저자: YBB 캐피탈 연구원 Zeke
1. 제출 및 준수
암호화폐는 어떻게 주변부에서 주류로 자리 잡았을까? 지난 10년 동안 탈중앙화 형 블록체인 시스템은 세상에 규제의 황무지를 가져왔습니다. 사토시 나카모토 의 P2P 전자화폐 시스템에 대한 비전은 실현되지 않았을지 모르지만, 평행 세계로 가는 문을 열어주었습니다. 이 세상에서는 법, 정부, 사회, 심지어 종교조차도 영향을 미칠 수 없습니다. 인터넷은 수많은 노드로 구성되어 있으며 중앙 기관의 통제를 받지 않습니다.
규제로부터의 자유는 업계의 초기 성공을 이끈 가장 중요한 요인이었다고 할 수 있다. ICO 열풍과 그에 따른 끝없는 파생상품부터 UNI가 촉발한 DeFi의 폭발적 성장, 오늘날 스테이블코인과 같은 소위 슈퍼 애플리케이션의 등장까지 모든 중요한 이정표는 기존 금융의 복잡성을 돌파하는 능력에서 비롯됩니다. 이 분야가 오늘날의 모습을 갖추게 된 것은 기존 금융의 번잡한 규제에서 벗어난 덕분입니다.
하지만 아이러니한 점은 대항해 시대에 새로운 땅을 발견하지 못한 항해선이 버려졌던 것처럼, 암호화폐 세계도 후퇴하고 있는 것처럼 보인다는 것입니다. 아마도 전환점은 비트코인 ETF 승인일 수도 있고, 아니면 트럼프가 다시 집권하는 순간일 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고, 가장 순수한 형태의 암호화폐 시대는 끝나가고 있는 듯합니다. 이제 업계는 규정을 준수하고 기존 금융의 요구 사항을 충족하려고 노력하고 있습니다. 스테이블코인, RWA, 지불 사용 사례가 새로운 주류가 되었습니다. 그 너머로 남은 것은 순수한 자산 발행뿐입니다. 사진, 스토리, 계약 주소, 이것이 우리가 가진 유일한 주제입니다. "미메코인 체인"은 더 이상 경멸적인 용어가 아닙니다.
우리는 어떻게 여기까지 왔을까? 지난 2년 동안 저는 이 문제를 다양한 각도에서 탐구해 왔지만, 결국은 한 가지 결론에 도달했습니다. 블록체인은 여전히 지갑 주소 뒤에 숨은 악의적인 행위자를 제지할 수 있는 효과적인 도구가 부족하다는 것입니다. 우리는 정직한 노드를 보장하고 허가가 필요 없는 DeFi도 구현할 수 있습니다. 하지만 우리는 이 어두운 숲에서 일어나는 일을 막을 수 없습니다. 많은 서사의 쇠퇴는 불가피하다. NFT, GameFi, SocialFi는 이를 뒷받침하는 실제 팀에 크게 의존합니다. 블록체인은 융자 에 좋지만, 이 팀들이 자금을 어떻게 사용하는지 감독할 사람은 누구일까? 스토리가 실제 제품으로 탄생할 수 있도록 보장하는 사람은 누구인가요?
비금융화된 애플리케이션의 비전은 인프라 업그레이드만으로는 달성될 수 없습니다. 이러한 일들이 중앙 집중식 서버에서도 제대로 이루어지지 않는다면, 블록체인에서 어떻게 더 나은 성과를 기대할 수 있겠습니까? 우리는 프로젝트 팀에 작업 증명 표준을 강요할 수 없습니다. 아이러니하게도, 규제 준수를 향한 오늘날의 변화는 비금융 암호화폐 시대의 시작이 될 수도 있습니다. 그것은 고통스러운 현실입니다. 모순되는 것처럼 느껴지지만, 점점 더 불가피해지고 있습니다.
암호화폐는 기존 시스템의 일부가 되어가고 있습니다. 원장을 기록하는 권한이 하향식으로 박탈되고 있습니다. 풀뿌리 혁신이 사라지고 있습니다. 기회가 줄어들고 있습니다. 미래는 온체인 패권의 시대가 될 수도 있습니다.
2. 스테이블코인
온체인 헤게모니란 무엇을 의미하나요? 제 생각에는, 이는 스테이블코인의 부상과 기존 인터넷의 오래된 이야기의 반복이라는 두 가지 측면에서 반영됩니다.
전자부터 시작해 보겠습니다. 오늘날 스테이블코인 시장은 법정화폐 기반 스테이블코인과 YBS(수익 기반 스테이블코인)라는 두 가지 모델로 구성됩니다. 최근 법정화폐 기반 스테이블코인 분야에서 큰 사건이 발생했습니다. 소위 "GENIUS 법안"이 통과된 것입니다. 해당 법안의 내용을 간략하게 요약하면 다음과 같습니다.
정의 및 발행 제한: "결제 스테이블코인"은 미국 달러 또는 고유동성 자산(단기 미국 국채 등)으로 1:1 비율로 전액 지원되는 결제 또는 정산에 사용되는 디지털 자산을 말합니다. 허가를 받고 규제를 받은 기관만이 합법적으로 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 허가받지 않은 개인이나 단체는 이를 발급할 수 없습니다.
준비금 및 투명성 요구 사항: 발행자는 지불 능력과 안정성을 보장하기 위해 발행된 스테이블코인의 가치에 상응하는 준비금을 보유해야 합니다. 발행자는 정기적으로 준비금을 대중에 공개해야 하며, 시총 이 500억 달러를 넘는 발행자는 매년 재무 감사 받고 자금세탁 방지 및 테러 융자 방지 요건을 준수해야 합니다.
규제 및 준수: 명확한 규제 프레임 확립합니다. 스테이블코인은 증권으로 간주되지 않으며 미국 증권거래위원회(SEC)가 아닌 은행법에 의해 규제됩니다. 허가 절차, 자금세탁 방지 시행, 자산 동결 및 파기 메커니즘이 모두 시행됩니다.
혁신과 금융 포용성: 이 법안은 미국 스테이블코인 산업의 발전을 촉진하고, 금융 포용성을 강화하며, 디지털 경제에서 달러의 지배적 지위를 공고히 하기 위한 명확한 법적 프레임 제공하는 것을 목표로 합니다.
대형 기술 기업에 대한 제한: 대형 기술 기업은 독점적 행위를 방지하기 위해 규제 승인 없이 스테이블코인을 발행할 수 없습니다.
테더의 붕괴 가능성에 대한 오랜 우려는 이제 대부분 사라졌습니다. 하향 지불이 점차 주류가 되고 있으며, 블록체인의 대규모 적용이 마침내 구체화되고 있습니다. 하지만 스테이블코인이 엄격하게 규제된다는 것은 무엇을 의미할까요? 다른 나라들은 어떻게 대응할까? 스테이블코인의 성공 이유는 잘 알려져 있으므로 자세히 설명할 필요가 없습니다.
이 법안이 승인되면 사실상 온체인 교환 매체에 대한 통제권이 미국에 넘어갑니다. 민간 기업은 미국 재무부의 혜택을 누리고 있으며, 통화를 통제함으로써 미국은 이제 블록체인 시스템에 대한 막대한 영향력을 행사하게 되었습니다. 달러의 패권이 지속될 것이라는 우려는 차치하고, 모든 스테이블코인이 갑자기 동결 DeFi 프로토콜을 상상해보세요. 이는 더 이상 추상적인 두려움이 아닙니다.
반면, YBS 스테이블코인은 호황을 누리고 있습니다. 에테나의 비전은 야심적입니다. 불장(Bull market) 때 UST와 비슷한 수익을 제공하고 안정성도 더 높인다는 것입니다. 앞서 언급했듯이, 진정한 네이티브 온체인 스테이블코인은 궁극적으로 f(x)Protocol이나 Resolv가 사용하는 것과 같은 델타 중립 전략에 의존할 가능성이 높습니다. 이러한 전략은 Hyperliquid와 같은 플랫폼에서 헤지됩니다. 하지만 지금은 모두가 YBS의 시장을 차지하고 싶어하는 것 같습니다. 처음에는 전통적인 헤지펀드가 참여했고, 그 다음에는 DWF와 같은 MM (Market Making), 이제는 거래소 도 참여하고 싶어합니다. 그들은 결코 다음 Tether가 될 수 없을지 몰라도 모두 ENA 시장에서 한 몫을 차지하기 위해 경쟁하고 있습니다.
YBS 스테이블코인에 대한 이러한 열풍은 분명히 원래 의도에서 벗어났습니다. 프로젝트들은 초기 자본을 활용하고 점점 더 공격적인 전략을 통해 시장 점유율 확대하고 있습니다. 진정한 혁신적 성과는 묻히고 있으며, 신생기업의 진입 장벽은 끊임없이 높아지고 있습니다. 이런 환경에서는 기술과 창의성은 더 이상 중요하지 않습니다. 탈중앙화 더 이상 중요하지 않습니다. f(x)와 같은 혁신적인 프로토콜은 대체로 간과되었습니다. 오늘날, 중앙화 거래소(CEX) 인프라와 뛰어난 양적 분석 팀이 승리의 공식입니다. 이 전쟁에서는 연간 수익률(APY)과 사용자 편의성이 중요합니다.
YBS 스테이블코인이 JPEG를 ETH로 거래하거나 이국적인 이야기를 쫓는 것보다 더 나은 선택일 수 있지만, 이러한 CEX로 포장된 수익 상품이 이번 주기의 유일하게 인정받는 "혁신"이었다는 사실은 과거의 길이 얼마나 잘못되었는지를 강조할 뿐입니다.
3. 자산 발행
퍼블릭 체인은 가장 큰 자산 발행 플랫폼이 되었고, IC0는 이러한 게임의 시작을 알립니다. 그 이후로 모든 것이 바뀌었고, 적어도 새로운 이야기가 생겨나고 산업 발전이 촉진되었습니다. 하지만 이제 추세는 기존 인터넷의 개발 모델 쪽으로 확실히 바뀌고 있습니다. Base와 Pump와 같은 플랫폼은 Web2.0과 거의 동일한 비즈니스 모델을 가지고 있으며 커뮤니티에 거의 가치를 제공하지 못합니다. 어떤 면에서는 중앙화 거래소(CEX)보다 뒤처지기도 합니다. Web3.0의 원래 비전은 모든 것을 민주화하고, 함께 건설하고 번영하는 것이었지만, 이러한 이상은 이제 그 의미를 잃었습니다.
이것은 단지 첫 번째 요점일 뿐입니다. 오늘날 모든 주요 기업은 자산 발행 플랫폼이 되는 방법과 자산 발행을 혁신한다는 것이 실제로 무엇을 의미하는지 모색하고 있습니다. Launchpad는 네이티브 암호화폐 사용자가 부자가 되는 꿈을 꾸는 마지막 플랫폼이 되었습니다. 하지만 여기에서도 상황은 건강하지 않습니다. 사용자는 GMGN과 같은 플랫폼이나 도구를 사용하여 참여하기 위해 비용을 지불해야 하며, 그 경험은 참호에서 총을 쏘는 것과 같습니다. 자산 발행은 점점 더 복잡해졌으며, 어떤 경우에는 이제 전적으로 오프체인으로 이루어집니다.
물론 NFT와 GameFi 프로젝트도 완전히 탈중앙화 적은 없지만 적어도 온체인 구성 요소는 있었습니다. 그들은 인프라 개발을 추진하고 해당 산업이 대중의 관심을 끌도록 돕습니다. 올해 초 AI 프레임 시작으로, 이제는 완전히 오프체인으로 토큰을 발행하는 프로젝트가 생겨나고 있습니다. 그 중 일부는 자산 발행 플랫폼이기도 하며 온체인 전혀 영향을 미치지 않습니다. 극단적인 추측으로 인해 업계 표준이 저하되고 있습니다. 이 모든 것의 요점은 무엇인가?
CZ와 비탈릭은 밈 코인에 대한 열풍에 혼란스러워서 DeSci(탈중앙화 형 과학)라는 개념을 생각해냈습니다. 즉, 투기자들이 추측하도록 두고, 진정한 혁신이 과학 연구에서 일어나는 것입니다. 이는 서로의 이해관계가 일치하는 드문 사례로 보입니다. 하지만 실험실 쥐와 고전 역학에 대한 연구가 오늘날의 인터넷 밈과 기괴한 AI 창조물에 과연 견뎌낼 수 있을까요? 이 주장은 잠시 동안만 인기를 얻었습니다. AI와 DeSci 열풍이 식은 후, 북미에서는 트럼프, 남미에서는 밀러 대통령 등 유명인 코인이 인기를 얻으면서 시장의 마지막 유동성이 빨려 나갔습니다.
시장이 냉각되고 이런 이야기가 더 이상 퍼지지 않으면 자산 발행은 폰지 사기로 변하게 됩니다. "가상" 모델은 바이낸스의 런치풀과 알파 전략을 결합한 것입니다. 즉, 토큰을 스테이킹 발행에 참여할 포인트를 얻은 다음 새로 발행된 토큰을 다시 스테이킹. 실제로 가격이 급등했습니다. 하지만… 그 모든 뻔뻔스러움이 더 이상 나를 설레게 하지 않는다. 다음은 무엇인가요? 소위 인터넷 자본 시장을 "믿는"가?
잘 모르겠어요. 하지만 지난 사이클에서, 온갖 추진력, 사기극, 그리고 단명한 이야기들 속에서도 우리는 적어도 DeFi를 환영했습니다. DeFi는 수많은 혁신에 영감을 준 진정한 보석입니다. 이 새로운 추측의 물결은 무엇을 가져올까? 제가 보는 건 발행 장벽이 지속적으로 낮아지고 그에 따라 악의적인 활동이 급증하는 것뿐입니다. 어쩌면 우리에게 정말 필요한 것은 새로운 규칙집일지도 모른다.
4. 주의
과거에는 프로젝트가 이야기와 기술을 통해 진행되었고, 합의가 이루어지면서 성장이 촉진되었습니다. 이제 우리가 사는 것은 관심입니다. Blur와 같은 플랫폼은 포인트 시스템을 사용하여 주의를 끕니다. 거래소 실제 돈을 사용해 KOL을 중심으로 MCN 스타일의 에이전시를 구축합니다. 이는 핀두오두오 + 틱톡의 조합 전략으로, 암호화폐 분야에서 완벽하게 실행되었습니다. 이 새로운 접근 방식은 창업자들이 회의에 참석하고 기술을 소개하는 것보다 더 직접적이고 효과적인 것으로 보입니다.
주의력은 의심할 여지 없이 우리 시대의 가장 귀중한 자산 중 하나이지만, 측정하기는 어렵습니다. 카이토는 그것을 정량화하려고 노력하고 있습니다. Yap-to-Earn은 새로운 것이 아닙니다. SocialFi는 오래전에 이를 시도했습니다. 하지만 Kaito는 정보의 "가치"를 평가하고 영향을 정량화한다고 주장하는 AI 기반 혁신을 추가했습니다. 하지만 이 모델은 장기적인 가치를 포착하지 못합니다. 토큰은 빠르게 변화하는 소비재가 되어가고 있습니다.
우리는 모두 3단계 채점 시스템의 단점을 경험했으며, 저는 이전 기사에서 Blur의 영향을 분석했습니다. 미래의 프로젝트가 주목을 끄는 데 의존한다면, 그것이 옳은지 그른지 말하기 어렵습니다. 공격적인 마케팅 전략 자체는 부끄러운 일이 아닙니다. 하지만 전체 생태계는 만연한 펌프 앤 덤프 문화로 흘러가는 듯합니다. 암호화폐의 구시대는 이제 완전히 끝나가고 있습니다. 영향력을 수익화하는 것은 이제 성숙한 사업이 되었습니다. 미국 대통령이든, 바이낸스든, 오늘날의 인플루언서든 마찬가지입니다. 이런 것들은 장기적인 번영으로 이어지지 않습니다. 모두가 필요한 것만 챙기고 있을 뿐이죠.
결론적으로
스테이블코인이 세계화되고 있습니다. 블록체인 기반 결제는 피할 수 없는 추세입니다. 하지만 이 분야의 원주민에게는 이것이 필요하지 않을 수도 있습니다. 우리에게 필요한 것은 진정한 온체인 스테이블코인, 비금융 사용 사례, 그리고 차세대 혁신의 물결입니다. 우리는 트래픽 수익화를 중심으로 구축된 Web3 시대에 살고 싶지 않습니다.
시간이 지나면서 비트코인 개척자 중 일부는 틀리지 않았다는 것이 증명되었습니다. 하지만 나는 그들이 틀렸으면 좋겠다.
