새로운 미국 재무부 장관은 조지 소로스와 협력하여 여러 국가 통화 고정을 해체하는 데 기여한 베센트입니다. 그는 이 모든 문제 속에서 미국이 성공하기 위해 경제적으로 무엇이 필요한지 잘 알고 있는 것 같습니다.
이건 베센트가 세일즈 프레젠테이션을 하는 사진인데, 여러분 중 몇몇은 영화 '글렌게리 글렌 로스'에서 그 유명한 장면을 보셨을 거예요. 배우 이름은 기억이 안 나네요. 그가 거기 서서 세일즈맨에게 ABC - Always Be Closing(항상 마감하세요)이라고 말하는 장면 말이죠. 그렇다면 스콧 베센트의 직업은 무엇일까요? TV에서 그를 볼 때마다 그가 중고차 세일즈맨이라고 상상해 보세요. 그가 당신에게 무언가를 팔고 있죠? 바로 채권입니다. 그의 직업은 채권을 파는 것입니다. 그의 상사인 미국 정부가 스스로 융자 해야 하기 때문이죠.
그렇다면 채권은 왜 나쁜 투자일까요? 노란색 차트는 2017년부터 시작된 미국 재무부 채권 총액 차트입니다. 100을 기준으로 하고 있으며, 채무 공급량 약 80% 증가한 것을 볼 수 있습니다. 이 차트를 장기 국채를 추적하는 ETF인 TLT를 나스닥 100으로 나눈 값과 비교했습니다. 차트가 하락세를 보인다면 나스닥 지수가 채권보다 수익률이 높았다는 것을 의미합니다. 2017년부터 지금까지 나스닥 지수는 채권보다 약 80% 높은 수익률을 기록했습니다. 따라서 보유했던 채권의 쿠폰으로 수익을 냈을 수도 있지만, 그 돈을 주식 시장에 투자했다면 80% 더 많은 수익을 얻었을 것입니다.
금과 비교한 같은 차트를 살펴보겠습니다. 비슷한 상황입니다. 국채를 보유하지 않고 금을 샀다면 약 80% 더 나은 수익률을 올렸을 겁니다. 물론 이 글은 금이나 주식에 대한 컨퍼런스가 아닙니다. 비트코인에 대해 이야기하고 있습니다. 그렇다면 비트코인과 비교했을 때 비트코인의 수익률은 어떨까요? 훨씬 더 극적인데요. 채권 대신 비트코인을 샀다면 채권보다 더 좋은 수익률을 올렸을 겁니다.
많은 투자 전문가들이 "채권 시장은 앞으로 1~2년 동안 좋은 흐름을 보일 것"이라고 말하지만, 사실 그럴 수도 있습니다. 채권을 보유하면 실제로 수익을 낼 수도 있지만, 다른 자산을 보유하면 더 많은 수익을 낼 수 있습니다. 투자의 목표는 현재 환경에서 수익을 극대화하는 것이며, 국채를 보유하는 것은 좋은 투자 방법이 아닙니다.
자, 이는 베산트가 매우 어려운 일을 하고 있다는 제 메시지로 돌아가는 것입니다. 점점 더 많은 투자자들이 이 차트를 읽고 국채를 계속 보유하면 자신과 고객을 위해 얻을 수 있었던 수익보다 훨씬 낮은 수익률을 얻게 될 것이라는 사실을 깨닫고 있기 때문입니다. 따라서 미국 정부의 재정 융자 확보를 위해 더 많은 정부 조치가 필요합니다. 트럼프 행정부가 출범하자마자 미국 정부의 지출 문제에 대해 언급했던 것은 당연합니다.
미국 채무 적자와 인플레이션
피터슨 연구소에서 제공하는 차트를 보면, 미국 회계연도는 10월에 시작하는데, 올해 3월 현재 과도한 미국 정부 지출을 억제하려는 모든 노력과 수사에도 불구하고, 이미 2024 회계연도보다 2025 회계연도에 더 많은 지출을 하고 있습니다. 2024 회계연도는 이미 역대 최다 적자였습니다.
언론에서는 누군가 – 잠시 후에 그 사람에 대해 이야기하겠습니다 – 사기와 남용을 근절함으로써 정부 지출을 억제할 것이라는 이야기를 대량 했습니다. 한동안 그 이야기를 했는데, 그 노력의 주역인 도제 "선구자" 머스크가 사라졌습니다. 우리는 한동안 그의 소식을 듣지 못했습니다. 나쁜 정치이기 때문입니다. 정부가 지출하는 모든 돈은 다른 사람의 주머니로 들어갑니다. 만약 우리가 수조 달러의 적자를 삭감하겠다고 나서면, 그것은 분명 많은 사람과 기업에 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 언론과 개인들의 부정적인 반응을 보았습니다. 결국 정치인들은 "이건 좋은 정치가 아니야."라고 깨달았다고 생각합니다. 우리의 "공격견"을 불러들여 그가 사라지고 자신의 개인 회사를 운영하게 내버려 두자고요.
하지만 이는 재정적자를 의미 있게 줄일 수 없다면 어떻게 재정 균형을 맞출 수 있느냐는 것을 의미합니다. 최근 스콧 베산트는 언론 인터뷰를 통해 성장에 집중하고 있다고 강조했습니다. 그는 성장에 모든 것을 걸고 있습니다. 그렇다면 대규모 재정적자를 기록한다면 이는 무엇을 의미할까요? 이자 비용보다 빠른 명목 GDP 성장률을 달성해야 한다는 뜻인데, 이는 경제 내 신용 공급을 늘리지 않는 한 매우 어려운 일입니다.
여기 계신 분들 중 많은 분들이 미국인이거나 북미에서 오랜 시간을 보내셨습니다. 저는 성인이 된 이후 대부분을 중화권에서 살았습니다. 중국에 살다 보면 GDP나 성장률이 경제에 얼마나 많은 신용을 투입할 의향이 있는지를 나타내는 지표라는 것을 알게 되실 겁니다. 트럼프 행정부, 그리고 어떤 행정부든 이러한 수학적 사실에 직면했을 때 어떤 조치를 취할지 이해하려면, 이 경제가 신용에 의존한다는 점을 이해해야 합니다. 따라서 시스템에 더 많은 신용을 투입할 의향이 있다면, 원하는 성장 목표를 달성할 수 있습니다. 베산트가 명목 GDP 성장률을 6% 또는 7%로 제시한다면, 얼마나 많은 신용을 창출할 수 있을까요? 우리는 그들이 얼마나 많은 신용을 창출할 것인지 알고 싶습니다. 궁극적으로 비트코인이 다른 모든 법정화폐 자산보다 높은 수익을 내는 원동력이 바로 신용이기 때문입니다.
그렇다면 7%의 지속적인 적자를 어떻게 극복할 수 있을까요? 그들은 무엇을 할 수 있을까요? 보통 당국은 또 다른 금융 거품을 터뜨립니다. 비트코인과 암호화폐가 그 예일 수 있습니다. 정치인들은 매우 완화적인 입장을 취하며 "코인업계 의 우리 동포들이 엄청나게 부자가 되어 양도소득세를 내고, 지출을 대량 경제 성과를 개선하기를 바랍니다."라고 말합니다. 그들은 은행 시스템이 실물 경제에 대출하도록 장려할 수 있는데, 제가 몇 달 전 쓴 글에서 "빈곤층을 위한 양적완화(QE)"라고 불렀던 방식입니다. 기본적으로 은행 시스템이 금융 공학을 사용하는 대신 대차대조표를 활용하여 일반 기업에 대출한다면 일자리와 경제 성장을 창출할 수 있습니다.
이 두 가지 모두의 문제는 인플레이션입니다. 인플레이션은 대차대조표의 균형을 맞추기 위해 필수적입니다. 정치와 경제에서는 흔하지 않은 단어라는 것을 알지만, 정부가 막대한 채무 감당하기 위해서는 인플레이션이 필수적입니다. 따라서 인플레이션이 발생할 것이고, 이 자리에 계신 모든 분들은 비트코인이 인플레이션에 대한 최선의 헤지 수단이라는 것을 알고 계실 것입니다. 하지만 우리는 이 메시지를 세상에 알려야 합니다.
비트코인이 100만 달러를 향해 나아가는 길
마지막으로 몇 가지 말씀드리겠습니다. 비트코인이 100만 달러를 달성하는 길에는 세 가지 주요 측면이 있다고 생각합니다.
첫 번째는 자본 통제 대 관세입니다. 저는 최근 관세가 인플레이션과 재고 소진을 조장하기 때문에 정치적으로 좋지 않다고 생각하는 글을 썼는데, 일반 미국인들은 이를 좋아하지 않습니다. 하지만 자본 통제를 통해 동일한 경제 재균형 목표를 달성할 수 있습니다. 그래서 일부 비주류 경제학자들(그리고 곧 주류 경제학자들)이 외국인이 미국에 투자할 때 누리는 특정 세제 혜택을 없애고 그 수익의 일부를 유권자에게 재분배하거나 특정 만기의 국채를 매입하는 데 사용할 수 있다고 주장하기 시작했습니다.
두 번째는 은행 보충 레버리지 비율(SLR) 면제인데, 이에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠습니다. 스콧 베산트는 여러 인터뷰에서 이에 대해 언급했고, 최근 블룸버그와 폭스 뉴스와의 인터뷰에서는 이 비율이 올여름 면제될 것이라고 강조했습니다. 마치 대형 은행들이 코로나19 팬데믹 기간 동안 무제한으로 국채를 레버리지할 수 있었던 것처럼 말입니다.
마지막으로, 우려가 커지고 있는 분야는 정부가 지원하는 두 기업(GSE)인 페니 메이와 프레디 맥입니다. 이 두 기업이 다시 허가된다면, 대량 의 자금을 주택 담보 대출 시장에 투입할 수 있을 것입니다.
트로이카를 살펴보죠. "외국인이 지불해야 한다"는 건 좋은 정치입니다. 유권자들에게 "뭔가를 주겠다"고 말하려면 다른 누군가가 그 비용을 지불하는 게 당연히 더 낫습니다. 전 세계 정치는 이런 식으로 돌아갑니다. 1984년으로 돌아가 보면, 미국 정부는 또 다른 문제, 똑같은 문제에 직면했습니다. 어떻게 하면 사람들이 우리 채무 사도록 할 수 있을까요? 30년 만기 국채 수익률이 약 12%였습니다. 그들은 "외국인 채권 보유자에게 세금 원천징수를 면제해 주면 어떨까?"라고 말했습니다. 미국인이라면 국채 보유로 얻는 모든 이자에 일정 세율이 부과되는데, 아마 20%에서 30% 사이일 겁니다. 그런데 외국인이라면 그 세금을 내지 않아도 됩니다.
그래서 몇 가지 목표를 달성하기 위해 그 면제를 없애자는 이야기가 나오고 있습니다. 첫째, 외국인 소득에 세금을 부과함으로써 10년 동안 1조 달러 이상을 벌어들일 수 있습니다. 당연히 세금을 내야 한다면 국채를 보유하고 싶지 않을 것입니다. 그래서 한 가지 아이디어는 장기 국채 보유에 대해 매우 낮은 세율을 적용하는 것입니다. 장기 국채는 베산트가 팔기 어려운 자산입니다. 그리고 단기 국채에는 매우 높은 세율을 적용하는 것입니다. 단기 국채는 머니마켓 계좌에 보관할 수 있는 현금과 같은 금융 상품입니다. 모두가 고수익 현금 계좌를 원합니다. 단기 국채 보유에는 불이익을 주지만 장기 국채 보유는 허용하는 것입니다. 이는 수익률 곡선 통제의 완화된 형태입니다. 외국인에게서 장기 채권에 대한 수요를 어떻게 끌어올릴 수 있을까요? 세율만 바꾸면 됩니다.
이제 궁극적인 질문은 누가 외국인들을 대체하여 채무 의 한계 보유자가 될 것인가입니다. 이는 외국인들이 채무 에 투자하지 않아 발생하는 손실을 메우기 위해 외국인들이 돈을 찍어낼 것이라는 것을 의미합니다.
또 다른 것은 은행 채권 매수 열풍입니다. 보충 레버리지 비율(SLR)에 대해, 이 연설에서 다른 건 기억나지 않더라도 이것만은 기억하세요. 은행들이 무제한 레버리지로 채권을 매수하는 방식입니다. 바젤 III라는 것이 있는데, 글로벌 금융 위기 이후 시행된 매우 복잡한 규제인데, 상당히 합리적인 조치입니다. "은행들이 자본이 많지 않은데, 자본을 더 많이 갖게 해 주지 않겠나?"라고 묻는 거죠. 그러니까 제가 채권을 소유하면 제 자기 자본의 일부를 투자해야 한다는 겁니다. 말이 되는 거죠. 즉, 미국 은행들이 미국 국채를 매수할 수 있는 양에는 제한이 있다는 뜻입니다. 베산트는 매년 2조 달러 이상의 채권을 매각해야 하고, 누군가가 그 채권을 살 수 있도록 해야 한다는 걸 기억하세요. 따라서 이 면제 조항을 없애면 상업 은행들이 무제한 레버리지로 국채를 매수할 수 있게 되는 겁니다. 그렇게 되면 상업 예금에 지급하는 이자율이 매우 낮아져 수익이 급증할 것입니다. 늘 미소 짓는 제이미 다이먼은 이런 일이 일어나기를 간절히 바라는 것 같습니다. 그는 은행 시스템에 이러한 면제가 필요하다고 여러 차례 언급했습니다. 제가 늘 말하듯이, 제이미 다이먼은 원하는 것을 얻습니다.
한 가지 더 말씀드리자면, 스테이블코인은 요즘 매우 이슈 주제입니다. 미국 은행들이 발행하는 스테이블코인이나 무이자 달러 스테이블코인에 SLR 면제 조항을 적용하면, 사실상 테더와 같은 효과를 낼 수 있습니다. 스테이블코인에 투자하고 이를 이용해 자금을 이체하는 사람들에게 수수료를 부과할 수 없고, 이 자금을 미국 국채에 예치하면 자본 요건도 없어집니다. 사실상 무제한적인 수익을 창출하는 셈입니다. 따라서 이 면제 조항이 통과된다면 (제 생각에는 통과될 것으로 예상합니다), 미국 대형 은행들이 "오렌지 스테이블코인"(비트코인 또는 비트코인을 지원하는 은행과 연계된 스테이블코인을 지칭)을 발행하기 위해 매우 적극적으로 나설 것으로 예상합니다. 이는 은행들이 대량 순이자 수익을 창출할 수 있는 방법이기 때문입니다.
이는 트럼프가 Truth Social에 올린 페니 메이와 프레디 맥에 관한 글입니다.
기본적으로 이들은 2008년 금융 위기 이전에 주택담보대출을 발행했던 기관들입니다. 이들은 매우 수익성이 좋았습니다. 그렇다면 패니매와 프레디맥이 자유로워지면 어떻게 될까요? 기본적으로 정부의 관리 감독에서 자유로워집니다. 이 거래는 거의 2년 동안 논의되어 왔습니다. 만약 1달러에 이 회사들을 인수했다면, 지금쯤 시장에서 11달러에 거래되고 있었을 것입니다. 하지만 관리 감독에서 자유로워지면, 이들은 정부의 암묵적인 보증을 바탕으로 자기자본으로 더 많은 채무 발행하고 33배의 레버리지 효과를 누릴 수 있습니다. 이렇게 되면 최대 5조 달러의 주택담보대출을 매입할 수 있습니다. 이 두 기관이 정상적인 운영을 재개할 수 있게 되면, 시장에 5조 달러의 유동성이 유입되는 셈입니다.
간단한 계산
비트코인이 100만 달러에 도달할 수 있다는 생각은 어디서 얻었나요?
- "빈곤층을 위한 양적완화(QE)", 즉 실물 경제에 대한 은행 대출 확대를 고려한다면, 지금부터 2028년까지 최대 3조 달러의 은행 신용이 창출될 것으로 추산합니다. 주목해야 할 통계는 연준의 주간 대차대조표에서 "기타 예금 및 부채" 항목인데, 여기에서 이러한 현상이 나타날 것으로 예상됩니다.
- 은행들이 국채 매입을 허용한다면, 약 9천억 달러에 달하는 해외 수요가 사라질 수 있습니다. 이 수요는 상업은행들이 메워야 하는데, 이제 상업은행들은 무제한 레버리지로 국채를 매입할 수 있습니다.
- 마지막으로, 패니메이와 프레디맥을 해방시켜 시장에 5조 달러의 유동성을 공급합시다.
- 이를 통해 우리는 지금부터 2028년까지 약 9조 달러를 인쇄할 수 있게 됩니다.
맥락을 살펴보겠습니다. 코로나19 팬데믹 기간 동안 미국의 경기 부양책과 금융 부문에 대한 모든 지원은 총 약 4조 달러에 달했습니다. 2020년 3월 최저치에서 2021년 11월 7만 달러까지 비트코인은 약 10배 상승했습니다.
가격은 마진에 따라 결정된다는 것을 기억하세요. 중요한 것은 총 재고량이 아니라 한계 가격입니다. 따라서 ETF 수요로 인해 거래소에서 비트코인이 줄어들고, 지금부터 2028년까지 코로나19 팬데믹 당시보다 두 배 더 많은 돈을 발행한다면, 비트코인 100만 달러는 어렵지 않게 투자할 수 있을 것입니다.
