출처: 진써차이징(Jinse)
원제: Morgan Stanley: 중국은 왜 최근 스테이블코인 에 주목하기 시작했을까?
5월 19일, 모건스탠리 차이나의 수석 이코노미스트 싱즈창(Xing Ziqiang)은 "스테이블코인과 위안화 국제화?"라는 제목의 연구 보고서 발간을 주도했습니다. 해외 증권사들이 스테이블코인을 어떻게 바라보고 있는지, 그리고 스테이블코인이 위안화 국제화에 미치는 영향을 살펴보겠습니다.
전체 내용은 다음과 같습니다.
최근 중국이 스테이블코인에 다시 관심을 보이는 것은 미국의 스테이블코인 법안이 달러의 지배력을 확대할 수 있다는 우려 때문이라고 생각합니다. 중국 중앙은행은 홍콩을 미래 결제 대안의 시험장으로 활용하고 있습니다. 하지만 토큰화만으로는 위안화를 국제화할 수 없습니다. 진정한 과제는 국내 개혁에 달려 있습니다.
베이징이 지금 스테이블코인에 집중하는 이유는 무엇인가?
미국 상원에서 통과된 GENIUS 법안은 USD 스테이블코인의 전액 담보를 의무화하는 내용으로, 전환점을 의미합니다. 하원에서 통과될 경우, 현재 스테이블코인 시장의 99%를 차지하는 미국 달러 연동 스테이블코인은 사실상 합성 달러로 전환되어 글로벌 결제 시스템에 깊숙이 편입될 것이며, 이는 미국 국채에 대한 수요를 증가시킬 것입니다.
저희는 이것이 미국 달러의 지배력에 대한 도전이 아니라, 미국 달러의 지배력을 더욱 강화하는 것이라고 생각합니다. 스테이블코인은 새로운 화폐가 아니라 기존 화폐의 새로운 유통 채널입니다. 스테이블코인은 저렴하고 거의 즉각적인 결제를 통해 미국 달러의 영향력을 암호화폐, 웹 3.0, 그리고 신흥 시장으로 확장합니다.
중국이 이러한 추세를 무시한다면 디지털 인프라 경쟁에서 뒤처질 위험이 있습니다. 특히 스테이블코인이 점차 전통적인 은행 네트워크를 우회하는 메커니즘으로 활용되고 있기 때문입니다.
중국 중앙은행의 전환: 금지에서 청사진으로
규제 당국이 금융 안정성 리스크 우려함에 따라 2021년 9월부터 중국 본토에서는 암호화폐 거래가 불법화되었습니다. 그러나 판궁성(Pan Gongsheng) 중국 중앙은행 총재는 이번 주 루자쭈이 포럼 연설에서 정책 전환을 시사했습니다. 그는 다극화된 글로벌 통화 시스템을 촉구하고 국제 거래의 보안을 보장하겠다고 약속했습니다. 효율성이 향상되고 기술이 성숙해짐에 따라 디지털 위안과 스테이블코인이 국경 간 결제의 유력한 대안으로 제시되고 있습니다. 판 총재는 특히 디지털 기술이 비효율적이고 지정학적 리스크 에 취약한 기존 국경 간 결제 시스템의 약점을 드러냈다고 지적했습니다.
RMB 스테이블코인 - 전망과 제약
현재 국경 간 디지털 위안화 결제는 국제청산은행(BIS)이 개발한 다중 중앙은행 디지털 화폐 플랫폼인 M-Bridge 프로젝트에 주로 의존하고 있습니다. 그러나 이 프로젝트는 아직 규모가 작아 5개 중앙은행만 참여하고 있으며, 2024년 10월 국제청산은행(BIS)의 철수로 향후 확장이 지연될 수 있습니다. 이론적으로 위안화 스테이블코인은 탈중앙화, 쉬운 접근성, 높은 효율성이라는 특징을 갖추고 있어 국경 간 거래를 보완하는 데 효과적입니다. 그러나 국내 규제, 자본 통제, 그리고 미국 달러 스테이블코인의 지배력에 따른 국제적 인정 부족은 위안화 스테이블코인의 발전을 저해했습니다.
홍콩 - 전략적 "샌드박스"
홍콩은 8월 1일 발효된 세계 최초의 스테이블코인 법안을 통과시켰습니다. 스테이블코인법은 스테이블코인이 100% 고품질 준비금으로 뒷받침되어야 하며, 해당 통화(미국 달러, 홍콩 달러 또는 역외 위안화)에 고정되어야 함을 규정하고 있습니다. 이는 역외 위안화 스테이블코인에 대한 첫 번째 법적 길을 열어줍니다. 이 법안에 따라 홍콩은 기술적 및 시장 신뢰를 구축하기 위해 먼저 미국 달러와 홍콩 달러에 고정된 스테이블코인을 장려하고, 그 후 역외 위안화에 고정된 스테이블코인을 장려할 것입니다. 홍콩의 풍부한 역외 위안화 유동성 풀(약 1조 위안)을 활용하여, 역외 위안화 스테이블코인은 중국 본토 자본 통제를 위반하거나 역내 금융 안정성에 영향을 미치지 않으면서 국경 간 결제의 실질적인 적용 시나리오에 대한 검증을 제공할 것입니다. 역외 위안화 사용 증가는 역외 위안화 국채 및 중앙은행 채권과 같은 위안화 자산에 대한 수요를 증가시킬 것입니다.
스테이블코인은 전략이 아닌 도구입니다
스테이블코인의 부상이 새로운 "초주권" 국제 통화 시스템의 구축을 의미하는 것은 아니라는 점은 분명합니다. 사실, 스테이블코인은 기존 규제 대상 법정화폐의 확장판일 뿐이며, 국경 간 거래를 용이하게 합니다. 이러한 맥락에서, 우리는 위안화 스테이블코인의 개발이 위안화 스왑 계약, 위안화 국경 간 결제 시스템(CIPS), 그리고 글로벌 위안화 청산 서비스 네트워크를 포함하는 중국의 국경 간 위안화 결제 인프라의 잠재적 구성 요소로 간주되어야 한다고 생각합니다.
인프라 건설이 전부는 아닙니다. 위안화 국제화는 여전히 장기적인 과제입니다.
베이징이 국경 간 결제 인프라 구축을 가속화하고 있지만, 인민폐(RMB)의 국제화는 지난 3년간 후퇴했습니다. 2022년 초 2.8%였던 RMB의 세계 기축 통화 점유율 2024년 말 2.2%로 감소했습니다. 이는 주로 중국의 "3D 과제"(채무, 디플레이션, 인구 통계)에 대한 시장 우려로 인해 자본 흐름이 약화되어 무역에서 RMB 사용 증가가 상쇄되었기 때문입니다.
즉, 위안화의 세계적 사용 확대의 핵심은 중국의 경제 성장 잠재력에 대한 국제적 신뢰에 달려 있습니다. 이를 위해서는 소비를 통해 경제 재균형을 이루고 디플레이션의 악순환을 끊기 위한 과감한 구조적 조치가 필요하다고 생각합니다. 여기에는 사회복지 개혁, 채무 구조조정, 세제 개혁, 그리고 성장을 촉진하는 규제 환경 조성이 포함됩니다. 이러한 모든 개혁은 점진적으로만 진행될 수 있는 어려운 과정입니다(2025년 5월 28일자 "중국은 재균형을 이루고 있는가?" 참조). 따라서 위안화 국제화로 가는 길은 길고 굴곡이 많을 수 있습니다.
