Arthur Hayes: 스테이블코인 시장의 과거, 현재, 미래

테더는 특정 기관이 미국 달러를 은행 계좌에 입금할 수 있게 하고, 그 대가로 테더는 USDT를 발행합니다. USDT는 비트파이넥스에서 암호화폐를 구매하는 데 사용될 수 있습니다. 세상에, 왜 단 한 곳의 거래소만이 이런 제품을 제공한다는 사실이 그렇게 흥미로운 걸까요?

스테이블코인은 다른 모든 지불 시스템과 마찬가지로, 경제적으로 영향력 있는 참여자들이 네트워크 노드가 될 때만 가치를 갖게 됩니다. 테더의 경우, 비트파이넥스 외에도 암호화폐 거래자와 다른 대형 거래소들이 실제 문제를 해결하기 위해 USDT를 사용해야 합니다.

대중화권의 모든 사람들이 같은 어려움에 직면해 있습니다. 은행들은 거래자와 거래소의 계좌를 속속 폐쇄하고 있습니다. 게다가 아시아인들은 자국 통화의 충격적인 평가 절하, 높은 인플레이션, 낮은 국내 은행 예금 금리로 인해 미국 달러를 갈망합니다. 대부분의 중국인에게 미국 달러와 미국 금융 시장의 거래 기회를 얻는 것은 매우 어렵고 심지어 불가능합니다. 따라서 인터넷 연결만 있으면 누구나 사용할 수 있는 미국 달러의 디지털 버전인 테더는 매우 매력적입니다.

비트파이넥스/테더 팀은 바로 이 점을 활용했습니다. 2013년부터 비트파이넥스 CEO를 맡고 있는 장-루이 반 데어 벨데는 중국 자동차 제조업체에서 근무한 적이 있습니다. 그는 대중화권을 잘 알고 있었고, USDT를 중국 암호화폐 애호가들의 선호 미국 달러 은행 계좌로 만들기 위해 노력했습니다. 비트파이넥스는 한 번도 중국계 임원을 두지 않았지만, 테더와 중국 암호화폐 거래 커뮤니티 사이에 엄청난 신뢰를 구축했습니다. 따라서 중국인들이 테더를 신뢰한다고 확신할 수 있습니다. 그리고 남반구 전체에서, 해외 중국인들은 제국 시민들이 이 주제에서 실패할 것임을 알고 있듯이 어려운 상황에 처해 있어, 남반구의 은행들은 테더에 의해 운영됩니다.

리브라(Libra)는 상업 은행과 중앙은행을 곤경에 빠뜨릴 수 있습니다. 이는 그들의 역할을 약화시키고, 규제된 디지털 법정화폐 저장고로 전락시킬 수 있습니다. 이것이 바로 디지털 시대에 이러한 기관들이 직면해야 할 상황입니다.

리브라(Libra)와 다른 웹2 소셜 미디어 기업들이 출시한 스테이블코인은 주목을 받아야 했습니다. 그들은 가장 많은 고객을 보유하고 있으며, 고객의 선호도와 행동에 대한 거의 완전한 정보를 가지고 있습니다.

결국, 미국 정치권은 전통 은행을 지급 및 외환 분야의 진정한 경쟁으로부터 보호하기 위해 행동을 취하기 시작했습니다. 당시 제가 말했던 것은 다음과 같습니다:

저는 미국 하원의원 맥신 워터스(Maxine Waters)의 미국 하원 금융서비스위원회에서의 어리석은 발언과 행동에 호감이 없습니다. 하지만 그녀와 다른 정부 관료들의 우려는 부하들에 대한 이타주의에서 비롯된 것이 아니라, 그들이 사적인 이익을 챙기고 계속해서 통치할 수 있게 해준 금융 서비스 산업의 붕괴에 대한 두려움에서 비롯된 것입니다. 정부 관료들이 리브라(Libra)에 대해 이렇게 신속하게 경고를 보낸 것은 해당 프로젝트가 인간 사회에 잠재적으로 긍정적인 가치를 내포하고 있음을 보여줍니다.

그때는 과거의 일이었지만, 지금 트럼프 정부는 금융 시장 경쟁을 허용할 것입니다. 트럼프 2.0은 바이든 대통령 재임 기간 동안 은행 서비스에서 그들의 가족을 퇴출시킨 은행들에 대해 호감이 없습니다. 따라서, 소셜 미디어 기업들은 스테이블코인 기술을 플랫폼에 원시적으로 내장하는 프로젝트를 재개하고 있습니다.

소셜 미디어 기업의 주주들에게 이는 좋은 소식입니다. 이러한 기업들은 전통적인 은행 시스템, 지급 및 외환 수입원을 완전히 잠식할 수 있습니다. 그러나, 새로운 스테이블코인을 만들고자 하는 기업가들에게는 나쁜 소식입니다. 왜냐하면 소셜 미디어 기업들이 자체적으로 스테이블코인 사업에 필요한 모든 것을 구축할 것이기 때문입니다. 신흥 스테이블코인 발행 기관의 투자자들은 주의해야 하며, 발행인들이 어떤 소셜 미디어 기업과 협력하거나 그들을 통해 유통할 것이라고 주장하는지 살펴봐야 합니다.

테더(Tether)가 모든 순이자 수익(NIM)을 유지할 수 있는 이유는 가장 강력한 네트워크 효과를 가지고 있으며, 고객들이 미국 달러 은행 계좌 외에는 다른 선택지가 없기 때문이다. 잠재 고객들은 USDT 외의 다른 미국 달러 스테이블코인을 선택하지 않을 것이다. 왜냐하면 USDT는 남반구 전역에서 받아들여지기 때문이다. 개인적인 예를 들어보겠다. 내가 아르헨티나에서 스키 시즌 동안 어떻게 지불했는지 설명하겠다. 나는 매년 몇 주를 아르헨티나 시골에서 스키를 타곤 한다. 2018년 처음 아르헨티나에 갔을 때는 상인들이 외국 신용카드를 받지 않으면 지불이 매우 어려웠다. 하지만 2023년에는 USDT가 이미 USDT를 대체했는데, 내 가이드, 운전기사, 요리사 모두 USDT 결제를 받기 때문이다. 이는 정말 훌륭하다. 페소로 지불하고 싶어도 그럴 수 없고, 은행 ATM은 거래당 최대 30달러 상당의 페소만 인출할 수 있으며 30%의 수수료를 부과한다. 망할 범죄자들 - 테더 만세! 내 직원들에게는 암호화폐 거래소나 모바일 지갑에 저장된 디지털 달러를 받아 국내외 상품과 서비스를 쉽게 구매할 수 있다는 점이 정말 훌륭하다.

다음 상장될 것은 서클(Circle)의 모방자들이다. 상대적으로, 이러한 주식의 주가수익비율(P/AUC)은 서클의 평가보다 더 높을 것이다. 절대값으로 보면, 그들의 수익은 결코 서클을 초월할 수 없을 것이다. 홍보자들은 무의미한 전통 금융 자격을 과장하며, 투자자들에게 그들이 전통 은행과 협력하거나 유통 채널을 활용하여 글로벌 달러 지불 영역에서 이를 전복할 충분한 인맥과 능력을 가졌다고 믿게 하려 할 것이다. 이러한 술수는 효과가 있을 것이며, 발행사들은 막대한 자금을 조달할 것이다. 우리 같은 일선에서 오랫동안 일해 온 사람들에게는 제복을 입은 이 광대들이 투자 대중을 속이고 그들의 형편없는 회사에 투자하게 하는 모습이 정말 우스꽝스럽다. 제1파에서, 사기의 규모는 미국이 제정하는 스테이블코인 규제에 완전히 달려 있다. 발행인들이 스테이블코인의 지지 요인과 보유자에게 수익을 지불할 수 있는 자유도가 클수록, 그들은 금융 공학과 레버리지를 통해 스캔들을 은폐할 가능성이 더 높다. 가벼운 또는 완전히 비접촉식 스테이블코인 규제 체제를 가정한다면, 테라/루나의 재현을 볼 수 있을 것이며, 발행인들은 어리석은 알고리즘 스테이블코인 폰지 사기를 만들어낼 것이다. 발행인들은 일부 자산에 레버리지를 가하여 얻은 수익으로 보유자에게 높은 수익을 지불할 수 있다. 여러분도 알겠지만, 나는 미래에 대해 할 말이 없다. 새로운 진입자의 유통 채널이 이미 폐쇄되었기 때문에 진정한 미래는 없다. 이런 생각은 그만두라. 뜨거운 감자를 거래하듯이 이것을 거래하라. 하지만 숏(Short)하지 마라. 이러한 신규 주식들은 숏 투자자들을 산산조각 낼 것이다. 거시적, 미시적 상황이 동기화되어 있다. 시티그룹 전 CEO 척 프린스가 자신의 회사가 서브프라임 모기지에 관여했는지 묻는 질문에 대답했듯이: "음악이 멈출 때, 유동성 측면에서 상황은 복잡해진다. 하지만 음악이 계속 연주되는 한, 당신은 일어나 춤을 춰야 한다. 우리는 아직 춤을 추고 있다." 나는 메일스트롬이 이 춤에 어떻게 참여할지 확신할 수 없지만, 돈을 벌 수 있다면 우리는 그렇게 할 것이다.