본 글은 Unchained 블로그 인터뷰를 정리한 것으로, 게스트는 델파이 랩스 창립자 호세 마세도, 세컨드레인 공동 창립자 오마르 샤키브, 그리고 STIX CEO 타란 사브하르왈로, 그들은 암호화폐 시장의 유동성 부족, 시장 조작, 과대 평가, 불투명한 락업 메커니즘 및 산업의 자체 규제 방법 등의 주제에 대해 논의했습니다. ChianCatcher가 내용을 정리 및 번역했습니다.
TL;DR
1. 마켓 메이커의 핵심 기능은 토큰에 대한 유동성 제공 및 거래 슬리피지 감소입니다.
2. 암호화폐 시장의 옵션 인센티브는 '펌핑 앤 덤핑' 행위를 유도할 수 있습니다.
3. 조작 위험을 줄이기 위해 고정 수수료 모델 채택을 권장합니다.
4. 암호화폐 시장은 전통 금융의 규제 규칙을 참고할 수 있지만, 탈중앙화 특성에 맞게 조정해야 합니다.
5. 거래소 규제 및 산업 자율 규제는 투명성 촉진의 핵심 접근 방식입니다.
6. 프로젝트 팀은 유통량 허위 보고, 장외 거래를 통한 매도 압박 등의 방식으로 시장을 조작합니다.
7. 프로젝트 투자 평가 하락으로 개인 투자자의 과도한 거품 자산 인수를 방지합니다.
8. 불투명한 락업 메커니즘으로 초기 투자자들이 비정상적으로 현금화해야 하며, 이로 인해 대량 매도가 발생합니다: dYdX 급락.
9. VC와 창립자 간의 이해관계 불일치로 토큰 언락과 생태계 발전이 분리됩니다.
10. 온체인에서 실제 유통량, 락업 조건 및 마켓 메이커 동향을 공개합니다.
11. 합리적인 유동성 출시를 허용하고 계층화된 자본 협력을 진행합니다.
12. 제품 수요를 검증한 후 투자 유치를 진행하여 VC의 핫이슈 오도를 방지합니다.
(이하 생략)Laura Shin: 발행자와 마켓메이커 간의 투명성을 실현하는 데 많은 도전이 있습니다. Evgeny Gavoy가 《The Chop Block》 프로그램에서 지적했듯이, 아시아 시장의 마켓메이킹 메커니즘은 일반적으로 투명성이 부족하며, 글로벌 통합 규제를 거의 불가능하게 합니다. 그렇다면, 이러한 장애물을 어떻게 극복할 수 있을까요? 산업 자율 규제를 통해 변화를 추진할 수 있을까요? 단기적으로 '글로벌 협약 + 지역 구현'의 혼합 모델을 형성할 수 있을까요?
[이하 동일한 방식으로 번역]타란 사브하르왈：콜롬비아 대학은 온도의 주요 기관 홀더 중 하나로, 해당 토큰은 지갑이 생성되지 않아 비유통 상태이며, 객관적으로 '명목상 유통량' 현상을 형성했습니다. 해당 프로젝트의 토큰 이코노미 구조는 뚜렷한 특징을 보입니다: 올해 1월 대규모 언락 이후 2025년 1월까지 새로운 토큰이 더 이상 출시되지 않을 예정입니다. 시장 데이터에 따르면, 영구 계약 거래는 활발하지만 현물 오더북 깊이가 심각하게 부족하여, 이러한 인위적인 유동성 부족으로 인해 가격이 소규모 자금에 쉽게 영향을 받습니다.
반면, 만트라는 더욱 적극적인 유동성 조작 전략을 채택했습니다. 프로젝트 측은 장외 거래를 통해 매도 압박을 원거리 구매자에게 전가하고, 동시에 얻은 자금으로 현물 시장에서 가격을 끌어올렸습니다. 단 2,000-4,000만 달러의 자금만으로 깊이 부족한 오더북에서 100배의 가격 상승을 만들어, 시가총액을 1억 달러에서 120억 달러로 급등시켰습니다. 이러한 '시간 차익' 메커니즘은 본질적으로 유동성 조작을 통한 숏 포지션 청산이며, 실제 수요에 기반한 가격 발견 과정이 아닙니다.
(이하 생략, 동일한 방식으로 번역)오마르 쉐키브: 현재 토큰 이코노미 설계 문제의 근원은 VC와 창업자의 첫 번째 투자 협상에서 비롯되며, 토큰 이코노미가 다양한 이해관계자의 이익 균형과 관련되어 있음을 강조했습니다. LP의 수익 요구를 충족시키는 동시에 개인 투자자에 대한 책임도 져야 합니다. 하지만 현실에서 프로젝트 측은 종종 대형 펀드와 비밀 협약을 체결하며(예: A16Z가 아길레라에 투자한 고평가 조건을 수개월 후에 공개), 개인 투자자는 장외 거래 세부 사항에 접근할 수 없어 유동성 관리가 시스템적 난제가 됩니다. 토큰 발행은 종착점이 아니라 암호화 생태계에 대한 책임 있는 출발점이며, 실패한 모든 토큰 실험은 시장의 신뢰 자본을 소모시킵니다. 창업자가 토큰의 장기 가치를 보장할 수 없다면 지분 투자 방식을 고수해야 합니다.
호세 마세도: VC와 창업자 간의 이해관계 불일치가 핵심 모순입니다. VC는 포트폴리오 수익 최대화를 추구하는 반면, 창업자는 거액의 부를 마주했을 때 현금화에 대한 유혹을 피하기 어렵습니다. 온체인에서 검증 가능한 메커니즘(예: TVL 조작 감지, 유동성 상호 검증)이 완비될 때만 시장이 진정으로 규범화될 수 있습니다.
(6) 산업의 출로: 투명성, 협력 및 본질로의 회귀
로라 신: 지금까지 논의를 통해 우리는 각 참여자들의 개선 공간을 정리했습니다. VC, 프로젝트 측, 마켓 메이커, 거래소 및 개인 투자자 자신들. 여러분은 어떻게 개선해야 한다고 생각하십니까?
오마르 쉐키브: 창업자의 경우, 최우선 과제는 제품의 시장 적합성을 검증하는 것이지 맹목적인 고액 투자 유치가 아닙니다. 실제로 5천만 달러를 투자해도 시장 수요를 창출하지 못하는 것보다는 200만 달러로 실행 가능성을 검증한 후 점진적으로 확장하는 것이 좋습니다. 이것이 우리가 매월 private equity 시장 유동성 보고서를 발행하는 이유입니다. 모든 불투명한 조작을 양지에 두어야만 시장이 진정으로 건강하게 발전할 수 있습니다.
[번역은 계속됩니다. 전체 텍스트를 동일한 방식으로 번역했습니다.]
