출처: 왜 Twenty One Capital은 비트코인보다 변동성이 더 큰가
편곡: 데이지, 체인캐처
편집자 주:
이 기사는 진행자 로라 신과 두 명의 게스트(전 Jump Trading 투자자이자 현 21Shares 투자 이사인 제프 파크와 비트와이즈 분석가인 마크 팔머)가 진행하는 암호화폐 팟캐스트 Unchained에서 진행된 심층 대화를 바탕으로 작성되었습니다. 이 주제는 테더, 소프트뱅크, 비트파이넥스, 캔터가 공동 창립한 새로운 비트코인 지주회사인 21 캐피털에 초점을 맞춥니다. 목표는 주당 비트코인 보유량(BPS)과 비트코인 수익률(BRR)을 높이는 것입니다. 이는 MicroStrategy 이후 비트코인의 "기업화"에 대한 새로운 시도로 여겨진다.
대화는 전략적 투자자의 행동 논리, 테더와 글로벌 자본 구조의 재구축, 일본 펀드와 미국국채 간의 차익거래 경로, 솔라나가 비트코인 금융화 모델을 복제할 수 있는 잠재력이 있는지 여부라는 네 가지 핵심 주제를 중심으로 진행되었습니다. 내용은 거시금융 동향, 자본구조 설계, 투자 선호도의 차이, 서술 능력 등 여러 측면을 다룹니다.
다음 내용은 인터뷰 내용을 편집하여 정리한 것입니다.
요약:
- 전략적 투자자는 수익성보다는 변동성에 초점을 맞추고 있으며, 21 Capital의 주가 가격 결정 논리는 변동성 실현에 기반을 두고 있습니다.
- 21 Capital의 설립은 비트코인 기업화의 새로운 단계를 알리는 것으로, 여러 국제 기관이 공동으로 추진하고 있습니다.
- 테더는 달러 차익거래의 수혜자이고, 소프트뱅크는 일본의 오랫동안 억압되어 온 자본을 대표합니다. 둘은 비트코인을 통해 글로벌 차익거래를 달성합니다.
- 미국의 규제 환경의 변화로 인해 기관의 진입이 촉진되고 있으며, 스테이블코인과 디지털 자산에 대한 법률이 주요 창구로 여겨지고 있습니다.
- 투자자의 선택은 단순히 상품 구조에만 기반하는 것이 아니라 가치와 내러티브 선호도(세일러 대 말러스)도 반영합니다.
- 솔라나의 금융화 경로에는 구조적 차이가 있으며, 인플레이션 메커니즘, 스테이킹 모델, 자산 신용 등은 비트코인과 비교할 수 없습니다.
전략 회사는 이익을 보지 않고 가격 책정을 위해 변동성에 의존합니다.
로라 신: 테더, 비트파이넥스, 소프트뱅크, 캔터 이쿼티 파트너스가 공동으로 비트코인 지주회사인 21 캐피털을 설립했습니다. 이 회사는 마이크로스트래티지와 비슷한 방식으로 운영됩니다. 이 회사는 처음에 약 40억 달러 시총 42,000개의 비트코인을 보유하면서 세계에서 세 번째로 큰 기업용 비트코인 보유자가 되었습니다. 이 회사의 목표는 주당 비트코인(BPS)과 비트코인 수익률(BRR)을 높이는 것입니다. 그 소식을 들었을 때 첫 반응은 어땠나요? 제프, 먼저 공유해 주세요.
제프 파크: 제 첫 반응은 충격이었습니다. 21 Capital의 제도적 배경은 매우 특별하며, 비트코인을 중심으로 정치, 경제, 자본, 사회 자본 등 여러 글로벌 세력이 융합되는 것을 상징합니다. 잭 말러스가 이끄는 이 프로젝트는 세대 간, 분야 간 협업을 통해 진행되며, 비트코인을 중심으로 한 글로벌 금융 질서의 재구축과 암호화 개발 역사의 중요한 순간을 의미합니다. 현재 많은 전략적 투자자들은 수익에 주의를 기울이지 않으며, 재무 보고서는 주가에 미치는 영향이 제한적입니다. CEP 주식을 3배 프리미엄으로 매수한 투자자들은 전통적인 수익 모델보다 변동성에서 얻는 수익에 더 관심을 가졌습니다.
로라 신: 마크, 어떻게 생각해?
마크 팔머: 이것은 마이클 세일러의 전략에 대한 검증입니다. 그는 2020년에 자본 시장을 통해 자금을 모아 비트코인을 구매한 최초의 사람이 되었습니다. 의문이 제기되기도 했지만, 이제는 업계의 패러다임이 되었습니다. 21 Capital과 같은 새로운 사업자는 MicroStrategy의 경험으로부터 배우고, 융자 실수를 피하고, 효과적인 관행을 계속해 전략을 더욱 발전시킬 수 있습니다.
테더, 소프트뱅크 그리고 비트코인: 글로벌 차익거래 게임
로라 신: 테더는 2024년에 130억 달러의 이익을 달성하면서 세계에서 1인당 이익이 가장 높은 회사일 수 있습니다. 잠재적으로 금리가 하락하는 상황을 배경으로 최고 수익을 달성했을 수도 있습니다. 이제 당신이 21 Capital의 최대 주주가 되었는데요, 이는 회사의 전략적 방향이 바뀐다는 것을 의미합니까?
마크 팔머: 테더가 수익을 다각화하는 것은 합리적입니다. 새로운 업무 스테이블코인과 직접적인 관련이 없지만, 미국에서 스테이블코인을 규제할 가능성을 고려하면 이러한 변화는 미래 지향적입니다. 테더는 미국 시장을 대상으로 새로운 업무 를 만들 가능성이 있다고 밝혔다. 규제 압력과 글로벌 확장 사이에서 보다 친화적인 운영 환경을 찾는 것이 현명합니다.
제프 파크: 테더는 미국 달러 패권의 새로운 수혜자입니다. 미국국채 보유함으로써 이자가 발생하지만, 펀드 소유자에게 이자를 지불할 필요는 없습니다. 이는 통화 허점으로 간주될 수 있습니다. 비트코인과의 결합은 미국 시스템 외부의 안전 자산에 대한 글로벌 자본의 수요를 반영하며, 21 Capital의 구조는 이를 반영합니다. 테더는 비트코인을 기반으로 한 스테이블코인의 기능을 확장하기 위해 Plasma 등의 프로젝트도 추진하고 있습니다. 이는 다각화를 향한 중요한 단계이며, 궁극적인 목표는 비트코인 표준을 통해 진정한 재정적 유용성을 달성하고 비트코인 생태계에 수익을 재투자하는 것입니다. 이는 전체 커뮤니티에 지대한 영향을 미칠 것입니다.
로라 신: 제프, 당신은 투자자 메모에서 테더가 21세기의 유로달러라고 언급했습니다. 소프트뱅크의 개입을 고려할 때, 이 판결의 역사적, 지정학적 배경에 대해 간략히 설명해 주시겠습니까?
제프 파크: 테더와 소프트뱅크의 파트너십은 이상적인 자본 구조를 구성합니다. 소프트뱅크는 AI, ARM, WeWork 등 리스크 투자를 통해 성장을 추구하는 일본 자본을 대표합니다. 마사요시 손은 이를 "300년 계획"이라고 부른다. 테더는 세계 금융 억압의 가장 큰 수혜자로, 미국국채 에 대한 차익거래를 통해 수익을 올리고 있습니다. 이 둘의 결합은 자본 수입국과 자본 수확국 간의 협력을 나타내며, 비트코인은 이 둘을 연결하는 다리 역할을 합니다. 미래에는 이와 유사한 "공공-민간 파트너십" 구조가 늘어나면서 국가 자본을 통합하고 정치적 리스크 피할 수 있을 것입니다. 테더, 소프트뱅크, 캔터가 형성한 삼각형 구조는 효율적이고 유연한 자본 시너지 모델입니다.
로라 신: 일본 자본이 해외 성장을 모색하고 있고, 테더는 이러한 수요자에게 달러를 수출할 수 있으며, 중요한 것은 미국에 의해 규제되지 않는다는 거죠?
제프 파크: 그렇습니다. 테더와 일본은 모두 미국국채 주요 매수국이지만, 두 나라의 수익 창출 방식은 다릅니다. 테더는 이자를 직접 벌어들이는 반면, 일본은 이자율 차이에 의존해 글로벌 자산을 배분합니다. 비트코인은 금리 하락에 대한 기대에 대한 양측의 공통적인 대응책이 되었습니다. 테더는 새로운 수익원을 찾아야 하고, 소프트뱅크는 오랫동안 억눌렸던 자본을 방출해야 합니다. 비트코인은 두 당사자의 요구를 모두 충족합니다. 마이크로스트래티지는 비트코인에 대한 레버리지 융자 채널을 개설했으며, 일본의 저금리 펀드를 도입하여 비트코인에 투자하는 것은 글로벌 차익거래의 한 형태가 될 것입니다. 이는 세일러가 아직 실현하지 못한 경로입니다.
로라 신: 마크, 제프의 분석에 대해 어떻게 생각하세요?
마크 팔머: 전적으로 동의합니다. 글로벌 금융의 핵심은 수익 창출 자산과 수익 추구 자본을 매칭하는 것입니다. 테더가 일본 자본과 연결될 수 있을지는 기관들이 시장에 진출할 의향이 있는지에 달려 있습니다. 암호화폐 시장은 원래 개인 투자자 들이 주도해 왔고, 기관 투자자들은 모호한 규제로 인해 관망만 했습니다. 미국이 스테이블코인과 디지털 자산에 관한 법안을 통과시키면 기관 자금이 유입될 것입니다. 지금은 글로벌 자본 구조 암호화에 있어 중요한 시점입니다.
세일러 대 말러스: 비트코인에 투자하시겠습니까, 아니면 신앙에 투자하시겠습니까?
로라 신: 일부 사람들은 소프트뱅크의 암호화폐 시장 복귀가 중요한 신호일 수 있다고 믿습니다. 특히 마사요시 손이 2017년에 비트코인 투자에서 1억 3,000만 달러를 잃었다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 당신은 어떻게 생각하십니까?
제프 파크: 암호화폐 시장에 처음 진입하는 사람 중에는 손실을 경험하는 경우가 많지만, 이로 인해 미래에 대한 의지가 더욱 강해지는 경우가 많습니다. 마사요시 손은 전형적인 매크로 거래자 이고, 비전 펀드 자체가 매크로 플랫폼입니다. 그의 초기 실패가 그가 지금 성공하지 못할 것이라는 의미는 아니었다. 오늘날 드루켄밀러, 달리오 등 세계 최고의 매크로 투자자들이 모두 비트코인에 뛰어들었고, 시장 환경은 2017년과는 완전히 다릅니다. 소프트뱅크는 레버리지에 능숙하며, 그 역량이 비트코인과 결합된다면 잠재력은 엄청납니다.
마크 팔머 : 네, 2017~2018년에는 시장이 성숙하지 않아서 많은 사람들이 돈을 잃었습니다. 기관의 참여가 이제 더 합리적이 되었고, 비트코인은 여전히 투기적 성격을 띠고 있지만 그 기반은 크게 개선되었습니다.
로라 신: 마지막으로 캔터에 대해 이야기해 보겠습니다. 상장 과 재무 운영에 있어서 회사의 전략적 역할을 어떻게 보시나요?
마크 팔머: 캔터의 참여는 암호화폐에 대한 월가의 태도가 변화하고 있음을 반영합니다. 과거에는 규제가 불분명해 은행이 소극적으로 참여했지만, 이제는 정책이 우호적으로 바뀌면서 은행은 고객의 이익을 보호하면서 더욱 안심하고 참여할 수 있게 됐습니다. 규제 환경의 변화로 인해 그들에게 기회가 생겼습니다.
제프 파크: 전적으로 동의합니다. 캔터는 미국과 세계 자본을 연결하는 다리 역할을 합니다. 테더와 소프트뱅크가 모두 미국 규제를 받지 않는다는 맥락에서, 캔터는 미국 이익의 구속력을 달성했습니다. 이것이 테더가 일본의 소프트뱅크와 협력하기로 결정한 이유 중 하나입니다. 중요한 동맹국인 미국과 일본은 테더, 소프트뱅크, 캔터가 형성한 삼각형 구조를 통해 비트코인의 금융화와 지정학적 전략을 긴밀하게 통합했습니다.
로라 신: 우리는 지정학, 규제 변화, 시장 단계에 대해 이야기했습니다. 21캐피탈의 진입 시점은 어떻게 생각하시나요? MicroStrategy가 출시된 이후의 차이점은 무엇입니까?
제프 파크: 마이크로스트래티지는 2020년에 전염병과 인플레이션에 대한 우려가 커지면서 비트코인 사업에 진출했습니다. PayPal과 같은 기관의 진출과 DeFi의 부상으로 인해 이상적인 시기가 되었습니다. 2021년 비트코인의 급격한 상승은 이러한 결정이 타당하다는 것을 증명했습니다. 이제 미국 규제 환경이 바뀌고 기관 자금이 시장에 진입할 것으로 예상되는 만큼, 21캐피탈이 시장에 진출하기에 매우 유리한 시점입니다.
마크 팔머: 2020년 팬데믹과 느슨한 정책으로 인해 사람들이 법정 통화에 대한 불안감을 느꼈고, 세일러는 비트코인으로 전향했습니다. 일본도 오늘날 비슷한 각성을 경험하고 있습니다. 일본은 장기적으로 세계 질서에 순응하고 엔화 가치 하락을 유지해 왔음에도 불구하고, 미국으로부터 환율을 조작한다는 비난을 받았고, 이로 인해 국내에서 반감과 정책 반성이 촉발되었습니다. 비트코인은 다시 한번 헤지 도구가 되었고, 그 변화는 그때와 정확히 같습니다.
로라 신: 이는 투자 조언이 아니지만, 비트코인 현물 ETF, 마이크로스트래티지, 21캐피털과 같은 상품에 적합한 투자자는 누구라고 생각하시나요?
제프 파크: 핵심은 레버리지 리스크 감수할 것인지 여부입니다. MicroStrategy와 21 Capital은 비트코인에 대한 레버리지 노출을 제공하는데, 이는 시장이 상승할 때 수익률이 더 높고 시장이 하락할 때 변동성이 더 큽니다. ETF는 현물 가격에 더 가깝고 변동성이 낮습니다. 비트코인 상승 관점 보이는 투자자는 더 높은 수익을 얻기 위해 레버리지 상품을 고려할 수 있습니다.
마크 팔머: 투자 선택은 상품 자체뿐만 아니라 가치에 따라서도 달라집니다. 일부 사람들은 세일러가 대표하는 미국적 이상에 동의하는 반면, 다른 사람들은 잭 말러스가 구현한 기술적 지향성과 젊은 비전을 선호합니다. 21 Capital은 국제적 자본을 바탕으로 운영되므로 "순수한 미국 기업"으로 간주될 수 없습니다. 반환 격차가 줄어들면 문화적 정체성과 이념적 일치가 최종 선택을 결정하는 경우가 많습니다.
솔라나를 금융화할 수 있을까? 비트코인 경로는 복제하기 어렵다
로라 신 : 비트코인 관련 회사 중에 어떤 전략이나 회사가 승리할 가능성이 더 높다고 생각하시나요?
마크 팔머: 가장 적은 자본으로 가장 큰 변동성을 만들어내는 회사가 승리할 것입니다. 고도로 구조화된 금융 시대에 시장은 변동성을 선호합니다. MicroStrategy는 더 복잡한 자본 구조를 가지고 있는 반면, 21 Capital은 시장이 더 높은 변동성을 가져올 수 있다면 선호할 수 있는 간단한 구조에 중점을 둡니다.
제프 파크: 동의합니다. 변동성은 중요하지만 경로는 다를 수 있습니다. MicroStrategy는 전환사채 차익거래 펀드 등 다양한 투자 선호도를 수용하기 위해 융자 채널을 확대합니다. 이와 대조적으로 21 Capital은 더 간단한 구조를 선택했습니다. 결국 투자자들이 세일러와 말러스 중 누구를 따르고 싶어하는지에 달려 있습니다. 잭 말러스는 기술적, 재정적 능력을 모두 갖추고 있으며, "전도사"로서의 영향력도 가지고 있습니다.
마크 팔머: 오늘날의 시장에서는 스토리를 전달하는 능력이 매우 중요합니다. 언어와 은유를 사용해 공감을 불러일으키는 세일러의 능력은 회사의 성공에 중요한 요소입니다. 이제 솔라나를 기반으로 한 많은 프로젝트가 이 점에 주목하기 시작했고, 저는 종종 그들에게 "당신의 최고 밈 책임자는 누구입니까?"라고 묻습니다.
로라 신: 솔라나가 비트코인의 주식 투자 모델을 복제할 수 있다고 생각하시나요? 두 회사 간에는 자산 구조에 분명한 차이가 있습니다. 솔라나에서는 이 모델이 달라질까요?
제프 파크: 솔라나는 비트코인과 구조적으로 근본적으로 다릅니다. 비트코인은 공급량이 고정되어 있는 반면, 솔라나는 인플레이션 메커니즘을 갖추고 스테이킹 과 검증자 노드 운영을 모두 지원하므로 수입과 유연성을 모두 가져올 수 있습니다. 핵심은 자산 자체의 속성이 자산의 가치를 측정하는 다양한 방법을 결정한다는 것입니다.
로라 신: 그렇다면 솔라나의 인플레이션 메커니즘이 이런 유형의 투자 수단을 비트코인보다 덜 매력적으로 만들 수 있다고 생각하시나요?
제프 파크: 투자자의 선호도에 따라 달라집니다. 솔라나는 직접적인 스테이킹 수입을 제공하는 반면, 비트코인은 주식 보유를 통해 간접적으로 복리 성장을 달성하는데, 이 둘은 서로 다른 수입 모델입니다.
마크 팔머: 세 가지 측면에서 살펴볼 수 있습니다. 첫째, 신용 적응성입니다. 비트코인은 담보로서 평가하기가 쉬운 반면, 솔라나의 리스크 등급은 여전히 불안정합니다. 두 번째는 변동성입니다. 솔라나는 변동성이 더 커서 특정 금융 상품에 유리합니다. 셋째, 자산 생산성입니다. 비트코인 ETF는 구조가 명확한 반면, 솔라나는 생태적 가치를 방출하기 위해 적극적인 관리 회사에 더 의존합니다. 특히 스테이킹 메커니즘이 아직 명확하지 않은 경우 더욱 그렇습니다.
로라 신: 그렇다면 아무리 자산이 가치 있다고 해도 최고 밈 책임자 없이는 시장의 열광을 자극하기 어려울 것이라고 생각하시나요?
마크 팔머: 전적으로 동의합니다.
