Uniswap에서 Pumpfun까지: 자본 풀 관점에서 DeFi 프로토콜 이해하기

바이낸스와 같은 중앙화 거래소 에서 ETH-USD와 같은 오더북 형태의 거래 쌍은 거래의 양 당사자가 주문을 내는 곳이며, 판매자와 구매자는 서로의 상대방이 됩니다. 이는 우리에게 친숙한 거래 형태입니다.

탈중앙화 거래소 DEX에서 구매자와 판매자 사이의 거래 상대 자본 풀이라는 것입니다. 펀드 풀은 서로 거래 가능한 두 토큰을 함께 "풀"에 넣는 것입니다. 이 풀에 있는 두 토큰의 구체적인 금액은 특정 가격 곡선의 요구 사항에 따라 변경됩니다. 이것이 AMM 알고리즘입니다.

이는 dex의 유동성 풀의 핵심입니다. 유동성 풀이 무엇인지, 그리고 특정 유동성 풀을 구성하거나 정의하는 핵심 요소는 무엇인지 구체적으로 정의해 보겠습니다.

자금 풀을 철저히 이해하려면 세 가지 질문을 해보세요.

1. 누가 자금을 풀에 넣나요?

2. 이 계약은 이 돈을 어떻게 처리합니까?

3. 자본 풀에서 수익과 리스크 어떻게 배분됩니까?

대부분의 DeFi 프로젝트의 경우, 이 세 가지 질문에 명확하게 답할 수 있다면 기본적으로 해당 프로젝트의 전문가로 간주될 수 있습니다.

하지만 DeFi 프로젝트를 재정 관리나 활용에 실제로 통합하려면 자금 풀을 더 자세히 정의해야 합니다.

펀드 풀의 경우 5가지 요소로 나눌 수 있습니다.

1. 자금조달 구성

예를 들어, 유니스왑의 펀드 풀에서 한 그룹은 두 개의 ERC20 토큰을 포함하고 있으며, 이는 거래 쌍을 형성합니다. Curve와 마찬가지로 3개의 코인 풀이 있습니다.

마찬가지로 DeFi 대출 프로젝트의 경우, 실제로 자금 풀의 관점에서 살펴볼 수 있습니다. 예를 들어, aave를 공급 풀과 부채 풀로 나눌 수 있으며, 풀에 어떤 구성 요소가 있는지도 확인할 수 있습니다.

2. 자금 풀의 공급 및 수요 역할을 정의하기 위해 자금 풀과 상호 작용하는 역할입니다.

예를 들어, 유니스왑의 펀딩 풀은 거래 사용자와 펀딩 ​​풀 제공자 사용자를 정의할 수 있습니다. 이 요소는 이 DeFi 상품의 실제 수익이 어디에서 나오는지 알아낼 수 있습니다. DeFi 프로젝트에 참여하더라도 이 요소를 이해하지 못한다면, 당신은 확실히 패배자가 될 것입니다.

3. 자금 풀의 구성을 변경하거나 제한하는 알고리즘.

가장 대표적인 것이 Uniswap의 AMM 곡선입니다. 다양한 덱스는 실제로 자본 풀의 구성을 변경하는 알고리즘을 수정하고 있습니다. 다양한 MM 곡선은 본질적으로 이 알고리즘에 대한 약간의 변경입니다.

이자 계산, 모기지 금리, 대출 계약의 청산 조건 등의 매개변수도 자금 풀 구성의 변화를 제한하는 알고리즘에 속합니다.

4. 계약의 혜택 및 비용 할당.

편익과 비용의 배분은 위 3번 알고리즘의 일부입니다. 하지만 이는 더 자세히 설명할 만큼 중요한 사항입니다.

예를 들어, 유니스왑의 AMM 알고리즘은 거래 사용자가 기여한 거래 수수료의 100%를 펀드 풀 제공자에게 제공하는 반면, 대부분의 덱스는 그 일부를 프로젝트 당사자에게 제공합니다.

대출 계약의 이자 분배도 가장 중요한 매개변수 중 하나입니다.

5. 마지막 부분은 거버넌스인데, 이는 우리가 크게 신경 쓰지 않는 부분일 수 있습니다.

가장 중요한 문제는 프로토콜 매개변수를 어떻게 조정해야 하는가입니다. 현재 다양한 다오의 거버넌스는 프로젝트 당사자가 제안을 발표하고, 코인 보유자가 투표하는 방식입니다.

DeFi 프로토콜이 아무리 복잡하더라도 이 5가지 요소를 기반으로 분석이 가능합니다.

예를 들어, 유니스왑 v4 버전의 후크는 많은 사람들이 온라인에 글을 써서 대중화하려고 하는 것을 보았지만, 여전히 이해하기 어렵습니다. 사실, 수영장의 관점에서 보면 이해하기 쉽습니다.

Uniswap V2의 펀딩 풀 구성 요소는 두 개의 ERC-20 토큰입니다. 토큰이 같으면 같은 풀입니다. 즉, Uniswap V2에는 각 토큰 쌍(예: ETH/USDC)에 대해 풀이 하나만 있으며 모든 거래는 이 풀에서 0.3%의 고정 수수료로 수행됩니다.

Uniswap V3는 더 많은 유연성을 제공합니다. V3에서는 수수료 구분 외에도 0.01%, 0.05%, 0.3%, 1%의 4가지 수수료 옵션이 추가되었습니다. 즉, 동일한 토큰 쌍에 대해 사용자는 다른 거래 수수료를 선택하고 다양한 자금 풀을 형성할 수 있습니다. V2의 수수료는 0.3%로 단일한 반면, V3에서는 다양한 거래 요구 사항에 따라 수수료율을 조정할 수 있습니다.

또한 V3는 중앙화된 유동성을 도입하여 LP가 유동성 제공을 위한 가격 범위를 선택할 수 있게 하고, 자금 조달 풀의 효율성을 더욱 최적화합니다. 이는 자금 풀 구성에 대한 알고리즘 조정이지만, 이러한 알고리즘은 Uniswap에서 공식적으로 정의되었으며 LP는 이러한 사전 설정된 범위 내에서만 유동성을 제공할 수 있습니다.

V3에 비해 Uniswap V4에서 가장 크게 달라진 점은 거래 수수료의 맞춤 설정입니다. V4에서는 사용자가 동일한 토큰 쌍에 대해 거의 무제한의 수수료 옵션을 설정할 수 있으며, V3의 4가지 고정 요금 제한을 깨뜨렸습니다. 즉, 두 개의 동일한 토큰 쌍에 대해 V4에서는 다양한 수수료 설정에 따라 여러 개의 다른 풀을 생성할 수 있습니다.

또한 V4에서는 펀딩 풀의 구성과 알고리즘을 더욱 유연하게 만드는 Hook 메커니즘도 도입되었습니다. V4에서는 사용자가 원래 x * y = k 제약 조건 뒤에 Hook이라는 사용자 정의 알고리즘을 추가하여 자금 풀의 동작을 추가로 변경할 수 있습니다. 풀당 Hook은 하나만 있을 수 있으므로 토큰 쌍과 수수료 설정이 같더라도 Hook이 다르면 풀도 다르게 생성됩니다.

버전 V4에서는 자금 풀의 데이터가 무제한으로 허용될 수 있습니다.

Sol의 가장 큰 프로젝트 중 하나인 Pump.fun도 자금 풀의 관점에서 명확하게 해석될 수 있습니다.

Pump.fun의 가장 큰 혁신은 코인 발행과 초기 자금 풀 조성을 위한 알고리즘을 통합한 것입니다.

코인 발행 과정에서 사용자가 코인을 주조하기 위해 지불한 원금은 코인 발행이 완료된 후 펀드 풀로 투입됩니다. 이는 대부분 코인의 유동성 부족을 보완하기 위한 것이며, 새로운 코인이 성공적으로 발행되면 모든 사람이 도박을 할 수 있는 충분한 펀드 풀이 생깁니다.

사실, 수많은 DeFi 프로토콜을 주의 깊게 연구하고 자금 조달 풀의 설계 세부 사항을 찾는 것은 차익거래 전략을 찾는 좋은 방법입니다.