- 스테이블코인은 실험적 제품에서 중요한 금융 인프라로 발전하여 시가총액이 2,450억 달러에 달하고 암호화폐 거래량 의 67%를 처리합니다.
- 테더 USDT(USDT) 와 USDC는 Ant Group과 같은 기술 거대 기업과 관할 구역 전반에 걸친 규제 분열로 인한 어려움에도 불구하고 86%의 시장 지배력을 유지하고 있습니다.
- 국경 간 지불, RWA 토큰화, DeFi 통합이 미래 성장을 견인하며, 규제 준수가 핵심 경쟁 차별화 요소가 될 것입니다.
종합적인 스테이블코인 부문 리서치를 통해 2,450억 달러 규모의 스테이블코인 시장이 역사적인 변화를 겪고 있음을 보여줍니다. 분석은 테더 USDT(USDT)/USDC의 시장 지배력, 규제 체계, 신흥 시장 참여자, 그리고 디지털 금융의 미래 성장 동력을 다룹니다.
선두 주자들
기존 스테이블코인 발행사: 듀오폴리 구조 하의 공격적 게임과 방어적 게임
테더(Tether) (테더 USDT(USDT))
- 시장 지위 : 시가총액 1,460억 달러(점유율 70%)로 세계 최대 스테이블코인이며, 2025년 1분기 거래량 거래량 18조 달러를 초과했습니다.
- 신흥시장의 지배력 : 동남아시아와 라틴 아메리카에서 P2P 송금이 활발히 보급되었으며, 터키와 브라질에서 사용자 침투율이 38%에 달하고 현지 프리미엄이 종종 15%를 넘습니다.
- 멀티 체인 발행 : 이더리움 51.5%, 트론(TRON) 31.7%(수수료 없음 이점), 솔라나(Solana) 점유율은 12%로 상승.
- 준비금 다변화 : 980억 달러 국채(66%) + 비트코인(5.1%, 약 10만 개) + 금(4.5%), 하지만 감사 투명성이 반복적으로 의문시됨.
서클(Circle) (USDC)
- 규정 준수 기준 : 미국 GENIUS 법의 주요 수혜자, EU MiCA 인증, 미국 달러 현금 + 단기 국채로 100% 준비금.
- 이자 의존 모델 : 1,200억 달러 규모의 트레져리 채권을 보유하고 있으며, 연간 수익률은 4억 4,100만 달러로 전체 이익의 99%를 차지하며, 이자율 민감도가 높습니다.
- 기관 생태계 : Visa와 Stripe와 공동으로 기업 결제 네트워크를 구축하여 전 세계 200개국을 아우르며 수수료는 1% 미만입니다.
- 기술적 업그레이드 : 기본 체인 가스 비용이 90% 감소하여 고빈도 거래 시나리오가 촉진되었습니다.
에테나 랩스(USDe)
혁신적 모델 : 이더리움 파생상품 헤지 전략으로 연간 수익률 15~20%, 시가총액 62억 달러(선도적인 DeFi 스테이블코인)의 "인터넷 채권"을 달성.
신흥 세력: 차별화된 혁신 기업
기술 거대 기업: 시나리오 강화 및 라이선스 경쟁
앤트 그룹: 홍콩 자회사가 HKMA 저장 가치 지불 도구 라이선스를 취득하여 스테이블코인을 지원하는 최초의 대만 지역 교통 시나리오 서비스 제공업체가 되었습니다.
JD.com: Royal Bank와 공동으로 중동 디지털 청산 플랫폼을 구축하여 국경 간 지불을 위한 스테이블코인과 법정화폐의 양방향 교환을 지원합니다.
금융기관: 전통적 세력의 반격과 동맹 돌파
- 스탠다드차타드: 애니모카 브랜즈 와 Hong Kong Telecommunications와 협력하여 합작법인을 설립하고, 홍콩 달러 스테이블코인 라이선스를 신청하고, 중앙은행 디지털 화폐 브리지(mBridge)와 통합합니다.
- JPMorgan과 다른 은행의 제휴: 공동 스테이블코인 발행, 소매 대기업의 우회 위협에 대응하기 위한 Zelle 지불 네트워크 통합에 대해 논의합니다.
- BlackRock: 비들(Buidl) 펀드가 USDC를 통해 1,200억 달러 규모의 트레져리 토큰화를 달성하여 세계에서 19번째로 큰 트레져리 홀더 되었습니다.
소매 시장: 독점 스테이블코인 결제를 탐구하는 시나리오 통합
월마트와 아마존: 연간 수십억 달러의 비자/마스터카드 수수료를 회피하고, 즉시 결제를 위한 자체 스테이블코인을 모색하고 있습니다. 이러한 전략이 실행될 경우, 소매 결제 생태계가 재구축되어 기존 카드사의 20% 시장 점유율을 위협할 수 있습니다.
핵심 위험과 과제
스테이블코인의 "안정성"은 본질적으로 신용, 유동성, 규제의 정확한 균형을 의미하며, 현재 위험 초점은 기술적 취약성에서 체계적 금융 위협으로 이동하고 있습니다.
단기적으로는 주요 프로젝트(USDC, 홍콩 라이선스 달러 스테이블코인)가 규제 준수를 통해 성공하는 반면, 미디엄(Medium) 알고리즘 스테이블코인은 규제 금지 조치 하에서 어려움을 겪습니다. 장기적으로 스테이블코인 부문은 세 가지 과제를 극복해야 합니다.
- 투명성 혁명 : 체인링크(Chainlink) 실시간 보유 증명 도입으로 블랙박스 의심 해소
- 반순환적 설계 : 이자율 의존도 감소(비국채 준비금 탐색 등)
- 규제 협력 : 국경 간 샌드박스 시범 사업(홍콩 RWA 가이드라인 등) 홍보
체계적 금융 위험: 기존 금융과의 긴밀한 통합
트레져리 시장 전파 위험
대규모 트레져리 보유: 테더(Tether) (테더 USDT(USDT))는 약 980억 달러 규모의 국채를 보유하며 세계 19위 홀더 되었습니다. USDC 발행사는 1,200억 달러 규모의 국채를 보유하고 있습니다. 트레져리 매도세가 지속될 경우, 단기 금리가 6~8bp 상승할 수 있으며(BIS 추정), 이는 통화 정책의 파급 효과를 저해할 수 있습니다.
이자율 의존성: 서클(Circle) (USDC)은 수익의 99%를 트레져리 이자로 창출하며, 연방기금 금리가 1% 인하되면 연간 수익이 4억 4,100만 달러 감소할 가능성이 있어 사업 모델의 취약성을 드러냅니다.
"섀도 뱅킹" 런 위험
위험 완충 메커니즘 없음: 스테이블코인 발행자는 예금 보험 및 중앙은행의 최후대부자 메커니즘에 포함되지 않습니다. 2023년 실리콘밸리 은행(SBC) 붕괴 당시, 33억 달러의 보유고로 인해 USDC가 일시적으로 0.87달러로 하락하여 유동성 위기를 드러냈습니다.
담보 자산 유동성이 부족합니다. 테더(Tether) 보유액의 80%만이 유동성이 높은 국채이고 나머지는 상업 수표와 기타 유동성이 낮은 자산으로 구성되어 있어 대규모 환매를 처리하기 어렵습니다.
규제 및 규정 준수 과제: 글로벌 정책 분열 증가
규제 분열 및 장기 관할권
미국 GENIUS법: 달러 준비금을 100% 의무화하고 알고리즘 스테이블코인을 금지하며, 외국 발행자(예: 테더(Tether))를 보호하거나 시장 배제를 요구합니다.
EU MiCA 규정: 유럽 은행에 60%의 준비금을 요구하여 테더(Tether) 유로 스테이블코인 EURT를 포기하게 함; 홍콩 스테이블코인 조례는 최소 자본 2,500만 홍콩달러로 설정하여 미디엄(Medium) 프로젝트의 규정 준수 비용을 증가시킴.
법적 적용성 충돌
국경을 넘나드는 운영은 법적 모순에 직면합니다. 한 지역에서는 스테이블코인을 "증권"(SEC 등록 필요)으로 정의하는 반면 다른 지역에서는 스테이블코인을 "결제 도구"로 취급하는 경우, 발행자는 여러 가지 규정 준수 적응 조치를 취해야 하므로 비용이 증가합니다.
기술과 신뢰 위기: 의심스러운 보안 메커니즘
스마트 계약 취약점 및 공격
크로스체인 브리지 위험: 2024년 계약 취약성으로 인한 USDR 페그 해제로 시가총액이 4,800만 달러 증발(당시 시가총액의 72%)했습니다. 2022년 알고리즘 안정화 코인 Beanstalk 플래시론 공격으로 1억 8,000만 달러의 손실이 발생하여 코드 계층의 취약성이 노출되었습니다.
오라클 조작: 분산형 스테이블코인(예: 다이(Dai))은 외부 가격 데이터에 의존합니다. 잠재적인 악의적 조작으로 인해 잘못된 청산이 발생할 수 있습니다.
예비 투명성 분쟁
감사 진위성 의심: 테더(Tether) 월별 매장량 공개를 제공하지만, 보고서는 대부분 "종합 감사"보다는 "증명"에 가깝고, 시장은 976억 달러 규모의 트레져리 매장량 진위성에 대해 지속적으로 의문을 제기하고 있습니다.
혼합 자산 위험: 일부 스테이블코인 보유액에는 비트코인(예: 테더 USDT(USDT) 5.1%)과 금이 포함되어 있으며, 가격 변동성으로 인해 환매 불확실성이 커집니다.
경쟁 및 대체 위험: 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 와 거대 압박
중앙은행 디지털화폐(중앙은행 디지털화폐(CBDC))의 영향
mBridge 플랫폼을 통해 40개국을 연결하는 디지털 인민폐(e-CNY)는 국경 간 지불을 6~9초로 단축하고 비용을 50% 절감하며 스테이블코인의 국경 간 시나리오를 압축합니다.
연방준비제도는 CBDC보다 스테이블코인을 지원하고 있으며, 스탠다드차타드는 GENIUS 법안이 통과되면 스테이블코인이 연간 국채 4,000억 달러를 흡수할 수 있을 것으로 예측하고 있지만, 정책 반전 위험은 여전히 존재합니다.
전통 금융 거물들의 진입
PayPal은 연간 결제 규모가 2,000억 달러가 넘는 PYUSD와 JPMorgan JPMCoin을 출시하여 사용자 기반과 규정 준수의 이점을 활용하여 B2B 결제 시장에서 경쟁합니다.
Ant Group과 Standard Chartered가 홍콩 라이선스를 신청했으며, 홍콩 달러 스테이블코인은 USDT의 아시아 시장 점유율을 잠재적으로 빼앗아갈 가능성이 있습니다.
지정학적 및 통화 주권 위협
달러화로 인한 통화 패권 강화
전 세계 스테이블코인의 90%가 미국 달러에 고정되어 있으며, 테더(Tether) 미국 트레져리 매입 규모에서 세 번째로 큰 비중을 차지하고 있습니다. EU 경고: 미국 달러 스테이블코인은 유로존 통화 정책의 효율성을 약화시키고 미국의 재정 의존도를 높입니다.
신흥 시장의 "수동적 달러화": 터키와 브라질 사용자의 38%가 인플레이션을 헤지하기 위해 스테이블코인을 사용하고 있으며, 이로 인해 현지 통화의 신용 침식과 통화 주권이 손상되었습니다.
자본 통제의 비효율성
스테이블코인은 국경 간 자본 흐름에 새로운 통로를 열어 외환 통제를 약화시킵니다. 예를 들어, 러시아 사용자들은 제재를 우회하기 위해 테더 USDT(USDT) 사용하여 국내 금융 안정에 영향을 미치고 있습니다.
미래 트렌드
스테이블코인은 기술, 규제, 시나리오의 세 가지 경쟁을 겪게 되며, "규정 준수 독점, 거대 분열, 기술적 권한 부여"의 다차원적 패턴을 보입니다.
- 규정 준수 장벽 : 라이선스를 받은 발행자(USDC, Ant Hong Kong 달러 코인)가 국가 시장을 장악하고 있는 반면, 알고리즘 기반 스테이블코인은 마진으로 후퇴하고 있습니다.
- 시나리오 경쟁 : 국경 간 지불, RWA 토큰화, 오프라인 소매가 3대 주요 전장이 되어, 기존 금융 기업과 기술 거대 기업이 직접 대결하게 됩니다.
- 기술적 중요 사항 : AI 위험 관리 및 크로스체인 상호 운용성이 보안 및 효율성의 한계를 결정하며, 획기적인 발전이 이루어진다면 수조 달러 규모의 기업용 애플리케이션을 잠재적으로 창출할 수 있습니다.
규제 프레임워크 개선 및 시장 집중도 강화
글로벌 규제 통합: 미국 GENIUS 법과 홍콩 스테이블코인 조례 시행은 주류 시장 규제 체계의 기본 틀을 확립하는 계기가 될 것입니다. 미국은 알고리즘 모델을 금지하는 동시에 달러 스테이블코인 보유액을 100% 의무화하고 있습니다. 홍콩은 최소 자본 2,500만 홍콩달러를 설정하여 업계의 규제 준수 및 제도화를 촉진하고 있습니다. 준비금 분리 및 정기 감사를 의무화하는 EU MiCA 규정은 테더 USDT(USDT) 유럽 시장에서 철수하도록 강요할 수 있습니다.
시장 집중도 심화: 주요 스테이블코인(테더 USDT(USDT), USDC)은 규제 준수 역량과 브랜드 신뢰를 활용하여 시장을 더욱 독점할 것이며(현재 시장 점유율 86%), 중소 미디엄(Medium) 프로젝트의 퇴출을 가속화할 것입니다. 스탠다드차타드는 규제 준수로 인해 스테이블코인 시장 규모가 현재 2,400억 달러에서 2028년까지 2조 달러로 성장할 것으로 예측합니다.
기존 금융 및 기술 대기업의 가속화
대형 유통업체 결제 생태계 교란: 월마트와 아마존은 비자와 마스터카드의 높은 수수료를 우회하여 연간 수십억 달러의 비용 절감을 통해 즉각적인 국경 간 결제를 실현하기 위해 자체 스테이블코인 발행을 계획하고 있습니다. JD.com과 앤트 그룹은 홍콩 라이선스를 통해 홍콩 달러 스테이블코인을 시범적으로 출시하며 국경 간 전자상거래 및 공급망 금융 시장에 진출하고 있습니다.
은행의 공동 반격: JPMorgan과 Citi와 같은 기존 은행은 소매 거대 기업의 지불 전환 위협에 대응하기 위해 공동 스테이블코인(예: Zelle 네트워크 업그레이드)을 계획하고 있습니다.
기술 통합 및 혁신 중심 효율성 업그레이드
스마트 컨트랙트 및 크로스 체인 기술: 이더리움 레이어 2 확장(Base, 아비트럼(Arbitrum))을 통해 가스 비용을 90% 절감하고, 솔라나(Solana) 비롯한 고성능 체인들이 고빈도 거래 시나리오에서 스테이블코인 유통량을 연간 200% 성장시키고 있습니다. 크로스 체인 프로토콜(예: 체인링크(Chainlink) CCIP)은 멀티 체인 자산 상호운용성을 촉진하여 유동성을 향상시킵니다.
AI와 RWA 통합: Ant Group은 스테이블코인 지불 네트워크에 AI 위험 관리 모델을 도입하여 사기 위험을 줄였습니다. BlackRock 비들(Buidl) 펀드는 USDC를 통해 1,200억 달러 규모의 트레져리 토큰화를 달성하여 체인상에서 RWA 자산을 홍보했습니다.
응용 시나리오 심화 및 생태계 다변화
국경 간 지불 성장의 주도성: 스테이블코인을 통한 국경 간 결제 비용은 기존 SWIFT의 10%에 불과하며, 시간 프레임은 며칠에서 몇 초로 압축됩니다. 2025년 국경 간 지불 규모는 월 30억 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 국경 간 거래량 의 3%를 차지할 가능성이 있고, 5년 이내에 20%까지 증가할 가능성이 있습니다.
DeFi 및 금융 파생 상품 혁신: 아베(AAVE) 및 Compound와 같은 프로토콜은 스테이블코인에 60%의 가치를 고정하고, aUSDC와 같은 이자부 스테이블코인은 연 8~12%의 수익률을 제공합니다. Ethena Labs의 USDe는 파생상품 헤지를 통해 연 15~20%의 수익률을 제공하는 "인터넷 채권" 모델을 제공합니다.
중앙은행 디지털화폐(CBDC) 경쟁과 협력으로 재편되는 환경
상호 보완적 공존: 디지털 위안화(e-CNY)는 mBridge를 통해 40개국 국경 간 결제를 지원하지만, 효율성은 스테이블코인보다 약간 떨어집니다(6초 대 즉시 수신). 미국은 CBDC보다 스테이블코인을 분명히 지지하고 있으며, 스탠다드차타드는 트레져리 연간 4,000억 달러의 스테이블코인을 흡수할 것으로 예상합니다.
대체 위협: 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 기술 혁신(오프라인 결제, 스마트 계약 지원 등)이 발생하면 강력한 주권 통화 국가에서 스테이블코인 시장 점유율이 줄어들 수 있지만, 신흥 시장은 여전히 인플레이션 헤지를 위해 스테이블코인에 의존할 것입니다(예: 터키 사용자의 38%).
신흥 시장 침투 및 향상된 금융 포용성
고인플레이션 지역의 수요 폭발: 나이지리아와 브라질 등 신흥시장 사용자의 33%가 일일 자산 보관 및 국가 간 송금에 스테이블코인을 사용하고 있으며, 연간 거래량은 5조 달러를 초과합니다. 테더 USDT(USDT) 종종 15%의 P2P 프리미엄을 요구하며, 자본 통제를 우회하는 수단으로 활용되고 있습니다.
금융 포용성이 심화되고 있습니다. 스테이블코인은 언뱅크드(Unbanked) 계층을 대상으로 온체인 금융 서비스를 제공하며, 아프리카 암호화폐 거래의 43%가 스테이블코인과 관련되어 있습니다. 또한 홍콩 RWA 지침은 투자 임계값을 낮추기 위해 부동산 토큰화를 장려하고 있습니다.
결론
스테이블코인 부문의 발전 궤적은 디지털 금융이 서부 개척 시대의 시작에서 성숙한 생태계로 진화하는 과정을 여실히 보여줍니다. 초기의 단순한 "디지털 달러" 개념에서 필수적인 글로벌 금융 시스템 인프라로 자리 잡은 스테이블코인은 단 5년 만에 수십 년간 축적되어 온 전통적인 금융 자산을 완성했습니다.
이는 신뢰 재건의 혁명을 의미합니다. 기존 금융 시스템은 중앙은행 신용, 은행 네트워크, 규제 프레임워크를 통해 신뢰를 구축하는 반면, 스테이블코인은 코드 투명성, 준비금 공개, 스마트 계약 실행을 통해 "신뢰"를 재정의합니다. USDC의 완전한 준비금 투명성, DAI의 탈중앙화 거버넌스, 그리고 USDe의 파생상품 헤지 혁신은 각각 디지털 시대 신뢰 메커니즘의 경계를 탐구합니다.
기술 및 규제 경쟁은 장기적으로 지속될 것입니다. 규제 프레임워크는 통제 가능성, 투명성, 그리고 재정적 안정성을 추구하는 반면, 기술 발전은 탈중앙화, 효율성 최적화, 그리고 혁신적 돌파구를 추구합니다. 이러한 긴장감은 제로섬 게임이 아니라 산업 발전의 핵심 원동력입니다. 홍콩의 혁신 샌드박스, 미국의 규제 준수 프레임워크, 그리고 EU의 엄격한 규제는 차별화된 발전 경로를 형성하며 다양한 유형의 스테이블코인 프로젝트들에게 생존의 공간을 제공하고 있습니다.
적용 시나리오의 심도에 따라 부문별 가치 상한선이 결정됩니다. 현재 스테이블코인은 주로 암호화폐 거래와 국가 간 결제를 담당하지만, 진정한 가치 창출은 실물 경제와의 긴밀한 통합에서 비롯될 것입니다. 공급망 금융, 무역 결제, 급여 지급, 소비자 신용 등 각 기존 금융 시나리오의 디지털 전환은 수천억 달러 규모의 시장 기회를 창출할 수 있습니다. JD.com의 중동 청산, Ant의 국가 간 전자상거래, 그리고 BlackRock의 자산 토큰화는 스테이블코인이 "프로그래밍 가능한 화폐"로서 지닌 엄청난 잠재력을 입증합니다.
경쟁 구도는 대대적인 재편을 겪게 될 것입니다. 현재의 복점 구조는 안정적으로 보이지만 실제로는 취약합니다. 기술 혁신은 하룻밤 사이에 게임 규칙을 바꿀 수 있고, 규제 정책은 시장 지도를 즉시 재구성할 수 있으며, 거대 시장 진입은 경쟁 논리를 완전히 뒤집을 수 있습니다. 미래의 승자는 오늘의 선두주자가 아니라, 규정 준수, 기술 혁신, 그리고 생태계 구축 측면에서 동시에 선두를 유지하는 기업이 될 수 있습니다.
시스템적 영향은 금융 분야를 넘어설 것입니다. 스테이블코인의 부상은 단순히 결제 수단의 변화를 넘어 통화 주권, 금융 규제, 그리고 국제 무역 패턴의 심층적인 재구축을 의미합니다. 전 세계 스테이블코인의 90%가 미국 달러에 페깅 신흥 시장 사용자들이 자국 통화 위험을 헤지하기 위해 스테이블코인을 대거 사용함에 따라, 우리는 새로운 형태의 디지털 시대 "통화 전쟁"을 목격하게 됩니다. 각국 중앙은행 디지털 화폐의 급속한 발전은 본질적으로 이러한 도전에 대응하고 있습니다.
투자 기회는 위험과 공존합니다. 투자자들에게 스테이블코인 분야는 국경 간 결제 수요, DeFi 생태계 확장, 자산 토큰화 추세와 같은 결정론적인 성장 논리와 규제 정책 변화, 기술적 보안 취약성, 시스템 유동성 위기와 같은 상당한 위험 요소를 동시에 나타냅니다. 핵심은 진정한 경쟁력을 갖춘 프로젝트를 파악하고 규제 정책과 기술 혁신의 흐름을 파악하는 것입니다.
앞으로 스테이블코인은 더 이상 단순한 "안정적인" 화폐가 아니라, 프로그래밍 가능하고, 구성 가능하며, 관리 가능한 지능형 금융 도구가 될 것입니다. 스테이블코인은 현실 세계와 디지털 세계를 연결하는 가치 채권이 되어 글로벌 금융 시스템을 더욱 개방적이고, 투명하며, 효율적인 방향으로 이끌 것입니다. 이 과정에서 기술 혁신가, 규제 기관, 기존 금융 기관, 그리고 기술 대기업들이 모두 중요한 역할을 수행하며 디지털 금융의 새로운 장을 함께 써 내려갈 것입니다.
스테이블코인 이야기는 계속되고 있으며, 우리는 역사상 중요한 시점에 서 있습니다.
〈 스테이블코인 부문 연구 보고서: 금융 시스템을 재편하는 디지털 초석(2부) 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
