"샌드박스"에서 "규제"까지, 홍콩 스테이블코인의 기회에 대해 생각하다

스테이블코인 시장이 어느 정도 규모로 성장하면 규제 관점에서 볼 때 "차단하는 것보다 차단 해제하는 것이 낫다"

작성자: Xiaozhu Web3

표지: Unsplash 의 bady abbas 가 찍은 사진

머리말

2025년 5월 21일, 중국 홍콩 입법회는 3차 심의에서 스테이블코인 법안을 정식 통과시켰고, 5월 30일에 공식 공포함으로써 스테이블코인 법안이 공식적으로 법률이 되었으며 올해 시행될 것으로 예상됩니다.

이 조례는 스테이블코인을 "법정 통화 담보 스테이블코인"으로 정의합니다 . 스테이블코인은 법정 통화(홍콩 달러 및 미국 달러 등)를 앵커 자산으로 사용하여 안정적인 가치를 유지하는 토큰입니다. 이 조례 시행 후, 스테이블코인 관련 세 가지 유형의 활동은 허가를 받아야 합니다. 첫째, 홍콩에서 스테이블코인을 발행하는 것, 둘째, 홍콩 안팎에서 홍콩 달러에 앵커링된 스테이블코인을 발행하는 것, 셋째, 홍콩 시민들에게 자신이 발행한 스테이블코인을 적극적으로 홍보하는 것입니다.

이 규정은 또한 스테이블코인 발행자가 최소 등록 자본금 2,500만 홍콩달러로 홍콩 금융관리국(HKMA)에 라이선스를 신청해야 한다고 규정합니다 . 라이선스 취득자에게는 네 가지 요건이 있습니다. 첫째, 준비금 측면에서 라이선스 취득자는 스테이블코인의 준비 자산이 고품질 및 고유동성 자산으로 구성되고, 언제든지 유통되는 법정 통화 스테이블코인의 액면가와 동일하며, 적절하게 분리 및 보관되도록 강력한 스테이블코인 메커니즘을 유지해야 합니다. 둘째, 스테이블코인 보유자는 발행자로부터 액면가로 스테이블코인을 환매할 권리가 있으며, 환매 요청은 무료이며 합리적인 시간 내에 처리되어야 합니다. 셋째, 자금세탁 방지, 리스크 관리, 정보 공개 및 적격자 감사 위한 일련의 요건을 충족해야 합니다. 넷째, 거래는 라이선스를 받은 가상자산 거래 플랫폼에서 이루어져야 합니다.

스테이블코인 조례의 발효는 홍콩이 스테이블코인을 금융 규제 시스템에 공식적으로 편입했음을 의미합니다. 홍콩은 "법정화폐 담보 스테이블코인"에 대한 포괄적인 규제 프레임 구축한 세계 최초의 관할권이 되었습니다. 규정을 준수하는 홍콩 스테이블코인은 올해 말 이전에 공식 출시될 것으로 예상됩니다.

홍콩 스테이블코인 발행자 샌드박스

홍콩금융관리국(HKMA)은 스테이블코인 허가 제도에 대한 입법화 외에도, 홍콩 스테이블코인 생태계의 지속 가능하고 책임 있는 발전을 촉진하기 위한 HKMA의 계획 중 하나로 2024년 3월 스테이블코인 발행자 샌드박스를 출범시켰습니다. "샌드박스"를 통해 홍콩에서 스테이블코인을 발행하려는 기관들은 운영 계획을 시험하고, 제안된 규제 요건에 대한 양방향 소통을 통해 목적에 적합하고 리스크 기반적인 규제 시스템을 구축할 수 있습니다. 따라서 "샌드박스" 참여 기관들이 첫 번째 스테이블코인 허가를 획득할 가능성이 높습니다.

2024년 7월 18일, HKMA는 스테이블코인 발행자 샌드박스에 참여하는 3개 그룹을 발표했습니다. 이들은 JD CoinChain Technology(홍콩), Yuanbi Innovation Technology, 그리고 Standard Chartered Hong Kong, Animoca Brands, Hong Kong Telecom(HKT)으로 구성된 그룹입니다.

JD 코인체인 테크놀로지(홍콩) 는 JD 테크놀로지 그룹의 자회사로, 디지털 화폐 결제 시스템 및 블록체인 인프라 구축을 주요 업무 으로 하고 있습니다. JD 테크놀로지 그룹은 JD 그룹 의 업무 계열사로, 기술 기반 산업 서비스에 중점을 두고 있습니다. 인공지능, 빅데이터, 클라우드 컴퓨팅, 사물 인터넷 등 최첨단 기술 역량을 바탕으로 다양한 산업에 맞는 제품과 솔루션을 개발하여 사회 전반의 모든 산업 분야 기업이 공급망 비용을 절감하고 운영 효율성을 향상할 수 있도록 지원하며, 업계의 신뢰를 받는 디지털 파트너로 자리매김하고 있습니다.

JD 코인체인 테크놀로지의 CEO 류펑은 JD 스테이블코인의 현재 상황에 대해 다음과 같이 설명했습니다 . JD 스테이블코인은 퍼블릭 체인을 기반으로 홍콩 달러(HKD)나 미국 달러(USD)와 같은 법정 통화와 1:1로 고정된 스테이블코인입니다. 현재 샌드박스 테스트 2단계에 진입했으며, 소매 및 기관 고객을 위한 모바일 및 PC 애플리케이션 제품을 제공할 예정입니다. 테스트 시나리오는 주로 국경 간 결제, 투자 거래, 소매 결제 등을 포함하며, 주요 규정 준수 거래소 와 협력하고 있습니다. 소매 결제 시나리오에서는 JD 홍콩 및 마카오 스테이션과 같은 결제 수금 시나리오와 연결하여 테스트하고 있습니다.

서클 코인 이노베이션 테크놀로지 는 서클 코인 테크놀로지의 자회사입니다. 서클 코인 테크놀로지는 혁신적인 금융 기술을 활용하여 신뢰와 상호 연결성이 보장되는 비즈니스 세계를 구축합니다. 홍콩에 본사를 둔 서클 코인 테크놀로지는 기업이 국경 간 결제 및 금융 서비스를 더 쉽고 저렴하게 이용할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다.

위안비 테크놀로지는 디파이, 디지털 결제, 금융 기술 분야에서 풍부한 경험을 보유하고 있습니다. 이사회 구성원으로는 전 홍콩 금융관리국장 노먼 찬, 해시키 그룹 회장 샤오펑, 중안 인터내셔널 사장 쉬웨이, 세쿼이아 차이나 상무이사 왕하오, 수석 투자자 정투오, 해시키 그룹 최고마케팅책임자(CCO) 장다용, 위안비 CEO 류위 등이 있습니다 .

2024년 9월 30일, 위안비 융자(Yuanbi Technology)는 세쿼이아 차이나(Sequoia China), 하이브마인드 캐피털(Hivemind Capital), 앱토스 랩스(Aptos Labs), 해시 글로벌(Hash Global), SNZ 캐피털(SNZ Capital), 솔라나 재단(Solana Foundation), 애너그램(Anagram), 업워드 캐피털(Upward Capital) 등 업계 유명 기업들의 전략적 투자를 포함하여 780만 달러 규모의 시리즈 A1 투자를 유치했습니다. 위안비 이노베이션 테크놀로지(Yuanbi Innovation Technology)는 홍콩금융관리국(HKMA) 샌드박스에서 홍콩 달러 스테이블코인 운영 계획을 테스트하고 있습니다. 동시에, 위안비 테크놀로지의 또 다른 자회사인 위안비 월렛 테크놀로지(Yuanbi Wallet Technology Co., Ltd.)는 홍콩금융관리국(HKMA)에서 발급한 가치저장 결제 시설(SVF) 라이선스를 취득하여 2023년 말에 공식 운영될 예정입니다. 위안비 테크놀로지는 각 자회사의 플랫폼과 역량을 활용하여 신뢰할 수 있고 규정을 준수하는 금융 플랫폼 네트워크를 적극적으로 구축하고 있습니다.

Standard Chartered Bank 는 영국 런던에 본사를 둔 선도적인 국제 은행 그룹입니다.이 은행은 중국에서 가장 오랜 역사를 가진 국제 은행 중 하나입니다.Standard Chartered Bank는 1859년부터 홍콩에서 업무 되어 왔으며 현재 홍콩의 3대 지폐 발행 은행 중 하나입니다.홍콩에 본사를 둔 Anshin Group은 블록체인 게임과 디지털 엔터테인먼트에 중점을 두고 있으며 메타버스 게임 플랫폼 The Sandbox의 모회사입니다.1925년에 설립된 Hong Kong Telecom Limited는 홍콩에서 가장 큰 통합 통신 서비스 제공업체 중 하나입니다.안신 그룹은 스테이블코인에 대한 협력과 관련하여 다음과 같이 말했습니다.Hong Kong Telecom은 스테이블코인 혁신이 샌드박스를 통해 국내 및 국경 간 지불을 지원하여 소비자와 상인에게 더 큰 혜택을 제공할 수 있는 방법을 모색하기 위해 노력할 것입니다.Standard Chartered Bank는 스테이블코인 발행자 샌드박스에 적극적으로 참여하여 홍콩의 디지털 자산 생태계의 번영을 가장 효과적인 방식으로 지원하는 방법을 모색하고 스테이블코인 시장의 진화가 이 생태계에 가져오는 기회와 리스크 깊이 이해할 것입니다. 안신그룹은 디지털 자산의 대중화와 응용을 촉진하고, 블록체인 관련 기술 솔루션을 물리적 자산과 전통 경제에 적용하는 데 전념하고 있습니다.

홍콩이 스테이블코인에 집착하는 이유

차단하는 것보다 차단을 해제하는 것이 더 낫습니다.

2025년 5월 31일 기준, 암호화폐 시총 는 약 3조 2,500억 달러이며, 그중 비트코인 시총 약 2조 700억 달러로, 비트코인의 시장 점유율은 63.7%입니다. 비트코인의 높은 시장 점유율은 알트코인 시장의 침체를 보여줍니다. 제프리 A. 무어의 "캐즘 이론(Chasm Theory)"은 이러한 현상을 설명할 수 있습니다 . 초기 시장과 첨단 기술 제품의 주류 시장 사이에는 거대한 "캐즘"이 존재합니다. 이들이 캐즘을 성공적으로 극복하고 주류 시장에 진입할 수 있느냐가 기업 성장의 핵심이 됩니다.

대부분의 주류 알트코인은 실제로 웹 3의 "혁신적인 기술"을 대표합니다. " 얼리 어답터 "는 여전히 웹 3의 주장에 더 동의하는 소수의 웹 3 신봉자입니다. 그러나 이들이 " 주류 어답터 ", 즉 중간적인 실용주의자로 이동하게 되면, 이들이 직면하게 되는 첫 번째 문제는 제품이 어떤 구체적인 문제를 해결할 수 있는지, 그리고 웹 2에서 유사 제품의 장점과 비교했을 때 실질적인 가치를 제공할 수 있는지 여부입니다. 제품이 진정으로 더 포괄적인 장점을 가지고 있을 때에만 채택될 수 있습니다. 그러나 알트코인이 이에 대한 답을 제시하기는 어렵습니다. 알트코인이 제시하는 시나리오의 대부분은 전혀 존재하지 않거나 블록체인의 대규모 채택이라는 전제 하에 존재하기 때문입니다(이 전제는 현 단계에서는 충족되지 않습니다). 따라서 실질적인 가치를 창출할 수 없습니다.

하지만 스테이블코인의 성과는 알트코인과는 정반대이며, 전체 시총 역대 신고점 경신하고 있습니다 . 코인게코(Coingecko) 데이터에 따르면, 스테이블코인의 전체 시총 2,500억 달러를 돌파하여 전년 동기 대비 70% 증가했습니다. 그중 테더(USDT)는 시총 1,530억 달러를 돌파하여 약 61.2% 점유비율 1위를 차지했고, USDC는 시총 610억 달러를 돌파하여 2위를 차지했습니다.

스테이블코인은 "주류 사용자"에게 수용되는 최초의 웹 3.0 상품이 될 것으로 예상됩니다. 글로벌 결제 분야에서 스테이블코인은 중요한 인프라로 자리 잡았습니다. 현재 결제 분야는 여전히 높은 수수료를 통제하는 중개업체가 주도하고 있지만, 실제로 스테이블코인은 결제 분야의 가장 큰 혁신을 주도하고 있습니다. 2024년 스테이블코인은 27조 6천억 달러의 거래량을 처리하여 비자와 마스터카드를 넘어섰습니다. 활성 스테이블코인 지갑 주소 수는 2024년 2월 2,280만 개에서 2025년 2월 3,500만 개 이상으로 53% 증가했습니다.

이 시장이 일정 규모로 성장하면 규제 관점에서 볼 때 "봉쇄하는 것보다 차단을 해제하는 것"이 ​​낫습니다. 완전히 금지하는 것보다 더 명확한 규제 프레임 확립하는 것이 더 효과적입니다.

화살은 줄 위에 있다

우연히도 미국 상원은 5월 19일 66:32로 2025년 미국 스테이블코인 혁신 지침 및 설립법(GENIUS Act)에 대한 절차 투표를 통과시켰습니다.

GENIUS 법은 연방 규제 시스템을 구축하고, 스테이블코인의 법적 지위를 명확히 하며, 혁신과 리스크 예방의 균형을 맞추고, 미국 달러의 지배력을 강화하기 위한 것입니다 . 스테이블코인 규정에 정의된 스테이블코인은 모든 법정화폐(홍콩 달러, 미국 달러 등)에 앵커링될 수 있지만, GENIUS 법에 정의된 스테이블코인은 미국 달러에 앵커링되어야 하므로 글로벌 스테이블코인에서 미국 달러의 지배적 지위가 강조됩니다. 여기에 덧붙일 사실이 있습니다. 암호화폐 시장에서 스테이블코인의 99%는 미국 달러에 1:1 앵커링되어 있으며, 암호화폐 거래 생태계와 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼은 주로 미국 달러 스테이블코인을 사용하고 있어 미국 달러의 암호화폐 패권이 공고화되고 확대됩니다.

GENIUS Act는 미국에서 비미국 달러 스테이블코인의 규정 준수를 제한하지만, 해외에서 미국 달러 스테이블코인의 규정 준수를 제한하지 않아 위장하여 전 세계적으로 미국 달러 스테이블코인에 대한 의존도와 사용을 더욱 자극합니다.이는 의심할 여지 없이 다른 지역의 스테이블코인 입법에 어려움을 제기합니다.미국 달러 스테이블코인에 대한 앵커링 정도가 너무 얕으면 실제 시장과 접점이 없지만 앵커링 정도가 너무 깊으면 자체 스테이블코인의 금융 시장 독립성을 빠르게 상실하게 됩니다.여기에 추가할 사실이 있습니다.상대적으로 약한 주권 통화를 가진 일부 중소 규모 국가(예: 가나 및 나이지리아)에서 미국 달러 스테이블코인은 젊은이들 사이에서 주권 통화의 지위를 부분적으로 대체했습니다.

요약하자면, 미국 달러 스테이블코인의 압도적인 시장 우위로 인해 다른 법정화 스테이블코인은 실제 적용 시 더 높은 거래 수수료에 직면하게 될 것이고, GENIUS 법에 반영된 비교적 느슨한 규제 정책은 다른 법정화 스테이블코인 시장에 더 큰 영향을 미칠 것입니다.

따라서 중국 홍콩에서 스테이블코인 법안이 신속하게 통과된 것도 GENIUS Act의 영향을 어느 정도 받았습니다 . 일본, 싱가포르, 두바이 등 각국의 규제 기관 또한 관련 법안을 지속적으로 검토하고 있습니다. "화살은 실에 실려 있고, 반드시 쏴야 한다"라는 속담처럼 말입니다.

생각하다

암호화폐 시장에 규제가 필요한가?

입법자의 관점에서 이 질문에 대한 답은 규제가 필요하다는 것입니다. 웹 3 연구자의 관점에서도 저자는 특정 형태의 규제가 필요하다는 결론에 도달할 것입니다. 암호화폐 시장은 최초의 비트코인 ​​거래소(Mt.Gox) 설립 이후 15년간 발전해 왔습니다. 블록체인의 탈중앙화 개방적이고 투명하며 공정한 시장 환경을 가져오지 못했습니다. 오히려 이 시장에서는 불법 자금 조달, 허위 정보 공개, 시장 조작, 내부자 거래, 사기 발행 등 거의 모든 "증권" 범죄가 자행되고 있습니다.

감독 부족으로 인해 금융 범죄가 허용됩니다. 금융 범죄가 허용된다면, 범죄를 저지르지 않는 것조차 범죄가 됩니다. 결국 파는 그 수에 한계가 있고, 파를 자르지 않으면 다른 파가 자랄 것입니다. 역사는 끊임없이 흐르고 인간의 본성은 변하지 않습니다. 무인 바다는 사악한 암류를 숨기고, 자유로운 질서는 거짓된 약속을 가져옵니다.

그러나 규제는 세 가지 문제를 야기합니다. 첫째는 정도의 문제, 둘째는 중앙집권적 권력 제약의 문제, 셋째는 탈중앙화 갈등의 문제입니다. 이 글에서는 마지막 두 가지 문제는 다루지 않으며, 주로 규제의 정도 문제에 초점을 맞출 것입니다.

일반적으로 규제 수준이 높을수록 기업의 규제 준수 비용이 높아집니다 . 암호화폐 시장의 탈중앙화 로 인해 기업 규모가 크지 않으면 규제를 우회하기가 비교적 쉽고, 현지 사용자들이 외부 기업을 자유롭게 선택할 가능성이 더 높기 때문에 규제를 준수하지 않는 기업도 크게 성장할 수 있습니다. 기존 금융의 규제 준수 수단이 종종 비싸고 느리며 제한적이라면, 규제를 준수하는 기업과 규제를 준수하지 않는 기업이 공존하는 시장에서는 규제를 준수하는 기업이 퇴출될 수밖에 없습니다. Hashkey가 최근 곤경에 처했다는 소문도 홍콩의 높은 규제 준수 비용 때문인 것으로 보입니다.

따라서 홍콩과 중국의 입법자들은 감독 수준을 가장 먼저 생각해야 합니다. 기업의 규정 준수 비용을 어떻게 줄이고, 기업이 경쟁 우위를 확보하도록 돕고, 홍콩에서 암호화 자산 개발을 지원하는 것이 단순한 슬로건이 되지 않도록 할 것인가입니다.

홍콩 달러 스테이블코인의 미래는 있을까?

위에서 언급했듯이, 암호화폐 시장의 스테이블코인의 99%는 미국 달러 스테이블코인입니다. 그렇다면 홍콩 달러 스테이블코인은 여전히 ​​기회가 있을까요?

네, 스테이블코인 자체가 가격 앵커 역할을 하며 거래 가격 책정 및 유동성의 기반이 되기 때문입니다. 따라서 홍콩 달러 스테이블코인 거래 시나리오를 구축하는 데 중점을 두고 있습니다. 여기서는 홍콩의 RWA 전략 레이아웃을 언급해야 합니다.

소위 RWA는 실물 자산을 토큰화된 방식으로 표현하고 거래하는 것입니다 . 홍콩에는 우량주를 비롯한 우량 자산이 많이 있으며, 중국 본토의 지원을 받아 본토 자산이 홍콩 또는 해외에서 RWA를 발행할 수 있도록 지원합니다. 현재 국내 자산이 홍콩에서 RWA를 발행한 성공 사례는 세 건이며, 이는 Ant Digits가 Longsun Technology, GCL Energy, Patrol Eagle Group과 협력하여 완료했습니다. 이 세 건의 기초 자산은 모두 중국 본토 신에너지 자산입니다.

제 생각에 홍콩 스테이블코인과 RWA는 자본 측면과 자산 측면을 모두 아우르는 두 가지 역할을 한다고 생각 합니다. 자산 측면의 품질이 우수하고 충분히 강하면, 그에 상응하는 충분한 자금이 자연스럽게 자본 측면으로 유입될 것입니다. 이는 암호화폐 시장이 가상에서 현실로 전환되는 중요한 방향입니다. 물론, 여기서 강조되는 것은 RWA의 기초 자산은 고품질이어야 하고 가격도 합리적이어야 한다는 것입니다. RWA는 자산 토큰화의 수단이며, 기초 자산의 본래 속성을 변경하지 않을 뿐만 아니라 투기의 코인 되지도 않을 것이기 때문입니다.

따라서 홍콩 입법자들은 RWA의 동시 개발 또한 고려해야 할 사항입니다. 스테이블코인을 수용하고 CBDC를 폐기하며, RWA로 전환할 수 있을 만큼 충분히 높은 품질의 자산을 유치하고, 개방적이고 현실적인 암호화폐 시장을 구축해야 합니다 .

요약하다

이번 암호화폐 시장 사이클에서 우리는 암호화폐에 대한 인식과 사용 방식에 큰 변화가 일어나고 있음을 분명히 확인할 수 있습니다. 비트코인은 가치 저장 수단으로서 매우 강력한 반면, 알트코인은 기술 혁신 측면에서 부진한 모습을 보이고 있습니다. 그러나 스테이블코인은 조용히 글로벌 결제 인프라로 자리 잡았으며, 여러 국가와 지역에서 법규 및 감독의 대상이 되고 있으며, 특히 홍콩이 가장 큰 타격을 입었습니다.

중국 홍콩은 규제 샌드박스 환경에서 정식 규제 체제로 전환하고, 개방적이고 혁신적인 자세로 글로벌 자본과 다양한 스테이블코인 프로젝트를 유치하기 위해 스테이블코인 조례를 시행하여 홍콩의 국제 금융 중심지이자 암호화폐 허브로서의 입지를 공고히 했습니다. 미국 "GENIUS Act"의 "달러 패권"에 대응하는 동시에, 다른 정부들에게도 모범 사례를 제공했습니다.

그러나 스테이블코인 규제는 기업의 규제 준수 비용을 증가시킬 것입니다. 홍콩 입법부는 기업에 대한 정책적 압력과 시장의 경쟁 환경 간의 균형을 맞춰 홍콩 내 암호화폐 자산 개발을 지원해야 합니다. 동시에, 스테이블코인 개발을 촉진하는 중요한 거래 대상인 RWA(Republic of Financial Services)를 적극적으로 홍보하여 ​​개방적이고 실물 기반의 암호화폐 시장을 구축해야 합니다.

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