골드만삭스는 베어장 반등이 일반적이며 불확실성이 시장 흐름을 좌우한다고 경고했다.
지난 2주 동안 미국 주식시장은 크게 반등하여 4월 2일 이후의 모든 하락폭을 완전히 회복했다. 골드만삭스 분석가 피터 오펜하이머는 최근 보고서에서 최근 주식시장의 급격한 반등은 전형적인 베어장 반등 현상일 수 있으며, 현재 시장 환경이 주식 투자자들에게 매우 어려운 상황이라고 밝혔다.
오펜하이머는 현재 시장의 가장 큰 동력은 여전히 불확실성이며, 투자자들이 아직 시장에 대해 진정으로 상승 또는 하락 관점을 가지고 있지 않다고 말했다:
"주식 투자의 비대칭성이 매우 나쁘다. 베어장에서의 급격한 반등은 예외가 아니라 일반적인 현상이다."
"만약 미국의 관세 정책이 신속하게 철회되고 지속적인 경제적 손실을 거의 초래하지 않는다면, 이는 실제로 하락 리스크가 제한적임을 의미한다. 하지만 현재의 평가 수준으로 볼 때 상승 여지 또한 제한적이다."
이러한 시장 환경은 투자를 매우 어렵게 만들며, 결정은 모호한 헤드라인 뉴스에 의해 혼란스럽다. 시장 참여자들은 약화되는 반등을 추격하다 너무 늦게 빠져나오는 위험을 감수하거나, 또는 다른 압축적 상승을 완전히 놓치는 사이에서 선택해야 한다.
까다로운 시장 환경이 투자자들을 '코를 막고 매수하게 만들다'
많은 투자자들이 4월 초 관세 전망이 불분명할 때 위험 자산을 매도하도록 강요받았지만, 지금은 반등 시기에 매수하고 있으며, 이 성과를 충분히 활용할 수 있는 충분한 포지션을 가진 투자자는 거의 없다.
노무라증권의 크로스 자산 전략가 찰리 맥엘리곳은 현재 상황을 "이는 불쾌한 주식 거래이며 누구도 원하지 않는 시나리오"라고 표현했다.
맥엘리곳은 보고서에서 "코를 막고 포지션을 강제로 다시 매수하는" 현상이 주가지수 옵션에서 일어나고 있으며, "대부분의 투자자들이 미래의 거시경제 성장 전망을 혐오하고 있음에도 불구하고" 이러한 현상이 발생하고 있다고 확인했다.
역사적 데이터는 반등이 이미 극한에 근접했음을 보여준다
데이터를 보면, 4월 중순 가장 격렬한 월간 반등 중 하나로 이번 반등은 이미 상승 여지를 소진했을 가능성이 있다.
미디어 통계에 따르면, 1980년 이후 글로벌 주식시장은 몇 차례 베어장 반등을 겪었으며, 평균적으로 44일 동안 지속되어 14% 상승했다. 올해 글로벌 주식시장 하락이 아직 공식적으로 베어장으로 분류되지는 않았지만, 주가는 4월 7일 장중 최저점 대비 18% 상승했다.
아카데미 증권의 거시경제 전략가 피터 치어는 다음과 같이 말했다:
"금리와 위험 자산은 계속해서 뉴스 헤드라인에 의해 좌우될 것이다. 정책과 거래가 번갈아 시장을 추동할 것이다."
투자자 정서와 포지션이 이미 포화 상태에 이르렀다
골드만삭스 상무 존 마샬은 다른 보고서에서 융자 스프레드 - 주식 파생상품(스왑, 옵션, 선물)을 통한 매수 포지션 수요를 측정하는 지표 - 가 최근 주식시장 상승과 연계되지 않았다고 썼다. "이는 거시 투자자들이 최근 강세장에서 주식 포지션을 축소했음을 의미한다."
마샬은 이번 주가 특히 변동성이 클 것으로 예상했는데, 이는 미국 연방준비제도 회의가 열릴 예정이며 "6월/7월에 대한 논평이 특히 중요할 것"이기 때문이다.
시스템적 투자자들의 매수가 꾸준히 증가하고 있어 반등에 지지대 역할을 하고 있다. 골드만삭스 거래자들은 시스템적 거시 투자자들의 매수가 지난주 510억 달러까지 상승했으며, 이번 주에는 570억 달러를 구매할 것으로 예상된다고 지적했다.
"총 구매 규모는 작지 않지만 더 크지도 않다. 왜냐하면 신호가 빠르게 뒤집힐 경우 자금 흐름의 즉각적인 속도를 늦추고 과거보다 변동성 환경이 높기 때문이다."
반등 기간 동안 지지대 역할을 한 다른 매수 흐름은 더욱 긴장된 모습으로 보인다. 모건스탠리의 전술적 포지션 모니터는 현재 중립 상태이며, 일주일 변화는 "포지션이 적당히 증가"했음을 보여준다.
헤지펀드의 레버리지 비율은 순환적으로 반등했으며, 현재 장기적 관점에서 96번째 백분위수에 위치해 있다. 동시에 개인 투자자들은 계속해서 위험 포지션을 늘리고 있다.
모건스탠리의 포지셔닝 인텔리전스 팀 책임자 존 슐레겔은 다음과 같이 말했다:
"2017년 이후 우리 데이터에서 개인 투자자들의 가장 강력한 매수 월을 보였으며, 그들은 개별 주식과 ETF를 동시에 구매하고 있다."
