저자: 사우라브 데시판데
번역: 테크플로우(TechFlow)
안녕하세요!
뉴턴은 만유인력을 발견한 것으로 유명하지만, 그의 시대에는 다른 분야에 더 관심이 있었습니다. 바로 금융의 연금술, 즉 납을 금으로 바꾸려는 추구였습니다. 이러한 추구는 그를 신학 연구까지 이끌었습니다. 현대 금융은 그의 관심과 놀랍도록 유사해 보입니다. 금융 공학을 통해 우리는 적절한 요소들을 조합하면 "납을 금으로" 바꿀 수 있는 시대에 있습니다.
오늘의 기사에서 사우라브는 기업이 어떻게 대차대조표에 암호화폐를 추가하여 실제 가치에 대한 프리미엄을 얻는지 상세히 설명합니다. 마이크로스트래티지를 예로 들면, 이 회사의 분기 수익은 겨우 1억 달러를 약간 상회하지만 약 109억 달러 가치의 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다. 전 세계적으로 80개 기업이 암호화폐를 대차대조표에 포함하는 방법을 탐색하고 있습니다. 전통적인 금융 기관들은 이에 대해 엄청난 관심을 보이며 이러한 주식의 변동성과 잠재적 수익에 대해 프리미엄을 지불하고 있습니다.
[이하 생략]트웬티 원은 37,230개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다. CEP가 트웬티 원의 2.7% 지분을 소유하고 있기 때문에, 이는 실제로 CEP가 약 1,005개의 비트코인(BTC)을 통제한다는 의미입니다(각 비트코인을 108,000달러로 계산하면 약 1.085억 달러의 가치).
그러나 CEP의 주식 시가총액은 4.86억 달러로, 실제 비트코인 가치의 4.8배에 달합니다! 비트코인 관련성이 공개된 후 CEP의 주가는 10달러에서 약 60달러로 급등했습니다.
이러한 엄청난 프리미엄은 투자자들이 9,200만 달러 규모의 비트코인 익스포저에 대해 4.33억 달러를 지불했다는 의미입니다. 점점 더 많은 유사 기업들이 등장하고 비트코인 보유량을 늘릴 때, 시장 메커니즘은 궁극적으로 이러한 프리미엄을 더 합리적인 수준으로 조정할 것입니다. 다만 현재로서는 언제 그리고 얼마나 합리적인 수준이 될지는 아무도 모릅니다.
명백한 질문은 이러한 기업들이 왜 프리미엄을 받는가입니다. 왜 투자자들은 직접 시장에서 비트코인을 구매하는 대신 이러한 기업 주식에 프리미엄을 지불하려 하는 걸까요? 답은 아마도 "선택권"에 있을 것입니다. 마이크로스트래티지의 비트코인 구매에 자금을 제공하는 이들은 주로 채권 거래를 통해 "제로 리스크 차익 거래"를 추구하는 헤지펀드들입니다.
자세히 생각해보면, 이러한 거래는 그레이스케일의 비트코인 트러스트와 매우 유사합니다. 과거 그레이스케일의 비트코인 트러스트도 비트코인보다 높은 프리미엄으로 거래되었는데, 이는 그것이 폐쇄형이었기 때문입니다(투자자들은 ETF로 전환될 때까지 비트코인을 인출할 수 없었습니다).
따라서 투자자들은 그레이스케일에 비트코인을 예치하고 공개 거래되는 GBTC 주식을 매도합니다. 앞서 언급했듯이, 마이크로스트래티지의 채권 보유자들은 9% 이상의 연간 복합 성장률(CAGR)을 누릴 수 있습니다.
하지만 이러한 리스크는 얼마나 될까요? 마이크로스트래티지의 연간 이자 부담은 총 3,400만 달러이며, 2024 회계연도의 매출총이익은 3.34억 달러로 채무를 충분히 상환할 수 있습니다. 마이크로스트래티지는 비트코인의 4년 주기와 관련된 전환사채를 발행했으며, 그 만기는 가격 하락 리스크를 완화하기에 충분히 깁니다. 따라서 비트코인이 4년 내에 30% 이상 상승하기만 하면 신주 발행으로 상환 비용을 쉽게 지불할 수 있습니다.
이러한 전환사채를 상환할 때, 마이크로스트래티지는 단순히 채권 보유자에게 신주를 발행할 수 있습니다. 채권 보유자는 발행 시점의 참조 주가에 따라 지급받게 되며, 이 가격은 채권 발행 당시 주가보다 약 30-50% 높습니다. 이는 주가가 전환 가격 이하로 떨어질 경우에만 문제가 됩니다. 이러한 경우 마이크로스트래티지는 현금을 반환해야 하며, 더 유리한 조건으로 새로운 채무를 조달하여 초기 채무를 상환하거나 비트코인을 매각하여 현금을 마련할 수 있습니다.
(번역은 계속됩니다. 전체 텍스트를 번역하겠습니다.)그러나 이러한 장점은 일시적일 것이다. 규제가 점진적으로 명확해지고, 더 직접적인 암호화폐 투자 도구(예: 보관 솔루션, 규제된 거래소 및 더 명확한 회계 기준)가 등장함에 따라 이러한 복잡한 우회 방식에 대한 수요는 점차 감소할 것이다. 현재 투자자들이 마이크로스트래티지를 통해 비트코인(BTC) 익스포저를 얻기 위해 지불하는 73%의 프리미엄은 더 직접적인 대안이 등장함에 따라 축소될 수 있다.
우리는 이와 유사한 상황을 이전에 목격한 바 있다. 과거에 기회주의적 관리자들은 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)의 프리미엄을 활용했다 - 비트코인을 구매하여 그레이스케일의 트러스트에 예치한 후, 유통시장에서 순자산가치(NAV)보다 20%-50% 높은 프리미엄으로 GBTC 주식을 판매했다. 그러나 점점 더 많은 사람들이 이를 모방하기 시작하면서 2022년 말에 GBTC의 프리미엄은 최고점에서 기록적인 50% 할인으로 전환되었다. 이러한 순환은 지속 가능한 수입 지원 없이 반복적인 자금 조달을 하는 암호화폐 기반 주식 전략은 결국 시장 차익 거래로 인해 무너질 수 있음을 보여준다.
핵심 문제는 이러한 상황이 얼마나 지속될 수 있으며, 프리미엄이 붕괴될 때 누가 버틸 수 있을 것인가이다. 강력한 업무 기반과 보수적인 레버리지 비율을 가진 기업은 이러한 전환을 견딜 수 있을 것이며, 지속 가능한 수입원이나 경쟁 장벽이 없고 단순히 암호화폐 자산을 추구하는 기업들은 투기 열풍이 사그라들면 희석으로 인한 매도에 직면할 수 있다.
현재, 음악은 계속 재생되고 모든 사람들은 춤을 추고 있다. 기관 자본이 유입되고, 프리미엄은 확대되며, 점점 더 많은 기업들이 매주 비트코인(BTC) 및 암호화폐 자산 전략을 발표하고 있다. 그러나 현명한 투자자들은 이것이 장기 투자 논리가 아니라 거래임을 알고 있다. 살아남을 수 있는 기업은 이 기회의 창을 통해 암호화폐 보유 이상의 지속 가능한 가치를 창출하는 기업일 것이다.
기업 재무 관리의 전환은 영구적일 수 있지만, 오늘날 우리가 보는 비상한 프리미엄은 그렇지 않다. 문제는 당신이 이 트렌드에서 이익을 얻을 준비가 되어 있는지, 아니면 단순히 음악이 멈췄을 때 좌석을 찾기를 희망하는 또 다른 플레이어인지이다.
