출처: MiaoTou APP
미국국채 하락하고, 미국국채 가격이 반등했습니다. 미국국채 안전한가요?
관세 정책이 시행된 후에도 미국국채 계속 상승했습니다. 30년 미국 국채 수익률은 한때 5%를 넘었고, 10년 국채 수익률도 4.50%에 달했습니다.
미국국채 상승 하면 미국국채 가격이 하락합니다. 둘은 반비례하며 논리는 간단합니다.
5%의 쿠폰율과 100달러의 액면가를 가진 1년 만기 미국국채 매수한다고 가정해 보겠습니다. 만기일이 되면 105달러로 현금화할 수 있습니다. 하지만 이때 주식 시장이 상승장세 하고 투자자들이 원래 보유한 100달러짜리 미국 미국국채 매도하면 시장의 공급이 늘어나고, 수요가 변하지 않는다면 당신이 보유한 미국 미국국채 의 가격은 하락할 것입니다. 예를 들어, $98로 떨어지면 해당 수익률은 7.14% (7/98) 가 됩니다 . 그 반대도 마찬가지.
채권 가격의 상승과 하락의 핵심은 실제로 수요와 공급 의 변화입니다 . 정부 채권에 대한 시장 수요가 급격히 증가하고 공급이 수요를 초과하는 상황이 발생하면 채권 가격은 상승하고 만기 수익률은 하락하게 됩니다. 반대로, 시장 공급이 증가하고 공급이 수요를 초과하면 채권 가격은 하락하고 만기 수익률은 상승.
미국국채 상승 실제로 미국국채 국채 매도를 반영합니다 . 논리적으로 말하면, 세계 관세 불확실성, 위험 정서 증가, 연방준비제도의 금리 인하에 대한 기대감 증가 속에서 미국국채 가장 안전한 "안전 자산"이 되었어야 했지만, 지금은 매도에 직면해 있습니다.
그 이유 중 하나는 펀드 기반 거래가 붕괴되어 펀드들이 포지션을 정리하고 유동성을 확보하기 위해 미국국채 매도해야 했고, 그 결과 가격이 폭등했기 때문입니다 . 기초 거래는 실제로 현물 국채와 선물 국채의 가격 차이를 통한 차익거래입니다. 헤지펀드는 레버리지가 높은데, 시장 변동으로 손실이 발생하면 매도 물결이 일어나 '매도-수익률 상승-다시 매도'의 악순환이 형성된다.
또 다른 이유는 미국에 대한 시장의 신뢰가 약해지고 있기 때문이다 . 무역 전쟁이 확대되면서 미국 경제가 침체 리스크 커질 것이라는 우려이든, 트럼프 대통령이 연방준비제도이사회(FRB) 의장 파월에게 금리를 인하하라고 공개적으로 압력을 가하고 심지어 해임하겠다고 위협하면서 연준의 독립성이 위기에 처한 것이든, 이 두 가지 모두 미국 달러 자산에 대한 시장의 신뢰를 약화시켰습니다.
그러나 미국국채 매도 압력은 빠르게 완화되었습니다. 4월 21일 이후, 미국국채 하락했고 미국국채 가격은 반등했습니다. 미국국채 경고가 해제되었는가?
# 01 미국국채, 트럼프를 꼼짝 못하게 하다
기존 논리에 따르면, 미국국채 상승 (즉, 미국국채 가격 하락) 은 일반적으로 미국 금리 상승이나 강력한 경제 지표를 의미하며, 이는 결국 글로벌 자금이 미국으로 흘러들어 미국 달러 환율을 상승시킵니다. 하지만 이번 상황은 매우 달랐습니다. 미국국채 와 미국 달러가 실제로 동시에 하락했고, 미국 주식도 "피하지" 못했습니다.
트럼프가 보고 싶어하는 것은 바로 미국 주식 시장과 미국 달러의 붕괴일 수도 있다 . 결국, 그의 핵심 고려사항은 항상 정치적 권력을 공고히 하는 것이었고, 그의 평소 접근 방식은 "먼저 위기를 조성한 다음 눈에 띄는 방식으로 해결하는 것"이었습니다.
미국 주식의 폭락은 그가 연방준비제도와 협상하는 도구가 되었을 뿐이다. 미국 경제가 경기 침체에 빠졌다는 사실이 시장에 알려지고 정서 커지면 연방준비제도는 대규모 금리 인하를 단행할 수밖에 없고, 그로 인해 경제가 회복되고 주식 시장이 반등하게 됩니다. 그러면 트럼프는 자신의 현명한 결정에 대한 공을 차지하여 2026년 중간 선거의 길을 닦을 수 있을 것입니다.
트럼프 대통령에게는 미국 달러화 가치 하락이 두 가지 목적을 가지고 있다. 한편으로는 수출 경쟁력을 향상시키고, 반면에, 이는 막대한 정부 채무 희석시킬 수도 있다. "억압에는 계산이 있다"고 할 수 있겠다.
하지만 미국국채 감소로 인해 트럼프 대통령은 엄청난 압박을 받게 되었습니다. 시장에서 미국국채 상승 따라, 새로 발행되는 미국 국채의 이자율도 그에 따라 인상되어야 합니다. 그렇지 않으면 투자자들이 매수를 꺼릴 것입니다. 신규 국채의 이자율이 상승하면 미국에 대한 지급 압력도 커질 것입니다. 이런 식으로 미국의 '한 사람의 주머니에서 돈을 빼내 다른 사람의 주머니에 갚는' 관행은 채무 격차를 점점 더 크게 만들고 악순환을 형성할 뿐입니다 .
그래서 미국국채 급격히 감소한 후, 트럼프 팀은 "시장을 구하기" 시작했습니다.
트럼프 대통령은 4월 9일, 미국에 대한 보복 관세 조치를 90일간 취하지 않은 전 세계 75개국에 대한 '상호 관세' 이행을 중단하고, 이들 국가의 관세를 10%로 인하하겠다고 발표했습니다.
미국은 12일 일부 중국 첨단기술 제품(스마트폰, 반도체 등)에 대한 관세 면제를 시행했다.
트럼프 대통령은 22일 중국과 "매우 우호적인" 방식으로 협상할 의향이 있다고 밝혔고, 앞으로 중국 상품에 대한 관세가 상당히 낮아질 수는 있겠지만, 완전히 낮아지지는 않을 것이라고 말했습니다. 같은 날 그는 연방준비제도이사회(FRB) 파월 의장을 "해고할 의향이 없다"고 밝혀 시장에 "안도감"을 줬다.
28일, 미국 재무부 장관 베넷은 중미 무역 상황이 더 이상 확대되는 것을 원하지 않는다고 선언하며 금융 시장의 정서 진정시키려 노력했습니다. 동시에 연방준비제도도 시장 정서 진정시키기 위한 조치를 취하기 시작했습니다.
클리블랜드 연방준비은행 총재인 해맥은 24일 5월에 금리를 인하하는 것은 거의 불가능하지만, 6월까지 경제 데이터가 확실하고 설득력 있는 신호를 제공한다면 6월 초에 금리를 인하할 수도 있다고 밝혔다. 어쨌든 시장 기대감은 이미 불타올랐다.
트럼프 팀의 "타협"으로 인해 미국국채 매도 압력이 일시적으로 완화되었지만, 미국국채 에 대한 우려는 해소되지 않았습니다.
# 02 미국국채 더 이상 '안전자산'이 아니다
미국국채 의 리스크 프리미엄이 증가하고 있으며, 시장에서는 미국국채"리스크 자산"보다는 "제로 리스크 자산 "으로 평가하기 시작했습니다.
미국국채 항상 안전 자산으로 여겨져 왔으며, 주로 미국 달러의 신용에 의존해 왔습니다 . 하지만 이제 시장은 더 이상 미국국채"안전한 피난처"로 여기지 않습니다. 그 이유는 간단합니다. 미국 달러의 신용 한도가 초과되었기 때문입니다.
1944년 브레튼우즈 체제가 수립되자마자 미국 달러는 금에 고정된 세계 유일의 통화가 되었습니다. 모든 국가의 통화는 미국 달러에 고정되어야 했고, 세계 무역과 외환 보유액은 미국 달러를 중심으로 이루어졌습니다. 2001년에는 미국 달러가 세계 외환 보유액의 72.7%를 차지 점유비율, 이는 미국 달러 신용이 가장 강했던 시기였습니다. 그러나 유로화의 부상과 세계적 다극화로 인해 세계 외환보유액에서 미국 달러가 차지하는 점유비율 서서히 감소하기 시작했으며, 이는 미국 달러의 신용도 감소하기 시작했다는 것을 의미합니다.
미국은 달러 패권을 제재, 자산 동결 및 기타 수단을 통해 다른 국가의 경제를 공격하는 무기로 자주 사용합니다. 특히 러시아-우크라이나 갈등 당시 미국은 러시아의 외환 보유고를 동결, 이로 인해 미국 달러에 대한 전 세계적 신뢰 위기가 직접적으로 악화되었고, 미국과 무역 흑자를 기록하던 많은 국가들이 미국국채'포기'하기 시작했습니다.
그리고 미국의 채무 문제는 현재 "위험한 경계"에 도달했습니다. 미국의 국가 부채 규모는 이미 36조 달러를 넘어섰고, 채무 는 GDP의 120%가 넘습니다. 분석가 래리 맥도날드는 이자율이 4.5%로 유지된다면 미국의 채무 이자 지불액은 2026년까지 1조 2,000억 달러에서 1조 3,000억 달러에 달할 수 있으며, 이는 국방비 지출을 초과하고 미국의 재정 적자는 압도될 것이라고 지적했습니다.
미국의 단기 채무 에 대한 압박은 훨씬 더 심각합니다. 2025년에는 9조 2,000억 달러의 미국국채 만기가 되며, 6월에만 6조 달러의 미국국채 만기가 됩니다.
이제 미국 달러의 신용은 신용카드의 당좌대월과 같습니다. 글로벌 자본은 금과 같은 비미국 자산으로 이동하기 시작했습니다. 세계 외환 보유액에서 미국 달러가 차지하는 점유비율 지속적으로 감소하여 2024년에는 57.3%로 최저치를 기록했습니다.
미국국채 뒷받침하는 또 다른 논리는 미국과 무역 흑자를 기록하는 전 세계 국가들이 미국 달러를 획득한 후에는 이 달러를 미국으로 환수해야 한다는 것입니다. 이는 주로 미국국채 에 투자하여 이자를 얻을 수 있기 때문이며, "상품-달러- 미국국채 "라는 닫힌 루프가 형성되기 때문입니다. 그러나 트럼프의 "상호 관세" 정책은 이러한 닫힌 루프를 깨뜨릴 것입니다. 세계 무역 전쟁이 완화되지 않으면 미국의 무역 적자 규모가 감소하게 되고, 이는 흑자국이 미국 달러를 축적하는 능력에 직접적인 영향을 미치게 됩니다.
미국국채 더 이상 "안전 자산"이 아닐 경우, 전통적인 안전 자산 펀드는 금이나 미국 외 통화와 같은 대체 자산으로 눈을 돌릴 것입니다. 국제통화기금(IMF)은 2026년까지 미국 달러 보유액 점유비율 50% 미만으로 떨어질 수 있다고 예측했습니다.
# 03 미국국채 불이행이 될까요?
이 문제는 항상 많은 주목을 받아왔습니다. 미국 자산에 대한 시장의 신뢰는 체계적 위기에 직면했습니다. 미국국채 불이행의 리스크 얼마나 큰가?
단기적으로 미국국채 직접 채무 불이행될 가능성은 매우 낮습니다 . 먀오터우는 미국이 채무 위기에 직면하게 되면 달러의 세계 기축 통화 지위가 크게 위협받을 것이며, 심지어 새로운 차원의 세계 금융 위기가 촉발될 수도 있다고 여러 차례 말한 바 있다. 이는 의심할 여지 없이 미국에 견딜 수 없는 재앙이 될 것이다.
미국 정부는 채무 불이행을 피하기 위한 여러 가지 수단을 갖고 있으며, 결코 쉽게 채무 불이행의 위기에 처하지 않을 것입니다 . 예를 들어, 트럼프 대통령은 관세를 협상 코인 로 사용하여 다른 국가들이 미국국채 더 많이 사도록 요구한 적이 있습니다 . 4월 2일에 도입된 관세 계획은 전형적인 "극단적인 압력" 전술이었습니다. 트럼프 대통령은 또한 ' 채무 교환' 전략을 채택할 수도 있다 . 최근 소문이 돌았던 "마라라고 협정"과 마찬가지로, 그 중 하나는 트럼프 행정부가 미국국채 의 일부를 100년 만기의 비유통 무이자 채권으로 대체할 계획이라는 것입니다.
또 다른 방법은 고금리 채권을 저금리 채권으로 바꾸는 것입니다. 트럼프 대통령은 연방준비제도를 여러 차례 공개적으로 비판했으며, 정책적 압력과 기타 수단을 통해 연방준비제도가 가능한 한 빨리 금리를 인하하도록 압력을 가했습니다. 금리 인하는 새로 발행된 단기 채권의 액면금리를 직접적으로 낮출 수 있습니다.
하지만 장기 국채에 대한 금리 인하의 영향은 직접적이지 않습니다 . 실제로, 미국국채 이자율 인하의 배경에 따라 하락하기보다는 상승할 가능성이 있습니다. 특히 미국 인플레이션 예상이 상승 하고 재정적자가 높은 수준을 유지하는 경우 더욱 그렇습니다. 노벨 경제학자 폴 크루그먼은 "채무 규모가 임계점을 넘어서면 통화 정책은 재정 정책의 가신이 될 것"이라고 말했습니다. 오늘날 미국국채 시장은 "금리 인하 효과 감소"라는 새로운 상황에 접어들고 있습니다.
시장이 미국국채 에 대한 신뢰를 잃고 새로운 부채를 사려하지 않는다면 궁극적으로 연방준비제도가 "인수"하는 데 의존해야 할 것이며, 이는 전형적인 "대차대조표 확대" 현상입니다. 이런 접근 방식은 단기적으로 채무 압박을 완화할 수 있지만 지속 가능한 해결책은 아닙니다.
연방준비제도의 핵심 목표는 재정 적자를 메우는 것이 아니라 물가 안정을 유지하고 완전고용을 촉진하는 것입니다. 대차대조표 확대를 통한 직접 채권 매입은 재정 통화화로 볼 수 있으며, 이는 중앙은행의 독립성을 훼손할 것입니다. 연방준비제도가 장기간 통치하게 되면 재무부가 채권을 발행하는 데 더 과감해질 수도 있습니다.
극단적인 경우, 연방준비제도는 "인쇄기"를 가동하고 정부 채무 직접 매수해야 할 수도 있는데, 이는 마지막 "트럼프 카드"로 간주됩니다 . 이를 통해 단기적으로 채무 불이행을 피할 수 있지만, 또 다른 숨겨진 리스크 발생합니다. 즉, 이러한 추가 달러가 결국 미국으로 다시 흘러 들어오면 국내 통화 공급량 크게 늘어나 인플레이션이 상승할 수 있다는 것입니다. 이러한 상황은 본질적으로 "숨겨진 채무 불이행"과 동일합니다. 즉, 통화 가치 하락으로 인해 채권자의 실제 이익이 손상되고 리스크 과 손실은 전 세계의 미국 달러와 미국 국채를 보유한 투자자들 사이에서 "공유"됩니다 .
사실, 대부분의 국가와 기관은 미국국채 불이행을 원하지 않습니다. 왜냐하면 일단 불이행이 발생하면 헤아릴 수 없는 결과가 초래되기 때문입니다. 세계 금융 시스템의 초석으로서, 미국국채 불이행은 세계 시장에 직접적인 영향을 미칠 뿐만 아니라, 투자자, 기관, 심지어 국가에 막대한 손실을 초래할 것입니다.
요약하자면, 단기적으로 미국국채 의 직접적인 채무 불이행 가능성은 극히 낮지만, 가격 하락 리스크 여전히 존재합니다.
# 04 마지막에 쓰여진 글
우리 투자자는 다음 사항에 특별히 주의를 기울여야 합니다.
(1) QDII 펀드 또는 관련 자산관리상품 (국내계좌+위안화) 을 통해 미국 국채에 투자하는 경우 환전이나 해외계좌 개설은 필요 없으나 , 미국국채 가격 급락 리스크 유의해야 합니다. 예를 들어 관세가 더욱 인상되고 연방준비제도가 독립성을 상실하며, 미국 경제에 대한 시장의 신뢰가 감소하면 미국국채 의 매력도는 크게 떨어질 것입니다 . 반대로 관세 전쟁이 완화되고, 미국의 인플레이션이 하락하고, 경제가 연착륙을 달성하면, 미국국채 하락할 것으로 예상되고 미국국채 가격은 계속해서 반등할 수 있습니다.
특히 미국국채 단기 변동성이 더 큰데, 마치 정서 극심하게 변동하는 '흔들리는 공'과 같습니다. 현재 미국국채 시장은 트럼프의 정책과 연준의 '전환'에 극도로 민감하게 반응하고 있으며, 어떠한 신호라도 단기적으로 급격한 변동으로 이어질 수 있습니다 . 트럼프가 높은 관세를 고집하거나 연준이 강경한 입장을 취하면 미국국채 가격이 급락할 수도 있습니다. 반면, 트럼프 팀이 무역 갈등을 완화하는 발언을 하거나, 재정적자를 통제하겠다는 신호를 보내거나, 정책 완화의 조짐을 보인다면 미국국채 빠르게 반등할 가능성이 있습니다.
(2) 해외 증권사나 은행을 통해 미국국채 직접 매수 (해외계좌+미국달러) 하는 경우 환율변동 리스크 특별히 유의해야 합니다 . 인민폐가 상승하면 환차손이 발생할 수 있으며, 이로 인해 이자율 차이가 '상실'될 수 있으며 심지어 수익률이 마이너스가 될 수도 있습니다 .
참고: 부채 구조를 보면, 미국국채 의 주요 보유자는 국내 기관과 개인입니다. 미국 재무부가 발표한 최신 국제자본흐름보고서(TIC)에 따르면, 2025년 2월말 현재 미국 국내 기관과 개인이 미국국채 의 약 76%를 보유하고 있는 반면, 외국인 투자자가 보유한 미국 미국국채 총액은 8조 8,000억 달러로, 미국국채 총 규모의 24.2%를 차지했습니다.
그 중 일본은 여전히 미국국채 의 최대 채권국이다. 2월 말 현재, 미국국채 규모는 1조 1,259억 달러에 달해 한 달 만에 466억 달러가 늘어났습니다. 중국 본토는 7,843억 달러로 2위를 차지했으며, 이는 235억 달러 증가한 수치입니다. 영국은 7,503억 달러로 3위를 차지했으며, 이는 전월 대비 101억 달러 증가한 수치입니다.
