이전에 Binance Alpha 사이트 내에서 가장 인기 있는 점수 대비 효율성 선택이었던 $ZKJ와 $KOGE가 동시에 급격히 붕괴되었습니다.

Binance Alpha 사이트 내에서, 이 토큰 조합은 한때 점수 대비 효율성이 가장 높은 도구 토큰으로 여겨졌으며, 매우 높은 유동성 공급자(LP) 연간 수익률과 매우 낮은 슬리피지 경험으로 인해 빠르게 Alpha 사용자의 선호 풀이 되었습니다. 대량의 자금 유입과 거래 활성화로 '안정적인 성장' 외관을 만들어냈지만, 이는 후속 시스템적 붕괴의 伏線이 되었습니다.

이 모든 것의 시작점을 이해하기 위해서는 먼저 Binance Alpha의 인센티브 메커니즘 자체로 돌아가야 합니다.

모든 것은 Binance Alpha에서 시작되었습니다

Binance Alpha는 바이낸스(Binance)가 2024년 말에 출시한 인센티브 메커니즘으로, 사용자들은 유동성 공급(LP), 거래 참여, 포지션 상호작용 등을 통해 포인트를 얻어 플랫폼의 정기 에어드랍 및 전용 활동에 참여할 수 있습니다.

명확한 인센티브 비율과 분배 리듬으로 인해, 출시 이후 시장 환경 변화에 따라 점차 마일리지 사냥꾼들의 주요 관심사가 되었고, 물량 채우기와 LP 구성이 가장 일반적인 득점 방식이 되었으며, 이는 간접적으로 Alpha에 최적화된 구조의 토큰 조합을 탄생시켰습니다.

@pandajackson42의 데이터 대시보드에 따르면, 6월 14일 하루 동안 Binance Alpha의 총 거래량은 9.87억 달러에 달했으며, 이 중 ZKJ와 KOGE의 거래량은 각각 7.03억 달러와 1.59억 달러로 상위 두 자리를 차지했습니다.

그러나 6월 8일 20.4억 달러의 거래량 최고치를 기록한 후 Alpha 활동의 활성화 정도는 지속적으로 감소했고, 14일의 거래량은 최고치 대비 50% 이상 하락했습니다. 같은 날, 바이낸스는 곧 에어드랍 발행 메커니즘을 조정할 것이라고 발표했으며, '기준 충족 수령'과 '선착순' 두 단계로 나눌 예정이었습니다. 이러한 변화는 일부 커뮤니티 구성원들에 의해 대형 투자자들의 조기 철수와 LP 탈출 행위에 대한 간접적인 촉매제로 간주되었습니다.

Alpha 포인트 획득 메커니즘에서 거래량과 유동성 제공 가중치가 지나치게 높아 '마켓 메이킹 - 물량 채우기 - 대칭 거래' 세트가 만연해졌으며, $ZKJ와 $KOGE의 이중 토큰 풀이 전형적인 사례가 되었습니다.

대형 투자자들의 교묘한 전략?

이전에 프로젝트 팀은 KOGE/ZKJ 이중 거래 페어를 구축하고 외부 유동성 워크샵에 권한을 개방하여 대규모로 자금 참여를 유도했습니다. 동시에 $KOGE는 BNB와 USDT 풀에서 유동성이 항상 얕았는데, 이는 대규모 자금이 탈출하고 싶어도 KOGE를 주류 자산으로 직접 현금화하기 어렵다는 것을 의미했습니다.

이미지 출처: @Emilia88_eth

APY가 높은 시기에 KOGE와 ZKJ의 대형 투자자들은 지속적으로 LP를 추가하여 풀의 유동성을 높이고 더 많은 사용자의 참여를 장려했습니다. 그들의 핵심 논리는 다음과 같습니다: KOGE 자체는 충분한 거래 시나리오와 외부 수요가 부족하여 직접 매도할 수 없습니다. 반면 ZKJ는 계약 시장에서 거대한 미결제 포지션을 가지고 있어 더 강력한 현금화 능력을 갖추고 있습니다. 라우터의 자동 경로 선택 메커니즘을 기반으로 KOGE/ZKJ 거래 페어를 구축하면 유동성을 높이면서 동시에 향후 매도를 위한 경로를 마련할 수 있습니다.

바이낸스에게 알파는 여전히 온체인 활성화와 우수한 프로젝트 참여를 유도하는 중요한 도구이지만, 그 지속 가능성은 더욱 완벽한 리스크 관리 및 인센티브 설계에 달려 있을 것이다.

돌이켜보면, $ZKJ의 붕괴는 블랙스완 사건이 아니라 '낮은 수수료' 환상 아래의 필연적인 결과였다. 유동성이 합법성과 동일하지 않으며, 내러티브는 리스크를 확대할 수 있고, 동반 탈출은 결코 우연이 아니다. 암호화폐 시장에서 높은 수익률이지만 가치 폐쇄 루프가 부족한 구조는 밟힐 각본을 미리 설정한 것이며, ZKJ와 KOGE 사건은 이러한 법칙을 다시 한번 입증했다.