오늘은 암호화폐 시장의 자동 디레버리지(ADL) 메커니즘에 대해 정리하고자 합니다. 이 글을 쓰게 된 이유는 최근 ADL과 많은 거래소의 해당 메커니즘 문제에 대한 메시지를 많이 받았기 때문입니다.
또한, ADL은 순전히 암호화폐 시장과 관련된 것입니다 - 이는 전통적인 금융 시장에서는 볼 수 없는 것입니다(제가 틀렸다면 수정해 주세요). 오늘 제 목표는 ADL이 무엇인지, 어떤 문제가 있는지, 그리고 바이비트(Bybit)가 ADL 메커니즘에서 의심스러운 일을 많이 했으며, 모든 것이 명확하지 않은 이유를 간단히 설명하는 것입니다.
먼저 ADL이 무엇인지 설명하겠습니다.
실제로 현재 ADL이 어떻게 작동하는지 명확하고 상세한 백서는 없으며, 명확한 예시, 가능한 해결책, 그리고 해당 메커니즘의 발전 계획이 부족합니다.
제 친구가 최근 바이비트 선물 플랫폼의 MANEKI에 대한 ADL 데이터를 제공해 주었습니다. 그의 익명성을 보호하기 위해 일부 숫자를 약간 수정하겠습니다(범위와 백분율 변화는 변경하지 않음).
자동 디레버리지는 거래소가 다른 고객의 포지션을 손실 없이 청산할 수 없는 상황에서 가장 수익성 있는 포지션(최대 레버리지로 진입한 포지션)을 종료하는 메커니즘입니다.
앞선 설명이 충분히 명확하지 않다면 더 자세히 설명하겠습니다. 시장에 엄청난 변동이 발생하여 가격이 크게 하락하면 많은 고객의 계정이 강제 청산됩니다. 이때 시장의 유동성이 악화되고 시장 영향력이 점점 커집니다.
특정 시점에 단 한 명의 고객만 강제 청산된다고 가정해 보겠습니다. 해당 고객의 $MANEKI 포지션 가치가 50,000 달러라고 가정합니다. 이러한 포지션의 경우, 강제 청산을 피하려면 계정에 2,500 달러를 유지해야 합니다(이 포지션의 유지 증거금 비율이 5%이기 때문).
만약 귀하의 '계정 가치'가 2,500 달러 미만이면 귀하의 포지션은 강제 청산됩니다 - 즉, 유지 증거금은 미결제 포지션을 유지하기 위해 계정에 유지해야 하는 현금입니다.
시장이 계속 하락하여 미결제 포지션에서 많은 돈을 손실하면 계정이 2,500 달러 아래로 떨어집니다 - 이때 자동 청산 프로세스가 트리거됩니다.
이를 위해 몇 가지 용어를 가정해 보겠습니다:
- 청산 가격 → $MANEKI의 가격으로, 귀하의 계정이 강제 청산될 때
- 파산 가격 → $MANEKI의 가격으로, 귀하의 계정 가치가 0이 될 때(롱 포지션의 경우, 이 가격은 청산 가격보다 엄격히 낮아야 합니다. 청산 가격에서 계정에는 여전히 유지 증거금 정도의 잔액이 있어야 합니다)
- 실행 가격 → 계정 청산과 관련된 시장 주문 가격
귀하의 계정은 시장 주문(매도)을 통해 청산되며, 거래소는 해당 주문의 가중 평균 체결 가격을 얻습니다.
다음은 매우 중요한 점입니다 - 실행 가격(EP)(롱 포지션이라고 가정)이 파산 가격(BP)보다 높으면, 이론적으로 귀하의 계정 가치는 0이 아니어야 합니다(청산이 BP에서 발생할 때만 계정 가치가 0이 됩니다). 하지만 - 귀하는 이 추가 자금을 받지 못합니다 - 이 자금은 거래소가 가져갑니다.
거래소가 BP보다 더 좋은 가격에 주문을 실행할 수 있다면, 이 초과분을 가져갑니다(그리고 - 문서에 따르면 - 보험 기금에 투입할 수 있습니다).
이 문제로 다시 돌아오겠지만, 지금은 더 복잡한 상황에 집중해 보겠습니다:
시장 변동으로 거래소가 BP보다 더 좋은 가격에 주문을 실행할 수 없다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 계정의 '계정 가치'는 0 미만이 되며, 거래소는 보험 기금을 사용하여 손실을 보전합니다.
보험 기금은 "시스템이 파생상품 거래에서 과도한 손실로부터 거래자를 보호하는 데 사용할 수 있는 준비금 풀"입니다.
따라서 파산 가격 이하의 모든 강제 청산 주문은 추가 손실을 초래하며, 보험 기금은 이러한 손실을 보전하는 데 사용됩니다 - 이 기금은 일반적으로 거래소의 자금 또는 청산에서 징수된 추가 이익으로 구성됩니다.
이것이 우리가 최종적으로 논의할 ADL 메커니즘입니다 - 보험 기금이 손실을 충당할 수 없는 경우(내부에 돈이 없기 때문에), 거래소는 이 격차를 메우기 위해 자동 디레버리지 메커니즘을 시작합니다.
가능한 한 정확하고 명확하게 정의하겠습니다: ADL은 거래소가 청산 손실을 수익성 있는 고객의 포지션과 상쇄할 수 있게 합니다.
따라서 고객의 포지션이 강제 청산되고 보험 기금이 손실을 흡수할 수 없는 경우, 거래소는 수익성 있는 고객을 찾아 손실을 보전하기 위해 해당 수익성 포지션의 일부를 강제로 청산합니다.
거래소가 30,000 달러 가치의 포지션을 청산해야 한다고 가정해 보겠습니다: 보험 기금이 손실을 충당할 수 없으며, 거래소는 공식에 따라 고객을 정렬합니다: 이익 × 레버리지. 1순위 고객이 100,000 달러 가치의 포지션을 보유하고 있다고 가정하면, 거래소는 해당 수익성 포지션의 30,000 달러 부분을 자동으로 청산합니다.
시장에 청산 명령이 발행되지 않습니다 - 이는 오더북에 영향을 미치지 않으며, 전체 영향은 경고 없이 조용히 수익성 있는 고객에 의해 흡수됩니다.
약간 미친 것처럼 들리지만 - 이것이 기본적인 작동 방식입니다.
이를 거래소가 설정한 '과도한 수익 보호' 메커니즘이라고 할 수 있습니다.
이제 이 메커니즘을 이해했을 것입니다(정말 그렇기를 바랍니다 - 저는 항상 약간 복잡한 일을 최대한 간단하게 설명하려고 노력합니다). 이제 이 메커니즘에 대한 의문과 문제점에 대해 이야기할 수 있습니다.
ADL의 이상한 점은 무엇입니까?
먼저, 문제는 우리가 ADL 메커니즘에 대해 거의 알지 못한다는 것입니다. 예를 들어, 거래소가 언제 청산 주문을 제대로 실행할 수 없다고 판단하고 ADL 메커니즘을 사용해야 하는지 모릅니다. 이러한 상황은 언제든 발생할 수 있으며 아무런 설명도 없습니다.
예를 들어, Carol Alexander의 훌륭한 기사는 보험 기금과 일부 변동성 이벤트에 대해 설명합니다.
매우 이상한 점 중 하나는 2021년 5월 19일(2021년에 암호화폐 거래를 진지하게 했던 모든 사람은 이 날짜를 알아야 합니다 - 모르신다면 차 한 잔 마시면서 최소 한 시간 동안 그날의 데이터를 보는 것이 좋습니다)에 대규모 매도와 강제 청산 사건이 발생했다는 것입니다.
그러나 바이낸스 선물의 보험 기금 데이터를 검토해 보면, 보험 기금이 그날 오히려 커졌다는 것을 발견했습니다 - 고갈되지 않았습니다!
저는 개인적으로 많은 계약에서 ADL을 당했기 때문에 이 기금이 비워졌어야 한다는 것을 알고 있습니다 - 분명히 메커니즘에 문제가 있었습니다. 이 기사를 읽어보시길 강력히 추천합니다.
ADL과 시장 매도 주문 선택 사이의 결정 문제로 다시 돌아가겠습니다. 시장 매도 주문과 잠재적 슬리피지에 대해: $MANEKI의 대규모 ADL 이벤트 기간 동안(많은 사람들이 최근 며칠간 영향을 받았다고 가정), 50,000 달러 주문의 회전 비용(즉, 동시 시장 매수 및 매도 주문 비용)은 대규모 강제 청산 이벤트 이전과 크게 달라지지 않았습니다.
상기시켜 드리자면: 50,000 달러 주문의 경우, 유지 증거금 비율은 5%였습니다. 대규모 변동 기간에도 회전 비용(단순히 편측 비용이 아닌)은 이보다 낮았습니다.
더 큰 포지션의 경우(따라서 더 큰 시장 영향 가능성), 어떤 경우든 더 높은 유지 증거금 비율을 갖게 됩니다.
다음으로, 매우 이상한 점은 태그 가격(특정 시점의 시장 가격으로 가정)과 ADL 가격 사이의 차이입니다.
제 친구의 경우, ADL 가격은 약 0.0033이었지만 ADL 발생 시 태그 가격(즉, 실제 시장 가격)은 0.002595로 차이가 매우 컸습니다.
더욱 이상한 점은 - 0.0033 가격은 ADL 발생 시 시장에서 이미 30분 넘게 사라졌다는 것입니다.
왜 거래소는 다른 고객의 청산 과정 후 즉시 ADL을 실행하지 않았을까요(0.0033이 청산 가격이라고 가정)? 왜 그들은 30분을 기다린 후 실행하기로 결정했을까요?
원래 수익을 내던 거래는 ADL 발생 시 30% 손실로 변했습니다. 과거 ADL이나 그 메커니즘에 대한 정보가 없기 때문에, 거래소는 기본적으로 임의로 조작할 수 있습니다.
저는 다른 사람들에게 유사한 가격 차이와 미친 ADL 상황을 확인해보았습니다 - 네, 확인된 사람들을 찾았습니다. 하지만 이야기는 여기서 끝나지 않았습니다. 이러한 이상한 사건들이 발생하기 전에 보험 기금은 이미 며칠 동안 고갈되어 있었습니다.
저는 이전에 4월 24일의 이야기를 언급했지만, 보험 기금이 4월 19일부터 거의 고갈되었음을 명확히 볼 수 있으며 - 바이비트(Bybit)는 아무것도 하지 않았습니다.
그들은 많은 일을 할 수 있었습니다: 유지 증거금 조정, 보험 기금에 자금 추가, 고객을 위한 더 나은 보호조치 도입.
하지만 그들은 아무것도 하지 않았습니다.
대규모 매도(40% 초과)는 바이비트(Bybit)가 $MANEKI 철수를 발표하기 전날 발생했습니다.
궁금한 사람들을 위해, 저는 $MANEKI의 매도 전 미친, 황당한, 조작된 차트를 며칠 전에 제공했습니다. 하지만 바이비트(Bybit) 측에서는 이에 대해 아무도 주목하지 않았습니다.
$MANEKI의 이 미친 예시를 통해 ADL이 무엇인지 조금이나마 설명드리고 싶었습니다.
청산 과정, ADL 메커니즘, 그리고 영구 계약 및 증거금과 관련된 모든 내용을 이해하는 것이 암호화폐 시장을 완전히 이해하는 데 매우 중요하다고 생각합니다.
