번역 | 테크 플로우 (techflowpost)
배경
저는 암호화폐 산업에서 오랫동안 깊이 있게 일해왔습니다 — 초기 펀드 CoinFund와 Coinbase에서 근무하며 벤처 투자 전략 확장을 도왔습니다. 본 글의 모든 분석은 공개 데이터를 기반으로 하며, 서클(Circle)의 S-1 파일(2025년 4월)과 Coinbase의 공개 재무 문서를 포함합니다. 내부 정보는 전혀 없으며, 누구나 할 수 있는 분석이지만 대부분의 사람들은 이렇게 하지 않았습니다.
USDC 공급 구조 분석
USDC 총 공급량은 세 부분으로 나눌 수 있습니다: Coinbase의 USDC, 서클(Circle)의 USDC, 그리고 기타 플랫폼의 USDC. 서클의 S-1 파일에 따르면, "플랫폼 USDC"는 "특정 수탁 제품 또는 관리 지갑 서비스에서 보유한 스테이블코인의 비율"을 의미합니다. 구체적으로:
· Coinbase: Coinbase Prime 및 거래소에서 보유한 USDC를 포함합니다.
· 서클: 서클 민트(Circle Mint)에서 보유한 USDC를 포함합니다.
· 기타 플랫폼: 유니스왑(Uniswap), Morpho, Phantom 등 탈중앙화 플랫폼에서 보유한 USDC를 포함합니다.
Coinbase의 USDC 총 공급량 점유비율은 빠르게 성장하고 있으며, 2025년 1분기에 이미 약 23%에 도달했습니다. 반면 서클의 점유비율은 안정적으로 유지되고 있습니다. 이러한 추세는 소비자, 개발자, 기관 시장에서 Coinbase의 더 강력한 영향력을 반영합니다.
(이하 생략)현재 USDC의 시총은 약 600억 달러이지만, 향후 5,000억 달러 규모에 도달할 것으로 기대되며, 이는 연간 약 200억 달러의 준비금 수익에 해당합니다. 이는 Coinbase가 "Mag7"(글로벌 최상위 기술 기업의 수익 수준) 단계로 나아가는 핵심 동력이 될 것입니다.
· 규제 요인
미국은 스테이블코인 입법(GENIUS 입법)을 추진하고 있으며, 이는 거시적 관점에서 스테이블코인의 상위 성장에 긍정적인 소식입니다. 이는 스테이블코인을 미국의 기존 금융 시스템에 깊이 통합시킬 것이며, 동시에 스테이블코인은 글로벌 달러 주도권의 대리 도구가 될 것입니다.
그러나 이는 전통 금융기관(TradFi)과 핀테크 기업(FinTech)이 시장에 진입하여 스테이블코인의 발행자가 될 가능성도 있습니다.
또한, 관련 규제는 플랫폼의 수익 또는 저축 상품 마케팅 방식을 제한할 수 있습니다. Circle 인수는 Coinbase에게 끊임없이 변화하는 규제 환경에 대응하기 위한 방향 조정 및 마케팅 전략의 유연성을 부여할 것입니다.
· 운영 과제
USDC는 원래 컨소시엄 모델로 설계되었으며, 이는 당시의 법적, 규제적 고려사항에 기반했을 수 있습니다. 단일 기업 프레임워크에서 이러한 장애물을 극복할 수 있을 것으로 보이지만, 현재 이러한 복잡한 메커니즘의 구체적인 한계는 명확하지 않습니다. 기존 법적 구조를 해체하는 것은 에지 케이스 리스크를 초래할 수 있지만, 현재로서는 이러한 리스크가 극복 불가능한 것은 아닙니다.
가격
시장 결과는 절대 정확히 예측할 수 없지만, 공개된 일부 데이터를 참고할 수 있습니다:
· Circle은 50억 달러의 기업 가치로 시장공개(IPO)를 추진 중입니다.
· Ripple의 IPO 가치 목표는 100억 달러입니다.
· Coinbase의 현재 시총은 약 700억 달러입니다.
· USDC는 현재 Coinbase 수익의 약 15%를 차지하며, 완전히 통합될 경우 이 비율은 30%를 넘을 것으로 예상됩니다.
개인적 해석:
· 위 데이터를 기반으로, Circle은 Coinbase의 자연스러운 인수 대상이며, Coinbase는 이를 잘 알고 있습니다.
· Circle은 IPO를 통해 시장에서 50억 달러의 기업 가치를 인정받고자 합니다.
· Coinbase는 시장이 Circle을 어떻게 평가할지 관찰하고 싶어 합니다.
· Coinbase는 다음과 같은 점들을 인식하고 있을 것입니다:
· 앞서 언급한 이유로 Coinbase는 USDC의 전체 스택 비즈니스를 완전히 통제해야 합니다.
· USDC를 완전히 소유함으로써 연간 수익 구성을 현재 15%에서 15%~30% 사이로 높일 수 있습니다.
· 수익의 1:1 평가를 기준으로, USDC의 소유권은 100억에서 200억 달러 사이로 책정될 수 있습니다.
Circle도 이 점을 잘 알고 있을 것입니다 - 시장에서 그들의 기업 가치가 충분히 높고 USDC가 지속적으로 성장한다면, Coinbase는 비즈니스, 제품, 거버넌스 측면에서 제3자 파트너와의 복잡한 문제를 피하고 Coinbase 시스템에 통합하기 위해 Circle을 직접 인수할 더 큰 동기를 가질 것입니다.
최종 결론
Coinbase는 Circle을 인수해야 하며, 그럴 가능성이 높습니다.
현재의 협력 모델이 잘 작동하고 있지만, 장기적으로 플랫폼, 제품, 거버넌스 측면의 충돌은 너무 명확해 무시할 수 없습니다. 시장이 Circle의 가치를 책정하겠지만, 양측은 서로의 가치를 이미 명확히 인식하고 있습니다.
