작성자 | @Web3_Mario
요약: 트럼프의 정책이 하나씩 실현되면서, 관세를 통해 제조업 회귀를 유도하고, 주식 시장 버블을 의도적으로 폭발시켜 연방준비제도(Fed)의 금리 인하와 양적 완화를 압박하며, 규제 완화 정책을 통해 금융 혁신을 촉진하고 산업 발전을 가속화하는 이 조합 전략이 시장을 실질적으로 변화시키고 있습니다. 그중 규제 완화 정책의 혜택을 받은 RWA 분야가 암호화폐 산업에서 점점 더 주목받고 있습니다. 본 글에서는 주식 토큰화의 기회와 도전을 주로 소개합니다.
주식 토큰화의 발전 역사 개요
사실 주식 토큰화는 새로운 개념이 아니며, 2017년부터 STO에 대한 시도가 시작되었습니다. STO(Security Token Offering, 증권형 토큰 발행)는 암호화폐 영역의 자금 조달 방식으로, 본질적으로 전통적인 금융 증권의 권리를 디지털화하고 온체인화하여 블록체인 기술을 통해 자산을 토큰화합니다. 이는 전통적인 증권의 규제 준수성과 블록체인 기술의 효율성을 결합합니다. 중요한 증권 유형으로서 주식 토큰화는 STO 영역에서 가장 주목받는 응용 사례입니다.
STO 등장 이전, 블록체인 분야의 주류 자금 조달 방식은 ICO(Initial Coin Offering, 초기 코인 공개)였습니다. ICO의 급속한 성장은 주로 이더리움(ETH) 스마트 계약의 편리성에 의존했지만, 대부분의 프로젝트에서 발행된 토큰은 실제 자산 권리를 나타내지 않았고 규제도 부족해 사기와 도주가 빈번했습니다.
2017년, 미국 SEC(증권거래위원회)는 DAO 사건에 대해 성명을 발표하며 일부 토큰이 증권에 해당할 수 있으며 1933년 증권법의 규제를 받아야 한다고 지적했습니다. 이는 STO 개념이 공식적으로 싹트기 시작한 시점입니다. 2018년, STO는 "규제를 준수하는 ICO"라는 개념으로 점차 유명해지기 시작했습니다. 하지만 통일된 표준 부재, 이차 시장 유동성 부족, 높은 규제 비용 등의 이유로 시장 발전은 더디었습니다.
2020년 DeFi 여름이 도래하면서 일부 프로젝트는 탈중앙화 솔루션을 통해 스마트 계약으로 주가와 연동된 파생상품을 만들어, 복잡한 KYC 절차 없이 전통 주식 시장에 직접 투자할 수 있도록 시도했습니다. 이러한 패러다임은 보통 합성 자산 모델로 불리며, 미국 주식을 직접 보유하지 않고 중앙화된 기관을 신뢰할 필요 없이 거래할 수 있어 비용이 많이 드는 규제와 법적 비용을 우회할 수 있습니다. 대표적인 프로젝트로는 신테틱스(Synthetix)와 테라(Terra) 생태계의 Mirror Protocol이 있습니다.
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이를 제외하고 나머지 약 1,600만 달러의 시장 점유율은 주로 Backed Finance라는 프로젝트에 속합니다. 이는 스위스 기업으로, 규정에 부합하는 구조를 통해 고객 확인 절차(KYC)를 충족하는 사용자가 공식 발행시장을 통해 USDC를 지불하여 온체인 주식 토큰을 민트할 수 있으며, Backed는 암호화 자산을 받은 후 미국 달러로 교환하고 유통시장에서 COIN 주식을 구매합니다. (주식 시장 개장 시간으로 인해 약간의 지연이 있을 수 있음), 구매 성공 후 주식은 스위스 수탁 은행에서 관리되며, 1:1로 bSTOCK 토큰을 민트하여 사용자에게 전송합니다. 환매 프로세스는 그 반대입니다. 준비금 자산의 안전성 보장은 Network Firm이라는 감사 회사와 함께 정기적으로 PoR 준비금 증명을 발표합니다. 온체인 투자자는 밸런서(Balancer) 등의 탈중앙화 거래소(DEX)를 통해 직접 이러한 온체인 주식 자산을 구매할 수 있습니다. 이외에도 Backed는 주식 토큰 보유자에게 기본 자산에 대한 소유권이나 투표권을 포함한 기타 추가 권리를 제공하지 않으며, 고객 확인 절차(KYC)를 통과한 사용자만이 발행시장을 통해 USDC를 환매할 수 있습니다.
발행량 측면에서 Backed의 채택은 주로 CSPX와 COIN 두 자산에 집중되어 있으며, 전자의 발행량은 약 1,000만 달러, 후자는 약 300만 달러입니다. 온체인 유동성 측면에서는 주로 노시스(Gnosis)와 Base 두 체인에 집중되어 있으며, bCSPX의 유동성은 약 600만 달러, wbCOIN의 유동성은 약 100만 달러입니다. 거래량 측면에서는 그리 높지 않으며, 가장 큰 bCSPX 유동성 풀을 예로 들면, 2025년 2월 21일 배포 이후 누적 거래량은 약 380만 달러, 누적 트랜잭션 수는 약 400회입니다.
주목할 만한 또 다른 동향은 Ondo Finance의 진전입니다. Ondo가 2025년 2월 6일 Ondo 체인과 Ondo Global Markets의 전체 전략을 발표하면서 토큰화 주식은 Ondo Global Markets의 핵심 거래 대상이 되었습니다. 더 광범위한 전통 금융 자원과 더 나은 기술적 배경을 가진 Ondo가 이 트랙의 발전을 가속화할 수 있을 것으로 보이지만, 아직 지켜봐야 할 것입니다.
주식 RWA의 기회와 도전
이제 주식 RWA의 기회와 도전에 대해 논의해 보겠습니다. 일반적으로 시장은 주식 RWA가 다음 세 가지 측면에서 장점을 가진다고 봅니다:
· 7-24 거래 플랫폼: 블록체인의 기술적 특성으로 인해 전천후 운영이 가능합니다. 이는 토큰화 주식 거래가 기존 거래소의 거래 시간 제한에서 벗어나 잠재적 거래 수요를 충분히 발굴할 수 있게 합니다. Nasdaq을 예로 들면, 현재 장전 장후 거래 연장을 통해 24시간 거래 서비스 능력을 갖추었지만 일반 거래 시간은 여전히 평일로 제한됩니다. 반면 블록체인을 통해 직접 거래 플랫폼을 개발하면 더 낮은 비용으로 전천후 거래를 실현할 수 있습니다.
· 비미국 사용자의 미국 자산 저비용 획득: 지급형 스테이블코인의 대규모 채택에 따라 비미국 사용자는 자금 국경 간 이체로 인한 수수료와 시간 비용을 부담하지 않고 직접 스테이블코인으로 미국 자산을 거래할 수 있습니다. 예를 들어, 중국 투자자가 Tiger Securities를 통해 미국 주식에 투자할 경우, 환전 비용을 제외하고 국경 간 송금 수수료는 약 0.1%이며, 국경 간 송금 결제에는 보통 1-3 영업일이 소요됩니다. 반면 온체인 채널을 통해 거래하면 이러한 비용을 피할 수 있습니다.
· 조합성으로 인한 금융 혁신 잠재력: 프로그래밍 가능한 특성으로 인해 토큰화 주식은 DeFi 생태계를 포용하여 더 강력한 온체인 금융 혁신 잠재력을 갖게 됩니다. 예를 들어 온체인 대출 등의 시나리오가 있습니다.
그러나 필자는 현재 토큰화 주식이 여전히 두 가지 측면의 불확실성에 직면해 있다고 생각합니다:
· 규제 정책 추진 속도: EXOD와 Backed의 사례에 따르면, 현재 규제 정책은 "주식과 토큰의 동등한 권리" 문제, 즉 토큰화 주식과 실물 주식의 법적 권리(예: 지배권 등)가 동일한지에 대해 아직 잘 해결하지 못하고 있습니다. 이는 유통시장을 통한 기업 인수 등 많은 거래 시나리오를 제한합니다. 또한 토큰화 주식의 규정에 부합하는 사용 사례가 아직 명확하지 않아 어느 정도 금융 혁신의 발걸음을 저해하고 있습니다. 따라서 그 진전은 규제 정책 추진 속도에 매우 의존적이며, 현재 트럼프 정부의 핵심 정책 목표가 제조업 회귀 단계에 있음을 고려할 때 일정이 계속 미뤄질 수 있습니다.
· 스테이블코인 채택도의 발전: 과거 발전을 보면, 토큰화 주식의 핵심 목표 사용자는 암호화폐 원주민이 아니라 전통적이고 비미국의 미국 주식 투자자일 가능성이 높습니다. 이러한 집단에게 스테이블코인 채택도가 점점 높아질지는 주목할 만한 문제이며, 이는 다른 국가의 스테이블코인 정책과 밀접하게 관련됩니다. 예를 들어 중국 투자자의 경우, 일반 공식 채널을 통한 환전에 비해 OTC 시장을 통해 스테이블코인을 얻으려면 0.3%~1%의 프리미엄을 부담해야 하며, 이는 전통적인 채널을 통한 미국 주식 투자 비용보다 훨씬 높습니다.
따라서 종합하면, 단기적으로 필자는 주식 RWA에 다음 두 가지 시장 기회가 있다고 봅니다:
상장 기업의 경우, EXOD의 사례를 참고하여 온체인 주식 토큰을 발행할 수 있습니다. 단기적으로 실제 사용 사례를 많이 보지 못했지만, 잠재적인 금융 혁신 능력으로 인해 투자자들이 기업에 더 높은 가치를 부여할 의향이 있습니다. 예를 들어, 온체인 자산 관리 업무를 제공할 수 있는 기업의 경우, 이 방법을 통해 투자자의 신분을 제품 사용자로 전환하고, 투자자가 보유한 주식을 기업의 운영자산(AUM)으로 전환하여 기업의 비즈니스 성장 잠재력을 높일 수 있습니다.
고배당 토큰화 미국 주식의 경우, 일부 수익형 DeFi 프로토콜이 잠재적 사용자가 될 수 있습니다. 시장 정서의 반전에 따라 대부분의 온체인 원시 실수익 시나리오의 수익률이 크게 감소할 것입니다. Ethena와 같은 수익형 DeFi 프로토콜은 전체 수익률을 높여 시장 경쟁력을 향상시키기 위해 다른 실수익 시나리오를 지속적으로 찾아야 합니다. Ethena가 비들(BUIDL)을 구성한 예를 참고하세요. 고배당 주식은 대개 성숙한 산업에 속하며, 기업의 수익 모델이 안정적이고 현금 흐름이 풍부하여 주주에게 지속적으로 이익을 분배할 수 있으며, 대부분 저변동성, 경제 주기에 대한 저항력이 강하고 투자 리스크도 비교적 통제 가능한 특징을 가집니다. 따라서 일부 고배당 우량 주식을 출시할 수 있다면 수익형 DeFi 프로토콜의 채택을 얻을 수 있을 것입니다.
