오늘은 매우 흥미로운 주제, 바로 스테이블코인의 "전국시대"에 대해 이야기해 보려고 합니다. 2025년 미국은 GENIUS 법이라는 중요한 법안을 통과시켰는데, 이 법은 스테이블코인 게임의 규칙을 완전히 바꾸어 놓았고 전례 없는 "디지털 달러 전쟁"을 촉발했습니다. 스테이블코인 시장을 고대 전국시대에 비유한다면, 지금은 세계를 위해 싸우는 강력한 "왕자" 네 명이 있다고 상상해 보세요. 각 동맹은 마치 서로 다른 개성을 가진 네 개의 무술 종파처럼 고유한 특징과 전략을 가지고 있습니다. 하나씩 소개해 드리겠습니다.
? 게임의 규칙이 엄청나게 바뀌었습니다. GENIUS 법은 정확히 무엇을 바꾸었습니까?
먼저, 판도를 바꿀 법, GENIUS Act를 이해해야 합니다. 멋진 이름처럼 들리지만, 정식 명칭은 "미국 내 스테이블코인 국가 혁신을 위한 지침 및 설립법"입니다. 이 법은 한때 다소 "험난했던" 스테이블코인 산업에 명확한 규칙을 제시하는, 스테이블코인 산업의 "헌법"이라고 할 수 있습니다.
이 법의 가장 중요한 조항은 다음과 같습니다.
준비금은 1:1로 완전히 뒷받침되어야 합니다 . 은행이 예금을 지불할 만큼 충분한 돈을 보유해야 하는 것처럼, 스테이블코인을 발행하는 회사는 각 스테이블코인을 미국 달러 현금과 단기 미국 국채와 같은 가장 안전한 자산으로 뒷받침해야 합니다.
100억 달러 "분수령" : 스테이블코인 시총 100억 달러를 초과하면 엄격한 연방 정부 규제를 받아야 합니다. 100억 달러 미만이면 주 정부의 비교적 느슨한 규제를 수용할 수 있습니다. 이는 "성인 기준선"을 정하는 것과 같습니다. 소규모 기업은 부모(주 정부)의 보살핌 속에서 성장할 수 있지만, 대기업은 더 엄격한 "사회적 규칙"을 홀로 대면 합니다.
직접 이자 지급 금지 : 이 규정의 목적은 명확합니다. 다양한 스테이블코인 발행사가 사용자를 낚아채기 위해 "이자 전쟁"을 벌이고, 더 높은 수익률을 약속하여 사용자를 유인하는 것을 방지하는 것입니다. 만약 이것이 허용된다면, 스테이블코인은 "결제 도구"에서 "투기 도구"로 변질되어 디지털 화폐라는 본래의 취지와는 완전히 다르게 될 것입니다. 동시에, 이는 기존 은행 업계를 달래고 스테이블코인이 은행 예금 업무 직접적으로 잠식하는 것을 방지하기 위한 조치이기도 합니다 .
거대 기술 기업의 "임계점" : 아마존과 애플 같은 거대 기술 기업이 스테이블코인을 발행하고 싶어 한다고요? 쉽지 않습니다! 막대한 사용자 기반을 활용하여 시장을 쉽게 독점하는 것을 막기 위해 엄격한 승인을 받아야 합니다.
?️ 첫 번째 힘: 컴플라이언스 우수성 연합(USDC)
먼저 첫 번째 "학교", 즉 Circle에서 발행한 USDC를 중심으로 한 연합을 살펴보겠습니다. 이 연합을 사람으로 비유하자면, 학급의 "우수 학생 셋"과 같습니다. 성적이 우수하고 선생님들이 좋아하지만, 가끔은 약간 "괴짜"인 학생들입니다.
서클은 모든 규정을 엄격하게 준수하는 특히 순종적인 학생과 같습니다. 그들의 준비금은 거의 전적으로 미국 국채와 현금으로 구성되어 있으며, 투명성이 매우 높고 매달 상세한 감사 보고서를 발표합니다. 이러한 "모범생"적인 접근 방식은 규제 당국의 호의를 얻었고 기관 투자자들의 신뢰도를 더욱 높였습니다.
하지만 이 제휴 관계 내부에는 사실 약간의 " 가족 간 갈등 "이 존재합니다. 서클(발행사)과 코인베이스(주요 유통사)의 관계는 "제조업체"와 "유통업체"의 관계와 비슷합니다. 문제는 "유통업체"인 코인베이스가 너무 강해서 대부분의 수익을 가져간다는 것입니다. 서클의 연 매출은 16억 8천만 달러이지만 영업이익은 1억 6,700만 달러에 불과하며, 대부분의 수익은 코인베이스가 다양한 형태로 가져갑니다.
코인베이스가 서클에 대해 이처럼 강력한 이유는 USDC에 대한 코인베이스의 중요성이 아무리 강조해도 지나치지 않기 때문입니다. 무엇보다도, 코인베이스가 USDC를 포함한 대량 거래쌍을 출시했기 때문에 USDC는 실질적인 사용 사례와 시장 수요를 확보할 수 있습니다. 더 중요한 것은 서클이 GENIUS Act에 따라 USDC 보유자에게 직접 이자를 지급할 수 없지만, 코인베이스는 자체 자금을 사용하여 플랫폼에서 USDC를 사용하는 사용자에게 "보상"을 지급할 수 있다는 것입니다. 이는 사실상 사용자에게 혜택을 제공하는 위장된 형태입니다. 이러한 능력은 사용자를 확보하는 데 매우 중요하며, 코인베이스가 협상에서 강력한 입지를 굳건히 하는 이유이기도 합니다.
Circle에게 더욱 심각한 문제는 Coinbase가 계약서에 여러 제한 조항을 두고 있다는 것입니다. 예를 들어, Circle이 다른 채널과 협력하려면 Coinbase의 허가를 받아야 합니다. 더 심각한 것은 Circle이 향후 Coinbase에 배당금을 지급할 수 없게 될 경우(예: 규제 위반으로 인해), Coinbase가 USDC 발행권까지 인수할 수 있다는 것입니다! 이는 Circle이 여러 결정에서 Coinbase의 입장을 고려해야 하는 "폭군적 조항"과 같습니다.
코인베이스에게 USDC는 막대한 수익을 가져다줄 뿐만 아니라, 시장 상황에 큰 영향을 받는 거래 수수료와는 달리 매우 안정적입니다. 이러한 이유로 코인베이스는 항상 서클을 인수하여 이 "캐시 카우"를 완전히 장악하고 싶어 했습니다. 그러나 서클이 2025년 성공적으로 상장 후 주가가 급등하면서 인수 계획에 더 많은 비용이 들었고, 코인베이스는 이 아이디어를 일시적으로 보류해야 했습니다.
이것이 Circle이 상장 을 선택한 이유입니다. Coinbase에 대한 과도한 의존에서 벗어나 자체 판매 채널을 구축하려면 더 많은 자금과 독립성이 필요했습니다. "제조업체"와 "유통업체" 간의 이러한 경쟁이 USDC 얼라이언스의 미래 방향을 결정할 것입니다.
? 두 번째 세력: 오프쇼어 엠파이어(USDT)
두 번째 "학교"는 테더의 USDT를 중심으로 하는 연합입니다. USDC 연합이 "세 명의 훌륭한 학생"이라면, USDT 연합은 "갱단 보스"와 같습니다. 경험이 풍부하고 유연하며 전 세계에 "동생들"이 있는 것이죠.
USDT는 시총 달하는 세계 최대 규모의 스테이블코인이며, 연간 수익이 수십억 달러에 달하는 놀라운 수익성을 자랑합니다. "돈 버는 비결"은 두 가지입니다.
첫 번째 비밀은 고수익 투자 전략입니다 . 다른 스테이블코인처럼 안전한 미국 국채에 투자하는 것 외에도, 회사채, 담보 대출, 귀금속, 심지어 비트코인과 같이 리스크 수익률이 높은 자산에도 투자합니다. 보유 자산의 약 18%가 이러한 리스크 고수익 자산에 투자되는 것으로 추산됩니다. 이는 마치 투자 전문가가 은행 예금의 낮은 이자에 만족하지 않고 분산 투자를 통해 더 높은 수익을 추구하는 것과 같습니다. 물론, 이러한 행위는 GENIUS 법의 엄격한 요건에 따라 허용되지 않습니다.
두 번째 비밀은 매우 낮은 채널 비용입니다 . USDC와 달리, USDT는 선점자로서의 이점과 시장 지위를 바탕으로 주요 거래소 에 높은 상장 수수료를 지불할 필요가 없습니다. 오히려 주요 거래소 사용자 수요가 급증함에 따라 USDT를 포함한 거래쌍을 상장하기 위해 적극적으로 경쟁하고 있습니다. 이는 Circle처럼 10억 달러 이상의 "유통 비용"을 절감하여 테더가 더 많은 수익을 확보할 수 있도록 합니다.
새로운 법안이라는 난제 대면 테더는 매우 현명한 전략, 즉 이중 트랙 시스템을 채택했습니다. 테더는 기존 USDT를 유지하여 글로벌 시장(특히 신흥 시장)에 서비스를 제공하는 동시에, 미국 시장을 겨냥한 완전히 규정을 준수하는 새로운 스테이블코인을 개발할 계획입니다. 이는 마치 여러 국가에서 각기 다른 사업 전략을 채택하는 다국적 기업과 같습니다.
USDT 얼라이언스의 또 다른 중요한 구성원은 트론 네트워크입니다. USDT의 50% 이상이 트론에서 유통되는데, 이는 트론의 낮은 수수료와 빠른 속도 덕분에 특히 국경 간 송금 및 거래에 적합하기 때문입니다. 이러한 관계는 상호 이익이 됩니다. USDT는 효율적인 인프라를 확보하고, 트론은 막대한 거래량과 수익을 얻습니다.
더욱 주목할 점은 테더가 강력한 정치적 배경을 가지고 있다는 점입니다. 테더는 월가의 거물 캔터 피츠제럴드와 협력했는데, 캔터 피츠제럴드의 CEO인 하워드 루트닉은 현 트럼프 행정부에서 상무장관을 맡고 있습니다. 루트닉은 한때 테더를 공개적으로 지지하며 "테더는 약속을 지킨다"고 주장했습니다. 이러한 정치적 관계는 테더에게 강력한 "우산"을 제공합니다. 이처럼 강력한 정치적 배경 덕분에 규정 준수 문제를 걱정할 필요가 없습니다 .
더욱 교묘한 점은, GENIUS 법이 규제 체계가 "실질적으로 유사한" 해외 관할권과의 상호 관계를 허용한다는 것입니다. 테더는 이미 엘살바도르에서 사업 허가를 취득했으며, 강력한 정치적 자본을 바탕으로 미국 정부에 로비하여 엘살바도르의 규제 체계가 "실질적으로 유사"하다고 명시하도록 하는 것이 충분히 가능합니다. 이를 통해 USDT가 미국 시장에 재진입할 수 있는 백도어를 열어주는 셈입니다. 이는 엄격한 국내 규제 제한을 우회할 수 있는 "면죄부"를 받는 것과 같습니다.
? 세 번째 세력: 정치 엘리트(USD1)
세 번째 "학파"는 가장 새롭고 논란이 많은 것으로, USD1 스테이블코인을 중심으로 한 연합입니다. 앞선 두 연합이 기술력과 시장 축적을 기반으로 설립되었다면, 이 연합은 전형적인 "정치 + 자본" 연합으로, 마치 고대 "왕실 결혼"과 같은 분위기를 풍깁니다.
이 동맹의 라인업은 스타로 가득합니다.
정치적 스타 : USD1을 포함한 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial) 프로젝트는 트럼프 가문과 밀접한 관련이 있습니다. 월드 리버티 파이낸셜 공식 웹사이트를 열면 탭 페이지 제목이 "트럼프에게서 영감을 받아 USD1에 의해 구동됨(Inspired by Trump, Powered by USD1)"으로 표시되어 트럼프가 USD1에 미친 정치적 영향력을 보여줍니다.
유통 거인 : 세계 최대 암호화폐 거래소 인 바이낸스는 USD1에 강력한 유통 네트워크를 제공합니다. 흥미롭게도 바이낸스는 USDC의 유통 채널이기도 하지만, USDC의 배경이 되는 코인베이스를 고려하면 바이낸스는 "경쟁사"를 위해 웨딩드레스를 제작할 의향이 없는 것이 분명합니다. 바이낸스의 자체 스테이블코인 프로젝트는 아직 제대로 발전하지 못했기 때문에, 정치적 배경이 깊은 프로젝트인 USD1을 선택하는 것은 자사의 니즈를 충족할 뿐만 아니라 코인베이스와의 경쟁에서 우위를 점할 수 있는 방법입니다.
주권 자본 : 2025년 3월, 아랍에미리트 아부다비의 국영 투자 기관인 MGX는 바이낸스에 20억 달러를 투자하고 투자금 결제에 1달러를 사용할 것이라고 발표했습니다. 이는 "마법의 수법"으로 불릴 만합니다. 바이낸스는 MGX에서 조달한 1달러를 활용하여 플랫폼에 1달러 거래쌍을 생성하고, 이를 통해 일반 사용자에게 1달러를 분배할 수 있는 완벽한 채널을 구축했습니다. 바이낸스와 같은 최고 거래소 에 코인을 상장하는 것은 일반적으로 매우 어렵고 비용이 많이 들지만, 1달러는 이러한 주권 투자를 통해 모든 문제를 쉽게 해결하며 진정한 "일석다조"를 달성했습니다.
인프라 : 저스틴 선 (Justin Sun) 선은 투자자이자 자문가로서 이 제휴에서 핵심적인 역할을 담당하고 있으며, USD1은 자신의 TRON 네트워크에서 발행하기로 결정했습니다. 저스틴 선 (Justin Sun) 에게 이는 현명한 "정치적 투자"에 가깝습니다. 그는 자신의 TRON 네트워크를 활용하여 USD1에 대한 인프라 지원을 제공하고, 트럼프 가문은 SEC와의 법적 분쟁 해결을 지원함으로써 "보답"합니다. 이러한 상호 이익적인 합의는 정치적 관계와 사업적 관계의 미묘한 균형을 반영합니다.
이러한 "탑다운" 시장 개발 전략은 기존 암호화폐의 개발 경로와는 완전히 다릅니다. 기존 모델은 대개 기술 혁신으로 시작하여 사용자를 유치하고, 최종적으로 네트워크 효과를 형성합니다. 그러나 USD1 얼라이언스는 정치적 영향력과 국가 차원의 대규모 거래를 통해 거대한 적용 시나리오와 시장 수요를 직접적으로 창출합니다. 이러한 접근 방식은 기존 경쟁 모델에 대한 "차원 축소 공격"이라고 할 수 있습니다.
그러나 USD1의 정치적 자원 우위는 "양날의 검"이기도 합니다. 트럼프 현 정권 기간 동안 USD1을 포함한 트럼프 가문의 암호화폐 산업 전체는 확실히 번영하고 있습니다. 하지만 정치적 흐름은 예측할 수 없습니다. 트럼프가 퇴임하고 민주당이 집권하면 USD1은 정치적 청산의 리스크 직면할 가능성이 높습니다. 따라서 USD1의 정치적 자원은 현재 USD1의 가장 큰 경쟁 우위인 동시에 미래에 가장 큰 불확실성 요인이 될 수도 있습니다. 정치적 관계에 크게 의존하는 이러한 사업 모델은 USD1의 동맹이 정치적 변화의 흐름 속에서 더욱 큰 부침을 겪게 할 것입니다.
? 네 번째 세력: 기존 은행들의 반격
암호화폐 스테이블코인에 대한 가장 큰 위협은 서로에게서 오는 것이 아니라, 그들이 파괴하려는 기존 금융 시스템에서 비롯될 수 있습니다. 암호화폐 업계의 토종 기업들이 치열하게 경쟁하는 동안, 기존 금융계의 "거대 기업"들은 조용히 시장에 진입했습니다.
JPMorgan Chase가 출시한 JPMD는 매우 흥미롭습니다. 스테이블코인처럼 보이고, 스테이블코인처럼 작동하지만, 법적으로는 스테이블코인이 아니라 토큰화된 은행 예금 형태입니다. 이러한 구분은 매우 중요하며, 몇 가지 "핵심" 기능을 제공합니다.
합법적으로 이자를 지급할 수 있습니다! 사실상 예금이기 때문입니다. GENIUS 법은 스테이블코인이 이런 행위를 하는 것을 금지하고 있습니다.
은행으로부터 직접 지원을 받고 있으며 신용등급이 매우 높습니다.
성숙한 은행 규제 프레임 에 따라 운영되므로 새롭고 검증되지 않은 스테이블코인 규정에 적응할 필요가 없습니다.
"무적 아닌가요?"라고 물으실 수도 있습니다. 걱정하지 마세요. 큰 한계가 있습니다. 바로 "사적 클럽"이라는 것입니다. JP모건 체이스의 엄격한 승인을 받은 대형 기관만 이 네트워크에 가입할 수 있으며, 일반 사용자는 전혀 이용할 수 없습니다. 이 네트워크의 전장은 기관 결제이지, 우리의 일상적인 결제가 아닙니다.
JP모건 체이스 외에도 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)와 같은 다른 대형 은행들도 자체 예금 토큰 발행을 검토하고 있으며, 공유되고 상호운용 가능한 은행 주도 디지털 화폐를 만들기 위해 은행 연합을 구성하는 방안까지 고려하고 있습니다. 이는 실제로 은행 업계가 암호화폐 기반 스테이블코인에 의한 "중개자 배제"를 방지하기 위해 취한 공동의 방어 조치입니다. 이들의 전략은 현명합니다. 신뢰성, 명확한 감독, 기존 금융 시스템과의 원활한 연결 등 핵심적인 장점을 유지하면서 새로운 기술(블록체인)을 차용하는 것입니다.
이러한 추세는 디지털 달러의 미래가 양분될 수 있음을 시사합니다. 시장은 단일 유형의 디지털 달러로 이동하지 않고, 서로 다른 시장을 대상으로 하는 두 가지 범주로 나뉘게 될 것입니다. 스테이블코인은 암호화폐 네이티브 시장과 소매 시장을 장악하고, 예금 토큰은 기관 및 B2B 시장을 장악할 것입니다.
? 성문 밖의 도전자들: 기술 대기업들의 다각화 전략
주요 제휴사들이 영토를 두고 경쟁하는 가운데, 일부 기술 및 핀테크 회사도 자체적인 기회를 모색하고 있지만, 이들의 전략은 다양합니다.
스트라이프: 삽을 파는 지혜 . 스트라이프는 매우 현명한 길을 선택했습니다. 스테이블코인 발행 경쟁에 직접 참여하지 않고, 모두에게 인프라 서비스를 제공하는 것입니다. 이는 마치 골드러시 당시 금을 캐는 것이 아니라, 금광 채굴자에게 삽을 파는 것과 같습니다. 브리지 앤 프라이비(Bridge and Privy)를 인수함으로써 스트라이프는 "서비스형 스테이블코인"이라는 역량을 확보하여 모든 개발자가 손쉽게 자신만의 스테이블코인을 발행할 수 있도록 했습니다. 이 전략의 장점은 스테이블코인 전쟁에서 누가 승리하든 스트라이프가 그 혜택을 누릴 수 있다는 것입니다.
PayPal: 리워드로 사용자 유치 . PayPal의 PYUSD는 시총 9억 달러에 불과하지만, 최대 연 3.7%의 수익률을 제공하여 사용자 유치에 기여하고 있습니다. 이는 스테이블코인의 이자 지급을 금지하는 GENIUS Act를 위반하는 것으로 보이지만, PayPal은 이를 스테이블코인 보유고에 대한 이자가 아닌 회사 자체 자금에서 발생하는 "충성도 보상"으로 교묘하게 포장했습니다. 이는 신용카드 회사가 "제 카드를 이용해 주셔서 감사합니다. 제 수입의 1%를 현금으로 돌려드리겠습니다"라고 법적으로 명시하는 것과 같습니다. 이는 상업적 홍보 행위입니다.
월마트와 아마존: 법률 문제로 난항 . 월마트와 아마존 같은 대형 유통업체들이 스테이블코인을 발행하는 이유는 분명합니다. 매년 수십억 달러에 달하는 신용카드 수수료를 절감하고 자체 결제 생태계를 구축하기 위해서입니다. 그러나 이들이 직면한 가장 큰 장애물은 GENIUS 법에 따라 비금융 기업의 스테이블코인 발행에 대한 엄격한 제한입니다. 이는 대형 기술 및 유통 기업들에게는 중대한 입법적 차질로, 다른 스테이블코인 발행사와의 협력을 모색할 수밖에 없게 만듭니다.
메타: 신중한 복귀 . 리브라 프로젝트의 참담한 실패 이후, 메타는 매우 신중한 입장을 취하며 새로운 전략이 "통화 시스템 재편"보다는 "실제 결제 시나리오"에 초점을 맞추고 있음을 분명히 했습니다. 예를 들어 인스타그램 크리에이터를 위한 국경 간 결제 서비스 제공에 집중하고 있습니다. 의회의 높은 관심(상원의원들이 질의서를 발송)으로 인해 메타는 기존 스테이블코인 발행사와 협력할 가능성이 높으며, 이는 인스타그램과 같은 소셜 플랫폼에서의 결제 시나리오를 주요 스테이블코인들의 주요 경쟁 무대로 만들 것입니다.
? 미래 전망: 빅4 경쟁의 종말
이 네 "학교"에 대한 소개를 읽고 나면, "누가 최종 승자가 될까요?"라는 의문이 들 수 있습니다. 사실, 이 전쟁에서 단 한 명의 승자도 없을 수도 있습니다. 더 가능성 있는 시나리오는 시장 차별화입니다.
기관 시장 : 은행 연합의 예금 토큰은 이자를 지급하고, 규제가 명확하며, 기관의 요구 사항에 더 부합하기 때문에 지배적인 시장이 될 가능성이 높습니다.
미국 소매 시장 : USDC Alliance는 규정 준수 및 미국 최대 거래소 와의 긴밀한 통합 덕분에 앞으로도 선두를 유지할 가능성이 높습니다.
글로벌 신흥 시장 : USDT Alliance는 선두주자로서의 이점과 신흥 시장에서의 깊은 뿌리를 바탕으로 앞으로도 최고의 자리를 차지할 가능성이 높습니다.
정치적으로 주도되는 특수 시나리오 : 1달러 동맹은 일부 특정 정치 및 주권 거래(예: 대량 에너지)에서 독특한 역할을 할 수 있습니다.
? 마지막 말
이 스테이블코인 전쟁은 기술과 사업 모델 간의 경쟁뿐만 아니라 다양한 금융 개념과 거버넌스 모델 간의 경쟁도 반영합니다. 전통적인 금융은 보안과 규제를 강조하고, 암호화폐 기반 프로젝트는 혁신과 탈중앙화 추구하며, 정치 자본은 권력과 관계를 통해 규칙을 재정의하려 합니다.
우리 같은 일반 사용자에게 이러한 경쟁은 오히려 좋은 일입니다. 기술 혁신을 촉진하고, 서비스 품질을 향상시키며, 더 많은 선택지를 제공하기 때문입니다. 결국 누가 승리하든 디지털 달러 시대가 도래했고, 우리 모두는 이 역사적인 과정의 목격자이자 참여자입니다.
미래는 어떻게 전개될까요? 이 멋진 "사왕국"을 기대해 봅시다!
