미국 GENIUS 스테이블코인 법안이 협상의 마지막 단계에 접어들었던 중요한 순간에 Circle은 IPO 스프린트를 위해 패스트포워드 버튼을 눌러 나스닥 벨을 울리고 "최초의 스테이블코인 주식"으로 6월 5일에 첫 거래일을 시작하려 했습니다.
정책 신호와 시장 베팅이 교차하는 지점에서, Circle이 상장 된 지 4년 만에 기존 주주들은 마침내 IPO 기간을 통해 상당량의 주식을 현금화하여 몇 배, 심지어 수십 배의 수익을 올렸습니다. 동시에 Circle은 이 정책을 활용하여 발행 규모와 가격 범위를 확대하여 BlackRock과 JPMorgan Chase와 같은 월가의 거물들의 지지를 받았습니다. 이러한 현상의 근본적인 논리는 미국에서 합법적인 스테이블코인인 Circle의 전망에 대한 도박일 뿐만 아니라, Circle의 글로벌 확장 역량과 USDC 생태계의 지배적 지위에 대한 재평가이기도 합니다.
투자기관이 11년여 만에 철수하고 월가가 인수를 맡았다.
2022년 SPAC 상장 계획이 보류되고 USDC 스테이블코인의 시장 점유율이 급등하며 전 세계적으로 규제가 엄격해지는 등 여러 가지 배경 하에 Circle은 마침내 IPO 절차를 재개하여 암호화폐 금융회사가 기존 자본 시장에 진출할 수 있는 새로운 채널을 열었습니다.
Circle이 미국 증권거래위원회(SEC)에 처음 제출한 투자설명서에 따르면, Circle은 2,400만 주의 A클래스 보통주를 발행할 계획이며, 이 중 960만 주를 발행하고 나머지 1,440만 주는 기존 주주들을 통해 매각할 예정입니다. 발행 가격은 주당 24달러에서 26달러로 책정되었습니다. 투자자의 2차 점유율 비중이 회사의 1차 주식 발행 비중을 크게 초과하는 이러한 구조는 기술 기업 IPO에서는 매우 드물며, 일반적으로 창업자와 초기 기관들이 상장 단계에서 부분적으로 엑시트(매각)하거나 주식 희석의 영향을 줄이려고 할 때만 발생합니다.
그러나 얼마 지나지 않아 Circle은 IPO 발행 규모와 가격 범위를 상향 조정했습니다. 새로운 계획은 3,200만 주를 발행하는 것으로, 회사의 자체 발행 비율은 2,400만 주로 대폭 상향 조정되었고, 기존 주주들의 판매 규모는 800만 주로 축소되었으며, 가격 범위는 주당 27~28달러로 상향 조정되었습니다. 최대 공모 금액은 8억 9,600만 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 회사 가치 평가액이 약 62억 달러에 달한다는 것을 의미합니다. 우리사주제도, 제한부주식(RSU), 워런트 등 잠재적 희석 요인을 고려할 경우, 완전 희석된 기업 가치는 약 72억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
이번 주식 매각에 참여한 주주 명단에는 서클의 공동 창립자인 제레미 알레어와 션 네빌뿐만 아니라 액셀, 브레이어 캐피털, 제너럴 캐털리스트, IDG 캐피털, 오크 인베스트먼트 파트너스 등 여러 유명 벤처캐피털 기관이 포함되어 있다는 점이 주목할 만합니다. 이들 기관의 평균 지분율은 8%에서 10% 사이입니다. 통계적으로 융자 기간을 살펴보면, 이들 기관의 투자 기간은 2013년부터 11년 이상 지속되었습니다.
2022년 실패한 SPAC 거래(당시 가치 90억 달러)와 비교했을 때 이번 IPO는 약간 낮은 가치 평가를 받았지만, 더 견고한 구조와 더 긍정적인 시장 피드백을 받았습니다.
블룸버그는 이 사안에 정통한 관계자들을 인용하여 서클(Circle)의 IPO 청약 주문이 발행 가능 주식 수를 몇 배나 초과했다고 보도했습니다. 예를 들어, 기술 투자 회사인 ARK 인베스트먼트 매니지먼트(캐시 우드 설립)는 최대 1억 5천만 달러 상당의 서클 주식을 인수하겠다는 의사를 밝혔습니다. 동시에 글로벌 자산운용사 블랙록(BlackRock)도 IPO 주식의 약 10%를 인수할 계획입니다. 투자 금액은 가격 범위에 따라 약 8,640만 달러에서 8,960만 달러입니다.
가격 전략은 성장 잠재력을 확보할 수 있으며 성장과 우려가 공존합니다.
스테이블코인 업계가 규제 준수를 가속화하고 암호화폐 산업이 주류화되는 중요한 시점에, Circle의 IPO 안내서 제출은 자본 시장의 단거리 달리기일 뿐만 아니라 미국 규제 사이클의 "차익거래"이기도 합니다. Circle이 성공적으로 상장 되면 미국 주식 시장에 상장하는 최초의 스테이블코인 발행사가 될 것이며, 그 상징적 의미는 그해 Coinbase 상장 순간만큼이나 큽니다.
강력한 수익성, 견고한 규정 준수 이점, 광범위한 시장 확장 역량, BlackRock과 같은 전통적인 금융 거대 기업의 지지를 바탕으로 Circle은 고품질 자산에 대한 내러티브 프레임 구축했습니다.
한편, 투자설명서에 따르면 Circle의 2024년 총 매출은 16억 7,600만 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 2023년 14억 5,000만 달러에서 전년 대비 약 15.6% 증가한 수치입니다. 현재 스테이블코인 시장은 급속한 성장기를 겪고 있지만, 높은 수익성과 명확한 재무 데이터를 갖춘 프로젝트는 극소수에 불과합니다. Circle의 매출 성장은 의심할 여지 없이 희소한 지표입니다.
또한, 핵심 상품인 USDC는 현재 시총 614억 달러를 돌파하며 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인입니다. 시장 점유율 면에서 USDT와 상당한 격차가 있지만, USDC는 규정 준수, 투명성, 규제 준수 측면에서 강력한 인지적 해자를 구축했습니다. 동시에, USDC의 멀티체인 배포(이더, 솔라나, 베이스, 아발란체 등 포함)와 DeFi, 결제, 국경 간 결제 등 다차원적 시나리오의 지속적인 확장 또한 USDC의 시총 회복을 뒷받침하고 있습니다.
Circle과 BlackRock이 긴밀한 동맹이 되었다는 점은 주목할 만하며, USDC를 지원하기 위해 자체 스테이블코인 발행을 일시적으로 포기하기도 했습니다. 투자설명서에는 Circle이 글로벌 자산운용 대기업인 BlackRock과 전략적 파트너임을 공개했습니다. 2025년 3월 Circle과 BlackRock이 체결한 새로운 양해각서(New MOU)에서 BlackRock이 스테이블코인 보유액에 대한 우선 파트너가 되고, 경쟁적인 미국 달러 결제 스테이블코인을 발행하지 않기로 약속했습니다. 양측은 Circle이 미국 달러 수탁 보유액(은행 예금 제외)의 최소 90%를 관리를 위해 BlackRock에 넘기고, BlackRock은 자체 스테이블코인을 개발하거나 발행하지 않기로 합의했습니다. 이 계약은 4년간 유효합니다. 이 협력은 유동성 관리 관점에서 USDC의 리스크 저항성을 강화할 뿐만 아니라, 전통적인 금융 시장에서 Circle의 신탁 보증을 가져옵니다.
반면, Circle의 가치 평가 전략은 성장 잠재력을 지니고 있습니다. Circle의 IPO(기업공개) 가치는 약 72억 달러이며, 주당 발행가 범위는 27~28달러입니다. 2024년 예상 순이익 1억 5,500만 달러에 따르면, 주가수익비율(PER)은 약 45.61~47.30배입니다. 글로벌 기술 분야의 밸류에이션이 전반적으로 높고 리스크 감수 성향이 완화된 현재 자본 환경에서 Circle의 가치 평가는 암호화폐 산업에서 과장된 것이 아니며, 오히려 합리적이고 매력적인 가격이라고 할 수 있습니다. 예를 들어, Coinbase의 상장 초기 주가수익비율(PER)은 최대 300배에 달했습니다.
더 중요한 것은, Circle이 GENIUS 법안의 시행을 서두르게 되었다는 점입니다. Circle의 IPO 시점은 우연이 아니라, 미국 규제 주기를 정확히 판단하는 게임과 같았습니다. 이는 미국 달러 스테이블코인에 대한 명확한 규제 프레임 마련하려는 미국 스테이블코인 법안인 GENIUS에서 중요한 진전이 이루어진 시점과 맞물려 있었습니다. 이는 스테이블코인 발행자들이 새로운 "면허" 단계에 진입하게 됨을 의미합니다. 다시 말해, GENIUS 법안은 Circle에게 규제 차익 거래와 시장 재평가가 중첩된 결과입니다. 즉, 법안이 공식 시행되기 전에 규정 준수 승인을 완료하고, 나스닥 상장 통해 투자자와 정책 입안자들의 인정을 받는 것입니다.
그러나 Circle의 인상적인 매출 성장에도 불구하고 수익 구조는 명백히 취약합니다.
첫째, Circle이 수익을 위해 의존하는 현재 미국국채 본질적으로 경기 순응적 배당금입니다. 연준이 금리 인하 주기에 진입할 경우, Circle의 지급준비금 수입 능력은 체계적으로 감소할 것입니다.
둘째, Circle의 수익률은 여러 파트너사 때문에 구조적으로 압박받고 있습니다. 투자설명서에 따르면, 핵심 파트너사인 Coinbase는 USDC 보유 수익의 최대 50%까지 수익 배분을 받을 권리가 있습니다. 2024년 Circle은 Coinbase에 최대 9억 달러의 수익 배분을 지급했는데, 이는 연간 수익의 절반 이상을 차지합니다. 또한, Circle과 Binance의 협력은 높은 인센티브 비용 또한 노출시켰습니다. 2024년 11월, Circle은 Binance에 6,025만 달러의 일회성 선급금을 지급하고, Binance가 최소 15억 달러의 USDC를 보유하는 조건으로 향후 2년 동안 USDC 수탁 잔액 에 따라 매달 인센티브를 지급하겠다고 약속했습니다. 시장 점유율 위해 주요 플랫폼에 의존하는 이러한 전략은 시총 높일 수 있지만, Circle의 실제 수익률을 크게 떨어뜨립니다.
일반적으로 Circle의 상장 신청은 사업 모델의 단계적 검증일 뿐만 아니라, 규제 환경과 금융 사이클에 대한 Circle의 예리한 통찰력을 반영합니다. 그러나 Circle이 앞으로 "최초의 스테이블코인 주식"이라는 기대를 진정으로 충족할 수 있을지는 점점 더 복잡해지는 규제 프레임 와 금융 사이클 변동 속에서 혁신과 규정 준수의 균형을 맞추는 최선의 방법을 어떻게 찾을 수 있을지, 그리고 수익 구조를 최적화하고 글로벌 확장을 꾸준히 추진할 수 있을지에 달려 있습니다.
