저자: XinGPT
스테이블코인은 웹 3.0 업계 사람들에게 매우 친숙한 용어인 것 같습니다. 코인 거래 시작된 이래로, 스테이블코인을 구매하기 위해 입금 일반적인 관행이었습니다.
그렇다면 최초의 스테이블코인 주식인 Circle은 상장 후 단 2주 만에 무려 3배의 상승을 이룰 수 있었던 이유는 무엇일까요?
가장 중요한 촉매제는 6월 17일 미국 상원에서 GENIUS 스테이블코인 법안을 통과시킨 것입니다. 이 법안의 주요 내용을 분석해 보고, 상원에서 통과되어 공식적으로 시행될 가능성이 높은 이유를 알아보겠습니다.
스테이블코인법의 주요 규제사항은 다음과 같습니다.
- 이중 규제 시스템: GENIUS 법은 연방 및 주 "이중 규제"프레임 구축하여 스테이블코인 시장에 대한 명확한 운영 규칙을 제시합니다. 스테이블코인 발행자는 규모에 따라 연방 또는 주 규제 방식을 선택해야 합니다. 100억 달러 이상의 발행 규모를 가진 대규모 발행자는 규정 준수 및 투명성을 보장하기 위해 연방 규제를 준수해야 합니다.
- 1:1 지급준비율: 이 법안은 모든 스테이블코인이 1:1 지급준비율을 유지하도록 요구하며, 유동성이 높고 안전한 자산으로 제한됩니다. 이 법안에서 명시적으로 허용하는 지급준비자산에는 미국 달러 현금, 보험이 있는 은행 요구불 예금, 93일 이내 만기 미국 재무부 채권, 환매조건부채권(RPA), 역환매조건부채권(REPA), 상기 안전자산에만 투자하는 정부 머니마켓펀드(MMF), 그리고 법을 준수하는 상기 자산의 토큰화된 형태가 포함됩니다. 발행자는 암호화폐와 같은 리스크 자산을 지급준비금으로 사용할 수 없습니다.
- 정보 공개 및 감사 메커니즘: 시장 투명성 제고를 위해 스테이블코인 발행자는 매월 보유량을 공개하고 독립적인 감사 받아야 합니다. 이는 스테이블코인 시스템에 대한 대중의 신뢰를 높이고 리스크 방지하기 위한 것입니다.
- 라이선스 및 규정 준수 요건: 발행자는 규제 기관에 라이선스를 신청하고 은행 규제 요건을 준수해야 합니다. 전환 기간은 18개월이며, 기존 시장 스테이블코인은 이 기간 동안 규정 준수 조정을 완료해야 합니다.
- 자금세탁방지 및 제재 준수: 스테이블코인 발행자는 은행 비밀법(BSA)과 자금세탁방지(AML) 규정을 준수하고, 불법 자본 흐름을 방지하기 위해 고객 식별(KYC) 및 모니터링 시스템을 구축해야 합니다.
- 소비자 보호: 이 법안은 스테이블코인 발행자가 파산할 경우, 코인 보유자에게 우선 상환권이 부여되어 보유 자산이 횡령되지 않도록 보장한다고 규정하고 있습니다.
두 번째 메시지는 트럼프 임기 동안 스테이블코인 법안이 주목을 받은 가장 큰 이유일 가능성이 높은, 부채 상환에 대한 메시지를 보여줍니다.
빌 해거티 상원의원의 "미국 달러 패권 강화" 청사진은 자본에 의해 빠르게 실현되고 있습니다. 스탠다드차타드 은행은 이 법안이 통과될 경우 2028년 글로벌 스테이블코인 시총 2조 달러로 급증할 것으로 추산하는데, 이는 단기 미국국채 허공에서 갉아먹는 데 특화된 거대 매수자가 추가된 것과 같습니다. 더욱 충격적인 것은 테더와 서클이라는 두 주요 발행사가 현재 1,660억 달러 미국국채 보유하고 있다는 것입니다. 월가 분석가들은 향후 몇 년 안에 스테이블코인 발행사가 헤지펀드를 넘어 연방준비제도와 외국 중앙은행에 이어 미국 미국국채 시장에서 세 번째로 큰 시장이 될 것으로 예측합니다. 스콧 베센트 재무장관은 스테이블코인 시장 규모가 이번 10년 말까지 수조 달러에 달할 경우, 민간 부문의 미국국채 수요가 정부 차입 비용을 몇 베이시스포인트(bp) 낮출 수 있다고 추산했습니다. 이는 암호화폐 시장의 핫머니를 활용하여 미국 재무부의 융자 비용을 할인하는 것과 같습니다. 더욱 미묘한 점은 이러한 수요가 본질적으로 전 세계적으로 미국국채 에 "자금을 유치"하고 있다는 것입니다. 스테이블코인을 통해 미국 달러의 기축통화 지위가 다시 강화되고 있습니다. 트럼프 대통령이 이 법안에 대해 "가능한 한 빨리 제 책상으로 가져오세요. 빠를수록 좋습니다."라고 언급한 것도 무리가 아닙니다.
최종 법안은 대통령에게 제출되기 전에 하원에서 검토와 투표를 거쳐야 하지만, 시장의 기대에 비추어 볼 때 스테이블코인 법안의 최종 통과와 시행은 이미 예견된 일로 보입니다.
스테이블코인 법안이 통과되면 투자에 어떤 영향이 있을까요?
먼저 Circle을 살펴보겠습니다. Circle의 현재 시총 는 약 500억 달러이며, 2024년 이익은 1억 6천만 달러로 추산됩니다. 2025년 1분기 재무 보고서에 따르면 연간 이익은 4억 9천만 달러로 낙관적으로 추정되며, 이는 100배가 넘는 주가수익비율(PER)에 해당합니다. 이러한 추정은 USDC 발행량이 USDC 발행량과 거의 동일하다는 가정에 기반합니다.
2024년 말까지 규모를 세 배로 늘려 1,200억 달러 규모에 도달하려면 2025년 6월까지 600억 달러 규모를 두 배로 늘려야 합니다. 테더 USDT의 발행 규모는 1,500억 달러에 불과합니다. 이러한 재무적 추정은 Circle에게는 사실상 불가능한 일입니다.
하지만 시장은 멍청하지 않습니다. 왜 Circle에 그렇게 높은 프리미엄을 주는 걸까요?
Bitmex 창립자이자 Ethena 스테이블코인 투자자인 Arthur Hayes는 다음과 같이 말했습니다.
미국 재무부 관계자들은 스테이블코인 운용자산(AUC)이 2조 달러까지 증가할 수 있다고 전망합니다. 또한 USD 스테이블코인이 달러 패권을 유지/증가시키는 동시에 재무부 가격에 민감하지 않은 매수자 역할을 하면서 이러한 흐름의 선봉이 될 수 있다고 전망합니다. 이는 매우 중요한 거시경제적 순풍입니다.
P/E 비율의 꿈은 스테이블코인이 트럼프가 미국 달러 패권을 유지하고, 미국국채 의 매력을 높이며, 연준의 금리 인하를 더욱 촉진하는 재정적 지렛대로 묘사되는 것입니다. 이렇게 선도적인 주식을 500억 달러에 매도하는 것이 비싼가요? P/E 비율은 언급하지 마세요. 설령 1,000억 달러라 하더라도 감히 비싸다고 말할 수 없습니다.
스테이블코인 분야에는 어떤 다른 투자 기회가 있나요?
스테이블코인을 자동차에 비유하면, 자동차 제조 산업 사슬은 자동차 제조(완제품 제조업체), 자동차 판매(채널 유통), 자동차 부속품, 자동차 수리, 자동차 유지 관리 서비스 등으로 나눌 수 있습니다. 스테이블코인을 비유적으로 사용한다면, 산업 사슬은 스테이블코인을 만드는 것(스테이블코인 발행자), 스테이블코인을 판매하는 것(스테이블코인 채널), 스테이블코인의 관련 응용 시나리오(서비스), 스테이블코인에 대한 기술 지원(부속품)을 포함합니다.
스테이블코인 발행은 이미 천상의 용(Celestial Dragons)들의 기로에 서 있습니다. 테더는 모든 지하 달러 시장(흑색 및 회색 산업)을 장악하고 있으며, 이를 세탁하기 위해 적극적으로 활동하고 있습니다. 서클(Circle)은 현재 컴플라이언스 시장을 선도하고 있지만, 앞으로 상당한 경쟁에 직면하게 될 것입니다. 페이팔(PayPal), 스트라이프(Stripe)와 같은 결제 대기업들은 자체 채널을 보유하고 있으며, 유통 비용은 절반에도 미치지 못할 것으로 예상됩니다(서클의 비용에 대한 자세한 분석은 이전 글을 참조하십시오). 트럼프의 지원을 받는 팀을 보유한 USD1은 우주(Universe)와 공모하고 있으며, 테더와 서클이 그 몫을 차지할 것으로 예상됩니다.
저는 다른 발행자들을 채널의 확장선으로 보는 편이 더 낫다고 생각합니다. 예를 들어, 다국적 물류 및 전자상거래 기업들이 자체 스테이블코인을 발행하는 것이 주류 스테이블코인을 활용하여 수익을 창출하는 것보다 비용 효율성이 더 높지 않을 수 있습니다.
스타트업의 경우, 저는 스퀘어(Square)처럼 틈새시장에서 스테이블코인 매입 서비스를 제공하는 스테이블코인 서비스 제공업체에 대해 더 낙관적입니다. 제가 가맹점에 제 매입 수수료가 기존 카드 수수료보다 90% 낮다고 알리기만 하면, 가맹점들이 USDC라는 스테이블코인을 받아들이도록 설득하고 교육하는 것보다 훨씬 쉽게 받아들일 수 있을 것입니다.
세분화된 시나리오 선택과 관련하여, 소액 해외 송금은 골칫거리라고 생각합니다. SWIFT를 통한 소액 원격 송금은 미화 10~30달러의 비용이 발생하고, 도착까지 1~3일이 소요됩니다. 스테이블코인의 2단계 도착 시간과 거의 무시할 수 있는 수준의 이체 비용과 비교했을 때, 사용자 경험은 10배 이상 향상되었습니다. 이러한 세분화된 시나리오의 요구를 충족할 수 있는 채널 제공업체는 스테이블코인 시대의 페이팔이 될 수 있습니다.
호스팅이나 레그테크와 같은 기술 지원 서비스 제공업체는 상대적으로 투입 대비 산출 비율이 낮은 기업가적 방향이라고 생각합니다. 이러한 서비스 제공업체는 높은 규정 준수 비용, 과중한 운영, 낮은 이익율 가지고 있지만, 매우 안정적이고 경기 역행적입니다. 안정적인 현금 흐름을 확보하려는 방어적인 기업가나 Ceffu, CB Custody 등 대기업의 내부 인큐베이팅 에 적합합니다.
Circle 외에도 스테이블코인 개념은 유통시장 에서 어떤 다른 기회를 가지고 있습니까?
Circle의 시총 상승으로 인한 가장 직접적인 수혜는 Coinbase입니다. 불평등 조약이 폐지되기 전까지 Coin은 채널 수수료의 50%를 지불함으로써 그 혜택을 누릴 수 있습니다.
새로 상장 나머지 스테이블코인들도 코인베이스처럼 과대평가될 가능성이 있습니다. 또한, 일부 증권사, 결제 및 카드사는 스테이블코인 네트워크 접속 진행 상황에 따라 대응할 것입니다.
코인업계 에서 스테이블코인 규모의 성장은 온체인 DeFi 자산의 공급 규모가 크게 증가했음을 의미하며, 이는 Aave와 Morpho와 같은 주요 DeFi 대출 프로토콜에 유리합니다. 물론, 이는 Ondo와 Maple Finance와 같은 수익 창출 계층, 특히 미국 재무부 채권을 온체인 등록하는 기업들이 가장 직접적인 이점을 누리고 있음을 의미합니다.
