비트코인 도박꾼들: 월가가 겪고 있는 것은 가치 평가 열풍인가, 아니면 폰지 사기인가?

원래 소프트웨어 업무 로 시작한 이 회사는 나중에 "비트코인 준비금"으로 전환했으며, 현재는 "Strategy Company"(구 MicroStrategy)라는 이름으로 1조 달러 규모의 기업 채권 시장을 타겟으로 하고 있습니다.

화요일, Strategy Corp.의 회장인 마이클 세일러는 시장에 최신 금융 공학 계획을 공개했습니다. 그는 이를 통해 "비트코인 중심 성장의 새로운 시대"를 열 것이라고 선언했습니다.

세일러는 블룸버그와의 인터뷰에서 "우리는 이미 세계 최대 규모의 비트코인 ​​기반 신용 상품 발행사입니다."라고 말했습니다. "즉, 원금 상환 없이 배당금만으로 융자 조달할 수 있다는 뜻입니다."

모금된 모든 자금은 비트코인 ​​보유량을 늘리는 데 사용됩니다.

핵심 메커니즘은 무엇일까요? 세일러는 이렇게 밝혔습니다. "회사는 재량에 따라 배당금 지급을 중단할 수 있습니다."

'불안한' 추세

세일러의 새로운 계획

전환사채를 통해 수십억 달러를 융자 하는 이전 방식과는 달리, 이 우선주 제도는 운영 방식이 다릅니다.

우선주는 채무 과 보통주의 중간 형태입니다. 채권과 마찬가지로 우선주는 일반적으로 고정 배당금을 지급하며, 일반적으로 보통주보다 리스크 적습니다.

하지만 채무 확실한 만기일(대출금을 상환해야 하는 날짜)이 있는 반면, 우선주는 그렇지 않습니다.

우선주 주주는 일반적으로 투표권이 없지만, 배당금 분배에 있어서는 보통주 주주보다 우선권을 누립니다.

우선주는 만기가 되지 않으므로 전략적 기업은 원금을 상환할 필요가 없고 기존 채무 와 달리 융자 이나 청산 리스크 직면하지 않습니다.

수조 달러 규모의 시장

세일러에게 이는 단순한 혁신적인 융자 도구가 아니라, 약 100조 달러 규모의 기업 채권 시장에 대한 직접적인 도전입니다.

채권 시장은 기업에 대규모 융자 채널을 제공하지만, 전통적인 기업 채권은 일반적으로 만기가 고정되어 있으며 융자 리스크 따릅니다.

반면 세일러는 우선주를 영구 융자 수단으로 패키징했습니다. 즉, 만기가 없고 상환할 필요도 없으며 비트코인 ​​인수 자금을 지속적으로 조달할 수 있는 상품입니다. 그는 이 제도에는 단점이 없다고 주장했습니다.

"10% 수익률의 우선주를 발행할 수 있고 비트코인 ​​수익률이 57%라면, 우리는 47%의 차익거래를 달성한 셈입니다."라고 세일러는 말했습니다. "사실상 리스크 은 제로입니다."

가치 평가 재구성

세일러는 투자자들이 "비트코인 포지션 만으로 가치를 평가한다"는 사고방식을 깨고, 대신 가격을 결정할 때 회사가 지속적으로 융자 하고 초과 비트코인 ​​수익을 창출할 수 있는 능력을 고려하기를 바랍니다.

"기업의 가치를 평가하려면 비트코인 ​​포지션 외에 추가적인 수익 창출 능력을 계산해야 합니다."라고 세일러는 강조했습니다. 시장은 이러한 논리에 동의하는 듯합니다. 스트래티지(Strategy)의 1,200억 달러 시총 630억 달러 비트코인 ​​포지션 보다 91%나 높으며, 부진한 소프트웨어 업무 이러한 프리미엄을 전혀 설명하지 못합니다.

"완전한 재정적 넌센스"

비평가들은 이렇게 지적했다: 인간의 가면을 쓴 원숭이는 결국 그런 종류가 아니다.

"물론 이건 순전히 금융적으로 터무니없는 소리입니다." 전설적인 숏(Short) 투자자 짐 차노스가 X에 올린 글에서 이렇게 말했습니다. 그는 Strategy의 주가(현재 주당 약 384달러, 올해 32% 상승)와 회사가 보유한 비트코인 ​​가치(약 630억 달러)의 차액을 숏(Short) 있습니다.

차노스의 핵심 질문은 세일러의 가치 평가 논리에 있습니다. "세일러 씨는 당신이 비트코인 ​​포지션 의 순 가치뿐만 아니라 순자산 가치 변화에도 프리미엄을 부과하길 원합니다! 이제 레버리지를 할 수 있다는 이유만으로 말이죠, 하하."

순자산가치(NAV)는 회사 장부에 기록된 자산의 가치를 나타냅니다. 프리미엄(또는 가치 편차)이 있는 경우, 주가가 실제 자산 가치와 차이가 있음을 의미합니다. 예를 들어, Strategy의 일본 모방 업체인 Metaplanet은 투자자들이 자사 주식을 비트코인 ​​1개당 596,146달러에 매겼다고 지적했는데, 이는 비트코인 ​​시총 의 5배가 넘는 가격입니다.

리스크 무지

차노스는 이러한 부조리를 지적하기 위해 은유를 사용했습니다. 누군가의 주택 가격이 45만 달러에서 50만 달러로 올랐는데, 5만 달러의 가치 상승에 20배의 승수를 적용하여 주택 가치를 150만 달러로 만들어야 한다고 주장하는 경우, 이러한 논리는 레버리지를 사용하여 비트코인을 계속 보유하는 데 내재된 리스크 완전히 무시합니다.

21Shares의 전략 담당 부사장인 엘리저 은딩가는 DL News와의 인터뷰에서 "마이클 세일러가 마이크로스트래티지의 새로운 우선주 프로그램에 대해 주장하는 것과는 달리, 어떤 투자도 진정으로 리스크 없는 것은 없습니다."라고 말했습니다. "역사를 보면 끊임없는 상승세를 약속하는 사람들은 종종 시장 현실을 무시한다는 것을 알 수 있습니다."

이 전략적 회사가 2020년에 비트코인 ​​인수 계획을 시작한 이래로 비트코인 ​​가격은 급등했지만 순자산 가치는 항상 극심하게 변동했습니다.

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