제목의 무역 경제학 서적에서 관세 정책을 차용하여 극대주의적 입장을 취했습니다. 발표된 관세율은 주류 경제학자와 금융 분석가들의 최악의 추정치보다 더 나빴습니다. 눈 이론의 관점에서 보면, 트럼프는 푸가지(fugazi)의 부분적 준비금과 같은 더러운 명목 금융 시스템 전체를 무너뜨릴 수 있는 지속적인 약세장을 초래했습니다.
초기 관세 정책은 미국과 중국이 서로에 대해 극단적인 입장을 취했기 때문에 최악의 결과를 초래했습니다. 금융 자산 시장의 폭동이 격화되어 전 세계적으로 수조 달러의 손실을 초래했지만, 진짜 문제는 MOVE 지수를 사용하여 측정한 미국 채권 시장의 변동성 증가였습니다. 이 지수는 장중 사상 최고치인 172까지 치솟았고, 트럼프 팀은 위험 지역에서 벗어났습니다. 관세 발표 후 일주일 만에 트럼프 대통령은 중국을 제외한 모든 국가에 대한 관세 부과를 90일 동안 유예함으로써 자신의 계획을 완화했습니다. 보스턴 연준 이사인 수전 콜린스는 파이낸셜 타임스 에 연준이 시장의 원활한 기능을 보장하기 위해 필요한 모든 조치를 취할 준비가 되어 있다고 기고했지만, 며칠 후 변동성이 크게 줄어들지 않았습니다. 마지막으로, BBC의 스콧 베센트 미국 트레져리 장관은 블룸버그와의 인터뷰 에서 자신의 재무부 장관이 엄청난 인물이라고 세상에 알렸습니다. 특히 자신의 부서가 트레져리 매입의 속도와 규모를 획기적으로 늘릴 수 있기 때문입니다. 저는 이 일련의 사건들을 정책 결정자가 "모든 게 괜찮아"에서 "모든 게 망했어. 뭔가 해야 해"로 전환하고, 시장이 급등하고, 무엇보다 중요한 건 비트코인이 바닥을 친 사건으로 규정합니다. 네, 이 개자식들아, 저는 74,500달러에서 국지적 바닥을 찍었다고 생각합니다.
트럼프의 정책 변화를 후퇴로 보든, 아니면 노련한 협상 전략으로 보든, 결과적으로 행정부는 의도적으로 금융 시장에 엄청난 혼란을 야기했고, 그 여파가 너무 커서 일주일 후 정책을 수정했습니다. 이제 시장은 몇 가지 사실을 알고 있습니다. 최악의 시나리오에서 채권 시장의 변동성이 어떻게 되는지 이해하고, 행동 변화를 촉발하는 변동성 수준을 인지하며, 상황을 완화하기 위해 사용될 통화 정책 수단도 알고 있습니다. 이러한 정보를 바탕으로 비트코인 보유자와 암호화폐 디젠(Degen) 투자자인 우리는 바닥을 쳤다는 것을 알고 있습니다. 트럼프가 관세 인상에 대한 수사를 강화하거나 중국에 대한 관세 인하를 거부할 경우, 통화 당국이 채권 시장의 변동성을 억제하기 위해 최대 '브르르(Brrrrr)' 수준으로 화폐를 찍어낼 것이라는 예상에 따라 비트코인이 상승할 것이기 때문입니다.
이 글에서는 관세에 대한 극대주의적 입장이 MOVE 지수로 측정되는 채권 시장의 기능 장애로 이어지는 이유를 살펴보겠습니다. 베센트의 해결책인 트레져리 매입이 어떻게 시스템에 막대한 달러 유동성을 추가하는지 논의할 것입니다. 하지만 기술적으로 신규 채권을 발행하여 기존 채권을 매입하는 것 자체는 시스템에 달러 유동성을 추가하지 않습니다. 마지막으로, 이러한 비트코인 및 거시경제적 구조가 베센트의 전임자인 배드 옐런이 역레포 프로그램(RRP)을 축소하기 위해 트레져리 발행 규모를 늘렸던 2022년 3분기와 유사한 이유를 논의할 것입니다. 비트코인은 2022년 3분기 FTX 이후 저점을 기록했고, 베센트가 "양적완화 반대"라는 바주카포를 꺼내든 이후 2025년 2분기에 이 불 사이클의 저점을 기록했습니다.
맥스 페인
트럼프의 목표는 미국의 경상수지 적자를 0으로 줄이는 것이라는 점을 다시 한번 강조합니다. 이를 신속하게 달성하려면 고통스러운 조정이 필요하며, 관세는 그의 행정부가 선호하는 곤봉입니다. 여러분이 그것이 좋다고 생각하든 나쁘다고 생각하든 저는 신경 쓰지 않습니다. 미국인들이 아이폰 공장에서 8시간 이상 교대근무를 할 준비가 되어 있든 말든 말입니다. 트럼프는 지지층이 세계화에 속았다고 믿는 부분적인 믿음 덕분에 당선되었습니다. 그리고 그의 팀은 "월스트리트"보다 "메인 스트리트"에 대한 우려를 우선시하겠다는 선거 공약을 이행하는 데 혈안이 되어 있습니다. 이 모든 것은 트럼프 주변 사람들이 이러한 길을 따라 재선될 수 있다는 전제 하에 이루어지지만, 이는 기정사실이 아닙니다.
광복절에 금융 시장이 폭락한 이유는 외국 수출업체들이 달러 수입이 줄거나 아예 없으면 미국 주식과 채권을 많이 살 수 없기 때문입니다. 더 나아가, 수출업체들이 미국 내에서 공급망을 바꾸거나 심지어 재구축해야 할 경우, 미국 채권이나 주식과 같은 유동자산을 매각하여 재구축 자금을 마련해야 합니다. 이것이 미국 시장, 그리고 미국 수출 실적에 과도하게 노출된 모든 시장이 붕괴된 이유입니다.
적어도 초기에는 긍정적인 면이 있었습니다. 상처받은 트레이더와 투자자들이 트레져리 에 몰렸다는 점입니다. 국고채 가격은 상승했고 수익률은 하락했습니다. 10년 만기 국고채 금리가 급락했는데, 이는 BBC에게는 다행스러운 일입니다. 시장에 더 많은 채권을 쏟아붓는 데 도움이 되기 때문입니다. 하지만 채권과 주식 가격의 급격한 변동은 변동성을 높였고, 이는 특정 유형의 헤지펀드에게는 종말을 고하는 신호입니다.
헤지펀드, 헤지… 가끔은 하지만 항상 엄청난 레버리지를 사용합니다. 상대가치(RV) 트레이더들은 일반적으로 두 자산 간의 관계 또는 스프레드를 파악하고, 그 스프레드가 확대되면 레버리지를 활용하여 한 자산을 매수하고 다른 자산을 매도함으로써 평균 회귀를 예상합니다. 일반적으로 대부분의 헤지펀드 전략은 거시적인 관점에서 암묵적 또는 명시 숏 시장 변동성을 공매도합니다. 변동성이 감소하면 평균 회귀가 발생합니다. 변동성이 증가하면 모든 것이 엉망이 되고 자산 간의 안정적인 "관계"가 무너집니다. 이것이 바로 헤지펀드에 명시적 또는 암묵적으로 레버리지를 제공하는 은행이나 거래소의 리스크 관리자들이 시장 변동성이 증가할 때 증거금 요건을 높이는 이유입니다. 헤지펀드는 증거금 콜을 받으면 청산되지 않도록 즉시 포지션을 청산해야 합니다. 일부 투자은행은 변동성이 매우 높은 시기에 고객에게 증거금 콜을 내밀어 파산한 고객의 포지션을 인수한 후, 정책 입안자들이 변동성을 억제하기 위해 필연적으로 돈을 찍어낼 때 수익을 내는 것을 즐깁니다.
우리가 진정으로 우려하는 것은 주식과 채권의 관계입니다. 명목상으로는 무위험 자산이자 세계적 준비 자산이라는 두 자산의 역할 때문에, 글로벌 투자자들이 주식에서 빠져나갈 때 미국 트레져리 가격은 상승합니다. 법정화폐는 수익을 얻으려면 어딘가에 예치되어야 하고, 미국 정부는 무상으로 인쇄기를 운영할 수 있는 능력 덕분에 달러 기준으로는 결코 자발적으로 파산할 수 없기 때문에 이는 당연한 일입니다. 트레져리 의 실질 가치, 즉 에너지 가치는 하락할 수 있고 실제로 하락하지만, 정책 입안자들은 전 세계에 쏟아지는 온갖 형편없는 법정화폐 자산의 실질 가치에는 전혀 관심이 없습니다.
해방 기념일 이후 첫 며칠 동안 주가는 하락하고 채권 가격은 상승했으며, 금리는 하락했습니다. 그런데 무슨 일이 벌어지면서 채권 가격도 주가와 함께 하락했습니다. 10년 만기 국채 금리는 1980년대 초 이후 유례없는 수준으로 급등했습니다. 문제는, 왜 그럴까요? 그 답, 혹은 적어도 정책 입안자들이 생각하는 답은 매우 중요합니다. 연준이나 트레져리 가 어떤 형태로든 돈을 찍어내야 할, 시장에 구조적으로 문제가 있는 걸까요?
비앙코 리서치(Bianco Research) 의 하단 패널은 30년 만기 국채 수익률의 3일 변동이 얼마나 이례적인지를 보여줍니다. 관세 탄트럼(Tariff Tantrum)으로 인한 변동 수준은 2020년 코로나19, 2008년 세계 금융 위기, 1998년 아시아 금융 위기와 같은 금융 위기 당시 경험했던 시장 변동과 비슷합니다. 좋지 않은 상황입니다.
RV 펀드의 트레져리 베이시스 거래 포지션이 청산될 가능성이 큰 문제입니다. 이 거래 규모는 어느 정도입니까?
2022년 2월은 미국 바이든 대통령이 세계 최대 원자재 생산국인 러시아의 트레져리 보유량을 동결하기로 결정하면서 트레져리 시장에 중요한 달이었습니다. 이는 사실상 누구든 재산권은 권리가 아니라 특권이라는 신호를 보냈습니다. 따라서 외국인 수요는 계속 감소했지만, RV 펀드가 국채의 한계 매수자로서 그 공백을 메웠습니다. 위 차트는 레포 포지션의 증가를 명확히 보여주는데, 이는 시장 내 베이시스 거래 포지션의 규모를 보여주는 지표입니다.
기초 거래의 간략한 설명:
트레져리 베이시스 거래는 현금성 채권을 매수하고 동시에 채권 선물 계약을 매도하는 거래입니다. 여기서 중요한 것은 은행과 거래소 측의 증거금 영향입니다. RV 펀드는 증거금 확보를 위해 필요한 현금 규모에 따라 포지션 규모가 제한됩니다. 증거금 요건은 시장 변동성과 유동성 우려에 따라 달라집니다.
은행 증거금:
채권 매입 자금을 조달하기 위해 펀드는 환매조건부채권(repo) 거래를 실시합니다. 이 거래에서 은행은 소액의 수수료를 받고 매입 대상 채권을 담보로 현금을 즉시 지급하여 결제하는 데 동의합니다. 은행은 환매조건부채권에 대해 일정 금액의 현금 증거금을 요구합니다.
채권 가격의 변동성이 클수록 은행이 요구하는 증거금도 커집니다.
채권의 유동성이 낮을수록 은행이 요구하는 증거금도 높아집니다. 유동성은 항상 수익률 곡선의 특정 만기에 집중됩니다. 글로벌 시장에서는 10년 만기 트레져리 가 가장 중요하고 유동성이 높습니다. 발행 시점에 가장 최근에 발행된 10년 만기 트레져리 경매되면, 이는 온더런(on-the-run) 10년 채권이 됩니다. 이는 가장 유동성이 높은 채권입니다. 하지만 시간이 지남에 따라 유동성의 중심에서 점점 더 멀어져 오프더런(off-the-run) 채권으로 분류됩니다. 온더런 채권은 시간이 지남에 따라 자연스럽게 오프더런 채권으로 전환되므로, 레포 거래에 필요한 자금은 증가하는 반면, 자금은 기준금리가 하락할 때까지 기다립니다.
본질적으로, 변동성이 높은 시기에 은행들은 채권을 현금화해야 할 경우 가격이 너무 빠르게 하락할 것을 우려하며, 시장 매도 주문을 소화할 유동성이 부족할 경우 더욱 그렇습니다. 따라서 증거금 한도를 상향 조정합니다.
선물거래 증거금:
각 채권선물 계약에는 계약당 필요한 현금 증거금 수준을 결정하는 개시증거금이 있습니다. 이 개시증거금 수준은 시장 변동성에 따라 변동합니다.
거래소는 초기 증거금 전액을 소진하기 전에 포지션을 청산할 수 있는지에 관심을 둡니다. 가격 변동이 빠를수록 지급능력을 확보하기가 더 어려워지므로, 변동성이 커지면 증거금 요건도 높아집니다.
두려움을 풀어보세요:
트레져리 베이시스 거래가 시장에 미치는 막대한 영향과 주요 참여자들의 자금 조달 방식은 트레져리 시장에서 뜨거운 감자였습니다. 미국 트레져리 차입 자문 위원회(TBAC)는 과거 분기별 환급 발표(QRA) 자료를 통해 2022년 이후 미국 국채의 한계 매수자는 이 베이시스 거래에 참여하는 RV 헤지펀드라는 주장을 뒷받침하는 데이터를 제공했습니다. TBAC가 2024년 4월부터 제공한 데이터를 바탕으로 미국 상품선물거래위원회CFTC) 에 제출한 상세 보고서 링크(Chainlink) 는 다음과 같습니다 .
각 주기마다 공포가 증폭되는 순환 반사적 시장 사건의 연쇄는 다음과 같습니다.
- 채권 시장의 변동성이 증가하면 RV 헤지펀드는 은행과 거래소에 더 많은 현금을 예치해야 할 것입니다.
- 특정 시점이 되면 펀드는 추가 증거금 청구를 감당할 수 없게 되어 모든 포지션을 동시에 청산해야 합니다. 즉, 현물 채권을 매도하고 채권 선물 계약을 매수해야 합니다.
- 시장 조성자들이 유해한 일방적 흐름으로부터 자신을 보호하기 위해 주어진 스프레드에서 인용 크기를 줄이면서 현금 시장의 유동성이 감소합니다.
- 유동성과 가격이 함께 하락하면 시장 변동성은 더욱 커집니다.
트레이더들은 이러한 시장 현상을 잘 알고 있으며, 규제 당국과 금융 전문 기자들이 이에 대한 경고 신호를 한동안 쏟아내 왔습니다. 따라서 채권 시장의 변동성이 커짐에 따라 트레이더들은 강제 매도의 벽을 미리 돌파하여 하방 변동성을 증폭시키고 사태의 진전을 더욱 빠르게 만듭니다.
이것이 알려진 시장 스트레스 요인이라면, BBC가 자신의 부서 내에서 문자 그대로 구현하지 않고도 이러한 RV 자금으로 향신료, 즉 레버리지가 계속 흐르도록 할 수 있는 정책이 있을까요?
트레져리 매입
몇 년 전부터 트레져리 는 국채 매입 프로그램을 시작했습니다. 많은 분석가들은 미래를 내다보며 이것이 화폐 발행 사기극에 어떻게 도움이 될지 고민했습니다. 저는 국채 매입이 통화량에 미치는 영향에 대한 저의 이론을 제시하겠습니다. 하지만 먼저 이 프로그램이 어떻게 작동하는지 그 메커니즘을 살펴보겠습니다.
트레져리 신규 채권을 발행하고 그 발행 자금으로 유동성이 낮은 비수기 채권을 재매수할 것입니다. 이로 인해 비수기 채권의 가치가 상승할 것이며, 트레져리 유동성이 낮은 시장에서 가장 큰 매수자가 될 것이기 때문에 공정가치를 상회할 가능성도 있습니다. RV 펀드는 비수기 채권과 채권 선물 계약 간의 베이시스가 축소되는 것을 보게 될 것입니다.
기초 거래 = 롱 현물 채권 + 숏 채권 선물
트레져리 의 매수 예상으로 인해 단기 채권 가격이 상승하면서 장기 현금 채권 가격이 상승합니다.
따라서 RV 펀드는 현재 고가인 기한부 채권을 매도하고 숏 선물 계약을 청산함으로써 수익을 확보하게 됩니다. 이는 은행과 거래소 모두의 귀중한 자본 확보하는 데 도움이 됩니다. RV 펀드는 수익을 창출하는 사업에 종사하기 때문에 다음 트레져리 경매에서 베이시스 거래로 바로 재투자됩니다. 가격과 유동성이 상승함에 따라 채권 시장의 변동성은 감소합니다. 이는 펀드의 증거금 요건을 낮추고 더 많은 포지션을 보유할 수 있게 합니다. 이것이 바로 경기순응적 반사성의 정수입니다.
트레져리 시스템에 더 많은 레버리지를 제공하고 있다는 사실을 알게 되면서 일반 시장은 이제 안심할 것입니다. 채권 가격이 상승하고 모든 것이 좋아집니다.
BBC는 인터뷰에서 트레져리 이론적으로 무한정으로 자사주 매입을 할 수 있다는 점을 강조했습니다. 트레져리 의회의 승인 없이는 채권을 발행할 수 없습니다. 그러나 자사주 매입은 본질적으로 트레져리 기존 채권을 상환하기 위해 새로운 채권을 발행하는 것이며, 만기가 도래하는 채권의 원금 상환을 위해 이미 자사주를 발행하고 있습니다. 트레져리 주요 딜러 은행 중 하나와 동일한 명목 가격으로 채권을 매매하기 때문에 현금 흐름이 중립적입니다. 따라서 자사주 매입을 위해 연준의 대출이 필요하지 않습니다. 따라서 자사주 매입 규모를 달성하여 트레져리 시장 붕괴에 대한 시장의 우려가 줄어들고, 시장이 아직 발행되지 않은 채권에 대한 수익률 하락을 수용하게 된다면, BBC는 자사주 매입을 본격화할 것입니다. 멈출 수 없고, 멈추지 않을 것입니다.
트레져리 공급에 대한 참고 사항
베센트는 마음속으로는 올해 언젠가 부채 한도가 인상될 것이고, 정부는 점점 더 맹렬하게 재정을 낭비할 것이라는 사실을 알고 있습니다. 또한 일론 머스크가 정부효율부(도지코인(Doge))를 통해 다양한 구조적, 법적 이유로 예산을 충분히 빨리 삭감할 수 없다는 사실도 알고 있습니다. 구체적으로, 일론 머스크가 추산한 올해 재정 절감액은연간 1조 달러에서 1,500억 달러 로 미미하게 줄었습니다(적어도 엄청난 적자 규모를 고려하면). 이는 적자가 실제로 확대되어 베센트가 채권을 더 발행해야 할 수도 있다는 명백한 결론으로 이어집니다.
현재 상황에서 3월까지의 FY25 적자는 보고 연도의 같은 시점의 FY24 적자보다 22% 높습니다. [1] Elon에게 의심의 혜택을 주기 위해 말씀드리자면(저는 여러분 중 일부가 Grimes를 들으며 테슬라를 태우는 편이 낫다고 생각한다는 것을 알고 있습니다) 그는 겨우 두 달 동안 삭감을 해왔습니다.더 우려되는 것은 관세의 심각성과 영향에 대한 사업적 불확실성과 주식 시장의 하락이 결합되어 세금 수입이 크게 감소할 것이라는 점입니다.그것은 도지코인(Doge) 정부 지출을 더 많이 삭감하는 데 성공하더라도 적자가 계속 확대될 구조적 이유를 지적합니다.
베센트는 이러한 요인들로 인해 올해 남은 기간 동안 차입 규모를 늘려야 할 것이라는 우려를 품고 있습니다. 트레져리 공급이 급증할 것으로 예상됨에 따라 시장 참여자들은 훨씬 더 높은 수익률을 요구할 것입니다. 베센트는 RV 펀드가 최대 레버리지를 활용하여 채권 시장을 완전히 사들이기를 원합니다. 따라서 자사주 매입은 필수적입니다.
자사주 매입이 달러 유동성에 미치는 긍정적인 영향은 중앙은행의 화폐 발행만큼 단순하지 않습니다. 자사주 매입은 예산 및 공급에 영향을 미치지 않기 때문에 트레져리 대규모 RV 펀드 구매력을 확보하기 위해 무한대로 자사주 매입을 할 수 있습니다. 궁극적으로 이를 통해 정부는 저렴한 금리로 자금을 조달할 수 있습니다. 민간 저축이 아닌 은행 시스템을 통해 조성된 레버리지 펀드로 채권을 더 많이 발행할수록 통화량은 더욱 증가하게 됩니다. 그리고 법정화폐의 양이 증가할 때 우리가 소유하고 싶은 유일한 자산은 비트코인이라는 것을 우리는 알고 있습니다. 흥겨운 음악과 함께 하세요!
물론 이것이 달러 유동성의 무한한 원천은 아닙니다. 매입 가능한 단기 국채의 양은 한정되어 있습니다. 그러나 자사주 매입은 베센트가 숏 으로 시장 변동성을 완화하고 감당할 수 있는 수준으로 정부에 자금을 지원할 수 있는 수단입니다. 이것이 MOVE 지수가 하락한 이유입니다. 또한 트레져리 시장이 안정되면서 전반적인 시스템 붕괴에 대한 우려가 제기되었습니다.
설정
저는 이 거래 구조를 2022년 3분기 구조와 비교합니다. 2022년 3분기에, 샘 뱅크먼-프리드(SBF)라는 백인이 파산했습니다. 연준은 여전히 금리를 인상하고 있었고, 채권 가격은 하락했으며, 금리는 상승하고 있었습니다. 악당 옐런은 시장의 목을 붉은 바닥 스틸레토 힐로 활짝 벌리고, 역류성 식도염을 유발하지 않고 채권을 배설할 수 있도록 시장에 활력을 불어넣을 방법이 필요했습니다. 숏 말해, 지금처럼 세계 통화 시스템의 변화로 시장 변동성이 높아진 상황에서 채권 발행을 늘리기에는 시기적으로 적절하지 않았습니다.
권장 소비자 가격(흰색) 대비 비트코인(금).
오늘과 마찬가지로, 하지만 다른 이유로, 옐런은 파월이 폴 볼커 풍의 보드빌 풍의 금주 투어를 떠나면서 연준의 완화 기조를 기대할 수 없었습니다. 옐런이나 어떤 교활하고 똑똑한 참모는 머니마켓 펀드가 RRP(연준 기준금리)에 보유한 불모 자금을 레버리지 금융 시스템으로 유인할 수 있다고 정확하게 추론했습니다. RRP 대비 트레져리 이 소폭 상승했기 때문에 펀드가 기꺼이 보유할 국채를 더 발행하면 됩니다. 이를 통해 옐런은 2022년 3분기부터 2025년 초까지 시장에 2조 5천억 달러의 유동성을 공급할 수 있었습니다. 이 기간 동안 비트코인 가격은 거의 6배 상승했습니다.
상당히 강세적인 설정이지만, 사람들은 겁먹고 있습니다. 높은 관세와 중국-미국의 이혼이 주가에 좋지 않다는 것을 알고 있기 때문입니다. 비트코인은 나스닥 100 지수의 고베타 버전일 뿐이라고 생각합니다. 그들은 약세론자이며, 무해해 보이는 자사주 매입 프로그램이 어떻게 향후 달러 유동성 증가로 이어질 수 있는지 이해하지 못합니다. 그들은 손 놓고 파월 의장의 완화 정책만 기다립니다. 파월 의장은 2008년부터 2019년까지 이전 연준 의장들이 했던 것처럼 전면적인 완화 정책이나 양적완화를 제공할 수 없습니다. 시대가 변했고, 요즘은 트레져리 중요한 역할을 합니다. 파월 의장이 진정으로 인플레이션과 달러의 장기적인 강세를 우려했다면, 옐런과 베센트가 이끄는 재무부의 조치가 초래한 효과를 무력화했을 것입니다. 하지만 그는 그때도 그랬고 지금도 그러지 않을 것입니다. 그는 뻐꾸기 의자에 앉아 억눌린 채 지배당할 것입니다.
2022년 3분기와 마찬가지로, 사람들은 비트코인이 15,000달러대의 사이클 저점을 기록한 후 여러 불리한 시장 요인이 겹치면서 10,000달러 아래로 떨어질 수 있다고 믿었습니다. 오늘날 일부 사람들은 비트코인 가격이 74,500달러를 하회하여 60,000달러 아래로 떨어질 것이며, 불 은 끝났다고 생각합니다. 옐런과 베센트는 장난을 치지 않습니다. 그들은 정부가 적정 금리로 자금을 조달하고 채권 시장의 변동성을 억제할 것입니다. 옐런은 시스템에 한정된 RRP 유동성을 공급하기 위해 채권보다 더 많은 채권을 발행했고, 베센트는 신규 채권을 발행하여 기존 채권을 매입하고, RV 기금이 증가한 채권 공급을 흡수할 수 있는 능력을 최대한으로 끌어올릴 것입니다. 이는 대부분의 투자자들이 알고 인지했던 양적완화(QE)와는 전혀 다른 개념입니다. 따라서 그들은 이를 무시하고, 양적완화가 돌파구로 확인되자 상승세를 쫓았습니다.
확인
자사주 매입이 순 경기 부양 효과를 발휘하려면 재정적자가 지속적으로 증가해야 합니다. 5월 1일, 미국 재무부의 신용등급(QRA)을 통해 향후 차입 일정과 이전 추정치와의 비교 결과가 발표될 예정입니다. 베센트가 더 많은 차입을 해야 하거나 더 많은 차입을 예상한다면 세수입이 감소할 것으로 예상됩니다. 따라서 지출을 일정하게 유지하면 재정적자가 더 확대됩니다.
5월 중순에는 트레져리 로부터 4월 15일 세금 영수증의 실제 데이터를 반영한 공식 4월 적자 또는 흑자를 받게 됩니다. 2025 회계연도 연초 누계(YTD) 전년 동기 대비 변화를 비교하여 적자 확대 여부를 확인할 수 있습니다. 적자가 증가하면 채권 발행이 증가할 것이며, 베센트는 RV 펀드가 기초 자산 거래 포지션을 늘릴 수 있도록 최선을 다해야 합니다.
거래 전략
트럼프는 위태로운 가파른 경사를 스키로 잘라 눈사태를 일으켰습니다. 이제 우리는 트럼프 행정부가 법정화폐 금융 시스템의 기반에 부정적인 영향을 미친다고 시장이 판단하는 정책 시행을 완화하기 전에 감내할 수 있는 고통이나 변동성(MOVE 지수) 수준을 알고 있습니다. 이는 정책 대응으로 이어지며, 그 결과 트레져리 를 매입할 수 있는 법정화폐 공급이 증가하게 됩니다.
증가하는 자사주 매입 빈도와 규모로도 시장을 진정시키기에 충분하지 않다면, 연준은 결국 완화책을 찾을 것입니다. 연준은 이미 그렇게 하겠다고 밝혔습니다. 가장 중요한 것은 최근 3월 회의에서 양적완화(QT) 속도를 낮췄다는 점인데, 이는 달러 유동성에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 그러나 연준은 QE 외에도 더 많은 조치를 취할 수 있습니다. 다음은 QE는 아니지만 시장의 트레져리 발행 증가분을 흡수할 수 있는 능력을 높여주는 절차적 정책들의 숏 목록입니다. 그중 하나가 5월 6~7일 연준 회의에서 발표될 가능성이 있습니다.
- 은행의 보충 레버리지 비율(SLR)에서 트레져리 를 면제합니다. 이를 통해 은행은 무한 레버리지를 활용하여 트레져리 를 매입할 수 있습니다.
- 만기가 도래하는 주택저당증권(MBS)에서 조달한 현금을 새로 발행되는 트레져리 에 재투자하는 양적완화(QT) 트위스트를 시행합니다. 연준의 대차대조표 규모는 변동이 없지만, 이로 인해 MBS 전체 잔액이 만기가 될 때까지 향후 수년간 트레져리 시장에 매달 350억 달러의 미미한 매수 압력이 가중될 것입니다.
트럼프가 다음번 관세 버튼을 누르면 (실제로는 각국이 자신의 권한을 존중하도록 하기 위해 그렇게 할 것입니다) 추가 양보를 요구할 수 있을 것이고, 비트코인은 특정 주식과 함께 폭락하지 않을 것입니다. 비트코인은 이 더러운 금융 시스템이 운영되는 데 필요한 현재와 미래의 엄청난 부채 수준을 고려할 때, 디플레이션 정책이 오래 지속될 수 없다는 것을 알고 있습니다.
샤프 월드 산의 스키 컷은 2등급 금융 시장 산사태를 초래했고, 이는 최고 등급인 5등급으로 빠르게 확대될 수 있었습니다. 그러나 트럼프 팀은 이에 대응하여 진로를 변경하여 제국을 다른 측면으로 몰아넣었습니다. 트레져리 매입으로 제공된 수정 같은 달러 지폐로 만들어진 가장 건조하고 축축한 파우더를 사용하여 경사면의 기저부를 굳혔습니다. 불확실성으로 가득 찬 배낭을 메고 산을 오르는 고된 여정에서, 가루가 묻은 베개에서 뛰어내려 비트코인이 얼마나 높이 떠오를지 기대하며 기쁨에 소리치는 것으로 전환할 때입니다.
아시다시피, 저는 매우 낙관적입니다. Maelstrom에서는 암호화폐 투자 비중을 최대치로 끌어올렸습니다. 이제 다양한 암호화폐를 사고팔아 SAT를 쌓는 것이 전부입니다. 11만 달러에서 7만 4,500달러로 하락 때 가장 많이 매수된 코인은 비트코인이었습니다. 비트코인은 향후 중국-미국 간 갈등의 여파를 완화하기 위해 제공되는 통화 유동성 공급으로 인해 더 많은 법정화폐가 유통되는 상황에서 직접적인 수혜를 입기 때문에 앞으로도 시장 주도권을 유지할 것입니다. 이제 전 세계가 트럼프를 관세 무기를 노골적이고 잔혹하게 휘두르는 미치광이라고 생각하는 만큼, 미국 주식과 채권을 보유한 모든 투자자는 기득권에 저항하는 가치를 지닌 자산을 찾고 있습니다. 실물 자산으로는 금, 디지털 자산으로는 비트코인입니다.
금은 미국 기술주의 고베타 버전으로 여겨진 적이 없습니다. 따라서 시장 전체가 붕괴되는 상황에서도 금은 가장 오랫동안 기득권에 저항하는 금융 헤지 수단으로서 좋은 성과를 보였습니다. 비트코인은 이러한 기술주와의 연관성을 벗어나 금과 함께 '상승만 있는' 붐을 일으킬 것입니다.
똥코인은 어때요?
비트코인이 이전 사상 최고가인 11만 달러를 돌파하면 급등하여 지배력을 더욱 강화할 가능성이 높습니다. 어쩌면 20만 달러를 놓칠 수도 있습니다. 그러면 비트코인에서 똥코인으로의 순환이 시작됩니다. AltSzn: 어서 일어나세요, 치쿤!
영어: 새롭고 형편없는 똥코인 토큰 메타가 무엇이든 간에, 가장 잘 할 토큰은 수익을 내고 그 수익을 스테이킹된 토큰 보유자에게 돌려주는 프로젝트와 연결된 토큰입니다. 그런 프로젝트는 극소수에 불과합니다. Maelstrom은 특정 자격 토큰에서 부지런히 포지션을 축적해 왔고, 아직 이 젬(Gems) 사는 것을 마치지 않았습니다. 이 토큰들은 최근 매도 중에 다른 모든 똥코인과 마찬가지로 폭락했기 때문에 젬(Gems) 이지만, 99%의 개똥 프로젝트와 달리 이 젬(Gems) 실제로 유료 고객을 가지고 있습니다. 시중에 토큰이 너무 거래량 중앙화 거래소(CEX) 에서 다운 온리 모드로 토큰을 출시한 후 프로젝트에 다시 기회를 주도록 시장을 설득하는 일은 일어나지 않습니다. 똥코인 쓰레기통 다이버들은 이러한 현금 흐름이 지속 가능하기 때문에 실제 수익에서 보상이 발생하는 더 높은 스테이킹 APY를 원합니다. 짐을 싸서, 이 프로젝트들 중 몇 가지에 대해, 그리고 왜 가까운 미래에 이 프로젝트들이 현금 흐름을 계속 창출하고 증가시킬 것이라고 생각하는지에 대해 자세히 설명하는 에세이를 쓰겠습니다. 그때까지 트럭을 백업하고 모든 것을 사세요!
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[1] 계산은 미국 트레져리 월간 보고서의 데이터에서 비롯되었습니다.
