최근 아시아 외환시장은 격렬하게 변동했습니다. 역내 인민폐는 600포인트 가까이 상승했고, 역외 인민폐는 한때 7.20을 돌파했으며, 홍콩 달러는 지속적으로 강세 환차익 보장에 접촉했고, 대만 달러는 '역사적 수준'으로 급등하여 이틀 만에 누적 상승률이 9%를 넘었습니다. 외환시장에서 이 정도 규모는 매우 드뭅니다.
급증의 이면에는 미국 관세 협상에서 나온 긍정적인 신호가 가장 직접적인 계기가 되었을 뿐만 아니라, 시장에서는 "마라라고 협정"의 비공개 버전이 싹트고 있다는 의견이 뜨겁게 논의되고 있습니다.
거래 데스크에 따르면, 시장 소문에도 불구하고 JPMorgan Chase는 최신 외환 전략 주간 보고서에서 미국 달러 약세가 어떤 조정된 합의에 의한 것이 아니라 기본 요소 등 많은 변화에 의해 좌우된다고 보고 있습니다.
예를 들어, 미국 경제 성장 전망은 낮아졌고, 무역 갈등으로 인한 경기 침체에 대한 우려가 커졌습니다. 연방준비제도의 독립성은 논란의 여지가 있다. 미국의 만기 프리미엄의 상승 연방준비제도의 최종 금리 하락과 일치합니다. 독일의 재정 정책은 완화적인 방향으로 전환되어 유럽 자본 시장을 지원하는 등의 조치를 취하고 있습니다.
이러한 배경에서 미국 달러 자산의 매력은 감소하였고 자금은 자연스럽게 다른 시장으로 흘러갔습니다.
JP모건 체이스는 또한 시장에서는 일반적으로 아시아 통화의 강세 뒤에는 또 다른 강력한 원동력이 있다고 믿고 있다고 밝혔습니다. 즉, 수년간의 무역 흑자를 통해 축적된 막대한 양의 미국 달러 자산이 다시 흘러들어 강력한 외환 헤지 압력이 발생하고 있다는 것입니다.
골드만삭스의 분석가 테레사 알베스는 미국 달러가 16%나 과대평가되어 있다고 생각하며, 거시경제적 기본 요소에 "상당한 변화"가 있다면 달러가 빠르게 조정되거나 심지어 과대평가될 수도 있다고 말했습니다.
왜 시장은 거래가 성사될 것이라고 그렇게 확신하는 걸까?
"마라라고 협정"은 원래 트럼프 대통령이 다자간 수단을 통해 미국 달러를 약세로 전환하고 수출국 통화를 강화하는 전략을 뜻했습니다. 이 아이디어는 공식적으로 실행된 적은 없지만, 최근 아시아 통화의 이례적인 변동성으로 인해 이 주제가 다시 거론되고 있습니다.
예를 들어, 한국 재무부 장관은 최근 환율 문제에 관해 미국 재무부와 "실무 협의"를 진행할 것이라고 인정했습니다. 그리고 중국 대만 중앙은행은 신대만 달러가 상승한 이후에도 "미국으로부터 압력을 받지 않았다"고 말하며 거의 성명을 발표하지 않았습니다. 이런 모호한 대응은 오히려 시장 추측의 여지를 늘렸다.
더 중요한 점은, 시장이 전반적으로 이번 환율 추세를 "특이적"이라고 생각한다는 것입니다. JPMorgan Chase는 신대만 달러와 같은 급등은 정책적 동의 없이는 거의 불가능하다고 지적했습니다. 아시아 국가의 외환 시장은 오랫동안 규제 당국의 지배를 받아 왔기 때문에 "불이 없으면 연기도 없다"는 속담은 이런 맥락에서 근거 없는 말이 아니다.
게다가 1985년 플라자 합의와는 달리, 아시아 국가(특히 수출 지향적 경제)는 이제 대량 의 미국 달러 자산을 축적했습니다. 이 경우 정부는 달러를 매각하여 직접 개입할 필요가 없습니다. 단순히 "창구 안내"를 이용해 기업의 헤지 비율을 높이거나 달러 수입의 일부를 현지 통화로 전환하도록 요구함으로써 통화 가치 상승을 촉진할 수 있습니다.
BNP 파리바의 전문가들은 다음과 같이 말했습니다.
어떤 경제권도 통화 평가가 협상의 초점이라는 사실을 공식적으로 인정하지 않을 것이지만, 시장 예상은 그렇지 않다는 것을 시사합니다. 이는 Mar-a-Lago 협정이 미국 무역 불균형의 근본 원인으로 달러의 과대평가를 강조했다는 점에서 특히 주목할 만한 일입니다.
"마라라고 협정"이 존재하는지에 대한 공식적인 결론은 아직 나오지 않았지만, 아시아 통화의 상승은 이미 자본 시장에 파장을 일으켰습니다. 지정학적 요인, 거시정책, 시장 예측 등이 합쳐져 눈에 보이지 않는 '통화 폭풍'이 형성될 수도 있습니다.
아시아의 거대한 미국 달러 자산이 핵심 변수가 됨
시장에서는 일반적으로 아시아 통화의 강세 뒤에는 또 다른 강력한 원동력이 있다고 믿고 있습니다. 즉 , 수년간의 무역 흑자를 통해 축적된 막대한 양의 미국 달러 자산이 다시 유입되기 시작했다는 것입니다.
JPMorgan Chase는 중국 수출업체만 해도 4,000억 달러에서 7,000억 달러의 자산을 보유하고 있다고 추정하는데, 여기에 다른 아시아 수출업체의 잉여 순 국제 투자 포지션이 더해지면 엄청난 잠재적 환수와 외환 헤지 압력이 발생합니다.
UBS는 5일 발표한 리서치 보고서에서 이번 신대만 달러 강세의 주요 원동력은 주식 자금 유입 외에도 보험사, 기업 등의 환율 헤지와 기존 신대만 달러 융자 거래에 대한 로스 컷 밝혔다.
또한, 중국이 최근 달러/위안 고정 환율을 인하한 것도 중요한 정책 신호로 여겨지며, 아시아 통화의 전반적인 가치 상승으로 이어질 길을 열었습니다.
골드만삭스 추산: 미국 달러는 16% 과대평가돼
달러화 가치 하락은 아직 끝나지 않았을 수도 있을까?
골드만삭스의 분석가 테레사 알베스는 5월 1일 보고서에서 달러가 현재 약 16% 정도 과대평가되어 있으며, 이러한 가치 불균형은 주로 미국에서 우수한 수익률을 기대할 수 있는 글로벌 펀드가 주도하고 있다고 밝혔습니다. 미국 수익률 우위가 점차 약화됨에 따라 미국 달러의 과대평가가 점차 수정될 수 있습니다.
골드만삭스의 조사에 따르면 달러의 과대평가 정도는 경상수지의 "표준 수준"을 가정하는 데 크게 좌우된다고 합니다.
현재 미국 실제 경상수지 적자는 약 4%이다. 경상수지 적자가 2.6%로 줄어들면 미국 달러는 약 16.5% 조정되는 효과가 발생합니다. 만약 이 수치가 2%(IMF의 2023년 기준치에 가까움)로 더욱 낮아진다면, 미국 달러는 22% 하락할 수 있습니다. 만약 1%로 떨어지면 이를 달성하기 위해 미국 달러가 31% 하락해야 할 수도 있습니다.
투자자들은 미국 경상수지 상황과 글로벌 자본 흐름의 변화하는 추세에 주의를 기울여야 하며, 미국 달러의 조정 가능성에 대비해야 합니다.
