마이크로스트래티지가 우선주 STRD를 출시했는데, 왜 시장에서 매수하지 않는 걸까요?

작성자: 페어리, 체인캐처(ChainCatcher)

스트래티지(Strategy)가 또다시 새로운 전략을 내놓았다.

비트코인(BTC) 포지션을 지속적으로 확대하기 위해 마이크로스트래티지는 최근 몇 년간 지속적으로 '자금 조달'을 해왔으며, 보통주, 전환사채, 우선주 등 세 가지 경로를 통해 끊임없이 자금을 조달해왔다.

불장(Bull market)이 아직 끝나지 않았고, 코인은 두 배로 늘어났다. 어제 스트래티지는 새로운 우선주 상품 STRD를 출시한다고 발표했는데, 이는 비트코인(BTC) 대량 보유 전략에서 또 다른 카드다. 이 "새로운 카드"는 어떤 점이 다를까? 그 구조 설계, 잠재적 리스크와 시장 전략은 어떤 신호를 보내고 있을까?

STRD: 고금리, 하지만 지급 보장 없음

STRD는 스트래티지가 출시한 세 번째 우선주 상품으로, 250만 주를 공개 발행할 예정이며, 조달된 자금은 주로 비트코인(BTC) 매수 및 운전자금 보충에 사용될 예정이다. STRD는 본질적으로 비트코인(BTC) 매수 전략에 대한 또 다른 구조화된 표현으로, STRK, STRF의 프레임워크를 연장하면서 수익 분배 및 퇴출 메커니즘에 새로운 설계를 도입했다.

이전 상품과 유사하게 STRD의 기본 자산은 여전히 비트코인(BTC)이지만, 이번에는 스트래티지가 더 '방어적이면서 공격적인' 구조를 채택했다: 연간 이자율은 10%이지만, 강제 지급 의무는 없으며 이자도 누적되지 않는다.

암호화폐 KOL 피렉스(Phyrex)는 한마디로 해석했다: "STRD의 본질은 10%의 연간 이자로 스트래티지에게 돈을 빌려주는 것이지만, 스트래티지가 반드시 10%의 연간 이자를 약속대로 분배할 것이라는 보장은 없다. 만약 분배하지 않으면 나중에도 보충하지 않을 것이다. 설명서에서 스트래티지는 시간에 맞춰 지급하겠다고 약속했지만, 그 전제는 기업의 수익성이 좋아야 한다는 것이다."

이 이자의 재원은 이론적으로 스트래티지에게 세 가지 가능한 지급 경로가 있다:

• 비트코인(BTC) 포지션 매도: 스트래티지가 일부 보유 비트코인(BTC)을 현금화하면 현금 흐름을 얻을 수 있지만, 이는 자본 이득세에 직면하게 되며 장기 보유 전략과 배치된다.

• 지속적인 융자 롤오버: 채무 재발행 또는 다른 도구를 통해 이자 지급을 위한 자금을 조달할 수 있으며, 아마도 스트래티지가 현재 더 선호하는 방식일 것이다.

• 기업 운영 현금 흐름: 회사의 다른 사업이 수익을 내면 이자 지급에 사용될 수 있다.

스트래티지는 이자를 지급하지 않을 권리가 있지만, 그렇게 할 경우의 대가는 매우 클 것이다. 이자 지급을 중단하면 STRD의 시장 가격은 필연적으로 압박을 받을 것이고, 투자자의 신뢰는 타격을 입을 것이며, 향후 재융자도 더 큰 장애에 직면하게 될 것이다. 따라서 시장에서는 비트코인(BTC) 시장이 안정적으로 유지되는 한, 스트래티지가 시장 평판과 자금 조달의 지속가능성을 유지하기 위해 대부분의 경우 시간에 맞춰 계약을 이행할 가능성이 높다고 보고 있다.